Оценка влияния международных санкций на экспорт российской нефти.

Перевод исследования нескольких экономистов (Институт Международных Финансов, Колумбийский университет, Калифорнийский университет).

Оригинал этого исследования и многое другое в моём телеграмм-канале

https://t.me/holyfinance

1. Введение

Мы используем уникальный набор данных для оценки воздействия международных санкций на Россию - в частности, мер, направленных против экспорта российской сырой нефти и нефтепродуктов, поскольку они являются
ключевыми факторами внешних счетов страны, ее экономики и государственных финансов, включая финансирование СВО России в Украине. В этом документе мы сосредоточимся на двух основных санкционных мерах: эмбарго Европейского союза (ЕС) на морскую сырую нефть и механизме ограничения цен "Большой семерки" (G7), которые вступили в силу 5 декабря 2022 года. Наши ключевые выводы заключаются в следующем:

Поскольку санкции в отношении российских энергоносителей были введены только к концу 2022 года — и поскольку мировые цены на нефть и газ резко выросли — экспорт российских товаров в 2022 году достиг рекордных 532 миллиардов долларов, что привело к рекордно высокому профициту торгового баланса в 316 миллиардов долларов.
Россия смогла перенаправить экспорт сырой нефти из Европы на альтернативные рынки, такие как Индия, Китай и Турция, без потери объемов, хотя и ценой скидок на ряде рынков, где эмбарго ЕС резко снизило спрос (например, поставки из портов Балтийского и Черного морей). Это ограничило доходы России от экспорта нефти в 2022 году, которые были бы значительно больше без скидок. Это также говорит о том, что Россия, по крайней мере на начальном этапе, решила не сокращать объемы перед лицом понижательного давления на цены.
Удивительно, но мы не находим скидки на сырую нефть столь значительными, как те, которые отражены в ценах на нефть марки Urals: в период после введения эмбарго/ограничения цен средняя экспортная цена на российскую сырую нефть составляла, по нашим данным, около 74 долларов за баррель - по сравнению с ценами на нефть марки Urals на уровне 52 долларов за баррель.
В частности, мы обнаружили, что экспорт российской нефти из портов Тихого океана, которые имеют решающее значение для торговли с Китаем, не соответствует предельным ценам G7 — со средними ценами в период после отгрузки около 82 долларов за баррель. В то время как около 50% нефти транспортируется через "Совкомфлот" или "теневой флот" — и, таким образом, не подпадает под санкции — остальные поставки все равно должны подпадать под ограничение, поскольку они связаны с западными судоходными службами.
Что касается нефтепродуктов, то любое перенаправление экспорта после введения эмбарго ЕС, которое вступило в силу 5 февраля 2023 года, может стать проблемой. На страны за пределами ЕС (включая Китай, Индию и Турцию) приходится гораздо меньшая доля российского экспорта нефтепродуктов, поскольку у них есть собственные развитые сектора нефтепереработки. Поскольку возможности России по экспорту определенных продуктов вскоре будут ограничены, могут возникнуть побочные эффекты для отечественной нефтеперерабатывающей промышленности. Мы находим некоторые свидетельства предоставления скидок альтернативным покупателям уже в 2022 году для поддержания объемов экспорта нефтепродуктов. Страны, которые ввели запрет на российские нефтепродукты, все чаще приобретают эти товары через Индию и Турцию, которые, в свою очередь, увеличили импорт российской сырой нефти с этой целью, что фактически лишает российскую нефтеперерабатывающую промышленность добавленной стоимости и может привести к болезненному сокращению нефтеперерабатывающей деятельности.

Наши политические рекомендации заключаются в следующем:

• Наши выводы не подразумевают, что санкции в отношении экспорта российской нефти должны быть отменены. Действительно, наши данные показывают, что эмбарго ЕС на российскую нефть сыграло ключевую роль в увеличении скидок на российскую нефть. Самое главное, наши выводы свидетельствуют о том, что в будущем применение санкций в отношении экспорта российской нефти имеет решающее значение, включая обеспечение соблюдения ограничений, связанных с предельными ценами на судоходство, морское страхование и другие услуги. Это особенно важно, поскольку продажи в страны, не входящие в санкционную коалицию, в настоящее время доминируют в российской торговле нефтью.

• Более того, наш неожиданный вывод о том, что значительная доля российской сырой нефти продается значительно выше предельного уровня цен в 60 долларов за баррель, настоятельно требует дальнейшего расследования этих сделок и усиливает необходимость усиления правоприменительной практики. Ключевыми элементами этого будут основанные на риске аудиты подтверждений соблюдения предельных цен, повышение прозрачности сделок с поставщиками транспортных услуг, не входящими в G7, и укрепление потенциала по обеспечению соблюдения санкций, особенно в ЕС.

• Мы также считаем, что предельные цены на сырую нефть должны быть снижены как можно скорее. Хотя мы понимаем опасения по поводу стабильности рынка и роста цен на нефть, период после отгрузки демонстрирует, что Россия готова согласиться на снижение цен на некоторые из своих поставок и вряд ли сократит объемы, пока предельный уровень цен остается выше производственных затрат. И — как показывает наш анализ — более низкий лимит может существенно повлиять на доходы России от экспорта сырой нефти. Таким образом, мы поддерживаем недавний призыв Международной рабочей группы по российским санкциям установить предельную цену в 35 долларов за баррель и предлагаем аналогичный агрессивный подход в отношении предельных цен на нефтепродукты.

2. Торговля с Россией в 2022 году: рекордно высокий профицит

В 2022 году Россия зафиксировала рекордно высокое положительное сальдо торгового баланса в размере 316 миллиардов долларов. По нашим данным, экспорт товаров в прошлом году достиг 532 миллиардов долларов — рост на 21% по сравнению с 2021 годом и самый высокий показатель за всю историю. В то же время импорт товаров резко сократился до 217 миллиардов долларов — на 18% ниже, чем в предыдущем году. Эти цифры в целом согласуются с недавним опубликованием Банком России данных по внешним счетам страны, показывающих положительное сальдо по товарам и услугам в размере 282 миллиардов долларов и общее сальдо текущего счета в размере 227 миллиардов долларов, а также с официальными комментариями Федеральной таможенной службы России.

