Обратная модель DCF. Compounding Quality.

Перевод статьи от Compounding Quality.

Больше переводов в телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

Стоимость каждого актива?

Все будущие денежные потоки, которые он будет генерировать для вас как инвестора (дисконтированные к сегодняшнему дню).

В этой статье я расскажу все, что вам нужно знать об обратном DCF.

Ключ к успешному инвестированию?

Делайте все как можно проще.

Если вам нужен Excel, чтобы понять, интересна акция или нет, то, скорее всего, нет.

На Уолл-стрит аналитики пытаются определить справедливую стоимость компании с точностью до двух знаков после запятой.

Это глупо.

Необходимо сделать очень много предположений. Чем больше предположений вы делаете, тем больше вероятность того, что вы ошибетесь.

Вы мне не верите?

Пожалуйста, не верьте мне на слово:

«Некоторые из худших бизнес-решений, которые я видел, были приняты на основе детального анализа. Высшая математика была ложной точностью. Они делают это в бизнес-школах, потому что им нужно что-то делать».

- Чарли Мангер.

«Лучше быть приблизительно правым, чем точно ошибаться».

- Джон Мейнард Кейнс

Но как же вам следует оценивать компании?

Всегда инвертировать

Чарли Мангер однажды сказал следующее:

«Если вы хотите найти решение сложной проблемы... Инвертируйте, всегда инвертируйте. Переверните ситуацию или проблему с ног на голову. Посмотрите на нее задом наперед. Что произойдет, если все наши планы пойдут не так? Куда мы не хотим идти и как туда попасть?»

Именно это вы и пытаетесь сделать с помощью обратного DCF.

Вместо того чтобы делать сложные расчеты, мы просто смотрим на то, что подразумевается в текущей цене акций.

Насколько высоки (или низки) ожидания других инвесторов? Реалистичны ли эти ожидания?

Обратный DCF

Обратный DCF очень прост в исполнении.

Вам нужно знать только три вещи:

Текущая цена акций компании
Количество акций в обращении
Свободный денежный поток.

Мы создали шаблон, который вы можете использовать.

Он выглядит следующим образом:

Как вы уже могли заметить, здесь есть два дополнительных параметра, о которых мы еще не говорили.

Это темп роста и ставка дисконтирования.

Не стоит слишком беспокоиться по этому поводу. Мы всегда используем одни и те же значения для обеих метрик.

Бессрочный темп роста: Это темп роста после 10-го года.

Мы всегда используем 3%. Это средний рост мировой экономики.

Ставка дисконтирования: Процент, используемый для дисконтирования будущих денежных потоков к сегодняшнему дню с учетом риска и времени.

Мы всегда используем ставку дисконтирования в качестве косвенного показателя ожидаемой доходности.
Мы всегда используем 10%.
При ставке дисконтирования 10% вы можете рассчитывать на ежегодную прибыль в размере 10% как инвестор.

Не волнуйтесь, если все это покажется вам непосильным.

Я проведу вас через весь процесс.

Давайте приведем пример, чтобы все стало ясно.

Обратная DCF-схема

Чтобы рассмотреть пример, неплохо было бы скачать электронную таблицу.

Таким образом, мы сможем рассмотреть примеры вместе.

Пример: Microsoft .

Давайте рассмотрим обратный DCF для Microsoft.

Нам нужно знать три вещи:

Текущая цена акций компании
Количество акций в обращении
Свободный денежный поток в первый год.

Текущую цену акций определить несложно.

Заходим в Finchat и видим, что цена акций Microsoft равна $412,2.

Теперь нам нужно выяснить, сколько акций находится в обращении у Microsoft.

Как это сделать?

Зайдите в Finchat
Найдите компанию Microsoft
Перейдите в раздел «Финансовые показатели - Financials».
В строке поиска найдите «Выпущенные акции - Shares Outstanding».

Когда вы нажмете на «Всего акций в обращении - Total Shares Outstanding», вы увидите, что у Microsoft 7,436 миллиона акций в обращении:

Единственное, что нам еще нужно знать, это ожидаемый свободный денежный поток на следующий год.

Как?

Зайдите в Finchat
Найдите компанию Microsoft
Перейдите в раздел "Оценки - Estimates"
Нажмите на «Свободный денежный поток - Free Cash Flow».

Ожидаемый свободный денежный поток за 2025 год равен $68,2 млрд.

В свободный денежный поток Microsoft вносятся две поправки:

Мы вычитаем компенсацию по акциям, так как это расходы для акционеров.
Мы добавляем капвложения на рост

Компенсация, основанная на акциях

Вознаграждение, основанное на акциях, - это расходы для акционеров.

Поэтому мы вычитаем ее из свободного денежного потока Microsoft.

Компенсацию, основанную на акциях, можно легко найти:

Зайдите в Finchat
Найдите компанию Microsoft
Перейдите в раздел «Финансовые показатели - Financials"
В строке поиска найдите «Компенсация, основанная на акциях - Stock-Based Compensation».

Компенсация, основанная на акциях, в Microsoft равна $11,059 млн.

Добавление CAPEX на рост

Можно провести различие между капвложениями на обслуживание и капвложениями на рост:

Капитальные затраты на обслуживание: инвестиции в существующие активы.
Капитальные затраты на рост: инвестиции в новые активы с целью роста.

