Перевод статьи от Citrini Research.

Больше переводов в моём телеграмм-канале:

https://t.me/holyfinance

В течение последнего года мы уделяли все больше времени отслеживанию событий в оборонной промышленности как ключевой тематической тенденции. Наш вход в эту сферу начался с создания корзины «Дроны» в нашем списке «25 сделок на 2025 год» — это было чем-то вроде авантюры на фоне паники, вызванной «Дронами над Нью-Джерси!» конца 2024 года.

Но иногда самые простые наблюдения оказываются самыми эффективными. Корзина «Дроны» оказалась одной из наших самых успешных торговых идей года, чему способствовала хаотичная череда геополитических событий, подчеркнувших быстрое развитие асимметричной современной войны, а также значительный рост глобальных расходов на оборону.

Осознав появление сильной темы, в прошлом году мы углубили изучение оборонной отрасли с помощью The New WFH (War From Home) и продолжаем поддерживать распределение по этой теме в Citrindex. И на то есть веские причины. Эта тема охватывает несколько важных факторов, каждый из которых создает огромный импульс.

• Развивающиеся победители «фискального первичного рынка», благоприятствующие обороне
• Революционные технологии с возможностями на публичном рынке
• Геополитические проблемы в мире, который становится все более раздробленным

Эти катализаторы только ускоряются.

Хотя неизбежно, что большая часть государственных расходов пойдет на крупные оборонные компании, мы в основном сосредоточились на более мелких участниках «современной войны», то есть на компаниях, которые более непосредственно связаны с тенденциями, развивающимися самыми быстрыми темпами: автономные системы (дроны), современное оружие (лазеры) и доминирование в спектре (электронная война). И хотя это может показаться не самой сложной методологией, наш подход «из заголовков новостей» продолжает довольно хорошо работать для нас.

Например, не было ничего секретного в массивном наращивании военно-морских сил США вокруг Венесуэлы в конце 2025 года, и не нужно было быть генералом, чтобы понять, что «смена режима» была на повестке дня. Простое указание на возможность смены режима и подчеркивание потенциала роста дефолтных венесуэльских суверенных облигаций и нефтесервисных компаний было логичным следующим шагом в наших «26 сделках на 2026 год» (и эта идея быстро оправдала себя).

К лучшему или к худшему, но новых геополитических новостей было предостаточно. Только за последние несколько недель мы стали свидетелями закрытия воздушного пространства над Эль-Пасо, реквизиции США танкеров «теневого флота» и вывоза Мадуро, уничтожения украинскими морскими дронами российских подводных лодок и, конечно же, требования Трампа о передаче Гренландии.

Каждое из этих событий указывает на какую-то более общую тенденцию, и сегодня мы разделим их на три ключевые категории:

• Управляемое энергетическое оружие
• Подводные дроны
• Инвестиции в Гренландию и Арктику

Для начала давайте поговорим об одной компании, которая показала исключительно хорошие результаты (но, по нашему мнению, только начинает свою деятельность).

nLight (LASR US)

Компания nLIGHT (LASR US) начинала с продажи лазеров для резки листового металла и 3D-печати, но теперь эта компания с оборотом 3 миллиарда долларов, по-видимому, играет ключевую роль практически во всех крупных программах по созданию оружия направленной энергии на планете, от гиперзвукового убийцы класса мегаватт Пентагона до израильского Iron Beam.

8 февраля 2026 года в конференц-зале в Эр-Рияде компания из Камаса, штат Вашингтон, с 800 сотрудниками демонстрировала то, что пять лет назад было бы немыслимо: 70-киловаттную лазерную оружейную систему, полностью интегрированную от полупроводникового чипа до направляющего луча, наряду с 30-киловаттными и 10-киловаттными вариантами. Мы были там... и это выглядело так:

Компания не была Lockheed Martin. Это не была Raytheon. Это была LASR.

Выставка в Эр-Рияде была заявлением о намерениях: этот бывший производитель промышленных лазеров позиционирует себя не только как поставщик компонентов для основных оборонных компаний, но и как интегратор оружия, конкурирующий с ними. Аналитик CitriniResearch посетил World Defense Show и поговорил с Джоном Маркетти и Крисом Шектером из LASR. Мы заметили, что LASR был единственным стендом с демонстрацией DEW на всей конференции.

В мае 2025 года мы купили акции LASR по цене 8,47 доллара за акцию. С тех пор их стоимость выросла почти в 6 раз. Вы можете спросить, почему мы снова пишем об этом. Ответ прост: сейчас компания находится в гораздо более выгодном положении для реализации научно-фантастического будущего войны, чем когда мы впервые купили ее акции... и мы считаем, что шестикратный рост — это только начало.

«Звездные войны» становятся реальностью

В течение сорока лет лазерное оружие было предметом шуток. Рональд Рейган обещал в 1980-х годах создать щит «Звездных войн», который так и не был реализован. Пентагон потратил сотни миллионов долларов на химические лазеры, которые были слишком громоздкими для развертывания. Оборонные подрядчики демонстрировали прототипы, которые блистали в тестах, но погибали при рассмотрении бюджета. Лазерное оружие всегда было «в десяти годах от нас» в течение трех десятилетий.

Наконец, ситуация изменилась.

В январе 2026 года вице-адмирал Брендан Маклейн, главный офицер военно-морских сил, выступил перед Ассоциацией военно-морских сил и объявил о своем намерении установить лазеры на военных кораблях. После успешных испытаний лазерной системы вооружения на море прошлой осенью Маклейн заявил аудитории, что «мечта о лазере на каждом корабле может стать реальностью».

Он был не единственным, кто сигнализировал о прорыве. В ноябре 2025 года Министерство обороны Великобритании опубликовало видео, на котором лазерная система под названием DragonFire отслеживает и сжигает дроны, летящие со скоростью 400 миль в час над шотландскими Гебридскими островами. Кадры выглядели как из видеоигры. В течение нескольких недель Королевский флот объявил, что к 2027 году, на пять лет раньше запланированного срока, он установит это оружие на эсминцах типа 45.

(Посмотреть полное видео можно здесь)

Шесть недель спустя, 28 декабря 2025 года, Израиль сделал то, чего до него не делала ни одна страна. Министерство обороны официально передало систему противовоздушной обороны Iron Beam, оснащенную мощным лазером, в эксплуатацию Армии обороны Израиля.

«Сегодняшний день знаменует начало эры высокоэнергетической лазерной обороны». «Израиль стал первой страной в мире, которая внедрила в эксплуатацию лазерную систему для перехвата воздушных угроз, включая ракеты и ракеты». — заявила компания Rafael Advanced Defense System, крупный израильский оборонный подрядчик, на церемонии в штаб-квартире компании на севере Израиля

Система уже доказала свою эффективность. Rafael подтвердила, что эксплуатационные прототипы «успешно перехватили и уничтожили десятки угроз».

