Чартпак #2 для Антона.
1. Понятное МАКРО.
1. Индексы деловой активности.
Индекс деловой активности в сфере промышленности - ISM Manufacturing.
Деловая активность в производстве упала до 46 баллов (против ожидаемых 47) в июне с 46,9 в мае. Занятость, новые заказы, незавершенные работы и сроки доставки, которые как раз и составляют индекс деловой активности - все это сокращается. Больше всего снизился уровень цен, которые были уплачены производствам - с 44,2 до 41,8.
Всё это может говорить о замедлении экономики, которое необходимо для снижения инфляции.
Производственные заказы - Factory orders.
Производственные заказы в США выросли всего на 0,3% м/м в мае (значительно ниже прогноза +0,8% м/м), что привело к снижению показателя в годовом исчислении (на 1,0% г/г) впервые с октября 2020 года.
Заказы в годовом исчислении снижались рекордные 8 месяцев подряд.
Что еще хуже, основные производственные заказы (которые отличаются от обычных тем, что из этого показателя исключается транспортировка) падали 4-й месяц подряд в мае, снизившись на 4,24% в годовом исчислении (худший показатель с сентября 2020 года).
Индекс деловой активности в сфере услуг - ISM Services.
В то время, как деловая активность в производстве снижалась, сектор услуг оставался сильным. В прошлом месяце индекс вырос ещё, что указывает на резкий рост активности в секторе услуг.
На этом графике также можно видеть, что единственный показатель в услугах, который имеет сильную тенденцию на снижение - уровень уплаченных цен, который достиг самого низкого уровня с марта 2020 года.
Рынок труда
Число новых рабочих мест сократилось в мае до 9,8 млн с 10,3 млн в апреле. Количество вакансий сократилось на 14% в годовом исчислении. Количество увольнений снизилось на 5% в годовом исчислении.
Рынок труда всё ещё сильный, хоть и имеется тенденция на его ослабление, она явно недостаточна.
красный - принудительные увольнения
синия линия - найм
черная - новые рабочие места.
На этом графике приведены изменения количества рабочих мест в различных секторах в июне.
Промышленный сектор продолжает сокращать персонал, но в секторах строительства, здравоохранения и логистики в июне, найм персонала был увеличен.
Число первичных обращений за пособием по безработице увеличилось на прошлой неделе, что подтверждает положительную динамику "поломки" рынка труда, под вопросом остаётся только скорость и степень этой поломки, т.к. текущей динамики явно недостаточно для того, чтобы ФРС смягчила политику.
Один из главных драйверов роста доходностей облигаций (то есть падения их стоимости) на этой неделе - последние данные по занятости в несельскохозяйственном секторе - Nonfarm Payrolls.
Экономика США добавила 209 тыс. рабочих мест в июне 2023 года. Это самый низкий показатель с декабря 2020 года, но он остается более чем в два раза выше 70-100 тысяч, необходимых в месяц, чтобы просто не отставать от роста численности населения трудоспособного возраста.
То есть, рынок труда - всё ещё очень силен, что никак не соотносится с целями ФРС. Это означает, что, скорее всего, мы увидим продолжение ужесточения политики до тех пор, пока показатели рынка труда не начнут заметно ослабевать.
На графике ниже можно увидеть связь между занятостью и прибылью компаний.
А уровень безработицы всё ещё остается близким к историческим минимумам.
Однако не стоит ожидать роста безработицы аж за 6 месяцев до потенциальной рецессии. Но когда это начнется, безработица резко повышается – в среднем более чем на 2 пункта в первый год и никогда не опускается ниже 1 пункта
Жилье.
Количество заявок на ипотеку упало на -4,4% на прошлой неделе, что может говорить об ухудшении экономических условий и замедлении экономики, т.к. график под заявками показывает, что ипотечная ставка превысила 7% - уровень, который и так считается исторически высоким.
2. Что делают другие.
В первой половине 2023 года в фонды облигаций поступило 121 млрд долларов — самый большой приток со второго полугодия 2021 года.
При этом, больше всего денег вложили в длинные и средние облигации.
А из облигаций с защитой от инфляции наблюдается отток капитала.
2. Рисковые и защитные активы.
Однако, настроения на рынке всё ещё положительные, так как приток в рисковые активы превышает отток из них или приток в защитные активы.
И этот аппетит к риску не соотносится с данными о деловой активности.
Ретейл инвесторы в июне совершили самое большое количество покупок за последние 15 месяцев, выбирая, в основном, отдельные акции для покупки, хотя и фонды тоже получили серьезный приток денег.
