Простой портфель №5: Портфель "кофейная банка". Market Sentiment.

https://t.me/holyfinance

Пусть ваши победители делают своё.

Добро пожаловать в серию "Простой портфель" от Market Sentiment. В этой эксклюзивной серии, состоящей из 5 частей, мы сосредоточимся на поиске и оценке эффективности некоторых из лучших портфелей на планете - но лучшее не обязательно должно быть сложным.

В нашем заключительном выпуске №5 мы внимательно рассмотрим портфель "Coffee Can" ("кофейная банка").

"Позвольте победителям продолжать, а проигравших отбросьте. Легко ошибиться и сделать все наоборот, вырвав цветы и полив сорняки".

- Питер Линч

В 1955 году Тино де Анджелис основал компанию Allied Crude Vegetable Oil Refining, чтобы воспользоваться преимуществами программы правительства США "Продовольствие для мира". Целью программы была продажа излишков товаров из США в Европу по низким ценам, чтобы помочь им восстановить экономику после Второй мировой войны. К 1962 году компания Tino's Salad Oil Company стала достаточно крупной, чтобы участвовать в товарном рынке.

К тому времени Тино разработал хитрый план. Он использовал имеющиеся у него большие запасы салатного масла в качестве залога для получения кредитов от фирм с Уолл-стрит и покупки фьючерсов на масло, чтобы поднять цены на свои запасы. Итак, корабли, полные салатного масла, причаливали в порту, инспекторы из банков удостоверяли количество груза, а затем банки выдавали кредиты под эти активы.

Инспекторы просто упустили одну простую вещь - масло плавает на воде.

Тино обманывал всех, наполняя свои цистерны водой, а затем наливая туда масло. Если бы банки провели хотя бы элементарную проверку, они бы знали, что общий объем запасов салатного масла, указанный Тино, превышал запасы всей страны. К тому времени, как Тино закончил свою деятельность, у них должно было быть 150 миллионов долларов запасов, а было только 6 миллионов. Фьючерсный рынок рухнул и уничтожил всю стоимость кредитов, которые взял де Анджелис.

Значительная часть кредитов была профинансирована American Express. Когда Allied подала заявление о банкротстве по главе 11, AmEx оказалась на крючке по выданным кредитам. AmEx едва не обанкротилась, акции компании упали более чем на 50% из-за скандала, и тогда в дело вступил Уоррен Баффетт. Баффетт приобрел 5% акций компании за 20 миллионов долларов и принял активное участие в погашении задолженности перед кредиторами и восстановлении доверия к компании. Его ставка оправдалась: акции AmEx выросли с 94 центов в 63-м до 5 долларов в 68-м, и Баффетт вышел из своей позиции.

Несмотря на то, что инвестиции Баффетта были невероятно успешными, интересно то, что с момента продажи Баффеттом своих инвестиций акции AmEx выросли еще в 17 раз. Совокупный годовой доход компании составил 13% по сравнению с 10% для рынка в целом. В 1998 году Баффетт снова купил акции компании и в настоящее время владеет ~18% акций AmEx. Даже такой человек, как Баффетт, который известен тем, что держится за свои инвестиции и не любит продавать, в итоге продал их слишком рано.

Хотя, безусловно, есть места, где продажа имеет смысл (выход на пенсию, ребалансировка портфеля и т. д.), в большинстве случаев удержание инвестиций дает наилучший долгосрочный доход. Проблема в том, что информации слишком много, и большинство инвесторов склонны придавать чрезмерное значение новостям, отчетам о прибылях и прогнозам аналитиков. Важно не путать события, меняющие рынок, с событиями, меняющими внутреннюю стоимость. Чаще всего стоит игнорировать сенсационные заголовки.

Один из способов защиты от этой глупости - использование портфеля "кофейная банка".

Портфель "кофейная банка"

Инвестирование "кофейная банка" было популяризировано профессиональным управляющим фондами Робертом Кирби в 80-х годах.

Концепция портфеля "кофейная банка" восходит к временам Старого Запада, когда люди складывали свои ценные вещи в банку из-под кофе и хранили ее под матрасом. Эта кофейная банка не требовала ни транзакционных, ни административных, ни каких-либо других издержек. Успех программы полностью зависел от мудрости и прозорливости, с которой люди выбирали объекты для размещения в кофейной банке.
- Роберт Кирби

Кирби убедился в эффективности этого процесса на примере одного из своих клиентов, с которым он работал более 10 лет. Когда муж клиентки внезапно умер, она попросила Кирби взглянуть на его портфель. Кирби с удивлением обнаружил, что муж воспользовался всеми его рекомендациями, но с одним небольшим изменением - он проигнорировал все рекомендации Кирби по продаже.

Результаты были ошеломляющими.

Поскольку он проигнорировал все рекомендации по продаже, у него получился странный портфель акций, некоторые из которых упали более чем на 50%, другие едва выходили в плюс, но некоторые победители подняли показатели портфеля выше, чем рекомендованный Кирби портфель. Например, одна акция принесла 160-кратную прибыль на первоначальные инвестиции, в то время как Кирби зафиксировал прибыль по этой акции после ее роста.

Рекомендация Кирби заключалась в том, что мы все должны покупать отличные компании, а затем просто "засовывать их в пресловутую банку из-под кофе и закапывать".

Проблемы активного управления

Интересно, как активный фонд становится популярным. Для этого фонд должен достичь "орбитальной скорости". Обычно все происходит так: вы начинаете с нескольких миллионов долларов, делаете несколько рискованных ставок, которые срабатывают в вашу пользу, и вдруг у вас появляется фонд, который опережает рынок.

Рынок обычно оценивает показатели за 3-5 лет, и если вы сделали ставки в нужное время и с долей удачи на вашей стороне, вы внезапно становитесь новым горячим фондом на рынке. С помощью пары умелых маркетологов вы легко привлечете в фонд несколько миллиардов.

После этого, как бы плохо вы ни работали, клиенты будут оставаться с вами еще как минимум 4-5 лет в надежде на улучшение показателей. В конце концов, вы ведь уже делали это раньше, верно? Все упускают из виду, что вы делали это с гораздо меньшим фондом, делая рискованные ставки. Ирония заключается в том, что независимо от того, что произойдет на этот раз, фонд заработает свои комиссионные.

Не верите нам? - Посмотрите, что случилось с ARKK. В начале 2019 года под управлением фонда едва находился миллиард. Компания сделала несколько масштабных ставок на технологические компании, такие как Zoom, Tesla и Coinbase, и они невероятно хорошо окупились во время ралли сразу после пандемии. Инвесторы устремились в фонд, и на пике его роста под управлением находилось почти 30 миллиардов долларов - 30-кратный скачок всего за 3 года. При текущем коэффициенте расходов 0,75% фонд заработал бы ~200 млн долларов в виде комиссионных только в период 2020-21 годов. Несмотря на то, что акции упали на 73% по сравнению с максимумом, инвесторы, вошедшие в фонд на пике, все еще надеются на возвращение и продолжают платить комиссионные.

Эта тенденция становится более заметной, если посмотреть на количество фондов, превзошедших рыночные ориентиры. За исключением единственного годичного периода для фондов с малой капитализацией, большинство активно управляемых фондов превзошли соответствующий индекс во всех остальных временных интервалах по разным фондам.

Разница становится заметной только при увеличении временного периода. За 10-летний период менее 20% активно управляемых фондов смогли обойти рынок. Это неудивительно, учитывая, что большинство управляющих фондами "сделали это", делая рискованные ставки, а это в долгосрочной перспективе работает не в их пользу. Добавьте к этому тот факт, что от управляющих фондами ожидают, что они будут следить за рынком, а также выбирать "горячие акции", и коэффициент оборачиваемости превысит 50%. Дополнительные транзакционные сборы только снижают доходность вашего портфеля.

Терпение как преимущество

Один из вопросов, который нам постоянно задают, - как розничные инвесторы могут победить управляющих и хедж-фонды, которые имеют доступ к миллионным потокам данных, командам аналитиков и торговым установкам, способным мгновенно совершать сделки. Ответ - терпение!

Больше информации - не всегда полезная информация. Все мы склонны придавать чрезмерное значение изменениям цен на акции и заголовкам газет. Игнорирование краткосрочного шума и концентрация на долгосрочной стоимости - это одна из тех областей, где розничные инвесторы могут превзойти профессионалов. Управляющим приходится оправдываться перед советом директоров/прессой/инвесторами, почему они все еще держат акции, когда они падают. Давление, вынуждающее сокращать потери или продавать на пике, слишком велико.

Для розничных инвесторов получение прибыли, превосходящей рыночную, может быть простым делом: покупайте акции, которые имеют

большой "ров" (Google, Visa и т. д.)
Высокий показатель рентабельности инвестированного капитала ROIC (Apple, AMD и т. д.)
Звездный менеджмент (Microsoft, Pepsi и т. д.)
Отличные попутные ветра в отрасли (Tech/AI, возобновляемые источники энергии, электромобили и т. д.).

и удерживать их в течение очень долгого времени.

Как всегда, лучше всех выразился Чарли Мангер.

"В долгосрочной перспективе акции вряд ли могут приносить доход намного лучше, чем зарабатывает бизнес, лежащий в их основе. Если бизнес зарабатывает 6% на капитал в течение 40 лет, и вы держите его эти 40 лет, вы не сможете получить доходность, отличную от 6%, даже если вы изначально купили его с огромной скидкой. И наоборот, если бизнес зарабатывает 18% на капитал в течение 20 или 30 лет, даже если вы заплатите за него дорогую цену, в итоге вы получите прекрасный результат".

Использование подхода "кофейной банки" заставляет вас думать о долгосрочной устойчивости и росте бизнеса. Если большинство участников рынка думают о том, как будет выглядеть цена акций в следующем месяце или квартале, то другое мышление даст вам преимущество, которое мы все ищем.