Это всё ещё не дно S&P500
Перевод статьи от Bank of America
Holy Youth
https://t.me/hooleyyouth
Финансовые показатели: дешево, недооценено, качество ... и
теперь №1 в нашей модели quant!
Оценочная работа предполагает, что дно S&P 500 еще не достигнуто
Несмотря на падение на 19% и положительный рост прибыли на акцию в прошлом году, индекс S&P 500 по-прежнему считается статистически дорогим по сравнению с прошлым годом по 17 из 20 отслеживаемых нами показателей (рис. 8).
S&P500: Дешево или дороо?
В преддверии предыдущих рыночных минимумов индекс был признан дорогим в среднем всего по четырем показателям.
Предыдущие падения привели к тому, что S&P торговался ниже своего среднего значения fwd P/E, отставая от нормализованного PE и медианных показателей fwd P/E, но сегодня он торгуется выше среднего по всем трем
показателям (рисунок 1).
Показатели оценки на рынке S&P 500 достигли дна по сравнению с сегодняшним днем
И где акции торговались дешево по сравнению с облигациями за последние 10+
лет разница в доходах теперь указывает на 30%-ный снижение риска для акций или 30%-ный рост риска для облигаций, чтобы вернуться к средним историческим значениям.
Помимо оценки, срабатывает только 40% наших сигналов бычьего рынка по сравнению с 80%+ до предыдущих рыночных минимумов (рисунок 7).
Рисунок 7: Сработало только 40% указателей по сравнению с более чем 80% до предыдущих рыночных минимумов
Список индикаторов, которые обычно возникали до достижения дна рынка
Проблема: преобладание облигаций над акциями в 1 полугодии теперь является устойчивым консенсусом
Наши настроения и модели позиционирования заметно изменились с начала
2022. Стратеги с Уолл-стрит агрессивно увеличили подверженность облигациям по сравнению с акциями на +6 п.п. в 2022 году, что является одним из крупнейших сдвигов в истории. Более того, хедж-фонды в настоящее время имеют 40% Utilities (коммунальные услуги), что является наиболее похожим сектором в S&P 500 на облигации (Рисунок 3).
Коммунальные услуги сейчас торгуются с премией в 20% к своему долгосрочному среднему показателю. Соотношение P/E, самое высокое из всех одиннадцати секторов (рисунок 9).
Рисунок 9: Относительная оценка (по сравнению S&P 500) по секторам (на основе данных за 1986 - 22.12.2012)
Соотношение цены к балансу, цены к операционному денежному потоку, цены к прибыли по секторам
Учитывая падение настроений и позиционирования на фондовом рынке, одним из самых больших рисков сегодня может быть недостаточное инвестирование в
акции. Но другой риск заключается в инвестировании не в те акции.
Решение: купите финансы, теперь №1 в квантовой модели
Финансы США могут стать хорошим местом для размещения активов в ближайшей перспективе. Они поднялись до # 1 в нашей краткосрочной отраслевой модели (рисунок 56), свергающая энергетику после ее 18-месячного спада.
Финансовый сектор торгуется с относительной скидкой к среднерыночному коэффициенту по всем отслеживаемым нами показателям, но в отличие от аналогично недорогих услуг здравоохранения и энергетики, по которым в 2022 году наблюдалось увеличение позиции активными фондами, в 2022 году в Финансах наблюдалось снижение позиций, и средний недовес (Underweight = недостаток в позиции) активных фондов в США приближается к 10%. Мы придаем этому сектору избыточный вес (позицию overweight - набираем позицию больше, чем её удельный вес в экономике) и рассматриваем его как сектор более высокого качества с лучшей стабильностью доходов, чем S&P 500, более чистые балансы благодаря американским регуляторам и меньший риск рецессии, чем в других более переполненных и дорогих циклических секторах, таких как информационные технологии.
Рисунок 2: Настроения по акциям снизились на 6 п.п. в 2022 году (а настроения по облигациям улучшились на 6 п.п.)
