Заметки по рынку - 09.03.2026
Атака на Иран и его противодействие выступили "джокером", добавившим волатильности в рынки, и выступили триггером ряда движений, которые я описал в предыдущем выпуске:
- нефть выросла до $80 (и по факту даже более)
- DXY взлетел на 2-3%
- S&P и NASDAQ скорректировались, а VIX показал мощный взлёт
- серебро снизилось в цене, как и пром металлы (кроме алюминия, где я намечал цель $3,600). А золото показывает движение вбок, без большого аптренда
Пока, на мой взгляд, главный эффект этого всего для рынка РФ - это что цены на нефть стабилизируют бюджет и снижают макроэкономические риски: доходы от нефти и газа повышают доходы бюджета и укрепляют рубль, помогая снижать ставку и вести СВО без поднятия налогов и объема выпуска ОФЗ. Правда, и инфляция за счет параллельного импорта через Дубай на какое-то время может вырасти.
В целом я считаю, что сейчас наступил идеальный момент для деэскалации: Иран показал ценами на нефть сопротивление, но в то же время если нефть будет $150-200, уже весь мир будет стремиться угомонить иранцев. Посмотрим, будет ли все так.
(написано в 16:30, в 23:30 начало подтверждаться, нефть упала до $84)
I. Резюме
IIa. Мировые рынки - акции и облигации
На мировом рынке акций продолжается разнос. Три главных драйвера - это вынос шорта в VIX (проблема позиционирования), потенциальные проблемы с фондами private credit (это проблема ликвидности) и рост нефти, а значит риск для % ставок и инфляции.
Ранее в выпуске от 26 февраля:
Уже произошедшие движения дали нам хорошо заработать на ETF VIXY на американской стратегии:
Также в американских облигациях у нас хорошо растет ETF на Treasuries с защитой от инфляции - TIP ETF (остальные рынки облигаций почти все падали, так что это было важно):
Пока ситуация развивается так, что я жду ещё один виток волатильности, поскольку:
- 9 марта S&P ещё не отыграл движение в нефти
- net short VIX ещё остался
- но при этом обсуждается стабилизация рынка нефти и Трамп ее поддержал, что должно снижать волатильность рынка нефти в ближайший месяц
Исходя из этого, жду покупку в MSFT, которую ранее описывал
На облигациях в США, аналогично, идет стресс, кредитные спреды расширились. И я аккуратно покупаю облигации, которые упали - выбрал для этого гособлигации развивающихся стран (они надежные, купон 6%+ и при этом рост DXY локально ударил по их ценам в нацвалютах).
Вот что мы имеем в Treasuries:
- думаю, что мы возле пика стресса, после которого короткие облигации продолжат рост, т.к. ставка ФРС ещё раз будет снижена (если война не затянется на 3 мес.)
- по длинным бумагам будет дальше боковик (они оценивают долгосрочные инфляционные риски, скажем, на 5 лет вперед, и эти риски от такого рода кризисов не меняются)
И вот что я покупал (жду +1-2% по телу и купонный доход 6%+ при ставке ФРС в районе 4%, что считаю интересным):
IIb. Мировые рынки - сырье и валюты
Давайте сначала разберемся в ситуации с нефтью. Пока я писал этот отчет, вышла вот такая публикация, подтверждающая логику в эпиграфе:
Повторю ещё раз мои рассуждения:
- США знают, что Иран сейчас пользуется прямой поддержкой Китая и России, поэтому так эффективно попадате по целям;
- стратегия Ирана в этой войне - это максимальный стресс для финансовых рынков и ущерб для баз США в регионе (много радаров уничтожили, что повысило боевой потенциал Ирана по факту)
- США понимают, что длительная война для них вряд ли вариант перед выборами, и Трамп заявляет, что он сам определяет критерии победы; для него победа, по его словам, это уничтожение военного поетнциала Ирана (потоплен флот, нанесен ущерб ракетной программе и командным центрам, уничтожено руководство, уничтожена часть системы ПВО) - и это уже на 80-90% есть
В то же время на рынке физической нефти расклад следующий:
- перед началом конфликта избыток нефти в день оставлял около 3-4Мбс (3-4% от мирового спроса = 103-105МБс)
- такэе около 100МБ российской нефти плавало невостребованной (это 7 дней Ормуза)