Три крупные западные державы одновременно пришли к одному и тому же выводу. В течение нескольких недель Пентагон начал давать не слишком тонкие намеки на то, что Америка тоже достигла прорыва в области направленной энергии.

Почему DEW? Исследовательская служба Конгресса подсчитала: при мощности около 100 киловатт можно поражать дроны, небольшие катера, ракеты и минометы. При мощности 300 киловатт можно начинать поражать крылатые ракеты с определенными характеристиками полета. При мощности 1 мегаватт можно потенциально уничтожить баллистическую ракету или гиперзвуковой планирующий аппарат, летящий со скоростью 5 Мах в направлении авианосной ударной группы.

Другими словами, DEW являются важным ответом на растущую финансовую асимметрию, связанную с защитой от дешевых дронов с помощью очень дорогих устаревших ракетных систем, а также от самых технологически продвинутых гиперзвуковых угроз.

nLIGHT — единственная на публичных рынках компания, специализирующаяся исключительно на направленной энергии, которая в скором времени станет вертикально интегрированной и будет нацелена на мегаватты.

В ходе нашей беседы с руководством компании на конференции Джон Маркетти охарактеризовал переход от продажи компонентов к продаже систем как «естественное развитие». Он также подтвердил, что они «делают все» в системе — все это их интеллектуальная собственность. Это та же архитектура, что и у мегаваттного лазера HELSI, только в уменьшенном масштабе. Они также сказали, что «участвуют» в процессе запроса предложений Golden Dome.

Эти новые системы вооружения уже используются для защиты границ (и вызывают при этом некоторые драматические события). Буквально на прошлой неделе мы стали свидетелями закрытия воздушного пространства над Эль-Пасо, когда для сбивания дронов использовалось направленное энергетическое оружие LOCUST, произведенное AeroVironment (AVAV US). В этом конкретном случае угрозой оказались не средства картеля, а праздничные воздушные шары, но действительно важно именно то, как осуществляется перехват.

(Смотрите видео здесь)

Именно такая система использует компоненты LASR (т.е. диоды и волокна). В начале этого месяца nLIGHT подтвердила: «Со стороны правительства мы работаем со всеми агентствами и всеми ключевыми службами... со всеми основными подрядчиками». (В документах, поданных в SEC, как правительство США, так и Raytheon указаны в качестве клиентов с долей более 10%.)

Но что делает nLIGHT настолько привлекательной, так это то, что она сама становится главным подрядчиком. Другими словами, вместо того, чтобы просто производить компоненты, компания теперь является ведущим разработчиком и производителем полномасштабных систем вооружения. Фактически, LASR — единственный подрядчик в мире, имеющий публично подтвержденный контракт на разработку лазерного оружия мощностью 1 МВт, достаточно мощного, чтобы противостоять межконтинентальным баллистическим ракетам.

И в стремлении стать лидером nLight решила действовать быстро. После многих лет разумного финансового управления и уже имея значительный остаток денежных средств, nLight в начале этого месяца привлекла около 200 миллионов долларов для наращивания производства.

На вопрос, почему, заданный на прошлой неделе в TD Cowen, генеральный директор компании Скотт Кини ответил:

«Я работаю в области направленной энергии уже почти 30 лет и, честно говоря, много раз приходилось говорить людям в Пентагоне, что технология еще не готова. Мы работали над этой технологией. Теперь она готова».

Он добавил:

«Наше видение заключалось в том, что полупроводниковый лазер сначала будет развиваться примерно по закону Мура, а на самом деле он развивается быстрее, чем закон Мура... Мы находимся в положении, когда видим конечный рынок. Мы знаем, каковы эти применения. Мы видим технологию. И ждать официального утверждения программы — не самый правильный подход в данном случае. Мы инвестируем впереди этой официальной программы».

В этой сфере мы часто слышим сравнения с «законом Мура». Большинство из них — ленивые. Но это сравнение, сделанное человеком, который 30 лет занимается созданием лазеров и только что привлек 200 миллионов долларов, чтобы сделать ставку на эту технологию, имеет другой вес.

Мегаваттное оружие

В основе тезиса лежит контракт на 171 миллион долларов под названием HELSI (High Energy Laser Scaling Initiative, Инициатива по масштабированию высокоэнергетических лазеров). Первоначально контракт был заключен в мае 2023 года на сумму 86 миллионов долларов, а затем был расширен. В рамках контракта nLIGHT должна увеличить мощность своей когерентной лазерной архитектуры с 300 киловатт (где она уже превысила цели Министерства обороны в демонстрации 2022 года) до одного мегаватта.

HELSI — это конкурс Пентагона, цель которого — определить, какая технология может защитить от угроз, из-за которых военные планировщики в 3 часа ночи смотрят в потолок. nLIGHT — не единственный участник: Lockheed Martin получила свой собственный контракт HELSI на масштабирование спектрального объединения лучей до 500 киловатт, а General Atomics имеет отдельный контракт с использованием технологии лазера с распределенным усилением. Но nLIGHT — единственная компания, которая ставит целью достичь полного мегаватта.

Во время отчета о доходах за третий квартал 2025 года Кини сказал, что программа «идет по плану и будет завершена в 2026 году». Поставки усилителей HELSI стали значительным фактором, повлиявшим на рекордные доходы в сфере обороны в этом квартале.

Что на практике означает «завершение в 2026 году» (демонстрация в лаборатории? полевые испытания? развертываемое оружие?), остается открытым вопросом. Но сроки приближаются.

Преимущество вертикальной интеграции LASR

Что делает nLIGHT необычной, так это то, что она контролирует весь технологический стек: полупроводниковые лазерные диоды (которые генерируют начальные фотоны), волоконные усилители (которые усиливают мощность), системы объединения лучей (которые объединяют несколько лазеров в один когерентный луч) и направляющие лучей (которые наводят оружие на цель). Ни одна другая публично торгуемая западная компания не имеет полной цепочки под одной крышей.

«Это позволяет нам стратегически взаимодействовать с отечественными и международными партнерами по всей экосистеме направленной энергии»,

Переломный момент наступил в ноябре 2019 года, когда nLIGHT приобрела Nutronics, компанию из Лонгмонта, Колорадо, специализирующуюся на когерентном объединении лучей и управлении лучами, за 17,5 миллионов долларов наличными плюс 15,8 миллионов долларов в виде RSU. Nutronics (ныне nLIGHT Defense Systems) привнесла опыт в области фазовой синхронизации и адаптивной оптики, необходимый для объединения десятков волоконных лазеров в один луч оружейного класса, и позволила nLIGHT конкурировать за контракты, ранее зарезервированные для крупных подрядчиков.