Ключевыми факторами были чрезвычайно высокие цены на энергоносители и обвал импорта. Внешняя среда России всегда определялась экспортом нефти и природного газа, при этом мировые цены на энергоносители были движущей силой колебаний торгового баланса, и прошлый год не был исключением. Экспорт нефти и газа в 2022 году достиг 333 миллиардов долларов, что составляет 63% от общего объема экспорта товаров, при этом на сырую нефть приходится 142 миллиарда долларов, нефтепродукты — 83 миллиарда долларов, а природный газ — 108 миллиардов долларов. Способность России перенаправлять поставки сырой нефти из западных стран, которые предприняли значительные усилия для снижения своей зависимости от российской нефти, имела решающее значение для поддержания объемов, в то время как повышение мировых цен на нефть привело к увеличению стоимости экспорта. В области природного газа стремительный рост цен с лихвой компенсирует резкое сокращение объемов в результате превращения России в энергетическое оружие и решительного отказа Европы от российских поставок и приводит к рекордно высоким доходам от экспорта. Общее положительное сальдо торгового баланса также было обусловлено резким сокращением импорта в Россию сразу после вторжения.

Рисунок 1: Сводная информация про сальдо торгового баланса России

Данные за весь год не показывают, что внешняя среда быстро ухудшается. Положительное сальдо торгового баланса России выросло в среднем с 22,7 млрд долларов в месяц в январе-феврале 2022 года до 33,1 млрд долларов в марте на фоне высоких объемов экспорта энергоносителей и значительного повышения цен, прежде чем упасть до среднемесячного показателя в 23,6 млрд долларов в 4 квартале 2022 года (см. рисунок 1).
В то время как экспорт нефти оставался устойчивым— примерно на 55-60 миллиардов долларов в квартал — резкое сокращение поставок природного газа Россией в Европу вкупе с возвращением цен к уровням, существовавшим до вторжения, сказалось на общем объеме экспорта во второй половине года (см. рисунок 2). Однако, что еще более важно, импорт сильно восстановился после обвала в марте-июне, когда он сократился более чем на треть. В декабре объем импорта на 22,9 миллиарда долларов, по сути, означает возврат к показателям, существовавшим до вторжения (январь-февраль). В соответствии с нашими результатами, ЦБ РФ сообщил о резком снижении профицита счета текущих операций — с рекордно высокого уровня в 78,5 миллиарда долларов во 2 квартале до 48,0 миллиарда долларов в 3 квартале и 31,4 миллиарда долларов в 4 квартале. Декабрь был особенно слабым с профицитом всего в 4,1 миллиарда долларов, что является самым низким месячным показателем со времен пандемии 2020 года. Хотя российские власти больше не публикуют подробную информацию о торговле товарами, официальная статистика фиксирует аналогичные изменения во внешней среде.

Рисунок 2: Структура экспорта российских товаров

Цены на экспортную нефть из России были предметом многочисленных спекуляций в отсутствие надежных, всеобъемлющих данных: наш набор данных дает уникальное представление о ценах, которые Россия взимает за свой экспорт нефти и нефтепродуктов. Что касается сырой нефти, мы обнаружили, что экспортные цены, рассчитанные на основе наших таможенных данных с задержкой в один месяц, хорошо отражают исторические цены на нефть марки Urals, где Urals является наиболее распространенным экспортным сортом сырой нефти из России (см. “Цена таможенных данных (с задержкой в 1 м)” против “Цена на нефть марки Urals” на рисунке 3). По нашему мнению, расхождений такого рода следует ожидать, поскольку фактические поставки (которые фиксируются нашими данными) осуществляются после подписания контракта (который является основой для оценки рыночных цен).

Рисунок 3: Цены на сырую нефть

Цена по таможенным данным
Цена по таможенным данным ( с месячной задержкой)
Цена на Urals
Цена на Brent

В текущем контексте корректировок российского экспорта после вступления в силу эмбарго ЕС на сырую нефть и ограничения цен на нефть G7 5 декабря 2022 года этот временной аспект имеет решающее значение. Например, в декабре мы находим среднюю (взвешенную по объему) цену на нефть около 74 долларов за баррель, в целом не изменившуюся по сравнению с ноябрем, в то время как заявленная цена Urals - цифра, на которую ориентируется пресса из—за ее доступности — снизилась на 23% по сравнению с предыдущим месяцем до 52 долларов за баррель. Различия между ценами на нефть марки Urals и нашими оценками, вероятно, являются результатом нескольких факторов:
во-первых, с начала полномасштабного вторжения в Украину, Россия стала значительно менее прозрачной в отношении своей торговли энергоносителями — в частности, деталей контрактов - и сообщаемые цены часто основаны на опросах трейдеров.
Во-вторых, хотя наши данные охватывают весь объем российского экспорта сырой нефти, цены на нефть марки Urals исторически в значительной степени основывались на контрактах на поставки в Европу и, несмотря на усилия учесть фундаментальные изменения, происходящие на рынке российской сырой нефти, они могут не полностью отражать поставки таким покупателям, как Китай и Индия.

Наши предполагаемые средние цены на нефть могут указывать на то, что Россия продает сырую нефть существенно выше предельной цены G7 в 60 долларов за баррель и что скидка по сравнению с ценой на нефть марки Brent снизилась к концу года (примерно до 7 долларов за баррель). Мы считаем это правдоподобным, учитывая способность России экспортировать определенные объемы, не полагаясь на транспортные услуги G7, и стимулы для российского правительства занижать фактические уплаченные цены. Более того, наши данные о ценах на нефть соответствуют недавним оценкам российских нефтегазовых аналитиков. Это важный вывод, и — если он подтвердится другими исследованиями — будет иметь важные последствия для оценки влияния ограничения цен на нефть, которая проводится в настоящее время.