- Также Китай создал резервы до 1,000МБ, покупая нефтьв излишек весь прошлый год (этим он может перекрывать внутрение дефициты и субсидировать химию и сельское хозяйство)
- остановка Ормуза дала сокращение на 16-18МБс отгрузок и поставок, но при этом часть нефти с Аравийского полуострова все же вывозится альтернативными способами, как минимум около 5МБс у Саудовской Аравии. Так что общий спад предложения можем оценить как (16-18МБс) = в среднем 17МБс минус 2МБс перенаправление = где-то 15МБс
- Этим утром 9 марта G3 заявилис, что обсудят использование до 400МБ резервов (это получается 25 дней Ормуза)
- итого получается, что нефть достигла $120 и откатилась к $100-105 потому что рынок начал оценивать 2 фактора: в мире довольно много запасов, которые по текущим ценам готовы использовать (примерно месяц без Ормузского пролива их хватит), и при этом США+Израиль начала говорить о том, что уже большая часть операции выполнена
- исторически в конфликтах если нефть просто прерывала свою победную серию, то это или сразу, или в течение 10-12 дней был разворот (речь о военных событиях)
- ряд стран заявили о сокращении добычи - это стоит сейчас игнорировать, т.к. их поставки уже прекращены. При этом нефть этих стран уже нагружена в танкеры, и если Ормуз откроют, экспорт этих стран возобновится сразу же
(текст выше написан в 16:30, далее мы видим как нефть корректировалась и сломала 2 локальных аптренда из 3)
В газе расклад более дефицитный для рынка Европы, и высокие цены с большей вероятностью затянутся:
- запасы газа в Великобритании на 2 дня
- Катар выключил добычу (более 10% поставок в Европу), и ее возобновление займет несколько недель, т.е. в плане подготовки к отопительному сезону есть невосполнимые потери
- поэтому выигрыш Газпрома и Новатэка - более устойчивый, цены на СПГ для Новатэка могут оказаться на 25-50% выше ожиданий весь 2026й год
- исходя из связки электрлэнергия-алюминий и проблем с производством алюминия в Заливе (8% мирового), цены на алюминий также остаются бенефициарами ситуации, ждем $3600 (было 3,550, дожмут я думаю). И поэтому у нас в портфеле РУСАЛ - там потенциал до 50Р
В периоды резкого роста нефти резко падают валюты стран-импортеров нефти (поэтому DXY вырос: доллар вырос к рупии, евро, иене, юаню). Это я считаю будетпока временным движением и вернется (DXY снизится на 2%).
Долгосрочный эффект этой ситуации должен быть в том, что газ и э/э в мире в 2026 году будут дороже и это повлияет также на удобрения, продовольствие будущих урожаев (30% себестоимости это удобрения, плюч ГСМ тоже дадут эффект) и в итоге на инфляцию. Поэтому через 6-12 мес. думаю, что закончится цикл смягчения % ставок мировых центробанков и упадут рынки акций и бондов. А пока это лишь временный шок.
Кроме того, Иран сейчас показывает что он США не по зубам. Но удары беспилотниками в Ормузе могут эпизодически идти и в будущем. И США могут подготовиться сильнее перед новой попыткой (уйти, но не забыть). Также мир недопроизведет много (100-300МБ) нефти за месяц, запасы сократятся, и рынок нефти станет более сбалансированным. Так что пока я думаю можно принять $72-75 за новый пол нефтяных цен, а дисконт Urals к Brent может закрепиться ниже - скажем, около $12-15.
- в пятницу я писал вам, что рынок золота сейчас очень "тяжелый"
- я считаю, что раз ЦБ РФ золото продает и так могли сделать некоторые другие страны (те же арабы, лишившиеся части нефтяных доходов), то золото остается в фазе коррекции
- по серебру ситуация ещё более спекулятивная и опасная: поскольку объем серебра в спекуляциях высокий (на пике обороты на биржах в 17 раз превысили годовую добычу), то если серебро не поедет вверх, то под давлением продаж поедет сильно вниз. И нынешняя волатильность (развал на американском рынке) - питательная среда для этого
Соответственно, по золоту считаю, что следующее движение это снижение на 5-10%, а по серебру на 13-30%. Дальше в золоте рост, в котором я хотел бы начинать участвовать.