С тех пор компания расширила свой завод в Лонгмонте на 50 000 квадратных футов (более чем вдвое увеличив производственную мощность по производству лазеров с объединенным лучом) и перенесла коммерческое производство из Шанхая на контрактного производителя в Таиланде и автоматизированный завод в США, руководствуясь требованиями оборонных заказчиков по производству внутри страны.

Это именно тот тип структуры, который нам нравится в Citrini Research. Компания, которая два десятилетия занималась созданием промышленных лазерных мощностей (и по пути получала удары по лицу от китайских конкурентов в области волоконных лазеров), внезапно обнаруживает, что ее технологический стек идеально соответствует самой важной волне оборонных расходов за поколение. Приобретение Nutronics за 33 миллиона долларов в 2019 году, оглядываясь назад, может оказаться одной из лучших небольших сделок в истории оборонной промышленности.

Благодаря 200 миллионам долларов свежих денежных средств, полученных в результате февральского привлечения капитала, nLIGHT быстро растет. «Большая часть этих средств пойдет на оснащение этого объекта, — заявила компания в TD Cowen, — чтобы мы могли заниматься одновременным созданием систем... У нас есть довольно хорошее представление о том, где будет спрос, и мы действительно стараемся опередить его».

Внутри Iron Beam

Если HELSI — это будущее, то израильская система Iron Beam — это настоящее и самое важное доказательство для всей индустрии оружия направленной энергии.

Разработанная Rafael Advanced Defense Systems с лазерным источником, поставляемым Elbit Systems (ESLT US), Iron Beam прошла окончательные испытания в южной части Израиля в сентябре 2025 года. Три месяца спустя она стала первой в истории высокомощной лазерной системой противовоздушной обороны, введенной в эксплуатацию. Система дополняет существующие системы Израиля (Iron Dome, David’s Sling, Arrow), но меняет экономику: предельная стоимость перехвата снижается до однозначных долларов, а запас неограничен, пока есть электричество.

Экономика имеет значение. Ракета Хамаса стоимостью 500 долларов заставляет Израиль тратить 50 000 долларов на перехватчик Iron Dome. Иранский залп из сотен ракет означает, что у защитника закончатся перехватчики раньше, чем у нападающего закончатся ракеты. Iron Beam полностью меняет эту ситуацию.

nLIGHT является частью этой системы. Кини подтвердил эту роль непосредственно во время отчета о доходах за третий квартал 2024 года: «Мы являемся поставщиком для Iron Beam, — сказал он, — и мы глубоко вовлечены не только в текущие продукты, но и в будущее развитие этой области». Учитывая позиционирование и доминирующее положение LASR в этой области, мы ожидаем, что они также станут значительным поставщиком для Golden Dome.

Финансирование является существенным: около 1,2 миллиарда долларов в виде дополнительного финансирования от Конгресса США, контракт на сумму более 2 миллиардов шекелей (~500 миллионов долларов) между Rafael, Elbit (ESLT US) и Министерством обороны Израиля, а также отдельное финансирование в размере 200 миллионов долларов для Elbit на разработку высокомощных лазерных систем. В декабре 2022 года Lockheed Martin подписала соглашение о сотрудничестве с Rafael с целью разработки вариантов для рынков США и других стран. Генеральный директор Elbit подтвердил, что вариант для воздушных судов находится в стадии разработки. По его словам, интерес со стороны клиентов является «глобальным».

«Лазер на каждом корабле»

Iron Beam и HELSI — не единственные программы nLIGHT. Технологии компании связаны с растущей сетью инициатив в области направленной энергии в вооруженных силах США.

Golden Dome, предлагаемая администрацией Трампа многоуровневая система противоракетной обороны (попытка воспроизвести многоуровневую систему противовоздушной обороны Израиля в континентальном масштабе), получила 24,4 млрд долларов федерального финансирования в рамках закона One Big Beautiful Bill Act, из которых 13 млрд долларов выделены на 2026 финансовый год.

По состоянию на начало 2026 года, никаких публичных контрактов на поставку компонентов направленной энергии заключено не было. Но Кини сообщил инвесторам, что компания отвечает на запросы предложений по Golden Dome и что эта инициатива «может стать значительным фактором роста в сфере обороны в 2026 году и далее».

Кини также сообщил, что в третьем квартале 2025 года компания начала поставлять источники высокой мощности «новому международному клиенту». Личность этого клиента не разглашается. Мы оставим читателю возможность связать эти сроки с выставкой в Эр-Рияде.

Вице-адмирал Маклейн сказал «мечта о лазере на каждом корабле может стать реальностью». ВМС США эксплуатируют примерно 290 боевых кораблей. Если даже половина из них получит лазерную систему вооружения мощностью 100 кВт+ в течение следующего десятилетия, а nLIGHT получит 2-3 миллиона долларов за каждый корабль (будь то в качестве поставщика компонентов или системного интегратора), это составит 290-435 миллионов долларов дохода от одной ветви вооруженных сил одной страны.

Цифры

Финансовая история nLIGHT — это история ускорения роста доходов в сфере обороны, маскирующая текущие проблемы в коммерческом лазерном бизнесе.

Доход за третий квартал 2025 года составил 66,7 миллиона долларов, что на 19 % больше, чем в предыдущем году, при этом доход в аэрокосмической и оборонной отраслях вырос примерно на 50 % до рекордных 46 миллионов долларов за квартал. Продажи оборонной продукции выросли более чем на 70 % по сравнению с предыдущим годом.

Предварительные результаты за 4 квартал 2025 года, опубликованные в январе, показали выручку в размере 78–80 млн долларов — выше верхней границы прогноза и на 18% выше по сравнению с предыдущим кварталом. За весь 2025 год рост выручки в аэрокосмической и оборонной отраслях превысил целевой показатель компании в 40%.

Валовая прибыль значительно выросла. Валовая прибыль по продуктам достигла рекордных 41 % в третьем квартале 2025 года по сравнению с 29 % годом ранее. Скорректированный показатель EBITDA улучшился до 7,1 млн долларов по сравнению с убытком в аналогичном периоде предыдущего года.

Что нужно, чтобы LASR удвоила свою стоимость

Обычный способ оценить nLIGHT — это посмотреть на отчет о прибылях и убытках и запутаться. Выручка в 228 млн долларов (за прошедший период), отрицательная чистая прибыль по GAAP, коммерческий лазерный бизнес, поглощаемый китайскими конкурентами, и акции, которые за последний год уже выросли с 6 до 51 доллара. Рыночная капитализация в 2,9 млрд долларов составляет примерно 11-кратную выручку. По традиционным показателям это выглядит дорого.

Мы считаем, что такая оценка полностью упускает суть.

Правильный способ оценить nLIGHT — это понять, чем становится компания, а не чем она была. А она становится поставщиком узких мест (и все чаще системным интегратором) для глобальной волны оборонных расходов, которая практически не учитывается в текущих консенсусных оценках.