Рисунок 4: Энергетическая позиция на 10-летнем максимуме, хотя все еще на 10% меньше веса
Среднего относительного веса активных взаимных фондов
по отношению к S&P 500 (9/08 – 11/22)
Рисунок 5: Позиция медицинских услуг увеличилась до
почти рекордных 16% избыточного веса в 2022 году
Средний относительного веса активных взаимных фондов
по отношению к S&P 500 (9/08 – 11/22)
6: Финансовые показатели упали до более
глубокого снижения на 8% по сравнению с 5% в 2021 году
Средний относительный вес активных взаимных фондов
по отношению к S&P 500 (9/08 – 11/22)
Потребительские товары не первой необходимости
Рисунок 10: Относительная оценка (по сравнению S&P 500) для CD (на основе данных за 1986-12/22)
относительная цена CD к BVR, цена к операционному денежному потоку, цена к прибыли по отраслям
Коэффициент P/B показывает отношение рыночной капитализации компании (Price) к ее балансовой стоимости активов (Book Value Ratio)
Рисунок 11: CD P/B = 7,7 против 4,2 в среднем за исторический период, 1986-12/22
Потребительская дискреционная цена на книгу и относительная цена на книгу по сравнению S&P 500
Рисунок 12: CD P/OCF на уровне 19,3x против 10,5x в среднем за исторический период, 1986-12/22
Рисунок 13: CD fwd P/E=21,5 х против 16,9 х в среднем за исторический период, 1986-12/22
P/OCF Соотношение капитализации и операционного денежного потока
Основные потребительские товары
Рисунок 14: Относительная оценка (по сравнению S&P 500) для отраслей, производящих товары первой необходимости (на основе данных за 1986-12/22)
Потребительские товары по отношению цены к балансу, цены к операционному денежному потоку, цены к прибыли в разбивке по отраслям
Рисунок 15: Цены на основные потребительские товары в 6,2 раза по сравнению со средним историческим показателем в 5,2 раза, 1986-12/22
Соотношение цен на основные потребительские товары к книге и относительная цена к книге по сравнению S&P 500
Рисунок 16: основных продуктов P/OCF 18,5 против 13,6 раз в среднем за исторический период, 1986-12/22
P/OCF Соотношение капитализации и операционного денежного потока
Энергия
Рисунок 18:
Относительная цена энергии(компаний) к балансу, цена к операционному денежному потоку, цена к прибыли по отраслям
Рисунок 19: P/B энергии 2,6 против 2,3 в среднем за исторический период, 1986-12/22
Рисунок 20: P/OCF энергии 6,2 против 8,0 раз в среднем за исторический период, 1986-12/22
P/OCF Соотношение капитализации и операционного денежного потока
P/B показывает отношение рыночной капитализации компании (Price) к ее балансовой стоимости активов (Book Value Ratio)
Финансы
Рисунок 22: Относительная оценка (по сравнению S&P 500) для финансовых отраслей (на основе данных за 1986-12/22)
Финансовые показатели относительная цена к балансу, цена к операционному денежному потоку, цена к прибыли по отраслям
Рисунок 23: показатели P/B Финансов = 1,7 против 1,8 в среднем за исторический период, 1986-12/22
Финансовые показатели P/B и относительный P/B по сравнению S&P 500
Рисунок 24: показатели P/E Финансов = 12,3 против 11,7 в среднем за исторический период, 1986-12/22
Далее в документе такие же таблицы по секторам:
Health Care
Industrials
Information Technology
Materials
Real Estate
Communication Services
Utilities
Тактическая система ротации в отрасли
Рисунок 52: отраслевые рейтинги
Отраслевые рейтинги основаны на относительной динамике цен, пересмотре EPS
Производительность отраслевой структуры
Каждый месяц мы отслеживаем показатели отраслей, классифицированных как Возможности, ценность, ловушки и пробои
Рисунок 53: Совокупные относительные показатели “Возможностей”, 12/1996-12/2022 (ретроспективное тестирование)
Совокупная относительная эффективность “Возможностей” по сравнению с равновзвешенными компаниями S&P500
Рис 54: Value trap перформанс
