Автопроизводители Германии. Часть I. VolksWagen

Приветствую, друзья!

Мы недавно выяснили, что Германии является достаточно интересной страной для инвестирования.

В отличие от США и Китая, основу немецкого рынка составляют компании из реальных секторов, доля IT весьма незначительная, как и доля сырья по сравнению с РФ.

Ставка банка Германии последние годы лежит на нуле, особого интереса долговой рынок (облигации) не представляет для нас в моменте.

Если мы посмотрим на динамику доходности 10-летних гос. облигаций Германии, то увидим, что с 2019 года она находится в отрицательной зоне.

Зачем люди вкладывают под отрицательную ставку? Это хороший вопрос. Если у нас на руках миллион, вероятно, можно его просто держать в виде налички где-то под матрасом и иметь в таком случае нулевую доходность. А вот если у нас миллиард, с этим уже сложнее. Людям и организациям проще вкладывать под отрицательную ставку, но в надежные инструменты, где высока вероятность того, что с деньгами ничего не случится.

Теперь вопрос в том, раз немецкие облигации большого интересна по доходности не представляют, что там с акциями?

Я решил начать с обзора крупнейших автопроизводителей, которых вы наверняка знаете. Посмотрим, что там есть интересного и на сколько справедливо оценены эти активы. Время от времени будем разбирать и китайских автопроизводителей в ближайшее время.

Обзор рынка

В мире ежегодно в среднем продается по 70 млн. автомобилей в год.

По прогнозам, к 2030 году количество электромобилей может достигнуть 50% от объема продаж.

Давайте сразу разберемся в основных аббревиатура которые будут нам встречаться далее:

ICE (Internal Combustion Engine) - авто с двигателем внутреннего сгорания.

BEV (Battery Electric Vehicle) - транспортное средство на аккумуляторных источниках питания.

Компании, которые не успеют перестроиться под данный тренд рискуют потерять долю рынка, а может и бизнес в целом. Будем иметь это в виду при анализе автопроизводителей.

В перспективе до 2025 года Китай будет задавать тренд по спросу на автомобили, включая электромобили.

VolksWagen

В переводе на русский слово означает "автомобиль для народа", не будем глубоко погружаться в детали и историю, сразу перейдем к анализу.

На главной странице сайта Группы весьма футуристичная картинка. Видимо, так они видят мир будущих автомобилей.

В структуру бизнеса входит большое количество брендов, которые рассчитаны, как на средний класс, так и на премиум класс.

Ключевым сегментом бизнеса является продажа легковых автомобилей, в структуре выручки доля составляет 72%. Еще около 10% приходится на сегмент грузовых авто. Около 17% выручки приходится на финансовые сервисы, куда входят кредиты и лизинг для покупателей автомобилей компании.

Если мы посмотрим на продажи в штуках, то лидером является концерн VolksWagen, на втором месте Audi, на 3м Skoda. Всего компания за последние год выпустила коло 11 млн. автомобилей, что составляет 16% от общего количества в мире.

VolksWagen видит тренд в электромобилях и уже презентовала некоторые марки для разных стран (в основном Audi).

Сейчас разрабатывается новая MEB платформа электромобиля, которая будет использоваться во многих моделях разных брендов, входящих в состав Группы, это позволит удешевить производство за счет объемов.

С 2021 по 2025 год в R&D планируется инвестировать до 150 млрд. евро. Это огромная сумма, для сравнения, капитализация всей компании сейчас составляет всего 83 млрд. евро.

Данные инвестиции позволят усовершенствовать технологии и довести долю электромобилей в структуре группы до 20% к 2025 году.

Рынку автомобилей пришлось нелегко в период пандемии, сейчас его добивают высокие цены на сталь и на другие виды сырья, но здесь страдают в первую очередь те, кто не имеет долгосрочных контрактов со металлургами. Несмотря на это рынок продолжает восстановление. В ряде стран (в первую очередь Китае) восстановление идет двузначными темпами и компания показывает результаты лучше рынка.