Траектория развития A&D достаточно предсказуема, портфель заказов растет, а поставки усилителей HELSI увеличиваются. Iron Beam переходит от прототипа к производству, и первая программа направленной энергии армии США ожидается в 2026 году. Это может превратить серию контрактов на создание прототипов в многолетнюю финансируемую производственную линию.

По мере расширения оборонного сектора и перехода компании от поставщика компонентов к системному интегратору мы ожидаем, что маржа по продуктам будет продолжать расти. Благодаря операционному рычагу (доходы в оборонном секторе растут быстрее, чем численность персонала и накладные расходы) мы ожидаем устойчивой рентабельности по EBITDA к середине 2026 года и значительного роста EBITDA к 2027 году.

Операционные расходы не будут расти пропорционально (201 млн долларов привлеченных средств пойдут на производственные мощности, а не на наем армии новых инженеров), а затраты на НИОКР по созданию мегаваттного лазера были в основном потрачены в ходе контрактов на разработку HELSI.

Для удвоения стоимости акций необходимо как минимум два из трех следующих факторов:

• устойчивый рост доходов от A&D на 40%+, что приведет к увеличению доходов в 2027 финансовом году до 450 млн долларов,
• поставка мегаваттного лазера HELSI или заключение контракта Golden Dome, что подтвердит статус nLIGHT как основного поставщика направленной энергии уровня 1 (а не просто субподрядчика), и
• изменение EBITDA с сегодняшнего безубыточного уровня до 75-100 млн долларов, что смещает систему оценки с мультипликаторов выручки на мультипликаторы прибыли, где оборонные технологические компании с позицией единственного поставщика и ростом более 40% торгуются с мультипликатором EBITDA 50-60, а не 16-18, как традиционные лидеры.

Если все три фактора сложатся удачно, акции почти утроятся в цене.

Медвежий сценарий вполне реальный и, по нашему мнению, может привести к падению цены на -30%: если рост A&D замедлится до 20-25% (HELSI провалится, программа записей будет отложена, ведущие компании перенесут возможности в свои штаты), премия за «чистую направленную энергию» исчезнет, а мультипликатор сократится с 11-кратного до 6-кратного, что приведет к цене около 35 долларов при выручке 320 миллионов долларов в 2027 финансовом году.

Мы считаем, что асимметрия благоприятствует длинной позиции: соотношение риска и прибыли 3:1 в базовом сценарии и, что особенно важно, пессимистичный сценарий требует, чтобы вся волна расходов на направленную энергию одновременно разочаровала во многих странах и программах. Это кажется маловероятным в тот момент, когда Израиль, Великобритания и США независимо друг от друга пришли к выводу, что лазерное оружие является ответом на асимметрию затрат на беспилотники и ракеты, и начали развертывать оперативные системы.

Ожидается, что к 2030 году мировой рынок высокоэнергетических лазеров достигнет примерно 10-15 миллиардов долларов. Текущий доход nLIGHT в сфере A&D в размере ~165 миллионов долларов составляет менее 2% от доступного рынка. Если к 2030 году они захватят всего 5% мирового рынка высокоэнергетических лазеров, это составит 500-750 миллионов долларов только в сфере обороны. При таких показателях, с зрелым профилем маржи, отражающим более высокий ассортимент продукции, и программами, обеспечивающими многолетнюю видимость, nLIGHT будет торговаться как компания-платформа в сфере обороны, а рыночная капитализация будет в несколько раз превышать сегодняшний уровень.

Между тем, пока оружие направленной энергии открывает новое будущее в области воздушной обороны, под водой происходит нечто интересное...

Подводные дроны

«Морское пространство постепенно захватывают военно-морские дроны. Теперь мощные корабли прячутся в защищенных портах».

• Генерал Валерий Залужный, бывший главнокомандующий Вооруженных сил Украины

В июне прошлого года операция «Паутина» Украины попала в заголовки мировых СМИ. Рой из 117 квадрокоптеров, выпущенных из неприметного грузового контейнера, уничтожил или повредил не менее 40 российских самолетов в глубине собственной территории. Это событие послужило глобальным сигналом к пробуждению в эпоху асимметричной войны. Критически важные и дорогостоящие военные объекты, в том числе находящиеся в «безопасных гаванях», могут стать мишенью для небольших и дешевых средств, которые могут проникнуть на территорию противника нетрадиционными способами.

Спустя несколько месяцев Украина провела аналогичную впечатляющую операцию на море, хотя она и не попала в международные заголовки. 16 декабря 2025 года украинские военные успешно нанесли удар по российской подводной лодке класса «Кило», пришвартованной в военно-морской базе Новороссийска на Черном море, с помощью подводного дрона — вероятно, своего «подводного малыша».

Несмотря на отсутствие традиционных военно-морских средств в начале войны, использование Украиной USV (беспилотных надводных аппаратов) быстро доказало свою эффективность в противодействии российскому Черноморскому флоту. Эти надводные дроны заставили российские корабли отступить и отодвинуться дальше от украинской границы, предотвратив морскую блокаду. Совсем недавно украинские надводные дроны нацелились на российские нефтяные танкеры, а не на военные корабли, в попытке парализовать «теневой флот».

Но этот последний подводный дрон, способный незаметно проникнуть в важный российский порт, представляет собой качественное изменение в возможностях. Военно-морская база Новороссийска, показанная ниже, является местом базирования большей части сил Черноморского флота России (которые уже были вытеснены из военно-морского порта Севастополя, расположенного ближе к линии фронта).

Порт полностью закрыт от открытого моря, за исключением единственных ворот для входа/выхода, которые можно быстро закрыть. Тем не менее, подводный беспилотник смог незаметно проникнуть через открытые ворота, резко повернуть направо и точно нацелиться на подводную лодку, пришвартованную у внутренних пирсов (на карте Google Maps от 2026 года видно, что две подводные лодки все еще пришвартованы поблизости). Уже одно это свидетельствует о впечатляющих навигационных возможностях. Другой ракурс показан ниже:

Эти события подчеркивают как тактические возможности подводных дронов, так и острую необходимость продолжать разработку защитных контрмер. Обнаружить дронов под водой гораздо сложнее, чем обнаружить дронов в воздухе. Торпеды громкие и быстрые и должны запускаться с большого судна, но медленно движущиеся автономные дроны сложнее обнаружить и требуют установки пассивного сонара и акустических датчиков для постоянного обнаружения, а также более надежных физических блокад.

Рассмотрим военно-морскую базу Норфолк, крупнейшую в мире базу ВМС, где базируются авианосцы, эсминцы и подводные лодки США, расположенную в непосредственной близости от открытого Атлантического океана. Спутниковые снимки показывают, что, хотя многие пирсы частично окружены портовыми защитными барьерами (PSB), между ними есть огромные промежутки, которые могут обеспечить доступ внутрь и даже прямую видимость крупных кораблей — промежутки, гораздо большие, чем ворота в Новороссийске.