Рисунок 4: Вклад в изменение цен на нефть

Цена нефтепродуктов
Цена на сырую нефть
Объем нефтепродуктов
Объем сырой нефти
Итог

Однако не следует упускать из виду, что значительная скидка на российскую сырую нефть в течение большей части 2022 года значительно сократила экспортные поступления страны. Хотя эмбарго ЕС и ограничение цен G7 не были введены до декабря, России пришлось согласиться на значительно более низкие цены, чтобы сохранить объемы экспорта. По нашим оценкам, увеличивающийся спрэд между российскими экспортными ценами и ценами на нефть марки Brent, которые взлетели выше 30 долларов за баррель в апреле-мае (см. рисунок 3), сократил экспорт сырой нефти более чем на 30 миллиардов долларов, или более 3 миллиардов долларов в месяц, по сравнению со сценарием, при котором Россия получала оплату почти по рыночным ценам.

3. Экспорт сырой нефти в условиях международных санкций: новые покупатели и фрагментация рынка

Санкции не вводились всерьез до декабря 2022 года

Международные санкции имеют решающее значение для анализа экспорта российской нефти. Несколько событий являются ключевыми для понимания динамики экспорта нефти, а график иллюстрирует, что значимые санкции всерьез не начинались до декабря 2022 года:

(1) В июне Европейский союз принял решение ввести всеобъемлющее эмбарго на экспорт российской нефти и нефтепродуктов в рамках своего шестого пакета санкций — ограничения на сырую нефть вступают в силу 5 декабря 2022 года, а на нефтепродукты - 5 февраля 2023 года. Хотя эмбарго распространяется только на морскую нефть и, таким образом, не влияет на поставки по важному трубопроводу "Дружба", Германия и Польша обязались прекратить такие потоки к концу 2022 года. Таким образом, фактически остаются только поставки в Чехию, Венгрию и Словацкую Республику через южный филиал "Дружбы" — относительно небольшая доля от общего объема экспорта российской нефти в ЕС (14% в 2022 году).

(2) Другие члены санкционной коалиции ввели ограничения на российскую нефть и нефтепродукты гораздо раньше; однако на них также приходилось значительно меньшая доля российского экспорта. США запретили импорт всех российских энергоносителей в марте-апреле, сначала указом президента, а затем Законом о прекращении импорта российской нефти. Австралия и Канада также ввели эмбарго на экспорт российских энергоносителей, оба в марте, а Великобритания решила сделать это в июне, причем эта мера стала юридически обязательной 31 декабря 2022 года. Наконец, в июне вступил в силу запрет Швейцарии на сырую нефть. Как мы более подробно покажем ниже, импорт сырой нефти и нефтепродуктов из России в эти страны практически прекратился к июлю 2022 года.

(3) Совпав с эмбарго ЕС на сырую нефть, ограничение цен на нефть G7 также вступило в силу 5 декабря. Здесь страны, под юрисдикцией которых работает значительное количество нефтяных танкеров и подавляющая доля морских страховых компаний, обязали, чтобы любой экспорт сырой нефти из России осуществлялся по цене предельного уровня, первоначально 60 долларов за баррель, чтобы иметь возможность полагаться на такие транспортные и страховые услуги, предоставляемые компаниями ЕС/G7.

(4) Хотя санкции в отношении экспорта российской нефти являются довольно всеобъемлющими, особенно с момента вступления в силу эмбарго ЕС, несколько важных покупателей не ввели никаких ограничений - фактически, они значительно увеличили закупки. Среди них Китай, Индия и Турция, на долю которых приходится значительная доля российского экспорта сырой нефти, а также Сингапур и ОАЭ, которые импортировали значительное количество нефтепродуктов. Япония, хотя и поддерживает международные санкции в отношении России во многих областях, не ввела никаких ограничений в отношении российской нефти и газа

Описанный здесь режим частичных санкций означает, что в 2022 году произошли важные изменения в структуре экспорта российской нефти, которые мы проанализируем далее в этой статье.

Сырая нефть: Объемы восстановились по мере того, как появились новые покупатели

Импорт российской сырой нефти в ЕС сокращается с момента принятия решения об эмбарго в июне. Мы выделяем несколько ключевых событий, которые можно поместить в контекст войны и международных санкций (см. рисунок 5).
Во-первых, объемы импорта резко упали в марте-апреле после полномасштабного вторжения России в Украину.
Во-вторых, объемы восстановились в мае и июне по мере того, как энергетические рынки приспосабливались к продолжающейся войне и, вероятно, по мере того, как дискуссии относительно эмбарго набирали обороты.
В-третьих, с момента принятия ЕС решения по шестому пакету санкций объемы падали каждый месяц, достигнув к декабрю 64% от майского уровня.
В-четвертых, несмотря на вступление в силу эмбарго 5 декабря, таможенные данные регистрируют поставки до конца декабря, поскольку существующие контракты были выполнены.
Наконец, динамика импорта изменилась в отношении каналов, по которым страны ЕС получают российскую сырую нефть. В частности, поставки по трубопроводу "Дружба", на которые не распространяется эмбарго, оставались относительно стабильными в течение всего года, в то время как поставки морской нефти из российских портов в Балтийском море, безусловно, самого важного канала в прошлом, резко сократились. Эти события имеют важные последствия для общего рынка российской сырой нефти.