Менеджмент в рамках стратегии по завоеванию мира доли рынка тоже делает основной акцент на Китай, где будет продаваться бОльшая часть автомобилей компании к 2030 году.

Таким образом, VW инвестирует в свое будущее уже сейчас и кто знает, может быть именно данный концерн станет ключевым игроком на рынке электромобилей в следующие 10 лет.

Финансовые результаты

Активы ежегодно растут на 4-6% в год. Отношение обязательств к активам составляет 75%, что в пределах нормы для автомобильного бизнеса.

Выручка и прибыль растут более низкими темпами, на 3-4% г/г.

Высокая конкуренция в секторе бьет по рентабельности компании. Рентабельность продаж в последние годы находится в диапазоне 7-8%.

По исторической динамике можно сделать вывод, что компания не относится к историям роста, скорее это надежный бизнес, который постепенно смещается в сторону тренда на электромобили. Это потребует от компании значительных вложений, но значительного выхлопа в финансовых результатах мы скорее всего не увидим.

В последние годы капекс составлял около 17-18 млрд. евро.

Операционного денежного потока не хватает в полной мере на капитальные затраты, из-за чего долгое время свободный денежный поток был отрицательным и только сейчас начал восстанавливаться.

Мультипликаторы

По мультипликаторам бизнес оценивается чуть дороже своих средних значений, в первую очередь данная переоценка вызвана трендом на электромобили.

Tesla просто свела всех с ума. Если посмотреть на ее мультипликаторы, то складывается ощущение, что люди закладывают, что к 2030 году население Земли удвоится и все будут ездить только на машинах Илона Маска...

Тесла стоит почти 17 выручек... Даже Apple стоит всего 7, Facebook - 10.

Ладно, немного отвлеклись, возвращаемся.

Среди крупнейших производителей авто в Германии VolksWagen является самой крупной и по мультипликаторам стоит дешевле остальных. Как мы видим, низкая рентабельность это не проблема данной компании, а тенденция сегмента.

Дивиденды

Последние годы на дивиденды менеджмент распределяет около 4,8 евро на акцию, что составляет примерно 10-15% от чистой прибыли. Не балуют, прямо скажем. Но мы помним ситуацию со свободным денежным потоком, фактически, даже текущие выплаты шли в долг.

ND/EBITDA = 3, пока не так критично.

ДД к текущим ценам составляет всего 2,1% годовых, не очень много, учитывая, что они не растут.

Технический анализ

Акции долгое время болтались в боковике, пока компания не анонсировала свою стратегию по развитию электромобилей. И тут начали скупать все, кому не лень. Да, компания перспективная, но сейчас акции немного перегреты, судя по RSI. Плюс рисуется двойная вершина, что является не очень хорошим индикатором для продолжения роста.

Если бизнес нравится и очень хочется его купить, я бы начал присматриваться от 190 евро и ниже. Идеальная цена для долгосрочной позиции по 160 евро и ниже, на мой взгляд. Тогда уже ДД будет хотя бы 3% годовых. Правда, для граждан РФ налог на дивы составит 26,4%, имейте это в виду.

Резюме и прогнозы

По данным в презентациях складывается ощущение, что компании приходится бежать со всех ног (тратить деньги на развитие электрокаров в том числе), чтобы просто оставаться на месте. В 2025 году по ряду показателей мы просто придем к тем уровням, которые были в 2017 году (например, возврата на капитал).

По прогнозам аналитиков апсайд есть, но он уже не такой большой.

Компания является лидером отрасли по объему автомобилей и по количеству брендов. Долговая нагрузка относительно небольшая, мультипликаторы ниже средних по сектору. Идея выглядит весьма интересно, особенно с учетом роста доли электромобилей в структуре продаж на ближайшие годы.

Я буду следить за бизнесом, на очередной коррекции с удовольствием начну формировать позицию. Не хочется пока брать хороший бизнес по перегретым ценам, правда, здесь есть риск вообще не купить с таким подходом. Здесь каждый может решить сам, ключевые моменты бизнеса мы разобрали. Разберем других автогигантов и потом сделаем выводы по сектору в целом.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией!