Как получать дополнительную доходность. Часть 2. 

После статьи о том, как мы работаем с опционами (https://t.me/investacademy/1605) и получаем дополнительную доходность, в комментариях появился ряд недопониманий (заблуждений), на которые я хотел бы ответить и еще раз разъяснить тему на примере недавней сделки.

Первое заблуждение заключается в том, что мы якобы нашли «халявную» альфу. Альфа в мире инвестиций — это процент доходности свыше рынка; на языке расчетов, если среднегодовая доходность рынка — 8% годовых, а вы стабильно и постоянно можете делать 10%, то ваша альфа — 2%! В общем, если управляющий делает хорошую альфу, то он красавчик, профи и классный парень. Так вот, хедж-фонды и прочие прекрасно знакомы с этой схемой, да только 2% годовых вряд ли их прельщают! Ведь хеджам нужно покрывать свои конские комиссии, которые в среднем составляют 2/20: 2% в год от активов и еще 20% от прибыли (достаточно глянуть на продукты Когана, Мовчана и прочих популярных блогеров). Поэтому, чтобы показывать результат хотя бы рядом с рынком, им нужна альфа не 2% годовых, а гораздо больше! 4–5% — это минимум! И это только, чтоб покрыть комиссию. Нам же в этом плане проще, поскольку гораздо легче компенсировать 1%-ую комиссию, чтоб она не обременяла клиента. Далее следует логичный вопрос: можно ли на постоянной основе обыгрывать рынок практически на 50%? Какова вероятность этого события? J

Второе заблуждение: если таким образом получается делать 2%, то почему бы тогда не осуществлять больше операций или бóльшим объемом и не делать 100% годовых?! Ответ прост: эти 2% не несут в себе рисков ликвидации от слова совсем! Все позиции —это покрытые позиции, что означает, что в каждый конкретный момент времени в портфеле нет абсолютно никакого кредитного плеча! Чуть ниже я объясню это на недавнем примере. Если делать больше, то это незамедлительно приведет к росту рисков (а это в свою очередь — к росту риска вероятности потери всего капитала), причем нелинейно!

Третье заблуждение в том, что может наступить маржин-колл. Маржин-колл — это принудительная ликвидация позиций при недостаточности гарантийного обеспечения. При работе с покрытыми позициями такое исключено, ибо они полностью покрыты деньгами или активами! Допустим, когда мы продавали коллы на TLT, вот здесь: https://t.me/investacademy/1583, то у нас на балансе было соответствующее количество акций. –15 опционов —это 1500 акций, которые у нас лежали в портфеле! То есть наши проданные опционы полностью покрыты этой позицией и, в случае если бы вдруг цена выросла, единственный наш риск —недозаработать по росту!

Четвертое заблуждение, что рисков нет и всё так просто. Я дал вам направление, и у меня абсолютно нет желания развозить это на целый курс по работе с опционами, техническим анализом, греками и т.д. Естественно, не всё так просто! Когда мы продавали опционы-колл, я объяснил, почему мы это сделали: потому что при ставке в 5% доходность на тот момент была 3,5, а опционы были проданы при доходности в 3%! Могли ли они снизить ставку внезапно? Разумеется, что угодно могло произойти, но мы оценили эту вероятность как низкую, потому опционы и были проданы на том страйке. Никто не отменял обдумывания, взвешивания и анализа.

Пятое заблуждение, что при продаже пут бумаги могут вырасти и придется покупать по более высоким ценам. Совершенно верно, это ключевой риск, но из п. четыре можно сделать вывод, что при грамотном подходе этот риск можно минимизировать. Как? Подбирая опционы нужного срока и страйка, в зависимости от текущего цикла, от внешнего фона, от уровней и т.д. На бычьем рынке приходится довольствоваться меньшими премиям ввиду более коротких сроков, и порой необходимо закрывать опцион, не дожидаясь экспирации, и откупать актив.

Другими словами, это определенная работа, которая требует определенных знаний и навыков. Кроме того, еще требует и ликвидности, так как не со всеми активами такое можно провернуть. Например, у фондов привилегированных акций ликвидность низкая, поэтому там особо не разгуляешься.

Теперь, как и обещал, пример. На днях можно было видеть снижение облигаций и рост доходности по всем срокам погашения. Так, VGLT упал с 67 до 64 долл. С учетом того, что происходило в последнее время, можно смело сделать вывод, что ставку сильно выше не угонят, а инверсия кривой будет сохранятся до тех пор, пока ставку не снизят. А это значит, что при цене VGLT в 60 долл. будет вполне аппетитно разместить оставшийся у нас на балансе кеш в этот инструмент. Итого, кеша на балансе у нас 240 тыс. долл. При цене в 60 долл. нам нужно будет купить: 240 000 / 60 = 4 000 акций.

Для этого мы продаем 40 опционов-пут на VGLT с экспирацией в ноябре 2023 года. За что получаем сейчас премию в размере 4 400 долл., или 0,3% к счету. В результате только с этих двух позиций (проданные коллы и эти путы) мы получаем 0,5%. Можно ли сделать больше? Можно! Можно увеличить объемы и использовать плечо, химичить со страйками и дальнейшим роллированием, можно выстраивать конструкции и внутри них брать плечо, но все эти ухищрения неминуемо ведут к ситуации, когда вас ликвидирует. Ни подобной задачи, ни желания у нас нет :) Более того, когда или если длинные бонды снизятся к нашей цене, мы подумаем, готовы ли мы рискнуть 0,5% и купить дальний страйк-колл на эти трежерис и с дальней экспирацией. Эти 0,5% могут спокойно превратиться в 5% с риском 0,5%.

Как вы могли понять, всё это ситуативные сделки, которые совершаются тогда, когда складывается определенный набор факторов и т.д. Следовательно, этого нужно ждать! В общем, надеюсь, что смог расширить ваш кругозор и убрать ряд недопониманий.

Управление благосостоянием: https://ftg.limited/upravlenie-blagosostoyaniem