Рисунок 5: Импорт российской сырой нефти в ЕС из России

Китай и Индия заменили ЕС в качестве наиболее важного экспортного рынка России. Как упоминалось выше, другие члены санкционной коалиции также ввели ограничения на российскую сырую нефть и экспорт в эти страны, которые, хотя и были небольшими поначалу, упали до нуля в течение второго полугодия 2022 года (см. рисунок 6). В то же время Китай продолжал закупать значительные объемы у России, а Индия резко увеличила свои собственные. В четвертом квартале на эти две страны вместе с Турцией приходилось две трети общего объема российского экспорта сырой нефти по сравнению примерно с 30% в первом квартале прошлого года.

Рисунок 6: Импорт российской сырой нефти из России

Значительные изменения в структуре торговли привели к фрагментации рынка российской сырой нефти. То, по каким каналам разные страны приобретают сырую нефть из России, имеет решающее значение для рыночных условий и, следовательно, динамики цен. Чтобы рассмотреть такие вопросы более подробно, мы разбиваем 2022 год на четыре временных периода: период до вторжения (календарные недели с 1 по 7; Россия начала конфликт на 8-й неделе), время от вторжения до принятия решения об эмбарго ЕС в рамках шестого пакета санкций (календарные недели с 9 по 22), время между этим решением и введением эмбарго ЕС 5 декабря 2022 года (календарные недели с 23 по 48) и период после введения эмбарго (календарные недели с 49 по 52).

Сначала мы рассмотрим российский экспортный канал, независимый от пункта назначения груза (см. рисунок 7). Мы обнаружили, что экспорт по трубопроводу "Дружба" и портам Балтийского моря значительно сократился, особенно в период после введения эмбарго, поскольку Европа сократила свою зависимость от российской нефти. В то же время поставки из портов Черного моря, Северного Ледовитого океана и Тихого океана в целом оставались стабильными, в то время как экспорт по другим каналам, которые мы не можем определить географически, увеличился.

Во-вторых, мы объединяем географическое местоположение груза с его конечным пунктом назначения (см. рисунок 8). Этот анализ показывает, что импорт в ЕС из российских портов Балтийского моря, по сути, прекратился к 1 января 2023 года — событие, соответствующее эмбарго ЕС и имеющее решающее значение для России, поскольку такие поставки составляли около 30% всего российского экспорта сырой нефти. Что остается с точки зрения ЕС и стран санкционной коалиции как таковых, так это морская нефть из портов Черного моря и Северного Ледовитого океана по мере выполнения существующих контрактов. Важно отметить, что наши данные показывают, что трубопроводные потоки через "Дружбу", на которые не распространяется эмбарго, существенно не изменились.

Рисунок 7: Экспорт сырой нефти по периодам

Рисунок 8: Экспорт сырой нефти по периодам

Трубопроводная нефть в Европу на 60% поступает по северному ответвлению "Дружбы" (в Германию и Польшу) и на 40% по южному ответвлению (в Чехию, Венгрию и Словацкую Республику). Поскольку Германия и Польша обязались прекратить импорт трубопроводной нефти из России к концу 2022 года, а морская нефть полностью запрещена, мы ожидаем, что будущий экспорт сырой нефти в ЕС, вероятно, сократится примерно до 200-250 тыс. баррелей в день — примерно на 90% по сравнению с периодом до вторжения.

Попытки перенаправить экспорт наталкиваются на инфраструктурные ограничения. Неудивительно, что Россия пытается организовать поставки таким образом, чтобы свести к минимуму время доставки и, следовательно, затраты. Это отражается в максимизации трубопроводных потоков в Китай (в основном через трубопровод Восточная Сибирь — Тихий океан или ВСТО) - здесь пропускная способность составляет около 900 тысяч баррелей в сутки. Вместе с другим трубопроводом, проходящим через Казахстан, ВСТО позволяет России направлять около 15-20% ее экспорта сырой нефти по каналам, недоступным из-за международных санкций (подробности также см. в разделе IV ниже).

Россия попыталась направить более крупные партии через свой российский порт на Тихом океане в Козьмино. Но, как мы видим на примере ВСТО, который также поставляет сырую нефть в Козьмино, способность России перенаправлять экспорт ограничена существующей инфраструктурой. Порты, расположенные вблизи Китая и Индии, достигают предела пропускной способности, в то время как те, которые освободились из-за потери европейского рынка (в Балтийском море), расположены далеко, что увеличивает не только сроки доставки (примерно до месяца) и затраты, но и требует гораздо большего количества судов. Тем не менее, мы обнаруживаем, что Россия поставляет сырую нефть в Индию из Балтийского и Черного морей, чтобы поддерживать объемы экспорта (см. рисунок 8).

Динамика цен: Фрагментация рынка сырой нефти

Фрагментация нефтяного рынка привела к расхождению цен на российскую сырую нефть. В связи с этими событиями в течение 2022 года на российском экспортном рынке нефти наблюдалась растущая фрагментация. Это становится ясно, если посмотреть на динамику цен на нефть (см. рисунок 9). До вторжения, цены на российскую нефть существенно не отличались в зависимости от конкретного канала экспорта - ситуация резко изменилась. Ключевым фактором здесь являются фундаментальные изменения спроса со стороны различных покупателей в контексте нефтяной инфраструктуры, ориентированной на традиционных партнеров по экспорту, таких как Европа, и географически созданной для этой цели.

Мы обнаруживаем, что, по сути, для российской сырой нефти возникли два разных рынка:

(1) Там, где спрос в Европе резко упал и альтернативные покупатели невозможны (например, через "Дружбу") или их трудно найти и обслуживать (например, порты Балтийского и Черного морей), цены значительно упали — примерно до 60 долларов за баррель, или на 20 долларов за баррель ниже Brent в декабре 2022 года. Еженедельные данные показывают, что цены ослабли, в частности, после вступления в силу эмбарго ЕС, а также ограничения цен G7 5 декабря (см. рисунок 10).