Общая логика - в том что Трамп к ноябрю будет хотеть низкие цены на нефть. Значит деэскалации быть, а с ней снизятся цены на нефть, газ и золото, серебро. Причем серебро с самым большим навесом спекулянтов, так что его может разнести сильнее всех.
Промышленные металлы идут по прогнозу: скорректировались и оживут после шока, я думаю. Уже скоро покупать Полюс и Норникель. Вот платина и медь - как заказывали в прошлой заметке:
IIc. Рубль
В рубле главный ньюсмейкер - Минфин, заявивший, что:
- будет корректировать бюджетное правило
- не будет продавать валюту по бюджетному правилу в марте (эта новость сломала мой прежний ход логики из прошлого выпуска)
Дополнение к этому - тот факт, что:
- российские ранее зависшие танкеры с нефтью выгодно распродадут (около 100-120МБ поверх обычных объемов марта по $50-70, т.е. $7-8 млрд. extra валютной выручки)
- цены на нефть начали снижаться, так что эффект "супер валютной выручки" думаю будет коротким
Имея это в голове (а также много месяцев профицита валюты) я бы допустил лишь краткосрочный рост USDRUB, и пока чуть больше похоже, что он будет прямо сейчас, схематично вот так :
- вариант А с выходом доллара на 82Р наиболее вероятен
- вариант Б считаем актуальным, если USDRUB возвращается к 76-77Р
С учетом этого расклада я не вижу здесь сильной торговой идеи (скорее уж шорт нефти и драгметаллов).
III. Рынок акций РФ на годовом горизонте
С учетом пересмотра средних цен на нефть по году выше, наши аналитики оценивают сейчас IMOEX потенциал выше (3,550п).
Я считаю это обоснованным, но с учетом роста нефтянки потенциал в ней небольшой, а под давлением снижающихся цен на нефть скорее всего весь сектор для начала просядет. Будет перекладка в НЕ-нефтегаз, о вероятности которой я писал в пятницу в блоге:
Сейчас с учетом повышения таргетов никто кроме Газпрома не дает 30% апсайд в нефтянке, поэтому нужно дать ей скорректироваться:
Для внутренних же акций позитивен наметившийся рост в ОФЗ (+1.8-3% потенциал):
Совокупно я считаю, что 2 недели перед заседанием ЦБ могут быть позитивны, но если подтвердится обвал BRENTи последует укрепление рубля после взлета USDRUB, я не уверен в том, что наш рынок сможет показать рост (нефтегазовые акции вниз и внутренний рынок и банки верх - это в сумме ноль).
Так что пока думаю мой портфель (почти без нефтянки) имеет хорошие шансы, но возможна ситуация, что мы порастём, и будем продавать портфель, делать паузу в акциях. Либо что-то снова появится на горизонте (мир изменчив).
Последние 3 мес. мы хорошо идем, есть шанс прибавить ещё 5-6% пока рынок перекладывается из нефтянки:
IV. Тактика и позиционирование
С точки зрения тактики соображения такие:
- отлично, что нефтегаз я почти продал. Оставлю Газпром, Новатэк продам остаток
- По YDEX, T, OZON смотрим обновят ли вершины (могут)
- По SBER жду рост в сторону 330Р, там думаю сократить позиции, если по рынку не увижу новых драйверов
- HEAD, MTSS думаю играть в логике дивидендов, получать дивиденды. Также IRAO
- с запозданием к основным фишкам должен ожить и дать 5-10% роста X5
- RTKM - смотрим на IPO, держим. Также ждем рост POSI в этом году к 1600-1700Р. PRMD перенесу в инвестиции, бизнес растет.
- PLZL жду 2300Р, это будет уже большой запас прочности. Обратите внимание как красиво мы им поторговали в этом году, избежали ловушки для быков:
