Оценки и рекомендации аналитиков - чем они полезны нам на самом деле?

Ещё одна из тем, которую я буду освещать на обучающем курсе для подписчиков Invest Heroes - это аналитика. Профессиональные участники рынка понимают ее принципы работы, ограничения и встроенные недостатки, но для частных инвесторов тут есть чему поучиться, чтобы она принесла больше пользы и меньше вреда.

В этой статье я опишу некоторые важные нюансы и как правильно корректировать на них свои выводы, читая публикации в новостях и прогнозы.

Виды аналитиков: какие бывают и чем занимаются?

Итак, поехали: обычно аналитикой в большом банке занимается команда от 5-6 до 12-15 человек (называемая sell side). Максимальная комплектация выглядит так:

6-10 человек отраслевых аналитиков (допустим, аналитик по нефтегазу, банкам и так далее). Часто есть старший аналитик и его подмастерье
1-3 человека занимаются долговым рынком (допустим, 2 российские облигации и 1 евробонды)
с предыдущей командой тесно работает аналитик-макроэкономист, их 1-2 (прогнозирует курс $, золото, нефть, инфляцию, ставку ЦБ итп)
бывает есть отдельный аналитик-стратег по зарубежным рынкам, и ещё бывает аналитик по фондам (смотрит изменение их % структуры)
ну и руководит этим хозяйством руководитель аналитики (head of research), его роль в административных, кадровых процессах, распределении задач и обеспечении гармоничности прогнозов; он может утверждать финальные параметры прогнозов, корректировать выводы на основе своего опыта

Пример классической большой команды - SBER CIB:

https://sbercib.ru/analytics/dashboard

Почему их зовут sell side? - все дело в том, что они работают на банк/брокера, а брокер продает бумаги (проводит IPO, SPO, размещения облигаций), и дает эту аналитику своим клиентам (фондам и рознице). Она служит пищей для размышления и покупки ими бумаг, и здесь брокер или его клиент (размещающий бумаги) - продавец (поэтому sell side).

Тонкий момент sell side в том, что аналитика дается для покупателей, и возникает конфликт интересов - чтобы продать побольше/подороже, может быть выгодно не замечать рисков
Солидные компании вроде ВТБ, SBER CIB не будут рисковать репутацией, приукрашивая, но у маленьких компаний соблазн заработать, не сильно критикуя рисковые сделки, выше

Команда, описанная выше, занимается именно прогнозированием - строит модели и на основе моделей и цифр, общения с компаниями, ЦБ, Минфином рассчитывает как все должно быть. И хотя бы раз в квартал корректирует оценки исходя из поступивших данных.

Как правило, эти люди не имеют обширного опыта зарабатывания на рынках, управления риском итп - они скорее в нашей среде "ученые". И мы смотрим за их результатами моделирования процессов, логикой и аргументацией. Иногда ещё они ведут модельный портфель (например, неплохой портфель у аналитиков АТОН) - и если он лучше рынка, это помогает руководству оценивать, что команда работает не зря.

Есть (даже в тех же самых банках) другие аналитики - уже приписанные к торговым отделам. Это так называемый buy side. Это аналитики, которые помогают управляющим находить выгодные сделки.

они уже сами не публикуют по 100 отчетов в год, скорее их роль - это роль хорошей ищейки. Прошерстить рынок, сравнить прогнозы, где-то столкнуть лбами мнения аналитиков из разных банков, и вернуться к начальнику (управляющему) с хорошей идеей
опытные аналитики из sell side по мере того как они становятся матерыми, набираются этих качеств но могут оставаться на sell side. Тут главное отличие - в том, что они уже знают какие прогнозы хорошо работают, а какие менее надежны (хотя по долгу службы они все равно обязаны их дать)

Обычно sell side чаще выступают, вы их увидите на ТВ. А buy side - работают на свой торговый деск, чтобы или их работодатель, или его клиент получил прибыль (или для начала крутую идею на блюдечке с золотой каемочкой). И в тишине деньги зарабатываются. Управляющие - тоже обязательно хорошие buy side (это их следующая ступень карьерного роста)

И наконец существуют макро стратеги. Это такая мода, пришедшая с Запада, но в общем это аналитик, который говорит о предпочтении того или иного класса активов. Например, "надо брать золото он обгонит акции и облигации в 2кв 2026".

Такой специалист - как правило профессионал с бэкграундом в макроэкономике и практическом опыте в рынке, который позволяет ему давать стратегические рекомендации в какой рынок податься. Это непросто, но потенциально очень выгодно (если ты поймал тренд на одном рынке и потом на другом, эффект суммируется).