Конечно, мы не утверждаем, что эти PSB являются единственной формой обнаружения и защиты в Норфолке, но, тем не менее, необходимость подготовки к высокоманевренным и скрытным подводным угрозам со стороны более продвинутых противников является весьма реальной, особенно с учетом того, что могут быть использованы все более мелкие уязвимости.

Эта новая ответственность не ограничивается судами в бухте. Необходимо будет защищать критически важные узкие места для транспорта и судоходных путей. Военные корабли и авианосцы должны быть оснащены технологиями противодействия подводным беспилотным аппаратам (UUV) или сопровождаться специализированными средствами.

И под угрозой находятся не только военные объекты. Критически важная подводная инфраструктура — трубопроводы, коммуникационные кабели — также подвергается растущему риску. Число инцидентов с перерезанием кабелей, приписываемых России и Китаю, увеличилось в Балтийском море и вокруг Тайваня. С другой стороны, США были широко признаны виновником, когда в 2022 году произошел взрыв известного подводного газопровода.

Критически важная инфраструктура потребует таких же защитных технологий, как и военные объекты — интегрированные датчики, картографирование морского дна, массивы акустических/сонарных систем мониторинга и вспомогательная инфраструктура, а может быть, даже «сторожевые собаки» в виде подводных беспилотных аппаратов.

Современные системы защиты должны включать в себя мониторинг поверхности, автономные дроны-инспекторы (и док-станции/зарядные станции), распределенные акустические мониторинговые центры, а также транспортные средства, предназначенные для фактического вмешательства. Это может выглядеть как предложение китайских исследователей:

Мы наблюдаем ускорение роста расходов в этой области, как на наступательные возможности в виде новых дронов с различными функциями, так и на сенсорные системы, средства связи, инфраструктуру и информацию.

Интеграторы БПЛА

Существует несколько крупных программ в рамках основных оборонных проектов, ориентированных на сверхбольшие БПЛА (XLUUV) — фактически автономные подводные лодки, которые потенциально могут иметь очень большой радиус действия и время развертывания, одновременно служа «базой» для запуска более мелких аппаратов или вооружения. Это такие программы, как Ocra XLUUV от Boeing (BA US)/Huntington Ingalls (HII US), Manta Ray XLUUV от Northrop Grumman (NOC US) и Ghost Shark от Anduril.

Между тем General Dynamics (GD US) поддерживает платформу более мелких БПЛА через свою компанию Bluefin Robotics. Крупный норвежский оборонный подрядчик Kongsberg (KOG NO) имеет одну из самых давних платформ БПЛА: HUGIN. Большая часть бизнеса по-прежнему остается коммерческой, но наблюдается рост заказов в оборонной сфере. Hanwha Systems (272210 KS) разрабатывает ряд надводных и подводных БПЛА совместно с ВМС Республики Корея.

Однако в оборонной промышленности наблюдается тенденция, когда небольшие инновационные компании бросают вызов крупным оборонным компаниям, которые, как известно, не справляются с этими крупномасштабными проектами.

Примечательно, что французская компания Exail Technologies (EXA FP) является относительно небольшим интегратором (рыночная капитализация менее 2 млрд долларов) и наиболее близка к чистой специализации в области полностью интегрированных систем. Среди интеграторов Exail обеспечивает наибольшую экспозицию и демонстрирует быстрый рост портфеля заказов.

Датчики и средства обнаружения

Оборонные технологии аналогичным образом распределены между крупными игроками и небольшими специализированными компаниями. Такие компании, как Thales (HO FP), производят полномасштабные интегрированные системы, включающие погружные сонары, буксируемые сонары, пассивные буи, с возможностью подключения к надводным судам, вертолетам и самолетам. Leonardo DRS (DRS US) производит «Black Scorpion» — мини-торпеду диаметром 5 дюймов, предназначенную для уничтожения подводных беспилотных аппаратов. TKMS (TKMS GR), один из крупнейших производителей военных кораблей в Европе, производит технологии противодействия подводным беспилотным аппаратам через свою компанию Atlas Elektronic.

Среди более специализированных компаний Kraken Robotics (PNG CN) предоставляет услуги по обнаружению с помощью гидролокатора с синтезированной апертурой и платформы KATFISH, которая одновременно интегрирует визуализацию и батиметрическое картирование, обеспечивая при этом значительно более высокое разрешение.

Эта сонарная технология используется в KATFISH, который буксируется за лодкой и обеспечивает сканирование/визуализацию в режиме реального времени. Компания также производит собственные аккумуляторные системы SeaPower для других компаний, что дает ей более широкие возможности в качестве поставщика компонентов.

Еще одним игроком с небольшой капитализацией, имеющим значительную долю рынка, является Norbit ASA (NORBT NO), которая за последний год зафиксировала резкий рост доходов от продажи своих сонарных систем.

Наконец, одним из наших любимых игроков в этой сфере является Oceaneering (OII US). Oceaneering занимается созданием подводных роботов уже 60 лет, обслуживая самую передовую глубоководную отрасль: нефтегазовую. Но навыки и оборудование, необходимые для создания дистанционно управляемых аппаратов (ROV) для осмотра трубопровода или установки зажимов для устья скважины, практически не отличаются от тех, которые требуются для более взрывоопасных применений.

Хотя исторически это был циклический бизнес, связанный с морской деятельностью, Oceaneering начала наблюдать сильный рост спроса на свою вертикальную оборонную технологию ADTech. Примечательно, что в 2025 году компания получила от DoW самый крупный в своей истории контракт, который будет реализован в 2026/27 году.

Их деятельность в области подводной обороны охватывает как компоненты, системы управления и ноу-хау, так и полностью интегрированные специализированные системы.

Особое внимание привлекает продукт SIIPS (Subsea Infrastructure Inspection and Protection System, система инспекции и защиты подводной инфраструктуры). Представьте себе сторожевого пса, патрулирующего фиксированное кольцо с помощью комбинации беспилотных летательных аппаратов и фиксированных акустических датчиков. Легко представить, как эта стационарная инфраструктура будет построена вокруг военно-морских объектов, особенно в связи с тем, что медленно движущиеся, трудно обнаруживаемые подводные беспилотные аппараты (UUV) все чаще угрожают военно-морским объектам стоимостью в миллиарды долларов, находящимся на своей базе.

Опять же, это соответствует одной из наших любимых конфигураций в Citrini Research: циклическая компания, выходящая из кризиса и открытая для новой, набирающей обороты темы. С коэффициентом P/E 12x и немного ниже радара (или сонара), это может быть самый дешевый способ получить доступ к этой теме.