Так что ретейл инвесторы - максимальные быки на рынке сегодня, а вот фонды даже не в "среднерыночной" позиции, то есть больше настроены на отсутствие мягкой посадки в будущем.
В целом, чистые продажи в июне были незначительными, поскольку торговая активность снизилась впервые за пять месяцев, что было обусловлено в основном покрытием старых шорт-позиций, а не открытием новых лонгов, это соотношение составляет ~2,3 к 1.
Однако, длинные позиции хедж-фондов почти полностью сосредоточены в акциях полупроводниковых компаний (перевес этого сектора в портфелях хедж-фоднов по сравнению с рыночным весом этого сектора - в 2.3 раза).
Самая большая короткая позиция - по банкам.
Самое большое расхождение в потоках по секторам - между технологическим и энергетическим.
5. Расходы на венчурное финансирование.
Этот показатель может служить дополнительным индикатором аппетита к риску сегодня и отражать ожидания по экономическим условиям в будущем, так как венчурное финансирование всегда считалось крайне рискованной инвестицией, требующей потенциального роста финансируемой компании.
По последним данным, в США в прошлом квартале инвесторы совершили 3011 сделок по финансированию стартапов, что примерно на треть меньше, чем год назад. И они потратили гораздо меньше денег: 39,8 миллиарда долларов, что почти вдвое меньше по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
3. S&P500.
1. Прибыль на акцию из S&P 500
Оценки прибыли S&P 500 на 2023 и 2024 годы снизились на 4,7% и 2,5% с начала года.
Также были пересмотрены прибыли (EPS) в разбивке по конкретным секторам - в энергетике и финансах оценки были понижены.
И на второй квартал, ожидания по EPS для S&P500(без энергетического сектора), сокращены на -2,2% в годовом выражении. Если энергетический сектор не исключать, оценка упадет до -7,2%.
Оценки прибыли за 3 и 4 кварталы не соответствуют прогнозам по ВВП США.
Но можно увидеть, какой из этих двух показателей, скорее всего, будет пересмотрен, учитывая корреляцию финансово-кредитных условий и ВВП.
Индекс S&P 500 торговался вблизи нижней границы своего среднего докризисного диапазона. Цены обычно снижаются за 6-12 месяцев до начала рецессии.
Корреляция индекса деловой активности в производственном секторе с темпом роста доходов S&P намекает на снижение последних.
Обычно, минимальные уровни S&P 500 происходят после пика инверсии кривой доходности. Сейчас кривая максимально инвертирована, но пик ли это - пока неизвестно.
Таргет от Goldman Sachs на сценарий рецессии и мягкой посадки на середину 2024 года.
Текущая же оценка P/E S&P 500 считается исторически завышенной.
Последний рост индекса, в основном, пришелся на рост IT-компаний.
График ниже демонстрирует прибыль на акцию и P/E техно-компаний относительно широкого рынка США.
4. Теханализ.
1. Важная трендовая линия поддержки для высокодоходных облигаций
2. Пробитая линия сопротивления доходности 10-ти летних облигаций США
Доходность снова растет (то есть цены падают), доходность 10-летних казначейских облигаций США достигла сегодня четырехмесячных максимумов. Она достигла пика в октябре, но по-настоящему так и не упала. Вместо этого она провела последние десять месяцев, консолидируясь выше максимумов 2018 года. Эта консолидация начинает напоминать основание в рамках восходящего тренда. Ей все еще необходимо преодолеть сопротивление мартовских максимумов (4,06%) и октябрьских максимумов (4,24%).
$QQQ и $TLT двигались вместе в прошлом году. В апреле этого года мы наблюдали значительное расхождение. Если рынок сочтет, что процентные ставки, вероятно, продолжат расти, эти двое могут снова начать двигаться вместе.
5. Прогнозы.
Оценка рецессии рыночными индикаторами предполагает 45% вероятность наступления рецессии в 2024 году.
Ожидания по ставке приближаются к 5.5% и ожидания темпов снижения ставки также замедляются.
Ставки ФРС выросли больше, чем в среднем, в преддверии типичной рецессии, но мы наблюдаем знакомый путь роста перед ней. Если этот цикл соответствует истории, то последнее повышение легко может произойти даже в течение трех месяцев после рецессии.
3. Опережающие экономические индикаторы уже находятся в рецессионной зоне.
Совпадающие индикаторы всё ещё находятся в положительной зоне.
То, что опережающие индикаторы уже резко снижаются – это больше похоже на реальную рецессию, чем на преддверие к ней.
4. Возможные сценарии и условия для их реализации.