Впринципе, это то чем я занимаюсь в нашей компании вместе с Иваном Беловым и Александром Сайгановым, и тот уровень задач, которым занимаются head of research и старшие управляющие инвестиционных компаний: кто долго занимается управлением портфелем, обычно пробуют поторговать всем - и поэтому видят рынки как целостную картину, могут сравнить их сравнительную привлекательность. Мне в последнее время нравится новый стратег Альфы - Никита Еуров.

Как видите, не все аналитики одинаковые, и что немаловажно - почти никто из них не несет прямой ответственности за зарабатывание денег или выполнение инвестиционной стратегии.

Без их прогнозов и дельных замечаний было бы сложно, но как управляющий я в них вижу источник знаний, ценных проработок, которые могут оказаться полезными. Порой, даже очень полезными, если ты узнал об этом первым. Но решения нужно принимать самому.

Чем роль аналитика отличается от управляющего, как они взаимодействуют?

Учитывая роль аналитика, они с управляющими обычно играют в команде, где роли распределены:

управляющий выбирает как ему реализовывать инвестиционную стратегию, читая аналитику своей и чужих аналитических команд, работая со всеми источниками
своих buy side аналитиков он использует, чтобы ставить им задачу на проработку инвестиционных тем, которые он предварительно счел интересными
а с sell side командами делают звонки, читают отчеты просто чтобы быть в курсе разных точек зрения на интересующий вопрос

К примеру, я когда мне нужно освежить мнение об отрасли или компании смотрю на аналитику SBER, Эйлер (ВТБ) и АТОН + Invest Heroes. Мнения этих 4 команд по акциям мне достаточно, присутствует стабильность в подходах. Коллеги-управляющие в облигациях смотрят за ВТБ и Газпромбанком, Совкомбанком - в их сфере это лидеры. В долговом валютном рынке также стоит почитать D8, насколько я знаю.

стратеги инвест домов устраивают для управляющих и аналитиков звонки, чтобы подсветить идеи
плюс, сейлзы присылают иногда свежие новости клиентам-управляющим от своих команд

В итоге в отрасли складывается огромное информационное поле вокруг управляющих фондами, ДУ, стратегиями. Потому что именно они отвечают за результаты. Прогнозов много, именно управляющий сталкивается с действительностью и работает с их несовершенством:

акция такая-то недооценена, но она падает
акция А растет и фундаментально привлекательная, но акция Б, о которой аналитики говорят что она мутная - растет гораздо лучше, и клиенты на ней не заработали

=> эти и многие подобные рабочие ситуации - как раз то, с чем справляются управляющие. Они не ученые - им надо показывать эффективность в рамках, которые им заданы стратегией.

5 поправок на аналитику

Теперь поговорим о классических вещах, которые учитывают управляющие, пользуясь аналитикой:

1 - поправка на макро прогноз

Зачастую беда прогнозов - это расхождение с действительностью их предпосылок. Порой уже через месяц после отчета инвестбанка очевидно, что что-то идет не так, но модели посчитаны на других цифрах, и быстро их не пересчитывают

Например сейчас доллар 76-77Р, а в прогнозах почти всех инвестбанков на этот год доллар с 80Р плавно или резко растет к 90-92Р. Я всерьез опасаюсь, что может ещё полгода выше 82-84Р не подняться курс, тогда все расчеты прибыли экспортеров будут мимо

Что делает в таком случае управляющий?

Когда смотрит прогнозы, сразу смотрит что заложено в макро у соотв. команд: ставка ЦБ, доллар, нефть, золото... и если макро прогноз (например, декабрьский - многие же банки публикуют "стратегию на 2026й год") далек от того что ты видишь, то и на целевые цены по ряду компаний смотреть нельзя всерьез нельзя
просит свою команду пересчитать ему на других вводных, сделать несколько сценариев, либо созванивается с авторами отчетов и прокомментировать как реалии отразятся на выводах

В декабре я показывал как не сбывались прогнозу по доллару в последний год (черный - курс доллара, а оранжевые - прогнозы от каждой даты), поэтому это насущная проблема

В нашем сервисе Invest Heroes мы периодически, комментируя сделки, делимся "спот-оценкой", т.е. оценкой сделанной на текущих значениях (золото 4700, доллар 77, и так далее) - прогнозом в предположении, что все на целый год заморозится на текущих точках => сколько тогда должна справедливо стоить та или иная акция. Вот например:

2 - поправка на конкуренцию активов

Вторая поправка - это то, что активы ценообразуются не в вакууме. Поэтому мы на практике должны:

сопоставлять потенциал роста одних акций с другими. Редко когда одна акция вырастает до своей целевой, а весь рынок при этом не растет
для входа в акцию часто сначала смотреть на вход в рынок: если все акции = все возможности на рынке дешевеют, то и выбранной нами бумаге дорожать сложнее
смотреть подходящий ли макро режим - о них я писал пост ранее (если акция от 100Р условно вырастет до 140Р, то как правило львиная доля этого роста придется на или период роста рынка, или макро режим, когда акции этой отрасли фавориты)

3 - поправка на % ставки

Часто акции физически сложно не торговаться на 20% ниже цели аналитиков, если % ставка в экономике 15% как сейчас. При более высоких ставках этот эффект значительнее, при более низких - значительнее слабеет. Ведь удерживать актив без его роста цены становится дорого.

В то же время, при снижении % ставок нелинейно растет привлекательность акций даже без прогресса в их финансовых показателях - об этом тоже нужно помнить.

4 - поправка на риск

Ещё один момент - это в целом наличие определенности или ее отсутствие, либо риск цепной реакции.

Приведу пример: когда на рынке облигаций одна облигация допускает дефолт, обычно падает в цене полсотни других относительно дешевых облигаций. Это отражение ситуации, когда инвесторы хоть и не имеют доп. опасений за другие бумаги, относятся настороженно к чему-то как к классу

В итоге порой у некоторых акций потенциал роста, скажем, 60-80% по отчетам аналитиков. Но опытные управляющие не ставят такие во главу портфеля, понимая что тут сидит значительная неопределенность в том, что прогноз выполнится.

=> со стороны аналитиков это выглядит порой так: в некоторых случаях разброс в оценке потенциала акций от какого-то фактора может быть от -10% до +170%, и они взвесив исходы приходят к каким-то средним цифрам (условно+70%). Но риск в ситуации остается

Вывод здесь такой: нужно читать как сделаны расчеты в аналитике, какие были допущения и как изменится вывод при их смене.

5 - поправка на сдвиг FTM (сдвиг прогнозного периода)

Это тоже частая вещь - если компания будет расти несколько лет, то понятно, что оценка акции на конец каждого года будет разной.

Допустим, вот прогноз по доходам OZON из сервиса Invest Heroes:

Если оценивать бизнес по цифрам-2025 будет одно. По цифрам-2026 будет получше, в 2027 ещё лучше... (если все будет нормально развиваться)
В итоге если компания постоянно наращивает результаты, аналитики постоянно повышают ее оценку, и потенциал роста который видит инвестор - он на 1 год. Этот год движется вперед. а с ним растет и целевая цена

Вот как это выглядит в отчетах, опять же на примере сводок от моей команды аналитиков:

В итоге получается, что инвестор должен понимать, что формируя портфель в акции с растущим бизнесом он в течение года 2-3 раза получит сообщение от команды research о повышении целевой цены по компании, т.к. она достигла результатов и идет к новым вершинам.

Вывод

В итоге аналитики - они как разведчики, а управляющие (а если вы сами управляете своим портфелем, то управляющий и макро стратег - это вы) - как генералы. Разведка дает данные, и они постоянно меняются, они неполны, устаревают. А генералы это должны понимать и выигрывать сражения, зная по опыту на что и с какой степенью уверенности полагаться / придумывая ходы как выиграть даже если разведка подведет, имея резервы.

И это ещё раз доказывает, что в целом управление деньгами - это практическая сфера, где важны навыки, которые нарабатываются из попытки применить знания и выводы к реальной ситуации.

Если вы смотрите прогнозы аналитиков. не ожидайте что надо делать как они говорят или есть 1 правильный аналитик, прогнозы которого будут выполняться, а вам нужно будет лишь ставить на него деньги. В реальности зарабатыванием денег занимаются не те же самые люди, что заняты аналитикой (но первые и вторые играют в командах!). А вы со временем научитесь делать нужную поправку к прогнозам.

Также всегда помните - прогнозы теряют актуальность, и вам придется за этим следить, чтобы на них полагаться.

Если эта статья вам понравилась, не стесняйтесь поставить лайк или задать ваш вопрос. Ещё больше практически применимых вещей, подходов, приемов будет в конце февраля-начале марта на обучении для подписчиков сервиса Invest Heroes.

Сергей