(2) Там, где отказ Европы от российской нефти не имеет значения (например, порты Тихого океана и трубопроводы в Китай), условия спроса существенно не изменились (см. рисунок 9). В результате России не пришлось предлагать никаких скидок альтернативным покупателям — и цены вообще не сильно снизились в четвертом квартале 2022 года. Фактически, российская нефть, поставляемая по трубопроводу в Китай или из его порта Козьмино на Тихом океане, стоит примерно на 20 долларов за баррель дороже, чем балтийская и черноморская нефть, практически без скидки по сравнению с Брент. Поставки из портов Северного Ледовитого океана всегда были намного меньше по размеру и, таким образом, демонстрировали более волатильную ценовую динамику из-за чрезмерного эффекта отдельных транзакций. Однако, поскольку европейские клиенты не играли здесь главной роли, рыночные условия существенно не изменились, и скидки не материализовались.

Рисунок 9: Цена на сырую нефть по экспортным каналам

Рисунок 10: Цена на сырую нефть по экспортным каналам

На этом графике вертикальная пунктирная линия - 5 декабря, введение эмбарго ЕС

Россия предлагает значительные скидки некоторым торговым партнерам, в частности Индии, чтобы иметь возможность экспортировать достаточные объемы именно из портов, которые потеряли европейский бизнес. Чтобы исследовать это подробнее, мы сосредоточимся на периоде после введения эмбарго и, опять же, разделим экспорт по каналам и конечному пункту назначения (см. таблицу 1). Данные еще раз показывают, насколько сильно Россия полагается на доставку сырой нефти в Индию из портов Балтийского моря (800 тыс. баррелей в день), тем самым выбирая максимально длинный маршрут доставки и вынужденная снижать цены. Индия платит на 22 доллара за баррель ниже Brent за поставки из Балтийского моря, а Китай — на 16 долларов за баррель ниже при гораздо меньших объемах (150 тысяч баррелей в день).

Однако таблица 1 также подтверждает наше предыдущее замечание о том, что те сегменты российского нефтяного рынка, которые не сильно затронуты эмбарго ЕС, такие как сырая нефть, отгружаемая из портов Тихого океана, не демонстрируют аналогичной динамики. Несмотря на распространенное мнение о том, что Китай получает большие скидки на закупки российской сырой нефти, это, по-видимому, неверно. Фактически, мы рассчитываем среднюю цену в 84 доллара за баррель на основе транзакций, о которых сообщается российской таможенной службой, при этом трубопроводная нефть немного дешевле — 81 доллар за баррель по сравнению с морской нефтью из Козьмино по 84 доллара за баррель. В то время как Индия получает скидку на поставки по Тихому океану — поскольку Россия пытается привлечь альтернативных потребителей через все доступные каналы экспорта — она значительно меньше (на 10-11 долларов за баррель), чем та, которую мы описали выше для поставок по Балтийскому морю.

Таблица 1: Экспорт российской сырой нефти после введения эмбарго

Средняя цена за баррель и объемы в зависимости от региона поставки

Россия, похоже, не продает по предельной цене из Козьмино. Один из ключевых вопросов, возникших после 5 декабря, заключается в том, продает ли Россия нефть по предельным ценам или нет. Хотя подробные условия контракта могут быть неточно представлены в этих данных, мы обнаруживаем, что Россия не продает свою нефть из порта Козьмино по предельным ценам на нефть в 60 долларов за баррель — из общего числа 83 сделок за 49-52 календарные недели 65 попали в диапазон 80-90 долларов за баррель. Российские компании в основном продавали товары трейдерам в ОАЭ и Восточной Азии, причем почти все поставки (85%) предназначались для Китая. Все контракты заключаются на условиях FOB, что означает, что покупатель несет ответственность за стоимость перевозки от порта отправки до порта получения. Как упоминалось ранее, может потребоваться время, чтобы скидки, наблюдаемые в ценах на Urals, стали очевидны в таможенных данных — таким образом, наши выводы являются предварительными.

Ключевые факторы: Эмбарго против ограничения цены

Эффективность ограничения цен G7 на российскую сырую нефть вызывает много споров. Поскольку введение ограничения совпадает со вступлением в силу эмбарго ЕС, несколько сложно провести различие между последствиями этих двух мер. Большинство наблюдателей, похоже, считают, что эмбарго является основной движущей силой текущих событий на нефтяном рынке, и мы склонны с этим согласиться.

Ключевым аргументом является измерение времени. Фрагментация рынка российской сырой нефти — и связанная с этим динамика цен — это событие, которое началось весной прошлого года и продолжалось в течение всего 2022 года, когда были приняты и реализованы решения о санкциях, включая эмбарго. Это значительно раньше, чем начались какие-либо дебаты о механизме ограничения цен или появились какие-либо подробности о специфике предложения, включая уровень ограничения. Это не означает, что мы не считаем, что ограничение цен оказывает влияние или является важным инструментом политики.

В то время как некоторые аналитики нефтяного рынка в последние недели представили доказательства того, что Россия выбрала более высокие объемы экспорта сырой нефти из Козьмино и согласилась использовать суда, принадлежащие Западу и застрахованные Западом, и, таким образом, продавать по предельным ценам, мы считаем, что экспортные цены значительно выше уровня 60 долларов за баррель в декабре. Важно понимать, что такие транзакции могут не быть отражены в наших данных из-за короткого периода после ограничения. В будущих версиях этого документа будут представлены события, произошедшие в январе-феврале.

4. Контрафакт: Влияние гипотетических более ранних ограничений на российскую сырую нефть

В этом разделе мы попытаемся оценить, как бы развивался экспорт российской сырой нефти в нескольких гипотетических сценариях в отношении санкций в отношении российской нефти — контрфактов — и какие последствия могут быть с точки зрения будущих санкционных мер. Хотя мы признаем, что более строгие (и более ранние) меры в отношении экспорта российской нефти были бы чрезвычайно сложными для стран, вводивших их в то время, мы хотим показать, сколько денег оставалось у России на столе — и какого рода эффекта можно было бы достичь сейчас, когда назревают дальнейшие решения о санкциях.