Ниже мы выбрали нашу подводную корзину, которая фокусируется на компаниях с наибольшей экспозицией по отношению к крупным примам.

Инвестиции в Гренландию и Арктику

Хотя президент Трамп обладает дипломатическим тактом кувалды, чувство срочности в отношении Гренландии является рациональным. После того, как Гренландия приняла Закон о самоуправлении в 2009 году, Китай начал пробиваться в страну через свою обычную инвестиционную политику «с условиями». Эта политика была закреплена в инициативе «Полярный шелковый путь» в 2018 году.

На протяжении большей части предыдущего десятилетия наблюдалась тенденция к увеличению инвестиций (или вторжения, в зависимости от точки зрения) Китая в островную территорию, с фокусом на природные ресурсы, торговые сделки и даже инфраструктуру двойного назначения. Только в конце десятилетия Вашингтон начал более решительно сопротивляться, сначала используя Данию для блокирования сделок, а затем более прямо выступая за контроль.

К 2019 году Трамп сделал свое первое предложение по территории — дальновидное и искреннее геополитическое рискованное решение, несмотря на то, что в то время его в основном высмеивали.

Действительно, это первое предложение стало поворотным моментом, после которого и США, и ЕС начали более агрессивно заявлять о себе в гораздо более открытой форме. В 2020 году США впервые со времен Второй мировой войны открыли консульство в Нууке.

В этом контексте недавнюю эскалацию со стороны администрации Трампа следует рассматривать как продолжение десятилетней борьбы за власть, а не как неожиданную агрессию.

Чтобы было ясно, ставки действительно высоки, и интерес Китая к Гренландии — это не тщеславное начинание. Китайско-российские торговые потоки по Северному морскому пути (СМП) увеличились, поскольку российские атомные ледоколы прокладывают путь для экспорта энергоресурсов. Хотя это все еще небольшая доля от общего объема торговли, она помогает поддерживать российское военное производство и является сильным вектором атаки на статус доллара как резервной валюты. На северном фронте России происходит наращивание военной мощи, а стратегия противоракетной обороны ставит Гренландию в центр стратегии сдерживания Соединенных Штатов — на Земле и на орбите.

Наш базовый сценарий здесь не предполагает какого-то драматического аннексирования или покупки территории острова США (хотя мы не можем исключать такую возможность). Скорее, кажется гарантированным, что каждый государственный игрок точно знает, что происходит. Мы ожидаем, что Дания, страны Северной Европы, Канада и США будут уделять больше внимания и инвестиций этому региону как в военном, так и в гражданском плане.

Уже заключены соглашения, которые позволяют США иметь большее политическое и финансовое влияние в Гренландии...

В то же время союзники по НАТО, не входящие в США, реагируют значительным увеличением своих оборонных бюджетов — не только в ответ на экспансию России, но и как способ создать некоторую независимость от защитного зонтика США.

Короче говоря, «торговля Гренландией» — это не столько игра с изменением суверенитета, сколько признание растущих инвестиций, которые, вероятно, будут направлены на север. Это включает в себя минералы, ледоколы, противоракетную оборону, полярные спутниковые сети... и даже туризм на Северный полюс.

Природные ресурсы

Одним из важных фронтов в торговой войне между США и Китаем было месторождение редкоземельных элементов Танбриз, расположенное на юге Гренландии. Месторождение Танбриз является ценным активом для западных энергетического и оборонного секторов, поскольку оно богато тяжелыми редкоземельными элементами и галлием, которые имеют решающее значение для производства высокоэффективных магнитов и электроники, но в настоящее время доминируют в китайском производстве.

Этот регион был приобретен американской компанией Critical Metals Corp (CRML US) в ходе процесса, начавшегося в 2024 году и завершившегося в 2025 году. Несмотря на наличие нескольких предложений от китайской стороны, несколько визитов представителей Госдепартамента убедили продавца выбрать американского покупателя, якобы по более низкой цене приобретения.

В 2025 году CRML получила финансирование от Экспортно-импортного банка США (EXIM) для развития цепочки поставок редкоземельных элементов, не связанной с Китаем. В октябре она стала полноценной мем-акцией после инвестиций США в USA Rare Earth (USAR US), поскольку спекулянты делали ставку на то, что CRML будет следующей в очереди.

Федеральные власти еще не являются владельцами акций (или варрантов), но пока рано исключать такую возможность. В случае прямых инвестиций США мы ожидаем резкой реакции цены акций, но компания является недавним SPAC, что сопряжено с соответствующими рисками размывания акций из-за варрантов и конвертируемого долга.

Еще одна компания, на которую стоит обратить внимание, — Energy Transition Minerals (ETM AU), горнодобывающая компания, которая контролирует проект Kvanefjeld, отдельное крупное месторождение редкоземельных элементов:

После длительного процесса получения разрешений и экологической экспертизы, который длился большую часть предыдущего десятилетия, проект был готов к реализации, но парламент Гренландии внезапно изменил свое решение. В этом регионе также сосредоточены запасы урана, и в 2021 году был восстановлен запрет на добычу урана.

Экологизм может быть удобным прикрытием. Shenghe Resources (600392 CH) — китайская государственная компания, занимающаяся добычей редкоземельных металлов, которая владеет миноритарной долей в Energy Transition Minerals. Частью этих особых отношений были «техническое сотрудничество» и «вы теперь являетесь эксклюзивным поставщиком для нашей цепочки поставок». Это китайское влияние (и закулисное давление со стороны США и Дании) вероятно, стало фактором, повлиявшим на внезапный поворот местного правительства.

Но ветер переменился. ETM недавно назначила лоббистскую фирму Ballard Partners в качестве стратегического консультанта, чтобы помочь наладить отношения с администрацией Трампа. В то же время они объявили о планах по листингу на Nasdaq, используя Cohen & Company в качестве своего консультанта.

Ключевой сигнал исходит из письма о «разрыве», опубликованного в конце января. Руководство компании сигнализирует рынку, что оно разрывает все связи с Китаем в надежде, что с «более чистой» структурой собственности оно наконец сможет монетизировать свое месторождение полезных ископаемых (за пределами их долгосрочного арбитражного дела).

В настоящее время уран не имеет законного пути для добычи. Ранее ETM имела совместное предприятие с China National Nuclear Power (601985 CH), но в настоящее время нет партнеров по переработке. Если сделка с Гренландией состоится, то можно ожидать более высокой пропускной способности урана в цепочке поставок ядерного топлива.

Amaroq (AMRQ LN) — горнодобывающая компания, которая имеет действующий золотой рудник на юге Гренландии, а также несколько других проектов, находящихся на ранней стадии реализации.

Их проекты в Западной Гренландии обнаружили германий, галлий и кадмий, но для их реализации все еще необходимо получить одобрение правительства. В интервью в январе 2026 года генеральный директор Amaroq говорил о возможности участия правительства США, начиная от соглашений о закупке и заканчивая кредитными линиями от EXIM.

Среди других спекулятивных компаний можно назвать Greenland Energy Company (PELI US) (после завершения слияния тикер будет изменен на GLND US), которая занимается разведкой наземных месторождений нефти и газа в бассейне Джеймсон-Лэнд на восточном побережье.

Следует уточнить, что все эти компании занимающиеся добычей полезных ископаемых являются небольшими и спекулятивными, и перед ними стоят огромные препятствия в области развития и законодательства, прежде чем начнут поступать денежные средства (если, конечно, проекты окажутся экономически выгодными). Хотя, похоже, шансы на то, что интересы США проложат путь к развитию, растут, в большинстве случаев они торгуются как мемы, связанные с заголовками «Трамп хочет Гренландию».

Разбивая лед

Северный морской путь открыт для бизнеса. Сочетание сокращения летнего ледового покрова и российских атомных ледоколов позволило СМП иметь все более и более широкие окна сезонной судоходности. Энергетические продукты поступают из России в Китай, а контейнеровозы курсируют в обратном направлении.

В настоящее время СМП является рычагом давления на военно-морскую гегемонию США и статус доллара как резервной валюты. Каждый танкер, который покидает Мурманск и направляется на восток, представляет собой продолжение российско-украинской войны.

Однако в мирное время СМП может стать благом. Несмотря на враждебную среду, этот маршрут имеет ряд преимуществ. По сравнению с традиционными маршрутами, транзитное расстояние по СМП на 40% короче, а время транзита сокращается на 10-15 дней.

Западные державы запоздали с реакцией на «арктический короткий путь». В настоящее время Россия имеет 40 ледоколов, 8 из которых имеют атомную энергетическую установку и помогают поддерживать маршрут в рабочем состоянии круглый год. Для сравнения, США в настоящее время имеют один тяжелый ледокол полярного класса, и в октябре 2025 года Белый дом опубликовал меморандум, в котором подробно описывается необходимость создания целого флота. Выводы меморандума прямы:

«Соединенные Штаты сталкиваются с неотложной и растущей угрозой в Арктическом регионе, создаваемой стратегической конкуренцией, агрессивной военной позицией и экономическим вторжением иностранных противников. Эти действия подрывают суверенитет Соединенных Штатов, ставят под угрозу важные морские пути и угрожают интересам в области энергетики, добычи полезных ископаемых и национальной обороны. Флот ледоколов и судов, способных плавать в Арктике, Береговой охраны Соединенных Штатов остается недостаточным для удовлетворения текущих оперативных потребностей и представляет угрозу национальной безопасности».

В декабре Береговая охрана заключила контракты на строительство ледоколов среднего класса Arctic Security Cutters в рамках соглашения между США и Финляндией. В проекте участвуют два судостроителя: Bollinger Shipyards на побережье Мексиканского залива в США и Rauma Marine Construction в Финляндии.

К сожалению, обе компании являются частными, но в цепочке поставок ледоколов есть и другие возможности. Aker Marine — проектно-инженерная компания, предоставляющая услуги по проектированию корпусов и архитектурную поддержку. ABB (ABBN SW) является миноритарным владельцем Aker, что дает ей некоторые преимущества, но настоящая выгода заключается в трансмиссии.

ABB производит Azipod, что означает «азимутальный подвесной электрический привод». Он довольно компактен и выглядит так:

Вместо пропеллеров, прикрепленных к корме судна, Azipod представляет собой электродвигатель, установленный на носу судна и способный поворачиваться на 360 градусов. Эта технология является основой современного дизайна ледоколов.

Еще одним интересным игроком является Viking Supply Ships (VSSABB SS). Эта шведская морская компания эксплуатирует четыре ледокольных буксира-якорных судна (AHTS), которые являются самыми мощными ледоколами в частном оффшорном секторе. Основная часть их доходов поступает от нефтяных услуг в Северном море — обслуживания буровых платформ, в том числе российских арктических проектов до начала войны в Украине.

Однако компания начинает использовать свой уникальный флот AHTS за пределами традиционной энергетической отрасли. VSS начала продвигать свои высокотехнологичные суда ледового класса (такие как классы Loke Viking и Tor Viking) для различных промышленных и транспортных задач, не имеющих отношения к ископаемому топливу. Компания уже выиграла контракты на ледокольные работы в Северном морском пути и оснащает некоторые суда большими кранами, необходимыми для подводного строительства. С продолжающимся ростом коммерческой и военной активности в этих регионах, Viking может находиться на ранней стадии развития нового источника спроса.

И не только судоходство и добыча полезных ископаемых пользуются открывающимися морями — растет и дорогой туризм. Всего за 63 500 долларов с человека компания Lindblad Expeditions (LIND US) доставит вас через Северо-Западный проход из Гренландии в Аляску!

Это не шутка... Компания прямо заявила, что заголовки Трампа о Гренландии создали беспрецедентный спрос на ее туристические пакеты, и она планирует увеличить пропускную способность в районах с высоким спросом.

Оборона на северном фронте

Россия потратила последнее десятилетие на модернизацию цепи арктических баз для обеспечения безопасности СМП. Это включает в себя модернизацию и удлинение аэродрома в Рогачевке, чтобы он мог принимать бомбардировщики дальнего радиуса действия. Как показано ниже, «северный фронт» действительно является высоко милитаризованной зоной, самым прямым маршрутом между крупными ядерными державами, и в ближайшие годы его значение будет только расти.

Западные страны начинают реагировать. Соглашения, которые мы видели в отношении сухопутной обороны Арктики, невелики по масштабам глобальных оборонных расходов, но они сигнализируют о том, что европейские партнеры по НАТО продолжают участвовать в своего рода тихом восстании против США, от чего выиграют европейские оборонные компании.

В сентябре 2025 года персонал НАТО провел учения «Arctic Light», которые проходили в Гренландии и вокруг нее. Дания направила несколько самолетов F-16, заправку обеспечили французские танкеры, а персонал из Норвегии, Швеции и Германии был привлечен для управления и наблюдения.

Соединенные Штаты не были приглашены.

В том же месяце Дания заключила сделку на покупку системы SAMP/T NG у консорциума крупных европейских оборонных компаний, отвергнув предложение Raytheon на сумму 8,5 млрд долларов на поставку ракет Patriot. Хотя обе системы можно считать равноценными с технологической точки зрения, это решение явно было политическим ответом на действия администрации Трампа в отношении Гренландии и европейского суверенитета.

SAMP/T NG продается компанией Eurosam, которая находится в совместной собственности крупных европейских оборонных подрядчиков Thales, Airbus, BAE и Leonardo.

