En+ Group (тикер ENPL)

Рейтинг Мастерской инвестиций: 8 из 10 (как рассчитывается)
Тип: акция роста
Дата составления обзора: 17 января 2022 г.

Алюминиевый сегмент En+ представлен РУСАЛом, холдинг владеет 56,88% производителя металла.

Энергетический сегмент представлен через 100% пакет «Евросибэнерго».

Электроэнергия и теплоэнергия с ТЭС идет на продажу. Уголь для станций добывается на собственных месторождениях.

Основные мощности гидроэлектростанций позволяют делать упор на экологичность и производство алюминия с минимальным углеродным следом (98% энергии с ГЭС уходит на производство алюминия).

На данный момент En+ Group, не считая китайских производителей, находится на 1 месте по производству алюминия.

Кроме того, En+ Group раньше других в России и мире задумалась об экологии, что послужило дополнительным преимуществом компании, дав возможность производить алюминий с низким углеродным следом, который так ценится в Европе. А если учесть, что один из крупнейших заводов производства металла в самой Европе Alcoa закрыт на два года, то есть вероятность получения хорошей прибыли от поставок за рубеж уже в 2022 году.

На рынке РФ конкурентоспособность компании также находится на высоком уровне. Синергия энергетического и металлургического сегмента делает En+ Group уникальной среди электрогенерирующих компаний, ведущих деятельность на территории России.

В 2017 компания успешно провела крупнейшее в 2017 году IPO на Лондонской фондовой бирже. В результате публичного размещения En+ Group привлекла ₽1,5 млрд. В соответствии с обязательствами, обозначенными группой до IPO, привлеченные в рамках размещения средства были направлены на снижение долговой нагрузки: вскоре после IPO был досрочно полностью погашен долг перед банком ВТБ в размере ₽942 млн.

Финансовые показатели En+ Group за последние 4 отчетных квартала по МСФО (в сравнении с итогами 2020 года):

Стоимость акций:

Акции ENPL торговались по цене ₽566,3 за 1 акцию в марте 2020 года, когда ВОЗ объявила о пандемии коронавируса. С тех пор, акции En+ Group выросли в цене на 53 % и теперь торгуются по ₽866,5. Ценовой максимум акция достигала в октябре 2021 года и составляла ₽973,5.

Дивиденды:

Дивидендная политика En+ Group предусматривает выплату акционерам 100% полученных дивидендов от UC Rusal и 75% (но не менее ₽250 млн в год) от свободного денежного потока, сгенерированного компаниями энергетического сегмента En+ Group. Совет директоров группы может рекомендовать выплату дивидендов даже в отсутствие выплат от РУСАЛа.
Несмотря на то, что дивидендная политика есть, самих выплат нет с 2018 года. Изначально это объяснялось воздействием наложенных на холдинг санкций, а потом неблагоприятной рыночной конъюнктурой.
От РУСАЛа дивидендов на этом промежутке не было, но энергетический сегмент стабильно зарабатывал. За 1 полугодие компания уже заработала $230 млн. Если бы их направили на дивиденды, то согласно дивполитике вышло бы по 22 руб. на акцию. То есть даже без металлургического сегмента, En+ Group может давать дивидендную доходность около 5% годовых.

Плюсы компании (оценка перспектив):

-рост выручки быстрее рынка
-значительно недооценена по ожидаемой прибыли
-рентабельность капитала значительно выше рынка
-лидерство в отрасли, сегменте или географии присутствия
-независимый производитель гидроэнергии в мире
-высокая эффективность производства алюминия (активы компании расположены в непосредственной близости)
-эффективная работа всех элементов бизнес-модели. Стратегическими приоритетами компании являются органический рост, строгая финансовая дисциплина и снижение долговой нагрузки
-«зеленая» бизнес-модель: уникальная база энергетических и металлургических активов мирового масштаба
-инвестиции в «Норникель» (27,8%). Акционерное участие компании в крупнейшем в мире производителе палладия, вторым по величине производителе никеля и одного из ведущих производителей платины и меди позволяет значительно диверсифицировать доходы, а также расширить стратегические возможности En+ Group
-ограниченная конкуренция и высокий порог выхода на рынок
-фундаментальные факторы, стимулирующие спрос на алюминий (рост рынка электромобилей и строительство энергетической инфраструктуры, экологические меры, предпринятые Китайским правительством)

Минусы компании (оценка рисков):

-капитал оценен дороже рынка
-не выплачиваются дивиденды
-высокая долговая нагрузка
-зависимость от политических влияний (санкции)
-запутанная схема владения акционерным капиталом
-общая выручка подвержена цикличности сырьевых рынков (более 78% выручки формирует алюминиевый сегмент)
-15% пошлина на экспорт алюминия окажет давление на результаты во 2 полугодии 2021 года

Послесловие:

В конце 2020 г. Евросоюз анонсировал введение углеродного налога на импортные товары, в числе которых числится также алюминий.
En+ Group опережает конкурентов, проводя активное развитие в сторону снижения выбросов углекислого газа в атмосферу. Компания планирует к 2050 году снизить углеродный след до 0 и сократить их как минимум на 35% к 2030 г. Взятые обязательства являются беспрецедентными для мировой алюминиевой отрасли.
Роль алюминия в зелёной экономике заключается в том, что для его производства используется экологически чистая энергия, а сам металл является легко перерабатываемым.
В связи с этим было предложено разделить РУСАЛ на две компании: экологически чистую и не очень. При условии получения необходимых корпоративных и акционерных одобрений разделение будет завершено во второй половине 2022 года, тогда же будет подана заявка на листинг выделенной компании на «Московской бирже».
А это значит, что компания только выиграет от введения экологического налога, так у нее появится еще одно преимущество перед конкурентами, особенно перед китайскими.

Юридическая информация:

На всякий случай напоминаем Вам, что обзор компании не является инвестиционной рекомендацией. Используйте данный обзор в качестве одного из источников информации, который позволит Вам взвесить все За и Против и принять решение.