Мы фокусируемся на двух типах сценариев: (1) более раннее введение эмбарго ЕС на сырую нефть и (2) более раннее введение предельных цен G7.

Сценарий I: Более раннее эмбарго на сырую нефть

Чтобы проиллюстрировать влияние, которое оказало бы более раннее введение эмбарго ЕС на российскую сырую нефть, мы рассуждаем о ежемесячном изменении экспорта российской нефти, если бы ЕС сократил импорт до нуля (см. таблицу 2). В наши расчеты мы также включаем несколько других стран, которые либо ввели эмбарго, либо согласовали свои меры с мерами ЕС. Однако основной движущей силой наших выводов являются поставки в ЕС.

Поскольку зависимость ЕС от российской нефти снизилась после июньского решения ЕС о введении эмбарго, потенциальное воздействие эмбарго также сказывается на этом. Мы считаем, что полная остановка сразу после вторжения привела бы к сокращению экспорта российской сырой нефти на 46 миллиардов долларов, или примерно на треть. Если бы эмбарго вступило в силу после согласования шестого пакета санкций ЕС (в июле), сокращение составило бы около 25 миллиардов долларов.

Таблица 2: Изменение доходов от продажи сырой нефти в России

Мы признаем, что эти цифры, вероятно, переоценивают влияние, поскольку Россия смогла перенаправить экспорт сырой нефти другим покупателям с тех пор, как европейские страны начали отказываться от поставок из России. С другой стороны, наш анализ показывает, что потеря значительной доли спроса сильно сказалась на ценах на сырую нефть, отгружаемую из портов, предназначенных для экспорта в Европу. При более раннем введении эмбарго эта динамика также проявилась бы раньше.

В целом, сценарии введения эмбарго несколько проблематичны, поскольку они не могут в полной мере учитывать последствия для объема экспорта на другие рынки, а также влияние на цены. Таким образом, мы рассматриваем контрфакты ограничения цен, где объемы не являются основным рычагом и где изменения цен не должны влиять на общий объем экспорта до тех пор, пока ограничение остается выше затрат на добычу нефти в России.

Сценарий II: Более ранний предел цен на сырую нефть

Что касается ограничения цен, мы считаем, что три аспекта имеют решающее значение для его воздействия и должны быть отражены в нашем анализе. Для этого мы моделируем следующие сценарии:

(1) Время вступления в силу ограничения цен: март 2022 года сразу после вторжения; июль 2022 года как первый месяц после решения ЕС о введении эмбарго; и октябрь 2022 года как первый месяц после аннексии Россией территории Украины.

(2) Уровень предельной цены: 60 долларов за баррель (по окончательному выбору), 50 долларов за баррель и 40 долларов за баррель.

(3) Эффективность ограничения цен/уровня соблюдения: Здесь мы учитываем несколько допущений относительно способности G7 внедрить такую меру, в частности, что любое ограничение цен будет на 100% эффективным для экспорта сырой нефти в страны “коалиции по ограничению цен” (G7, ЕС и Австралия) и что это было бы эффективно на 0% для поставок трубопроводной нефти в Китай. Для остальных поставок мы моделируем уровни 100%, 50% и 0%, при этом оставшиеся объемы продаются по ценам реализации.

Наши выводы обобщены в таблице 3. Мы обнаружили, что результаты различаются — примерно на 50 миллиардов долларов в зависимости от наиболее и наименее эффективных сценариев. Предполагая, что предельная цена в 40 долларов за баррель была бы введена в марте 2022 года при 100%-ном соблюдении, доходы России от экспорта сократились бы почти на 50 миллиардов долларов. Для справки, фактическая прибыль за весь год составила 142 миллиарда долларов, что означает, что этот сценарий привел бы к сокращению примерно на треть.

Таблица 3: Изменение доходов от продажи сырой нефти в России в разбивке по сценариям

На другом конце спектра — ограничение в 60 долларов за баррель, которое, по сути, применяется только к экспорту в ЕС/G7 — доходы не изменились бы каким-либо существенным образом (- 1,1 миллиарда долларов). Следует подчеркнуть две важные динамики: поскольку импорт российской сырой нефти в ЕС/G7 заметно сократится во втором полугодии 2022 года, они представляют собой все менее эффективный рычаг. И, по мере роста экспорта трубопроводной нефти в Китай, поставки приобретают все большее значение.

Однако этот анализ показывает, что экспорт российской нефти мог бы быть существенно сокращен — даже при ограничении, которое действует лишь частично. Ограничение в 40 долларов за баррель, которое, по мнению большинства аналитиков, существенно превышает затраты на добычу российской нефти и, таким образом, не побудило бы страну прекратить поставки нефти на рынок, могло бы обойтись России более чем в 35 миллиардов долларов, если бы оно было применено в марте и даже если бы соблюдалось только на 50%.

Хотя наш анализ показывает, что ограничение цен может оказать важное влияние, время и рычаги воздействия — были упущены. Поскольку импорт российской нефти в ЕС/G7 приблизился к незначительному уровню после вступления эмбарго в силу в декабре, а значение китайского трубопроводного импорта растет, эффект любого ограничения все больше зависит от способности обеспечить его соблюдение (см. рисунок 11).

Рисунок 11: Изменение доходов от продажи сырой нефти в России по сценариям

5. Экспорт нефтепродуктов в условиях международных санкций: влияние эмбарго еще предстоит увидеть

Экспорт нефтепродуктов: Более сложный рынок

Рынок нефтепродуктов фундаментально отличается от рынка сырой нефти.
Во—первых, за исключением экспорта в ЕС, на долю которого приходилось 50% от общего объема экспорта российской продукции в 2022 году, рынок нефтепродуктов гораздо более фрагментирован, причем Китай, Индия и Турция — наиболее важные покупатели российской сырой нефти после снижения спроса в Европе - играют гораздо меньшую роль, и оставшуюся долю составляют много небольших партнеров по экспорту (см. рисунок 12).