Аналогичным образом, Lunna House — это оборонное соглашение, подписанное Великобританией и Норвегией в декабре 2025 года. Это соглашение позволяет углубить интеграцию между двумя вооруженными силами, а также разместить новые заказы на закупку для обеспечения безопасности северного фронта. Одним из ключевых направлений соглашения является противодействие подводным угрозам со стороны России. Оно включает закупку на сумму 13,5 млрд долларов США как минимум 13 фрегатов «Type 26», главным подрядчиком по которой является BAE.

В европейской оборонной сфере было заключено еще несколько крупных контрактов.

В мае 2025 года компания Patria провела мероприятие Arctic Event, чтобы продемонстрировать свою продукцию. Позже в том же году Германия подписала с компанией контракт на сумму 2,3 млрд долларов на поставку более 800 бронетранспортеров Patria 6x6.

Еще одним поставщиком оборонной продукции, который недавно заключил несколько контрактов, является Nordic Ammunition Company (или Nammo). В июне 2025 года страны Северной Европы заключили стратегическое соглашение с Nammo об увеличении производственных мощностей и поддержке за счет увеличения объема заказов.

Структура собственности этих двух компаний является типично скандинавской. Nammo принадлежит Patria и правительству Норвегии, а Patria принадлежит Kongsberg (KOG NO) и государству Финляндия. Мы считаем, что Kongsberg обеспечивает наиболее прямой доступ к увеличению европейских расходов на оборону в Арктике.

Арктические спутники

Увеличение активности в полярных регионах требует дополнительной помощи, которую многие традиционные спутники не могут предоставить. Полярная спутниковая связь — дело сложное: геостационарные спутники не могут обслуживать широты выше примерно 75° N, а на орбите гораздо больше радиации, которая может повредить электронику. Кроме того, многие другие коммерческие группировки просто не выделяют ресурсы для малонаселенных полюсов.

Одной из компаний, которая уже глубоко укоренилась в военной сфере и, пожалуй, управляет единственной по-настоящему глобальной группировкой спутников на низкой околоземной орбите, является Iridium (IRDM US), занимающая незаменимую позицию в арктической инфраструктуре как для оборонных, так и для коммерческих целей.

Iridium предлагает решение, обеспечивающее доступ к спутниковой ячеистой сети в приполярных районах, предоставляя настоящую услугу связи «от полюса до полюса».

По мере роста морского трафика в Арктике (как пилотируемого, так и беспилотного) и промышленность, и правительства будут полагаться на их решения. Iridium является основой Глобальной морской системы безопасности и спасения (GMDSS) для Севморпути. Помимо связи, они предоставляют услуги позиционирования, навигации и синхронизации (PNT) в качестве более надежной альтернативы GPS. Кроме того, все беспилотные подводные аппараты (БПА), которые мы исследовали, оснащены бортовыми средствами связи Iridium.

Компания имеет 25-летнюю историю сотрудничества с Министерством обороны. В 2019 году Iridium получила 7-летний контракт на сумму 738,5 млн долларов с Космическим командованием ВВС, которое теперь известно как Космические силы. Этот контракт был заключен в рамках программы Enhanced Mobile Satellite Services (EMSS), в которой сеть Iridium была «обязательной» для Министерства обороны.

Контракт выставлен на торги, и конкурентная ситуация повлияла на рисковую премию акций. В сентябре 2025 года акции упали на треть, когда SpaceX приобрела лицензии Echostar на использование спектра.

Тем не менее, позиции Iridium кажутся устойчивыми. Хотя о заключении контракта на предоставление эфирного времени еще не объявлено, недавние заключения контрактов позволяют предположить, что компания не останется без работы. В декабре 2025 года Iridium получила контракт от Космических сил на модернизацию наземной инфраструктуры системы EMSS с целью повышения ее устойчивости. Вероятно, что после этой модернизации будет объявлен крупный сервисный контракт для компании, и текущая рисковая премия исчезнет из акций.

Еще одна акция, которая, по нашему мнению, выиграет от этого, — MDA Space (MDA CN). 9 декабря 2025 года MDA подписала соглашение о стратегическом партнерстве с Канадой и Telesat по развитию военных возможностей спутниковой связи — программа под названием «Проект усовершенствованной спутниковой связи — Polar» (ESCP-P).

Сделка была заключена под руководством недавно созданного канадского Агентства по инвестициям в оборону, которое уполномочено оснастить CAF средствами связи в Арктике. Хотя Канада по-прежнему является клиентом Iridium, она стремится создать комплексное решение внутри страны, чтобы обеспечить альтернативы неамериканским технологиям и нарастить промышленный потенциал. Первоначальная стоимость контракта невелика, но программа должна быть реализована к 2035 году, что означает, что MDA имеет высокие шансы на получение дополнительных контрактов в течение следующего десятилетия.

Это продолжение сотрудничества MDA и Telesat, в рамках которого MDA уже заключила контракт на производство 198 спутников LEO для группировки Lightspeed компании Telesat.

Нам нравится MDA как за ее лидирующие позиции в качестве производителя спутников в целом, так и за то, что она позволяет западным странам, не входящим в США, поддерживать «диверсифицированную» цепочку поставок этих важных активов. Недавнее подписание меморандума о взаимопонимании с ВВС Южной Кореи по созданию военной спутниковой сети показывает, что MDA находится в невероятно выгодном положении, чтобы извлечь выгоду из увеличения расходов на оборону.

Датская удача

В заключение мы предложим вам идею, которую стоит запомнить.

Существует сценарий, при котором Дания действительно получит компенсацию за свои территориальные претензии. Последние комментарии Белого дома, похоже, склоняются в пользу «приобретения»... и хотя это, возможно, еще далеко, потенциальное влияние на Данию может быть огромным. Текущая «цена» в 700 миллиардов долларов превышает весь ВВП страны. Хотя мы не предлагаем ставить все на карту, рассчитывая на отказ от привязки евро к датской кроне, датская неожиданная удача, безусловно, будет иметь некоторые макроэкономические последствия для страны с населением 6 миллионов человек.

Менее гиперболическое решение заключается в добыче полезных ископаемых. Датский государственный экспортно-инвестиционный фонд (EIFO) уже участвует в некоторых сделках, включая долю в Amaroq Minerals и обеспеченный кредит GreenRoc Strategic Materials для реконструкции проекта по добыче графита Amitsoq.

Гренландия и Арктика

Мы сформировали корзину «Гренландия и Арктика». Как показывает график бэктеста, будет наблюдаться значительный «бета-коэффициент», но в то же время мы считаем, что существуют базовые тенденции, которые будут действовать независимо от того, будет ли заключена значимая сделка между США и Данией (и будут действовать еще лучше, если она будет заключена). Некоторая диверсификация отраслей должна помочь сгладить ситуацию.

Вы можете найти корзину «Гренландия и Арктика» на портале здесь.