Когда компания вкладывает много средств в будущий рост, ее CAPEX роста очень высок, но эти инвестиции должны создавать большую стоимость в долгосрочной перспективе.

Как правило, мы считаем, что CAPEX на поддержание компании равен амортизации.

CAPEX = CAPEX на обслуживание + CAPEX на рост

Где:

CAPEX на обслуживание = износ и амортизация
CAPEX роста = Total CAPEX - износ и амортизация

Как найти оба показателя?

Зайдите на сайт Finchat
Найдите компанию Microsoft
Перейдите в раздел «Финансовые показатели - Financials».
В строке поиска найдите «Капитальные затраты - Capital Expenditures» и «Износ и амортизация - Depreciation & Amortization».

Как видите, капитальные расходы равны $49,483 млн, а износ и амортизация - $17,808 млн.

Теперь мы можем рассчитать CAPEX роста.

CAPEX роста = Total CAPEX - Depreciation & Amortization (Износ и амортизация)
CAPEX роста = $49,483 млн - $17,808 млн = $31,675 млн.

Теперь, когда мы определили свободный денежный поток, компенсацию на основе акций и прирост CAPEX, мы можем рассчитать скорректированный свободный денежный поток, который мы используем в нашей модели:

Скорректированный свободный денежный поток = Свободный денежный поток - Компенсации, связанные с акциями + CAPEX роста

Скорректированный свободный денежный поток = $68,200 млн - $11,059 млн + $31,675 млн = $88,816 млн

Теперь перейдем к нашей электронной таблице Excel и заполним всю информацию:

Ячейка C5 = Цена акций: $412.2
Ячейка C6 = Количество акций в обращении: 7,436 (млн.)
Ячейка C7 = Бессрочный темп роста: 3% (мы всегда поддерживаем этот показатель на уровне 3%)
Ячейка C8 = Желаемая доходность: 10% (мы всегда держим это значение на
уровне 10% - мы хотим получить доходность не менее 10% как инвестор)
Ячейка C9 = Свободный денежный поток 1-го года: $88,816 млн.

Теперь наши исходные данные выглядят следующим образом:

Единственное, что нам осталось сделать, - это нажать кнопку «Рассчитать темпы роста - Calculate Growth Rate».

После ее нажатия вы получите следующее:

Но что это значит?

Посмотрите на число зеленого цвета в ячейке C11 (темп роста за год 1-10).

Это число показывает, насколько должен вырасти свободный денежный поток Microsoft в следующие 10 лет, чтобы обеспечить вам, как акционеру, доход в размере 10% в год.

Чтобы обеспечить доходность в размере 10% в год для вас как акционера, Microsoft должна увеличивать свой FCF на 16,6% в год.

Реалистично ли это?

Давайте посмотрим на две вещи:

Исторический рост свободного денежного потока Microsoft
Ожидания аналитиков

Исторический рост свободного денежного потока

Как найти это число?

Зайдите в Finchat
Найдите компанию Microsoft
Перейдите в раздел «Финансовые показатели - Financials».
В строке поиска найдите «Свободный денежный поток - Free Cash Flow» и нажмите на него.

Динамика свободного денежного потока Microsoft выглядит следующим образом:

Как видно на графике выше, за последние 10 лет FCF компании Microsoft увеличивался на 12,9% в год (CAGR).

Ожидания аналитиков

Теперь мы рассмотрим, что аналитики ожидают от Microsoft в ближайшие годы.

Как найти это число?

Зайдите на сайт Finchat
Найдите компанию Microsoft
На общей панели ищите 'EPS LT Growth Est.'.

Прибыль на акцию (EPS) - это не то же самое, что свободный денежный поток, но мы используем его в качестве косвенного показателя, поскольку оценки свободного денежного потока недоступны.

Как вы можете видеть ниже, аналитики ожидают, что FCF компании Microsoft будет расти на 13,3% в год.

Microsoft переоценена или недооценена?

Теперь мы определим, переоценена или недооценена компания Microsoft.

Ожидания, заложенные в текущую цену акций (обратный DCF): 16,6% → Microsoft должна увеличивать свой FCF на 16,6% в год, чтобы обеспечить вам, как инвестору, доходность в размере 10% в год.
Реально ли это?
→ За последние 10 лет FCF Microsoft рос на 12,9% в год
→ Аналитики ожидают, что в ближайшие годы FCF Microsoft будет расти на 13,5% в год.

Как видите, то, что подразумевается в текущей цене акций (обратный DCF), больше, чем то, что мы ожидаем от Microsoft в ближайшие годы.

В результате Microsoft сегодня выглядит дорого.

Заключение

На сегодня это все.

Вот основные выводы:

Обратный DCF - лучший способ оценки стоимости компании.
Не стоит использовать сложные формулы для определения справедливой стоимости бизнеса
Обратный DCF показывает, какой рост заложен в цену акций. Вы сравниваете этот темп роста с вашими собственными ожиданиями, чтобы определить, является ли компания недооцененной.
Вы можете открыть и загрузить Excel, приложенный к этой статье, чтобы рассчитать предполагаемый рост цен на акции компаний, которыми вы владеете