За и Против JD.COM

Приветствую, друзья!

Продолжаем разбирать китайский рынок электронной коммерции, мы уже говорили про Alibaba, сегодня на очереди JD. Компания планирует занять весомую долю на рынке электронной коммерции и стать вторым AMAZON.

Основная деятельность сосредоточена в интернет торговле и электронной коммерции. Рынок ритейла в Китае прилично вырос за последние 10 лет и почти догнал США ($39 трлн. против $41 трлн.). В отличие от США, рынок ритейла Китая более разрозненный, ТОП-20 компаний занимают долю в 17%, в то время, как в США ТОП-20 занимают 52% рынка.

Доля онлайн торговли в Китае постепенно растет, в 2012 на нее приходилось всего 6,2% от общего оборота, а в конце 2020 года доля выросла до 25%. Последние 10 лет онлайн рынок рос в среднем на 32% ежегодно, на следующие 3 года прогноз по росту стоит на уровне 10% г/г, что тоже неплохо.

JD является полнофункциональным маркетплейсом с собственной логистикой. Что позволяет наращивать выручку высокими темпами. Сейчас на китайском рынке ритейла JD является абсолютным лидером, среднегодовой прирост выручки за последние 5 лет составлял 30% в год (31% у Amazon).

В структуре выручки компания выделяет 3 основных сегмента, JD Retail, JD Logistic, JD New Businesses:

Основным драйвером роста долгое время был ритейл, но сейчас темпы роста начнут скорее всего снижаться, из-за более низких темпов всего сектора. Компания сделала ставку на развитие логистического бизнеса и вывела его на IPO в мае, на котором удалось привлечь $3,2 млрд. Инновационные склады с высоким уровнем автоматизации, доставка отдельных категорий товаров дронами, это все вызывает интерес у инвесторов. Планируется собранные средства пустить в развитие своей логистической сети и инфраструктуры. Помимо дальнейшей экспансии в менее развитые районы Китая, компания также намеревается создать международный логистический бизнес. На данный момент под управлением JD Logistics находится более 1000 складов с общей площадью около 21 млн кв. метров.

Финансовые результаты

Активы растут огромными темпами, причем, не только за счет привлечения займов, но и за счет собственного капитала, это позитивно.

Выручка росла темпом в 30% г/г последние 10 лет.

С 2019 года хороший рост показывают чистая прибыль и свободный денежный поток.

Чистый долг отрицательный, что говорит о значительной доли кэша на счетах, это мы видим по графику:

Рентабельность EBITDA и рентабельность продаж показывают неплохой рост. Но, как и во всем ритейле, они не очень высокие.

Если мы сравним рост финансовых показателей с сектором, то JD выглядит лучше остальных.

Сейчас все свободные средства реинвестируются в бизнес, поэтому, дивидендов не платят.

Мультипликаторы

В компаниях, которые отчитываются в США, достаточно сложно правильно посчитать мультипликаторы. Финансовая отчетность имеет одни данные, а предоставляемая менеджментом информация другие. Правильнее считать те данные, что предоставляет менеджмент, но тогда сложнее будет сравнивать разные бизнесы между собой.

Мы рассмотрим мультипликаторы на основе цифр из отчетности GAAP.

По большинству мультипликаторов JD торгуется справедливо, либо даже дешевле своих исторических значений. В сравнении с аналогами тоже наблюдается дисконт по ряду параметров.

Технический анализ

Сейчас акция торгуется на 26% дешевле своих исторических максимумов, с бизнесом при этом ничего не произошло. В отличие от Alibaba, JD не обвиняют в монополизации китайские власти.

Акции уверенно взяли сопротивление на уровне $79,5, возможно, это является точкой для продолжения роста.

С учетом динамики финансовых показателей, текущая точка может быть интересной для начала набора позиции в долгосрок.

Прогнозы

По прогнозам аналитиков, рост выручки сохранит примерно текущие темпы роста, в том числе за счет новых направлений деятельности, включая логистическую.

Сейчас цена немного оторвалась от целевых уровней, хотя последние 2 года шла почти вплотную к ним. Это тоже косвенно говорит о недооценки бизнеса в моменте. Но прогнозы тоже меняются, это не является 100% сигналом.

Большинство аналитиков сходятся в рекомендации "покупать" с потенциалом роста в среднем около 29%.

Резюме

Главным возможным риском для компании является возможное ужесточение аудиторских проверок для всех китайских компаний, котирующихся на американской бирже. Палата США утвердила постановление, требующее согласия на ежегодный аудит, который будет рассматриваться регулирующими органами США. Китай выступил против инициатив по аудиту своих компаний, сославшись на возможность раскрытия государственной тайны.

Главным преимуществом бизнеса является относительно небольшая доля занимаемого рынка, потенциал сохраняется. Рост населения также будет способствовать увеличению потребления товаров, что является ключевым фактором для компании.

Если купить JD через брокера РФ, то мы рискуем попасть в делистинг, как это было с компанией ChinaMobile, но в отличие от нее, JD дивидендов не платит и не имеет особого смысла оставлять акции, если объявят об ограничении их торгов в США.

Идеально такую компанию покупать через китайскую биржу, тогда риски делистинга пропадают. Еще одним вариантом является покупка через FXCN. Кстати, интересно, а в данный индекс акции покупаются на бирже Китая или США? Если в США, то там тоже риск делистинга присутствует. Если кто-то знает ответ, напишите в комментариях, если нет, я уточню у Финекса.

Лично мне бизнес понравился, пока не решил, в какой портфель буду покупать, но с высокой долей вероятности небольшую часть добавлю. Скорее всего в "Долгосрок", эта стратегия наиболее подходящая, напишу по сделкам отдельный пост.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!