Что, черт возьми, такое Байбэк?

Перевод статьи от The Hustle
Оригинал статьи и много другого в моём телеграмм-канале
https://t.me/holyfinance

Крупные корпорации выкупают свои собственные акции с удивительной скоростью. Но кому эта практика действительно приносит пользу?

За последнее десятилетие американские корпорации получили рекордные прибыли.

Ежеквартально прибыль корпораций выросла более чем на 80% только за последние 2 года, несмотря на высокую инфляцию и разговоры о рецессии. В 2022 году годовая прибыль, по прогнозам, достигнет нового максимума в $12+ Триллионов!

Когда компания переполнена денежными средствами, она может реинвестировать их несколькими способами для развития бизнеса, включая:

1. Покупка других компаний
2. Инвестирование в исследования и разработки
3. Приобретение нового оборудования или технологий
4. Наем большего количества работников

Но в последнее время корпорации тратят свои деньги на что-то другое: выкупают свои акции с открытого рынка.

Эта практика называется обратным выкупом акций, или байбэком:

БАЙБЭК: когда компания платит рыночную стоимость за акцию, чтобы выкупить часть своей собственности, которая ранее была распределена между инвесторами.

На протяжении большей части 20-го века обратный выкуп акций был в значительной степени незаконным и рассматривался как манипулирование рынком. Но в 1982 году администрация Рейгана ввела правило “безопасной гавани” (safe harbor), которое давало руководителям корпораций более широкие разрешения на их использование.

Сегодня более половины всех компаний из списка S&P 500 осуществляют обратный выкуп акций.

Ежегодные расходы на обратный выкуп выросли в четыре раза с 2010 года и составили более 900 миллиардов долларов в год. А общие расходы на выкуп акций за 10 лет теперь составляют колоссальные 6,4 триллиона долларов.

Некоторые компании довели эту практику до абсолютной крайности.

Например, с 2012 года Apple выкупила акций на сумму 582 миллиарда долларов — больше, чем вся рыночная капитализация большинства компаний из списка Fortune 500.

Почему компании тратят так много на Байбеки? Сторонники выдвигают несколько утверждений:

1. Выкуп акций увеличивает ценность для акционеров

Представьте себе гипотетическую компанию под названием Skullz Inc., у которой 100 акций торгуются на рынке. Допустим, вы инвестор и владеете 1 из этих акций. В этом сценарии у вас есть 1% акций компании.

Предположим, что Skullz Inc. выкупает обратно 50 из этих 100 акций, выводя их с публичного рынка. Теперь вы владеете 1 из 50 акций, увеличив свою долю до 2%.

Вы по-прежнему владеете всего 1 акцией, но обратный выкуп акций удвоил ваш кусок пирога.

Конечно, в реальном мире компании владеют многими миллионами акций. Таким образом, когда происходит обратный выкуп акций, влияние на инвесторов, как правило, намного меньше — если вообще есть какое-либо заметное влияние.

2. Они раздувают прибыльность компании на бумаге

Одним из ключевых показателей, которые рынок использует для оценки прибыльности компании, является прибыль на акцию (EPS).

Расчет EPS прост: ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ / КОЛИЧЕСТВО АКЦИЙ.

Самый здоровый способ увеличить прибыль на акцию — это зарабатывать больше денег - создавать новые продукты, увеличивать продажи и делать хорошие инвестиции.

Но многие компании сейчас используют обратный выкуп акций как хитрый способ перестроить прибыль на акцию в свою пользу: вместо увеличения чистой прибыли они просто сокращают количество акций на рынке.

Допустим, Skullz Inc. имеет чистый доход в размере 100 тысяч долларов в год.

Разделенная на 100 акций, компания имеет прибыль на акцию в размере $ 1 тыс. Если Skullz Inc. купит 50 акций и заставит их “исчезнуть”, прибыль на акцию увеличится до $2 тыс.

На бумаге этот единственный выкуп акций удвоил прибыль компании на акцию, не улучшив бизнес каким-либо значимым образом.

Но те же аналитики поставили под сомнение истинное влияние обратного выкупа акций.

Анализ, проведенный McKinsey в 2016 году, показал, что выкуп акций, как правило, является “промывкой” — и хотя они повышают прибыль в краткосрочной перспективе, на самом деле они не создают долгосрочной ценности для акционеров.

Темная сторона выкупов

Критики предположили, что выкуп акций мотивирован главным образом жадностью руководителей, которые могут извлечь из них выгоду.

Более 30% всех компенсационных планов и KPI руководителей привязаны к EPS. Менеджеры могут брать деньги из других подразделений компании и осуществлять обратный выкуп акций для личной выгоды, даже если время неподходящее.

Эта жадность влечет за собой последствия — для долгосрочного успеха, работников и рынка.

Теоретически, компании должны осуществлять обратный выкуп только тогда, когда:

1) Им больше нечем заняться со своими наличными на руках.
2) Цены низкие, и они могут получить более выгодную сделку по акциям, которые они покупают.

Но недавно компании нарушили эти правила.

Не смотрите дальше, чем на бедственное положение американских авиакомпаний.

В период с 2014 по 2019 год 4 крупнейших авиаперевозчика в совокупности потратили 96% своего денежного потока (39,1 млрд долларов) на обратный выкуп акций.

Когда в 2020 году разразилась пандемия, отрасль рухнула.

Но из-за того, что авиакомпании потратили свой фонд на черный день на выкуп акций, им пришлось рассчитывать на помощь правительства США в размере 54 миллиардов долларов для поддержания заработной платы в течение 18 месяцев.

Эта помощь была профинансирована налогоплательщиками, и авиакомпаниям придется выплатить только 14 миллиардов долларов из них.

Мета* - это еще одна поучительная история.
*ЗАПРЕЩЕННАЯ НА ТЕРРИТОРИИ РФ ОРГАНИЗАЦИЯ

С июля 2021 по июнь 2022 года компания купила собственных акций на сумму 48 миллиардов долларов по средней цене 303 доллара за акцию. Сегодня цена акций Meta* составляет ~ 138 долларов. На бумаге обратный выкуп принес убыток в размере $26,2 млрд (-55%).

Недавно Meta* объявила, что уволит 11 тысяч сотрудников, чтобы сэкономить деньги.

Существуют более широкие опасения по поводу обратного выкупа акций.

Экономисты бьют тревогу по поводу резкого роста корпоративного долга в последние годы, и многие говорят, что выкуп акций является одной из первопричин.

Половина всех байбеков за последние несколько лет была профинансирована за счет кредитов. Компании вышли за рамки своих собственных денежных резервов и взяли на себя огромные суммы долга, чтобы выкупить акции.

Компании взяли огромные кредиты чтобы выкупить акции.

В 1990-х, долги были использованы для финансирования Интернета. Сегодня всё чаще занимают средства для байбеков и других форм финансовой инженерии, а не R&D (Research and Development)

Финансовые учёные винили байбеки в падении активов.

Контраргументом всему этому является то, что обратный выкуп может помочь повысить цены на акции, помогая обычным инвесторам зарабатывать деньги.

Но в конечном счете обратный выкуп непропорционально выгоден самым богатым американцам: 84% фондового рынка принадлежит 10% крупнейших домохозяйств США.

Только ~7% принадлежит нижним 80%.

Предпринимаются некоторые попытки укротить эту практику: в соответствии с недавно принятым Законом о снижении инфляции, акцизный налог в размере 1% будет взиматься со справедливой рыночной стоимости выкупа акций, осуществляемого публично торгуемыми фирмами.

Это мало что делает для подавления корпоративной Америки.

В первые несколько недель 2023 года несколько компаний уже объявили о выкупе акций на сумму 3 миллиарда долларов — больше, чем в прошлом году.