Некоторая динамика в отношении нефтепродуктов аналогична той, которую мы наблюдали в отношении сырой нефти выше, включая прекращение экспорта в страны, не входящие в ЕС, которые ввели санкции, например, в США и Великобританию. Экспорт в Китай, Индию и Турцию также вырос, но существенно меньше, чем в случае с сырой нефтью, поскольку эти страны имеют собственные нефтеперерабатывающие производства и, таким образом, не заинтересованы в дополнительных поставках из России.

Ключевое отличие от сырой нефти заключается в том, что импорт российских нефтепродуктов в ЕС не так сильно отреагировал на июньское решение ЕС ввести нефтяное эмбарго — потенциально это отражение того факта, что ограничения на нефтепродукты вступают в силу через несколько месяцев после введения эмбарго на сырую нефть.

Рисунок 12: Импорт нефтепродуктов из России

Второе важное отличие от сырой нефти заключается в том, что, когда мы говорим о рынке нефтепродуктов, мы фактически обсуждаем несколько отдельных рынков для отдельных видов переработанной нефти (см. рисунок 13). Дизельное топливо, безусловно, является наиболее важной статьей российского экспорта, на долю которого в 2022 году придется примерно 50% от общего объема экспорта продукции, но мазуты (25%), бензин (10%) и нафта (10%) также играют экономически значимую роль. Важно отметить, что разные страны импортируют эти продукты в разной степени; таким образом, всесторонний анализ экспорта продукции требует рассмотрения их по отдельности (таблица 4).

Рисунок 13: Российский экспорт нефтепродуктов по категориям

Таблица 4: Географическое распределение экспорта нефтепродуктов

Динамика цен: Появляются свидетельства в пользу скидок

Некоторая динамика, наблюдаемая в отношении сырой нефти, также играет роль в экспорте продукции. Например, импорт в ЕС российских нефтепродуктов из балтийских портов сократился примерно на треть в последние недели прошлого года по сравнению с периодом до вторжения. И Россия, по-видимому, использует освободившиеся мощности для поставок в пункты назначения, расположенные далеко, такие как Индия (см. рисунок 14). Таким образом, мы ожидали бы скидок, аналогичных тем, которые предоставляются на сырую нефть.

Мы обнаруживаем гораздо большее расхождение между ценами на различные нефтепродукты по сравнению с периодом до вторжения. Помимо мазутов, ключевые российские продукты, такие как дизельное топливо, бензин, керосин и нафта, демонстрировали относительно стабильные и небольшие различия в ценах. Это больше не так (см. рис. 15). В случае с дизельным топливом несколько событий привели к росту цен, включая восстановление спроса в период после пандемии и закрытие нефтеперерабатывающих заводов из-за неблагоприятных макроэкономических перспектив, а также трудовых споров в некоторых странах (например, во Франции). Кроме того, для производства дизельного топлива (и керосина, если уж на то пошло) требуется природный газ, цены на который в 2022 году продолжительно росли. На другом конце ценового спектра находится нафта, которая в основном используется в нефтехимической промышленности, как правило, отражает общие экономические условия — и дешевеет по мере ухудшения мировых перспектив.

Рисунок 14: Среднедельный экспорт нефтепродуктов из портов Балтийского моря

Рисунок 15: Цены на нефтепродукты

Россия, по-видимому, предоставляет скидки для поддержания объемов экспорта. Поскольку ни эмбарго ЕС на нефтепродукты, ни предельные цены не вступили в силу в полной мере в течение периода, охватываемого нашими данными, мы не можем анализировать детальную динамику цен так же, как мы это делали для сырой нефти. Однако мы обнаружили, что Россия, по-видимому, предоставляет “новым” клиентам, таким как Индия, существенные скидки, особенно на дизельное топливо и мазут, чтобы объемы экспорта не упали слишком сильно (см. рисунок 20).

Хотя это важно с точки зрения внешнего баланса России и ее бюджетных доходов, это также необходимо для функционирования самой отрасли по производству нефтепродуктов. В процессе производства дистиллятов для внутреннего рынка российские нефтеперерабатывающие заводы производят дополнительные нефтепродукты, на которые нет спроса внутри страны. Если эти значительные объемы не смогут быть экспортированы, отсутствие достаточных складских площадей в конечном итоге потребует сокращения мощностей нефтеперерабатывающих заводов, что приведет к дефициту определенных видов топлива и скажется на экономической активности в целом.

Поскольку полное перенаправление экспорта нефтепродуктов на альтернативные рынки за пределами ЕС вряд ли будет возможно в той же степени, в какой это удалось России в отношении сырой нефти, проблема усилится теперь, когда эмбарго ЕС на нефтепродукты вступило в силу. Мы ожидаем увидеть как общее сокращение объемов, так и понижательное давление на цены.

Таблица 5: Экспорт нефтепродуктов после введения эмбарго

6. Выводы и политические рекомендации: Сосредоточьтесь на правоприменении.

Ключевые выводы

• Наши данные представляют собой важное дополнение к другой общедоступной информации о торговле России после полномасштабного вторжения/после введения санкций - они подтверждают уже известные факты и позволяют провести более всесторонний анализ экспорта и импорта.

• Санкции в отношении российского экспорта углеводородов не начинались всерьез до тех пор, пока эмбарго ЕС на сырую нефть не вступило в силу 5 декабря 2022 года. Однако, поскольку с 5 февраля 2023 года также действует эмбарго ЕС на нефтепродукты, значительная доля экспорта нефти в настоящее время находится под санкциями — 51% сырой нефти и 64% нефтепродуктов. Кроме того, были введены предельные цены на сырую нефть и продукты ее переработки.

• В то время как объемы импорта энергоносителей из России союзниками Украины заметно сократились во второй половине прошлого года, включая резкий отказ от российского газа, высокие цены поддержали общие доходы России от энергоносителей и привели к рекордно высокому экспорту товаров в размере 532 миллиардов долларов, увеличившись на 21% по сравнению с 2021 годом. В то же время импорт значительно сократился во втором квартале 2022 года и — хотя к концу года он, по сути, полностью восстановился после коллапса после вторжения - достиг 217 миллиардов долларов, минус 18%, в 2022 году. Результатом стало рекордно высокое положительное сальдо торгового баланса в размере 316 миллиардов долларов.

• Вторым ключом к увеличению доходов России от энергоносителей была ее способность перенаправлять сырую нефть на альтернативные рынки, включая Китай, который продолжал закупать большие объемы, и Индию, которая стала самым важным новым направлением. Эти две страны вместе с Турцией заменили ЕС в качестве наиболее важного покупателя российской сырой нефти, на долю которых пришлось две трети экспорта в 2022кв4 (по сравнению с менее чем одной третью в 2022КВ1). В результате Россия смогла сохранить довоенный уровень добычи нефти в 2022 году.

• Однако эти существенные изменения в торговых отношениях России с нефтью оказали влияние на часть цен. Потеря страной важнейшего экспортного рынка сырой нефти - Европы — высвободила мощности в портах, в первую очередь в Балтийском море, географическое положение которых не подходит для экспорта “новым” потребителям, таким как Индия. Чтобы поддержать объемы экспорта, мы обнаружили, что Россия, по-видимому, предоставляет значительные скидки на этом рынке; например, в период после введения эмбарго индийские покупатели платили примерно на 17 долларов за баррель за поставки нефти из Балтийского моря меньше, чем европейцы. Поскольку спрос по другим экспортным каналам существенно не изменился (например, в Тихом океане), что привело к гораздо более высоким ценам, то, что мы видим, по сути, является фрагментацией рынка российской нефти. Учитывая, что общие объемы экспорта российской сырой нефти в 2022 году не снизились, представляется, что Россия решила не сокращать объемы, несмотря на ценовые скидки на некоторые из своих поставок, по крайней мере на начальном этапе.

• Что касается общих цен, однако, мы обнаружили меньшие скидки, чем сообщалось в других источниках, и экспортные цены не упали в соответствии с ценами на нефть марки Urals. Из портов Тихого океана Россия, по-видимому, не экспортирует по предельным ценам, при этом средние цены составляют около 82 долларов за баррель. В то время как отставание цен, основанных на таможенных данных, от данных, основанных на рыночных опросах, могут сыграть свою роль, эти высокие цены также указывают на способность России обходить ценовое ограничение: хотя около 50% сырой нефти транспортируется теневым флотом - и, таким образом, не подпадает под санкции — остальные поставки все равно должны подпадать под ограничение, поскольку они включают Западные службы доставки. Необходимы дополнительные исследования, включая анализ данных за первые месяцы 2023 года, для определения эффективности механизма ограничения цен.

• Хотя трудно разделить последствия эмбарго ЕС на сырую нефть и ограничения цен G7, график указывает на то, что эмбарго является основным фактором, определяющим текущую динамику цен. Вышеупомянутая фрагментация рынка началась весной 2022 года и продолжалась в течение всего года по мере принятия и реализации решений о санкциях, включая эмбарго. Это значительно раньше, чем начались какие-либо дебаты о предельном уровне цен.

• Мы считаем, что более раннее эмбарго или более раннее ограничение цен на сырую нефть могли бы значительно снизить доходы России от экспорта сырой нефти в прошлом году и, в свою очередь, оказать давление на российские бюджетные доходы и экономику в целом. Что еще более важно, поскольку импорт нефти странами санкционной коалиции из России достиг незначительного уровня, соблюдение предельных цен является критическим фактором.

• В области нефтепродуктов любое перенаправление экспорта после введения эмбарго ЕС, которое вступило в силу 5 февраля 2023 года, может стать проблемой. Страны, на долю которых в настоящее время приходится доминирующая доля российского экспорта сырой нефти, например, Китай, Индия и Турция, играют гораздо меньшую роль в отношении нефтепродуктов, поскольку все они имеют свои собственные развитые сектора переработки. Поскольку возможности России по экспорту определенных продуктов вскоре будут ограничены, это может отразиться на отечественной нефтеперерабатывающей промышленности.

• Мы считаем, что есть некоторые свидетельства предоставления скидок альтернативным покупателям для поддержания объемов экспорта нефтепродуктов, особенно при поставках из портов, где мощности открылись из-за потери европейского рынка. Однако рынок нефтепродуктов более сложный, чем рынок сырой нефти, поскольку страны в разной степени зависят от различных продуктов из России. Поскольку наши данные распространяются только на конец 2022 года, они не отражают никаких последствий эмбарго ЕС, а также предельных цен G7 на нефтепродукты.

• Похоже, что страны, которые ввели запрет на российские нефтепродукты, все чаще приобретают эти товары через такие страны, как Индия и Турция, которые увеличили импорт российской сырой нефти с этой целью. Хотя это не означает, что санкции можно обойти — это фактически лишает нефтеперерабатывающую промышленность России прибыли и может привести к болезненному сокращению нефтеперерабатывающей деятельности, — это важный вывод, и его следует учитывать при принятии дополнительных решений по нефтяным санкциям.

• Мы также считаем, что, по-видимому, происходит значительный сдвиг в отношении конкретных компаний, которые участвуют в связанных с нефтью сделках с Россией. Хотя необходимо провести дальнейший анализ отдельных счетов—фактур, новые игроки, в основном расположенные на Ближнем Востоке (например, ОАЭ) и в Восточной Азии (например, Гонконг, Сингапур), несут ответственность за растущую долю экспорта, в частности, в Китай и Индию. Некоторые организации на самом деле могут быть связаны с российскими энергетическими компаниями, что представляет собой ключевую проблему для внедрения и обеспечения соблюдения международных санкций.