Финансовое законодательство: основные принципы и важные моменты

«Мир инвестирования увлекателен и сложен. Он может быть очень плодо- творным. Но в отличие от банковского сектора, где вклады гарантируются, акции, облигации и другие ценные бумаги могут обесцениваться. Нет ни- каких гарантий. Вот почему инвестирование — это не зрелищный вид спор- та. На сегодняшний день лучший способ для инвесторов защитить деньги, которые они вкладывают в рынок ценных бумаг, — исследовать и задавать вопросы», — эта цитата с сайта SEC как нельзя лучше отражает суть подхода к регулированию финансовых рынков.

Цель всего множества законов и нормативных актов, действующих в от- ношении финансовых рынков США, — защита конечных инвесторов, что, в свою очередь, должно повышать доверие к финансовым рынкам. С изме- нением рынков и совершенствованием механизмов обхода требований за- кона совершенствуется и законодательство.

Общие принципы можно описать так:
— Инвесторы должны иметь максимально полную и достоверную инфор- мацию о бизнесе эмитентов и участников финансового рынка. Пос- ледние должны раскрывать информацию регулярно и в положенном объеме.
— Инсайдерские сделки (на основе внутренней, непубличной информа- ции) и манипуляции (которые возможны при относительно небольшом free-float через искусственное понижение цены и скупку акций с пос- ледующим разгоном цены на суперновостях) запрещены.
— Брокеры и другие финансовые посредники, а также финансовые кон- сультанты должны действовать, исходя прежде всего из интересов инвестора — предоставляя ему лучшую котировку и так далее.

— Участники финансового рынка не должны внушать инвесторам неоправданные надежды и скрывать от них степень риска. Запреща- ется обещать определенную доходность.
Значительное число нарушений SEC выявляет с помощью своих информаторов — это зачастую сотрудники компаний, позволяющих себе нарушения (в том числе и бывшие сотрудники). Более того, информаторам положено вознаграждение — от 10 до 30% штрафов, которые SEC возьмет с нарушителей (конечно, если сведения подтвердят‐ ся). Ежегодно SEC получает несколько тысяч (!) сообщений от информаторов.

Основной комплекс законов, составивших финансовое регулирование в современном виде, появился в США после — и в результате — Великой де- прессии (см. раздел 1.3). В первую очередь это Закон о торговле ценными бумагами 1934 года, создавший SEC, и Закон о ценных бумагах 1933 года. Именно эти два закона обязали эмитентов раскрывать всю правду о рисках, которые несет в себе покупка их ценных бумаг, а финансовых посредников — биржи, брокеров и так далее — действовать в первую очередь в интересах инвесторов.
Так, Закон о ценных бумагах 1933 года ввел институт регистрации цен- ных бумаг, цель которой — заставить эмитентов раскрывать важную финан- совую информацию о себе. Важно, что и SEC, и закон требуют, чтобы пре- доставленная информация была точной, но не могут этого гарантировать. Но если инвесторы из-за недостаточной, неполной или неверной информа- ции, предоставленной эмитентом, потерпят убытки, то они смогут добиться их компенсации через суд.

Далее появились закон о трастовом соглашении 1939 года, закон об ин- вестиционных компаниях 1940 года и об инвестиционных консультантах 1940 года. В 2002 году вследствие банкротства Enron был принят закон Сарбейнза — Оксли. Он повысил ответственность корпораций за раскры- тие финансовой информации и махинации с бухгалтерскими отчетами, а для надзора за деятельностью аудиторов предусмотрел создание специ- ального органа — Public Company Accounting Oversight Board.

В 2010 году, после кризиса 2008–2009 годов, был принят закон Додда — Франка. Его цель — обеспечение финансовой стабильности за счет повы- шения прозрачности финансовой системы и ее контроля. Отныне в США не должно было остаться крупных финансовых структур, банкротство ко- торых привело бы к краху всей финансовой системы (Too Big to Fail). Так- же в США был создан Совет по финансовой стабильности (Financial Stability Oversight Council), задача которого — выявлять риски нарушения стабиль- ности финансовой системы США. Если какая-либо финансовая структура несет такие риски, то он может потребовать перевода ее под надзор ФРС. Так- же в результате принятия закона Додда — Франка было создано Агентство по финансовой защите потребителей (Consumer Financial Protection Bureau), призванное предоставлять инвесторам полную информацию об условиях различных финансовых услуг и предотвращать недобросовестное поведение финансовых компаний. Кроме того, закон Додда — Франка ввел требование раскрывать подробную информацию о качестве исходных активов, лежащих в основе процесса секьюритизации, и результатах их финансовой эксперти- зы, а вознаграждение топ-менеджерам компаний теперь должно быть одоб- рено акционерами.

Финансовое законодательство охватывает всю инфраструктуру финансо- вого рынка, в том числе:
— биржи и ECN;
— профессиональных участников финансового рынка, работающих
с конечными инвесторами, — брокеров, дилеров, управляющих;
— депозитарии и клиринговые организации;
— взаимные фонды;
— инвестбанки и хедж-фонды;
— эмитентов ценных бумаг;
— финансовых советников и консультантов;
— рейтинговые агентства.

Можно сказать, что система защиты частного инвестора в США наиболее
масштабна и охватывает все возможные сферы финансового рынка.
Многие аналитики высказывают критические замечания относительно зарегулированности фондового рынка США, который теряет эмитентов (многие уходят на азиатские площадки) и нагружает крупные инвести- ционные компании излишними затратами. Впечатляющие цифры рос- та регуляторной нагрузки на банковский сектор приводит газета Wall Street Journal (WSJ) от 30 мая 2016 года. Например, всемирно известный J. P. Morgan — американский банк со 100-летней историей — в 2014 году объявил о планах нанять 14 тысяч сотрудников, которые должны занимать- ся только тем, чтобы обеспечивать выполнение регуляторных требований (в системе compliance). Борьбой с отмыванием денег там уже занимается 8 тысяч человек.

Citigroup объявляла, что должна в 2011–2014 годах нанять дополнительно
6 тысяч сотрудников для работы в риск-менеджменте (risk management), соб- людении правил (compliance) и антиотмывочном регулировании (anti-money laundering) для выполнения требований регулятора. Число сотрудников compliance в HSBC в 2013 году выросло на 1800 человек. WSJ опубликовала расчеты, сколько страниц занимают правила по реализации закона Додда — Фрэнка 2010 года. Число приближается к 25 000, и это только регулирование (без отдельного обсуждения ситуаций по судебным тяжбам и решениям). Проблема заключается в том, что инвестор не уверен, становится ли лучше ситуация с принятием решений в инвестбанковской сфере. Ведь можно следовать правилам, а можно успешно отчитываться и успокаивать надзорные органы. Но отчеты могут оказаться настолько громоздкими, что будут убивать сам бизнес.