Зачем компании выходят на IPO

Выход на биржу — неотъемлемый этап жизни любого эмитента.


Часто это этап признания зрелости, желания зафиксировать оценку ры- ночной стоимости компании и по ней отслеживать эффективность работы менеджмента, правильно его мотивировать. Для компаний высоких техно- логий зачастую это вынужденный шаг после ряда раундов частных (закры- тых) размещений, так как перспективы заемного финансирования доступны только компаниям с наличием активов для залога и прибылью. А многие ин- тернет-компании не могут продемонстрировать не только чистую, но и опе-
рационную прибыль.


По данным WSJ, сейчас в мире насчитывается порядка 150 «единорогов»
(от англ. unicorn). На профессиональном сленге венчурных инвесторов «еди- норогами» называются крупные компании, оценочная капитализация кото- рых превысила 1 млрд долл. Это компании, которые смело могут выходить на биржу.
Яркий пример такой компании — сервис такси Uber, оценочная стоимость которого на конец 2015 года составляла почти 51 млрд долл.


Initial public offerings (IPO) — это первое предложение акций широкому кругу инвесторов на бирже. В США для выхода на IPO компания регистрирует в SEC проспект эмиссии акций и с помощью организаторов формирует так называемую книгу заявок, в которой фиксирует диапазон желаемой цены. В процессе формирования книги (когда профессиональные инвесторы подпи- сываются на покупку акций, указывают желаемое количество) определяется и итоговая цена размещения. Как правило, эмитент совместно с организато- рами определяет диапазон возможных цен, а вот итоговая цена IPO зависит от спроса, который инвесторы предъявляют на новые акции, а также размера «переподписки» — во сколько раз число заявок превысило предложение ак- ций эмитентом. Правила хорошего тона предполагают, что в то небольшое число дней, пока идет заполнение книги заявок, диапазон цены не смещает- ся, но бывают и исключения (как это было с Facebook).
По своей сути IPO означает, что на биржу впервые выводятся бумаги данной компа‐ нии, однако в американской практике все чаще случается, что такие акции сначала активно обращаются на внебиржевом рынке, а лишь потом выходят на IPO с уже «разогнанными» котировками. Это происходит из‐за того, что все чаще компании сначала привлекают капитал в ходе инвестиционных раундов, продавая свои акции «вне биржи» (обычно специализированным портфельным инвесторам, таким как венчурные фонды), и лишь как следует окрепнув, выходят на IPO. По такому сцена‐ рию развивались многие успешные корпорации: Facebook, Twitter, Alibaba и так да‐ лее. Инвестиции на начальном этапе развития стартапа — дело очень рискованное, но и премия за этот риск исчисляется сотнями процентов, что существенно выше, чем для традиционных биржевых сделок. В конце 2015 года такими внебиржевыми восходящими звездами были Dropbox, Uber, китайская Xiaomi, космическая корпо‐ рация Space X Илона Маска, сервис по аренде жилья по всему миру Airbnb и многие другие. Все это очень крупные стартапы, IPO которых инвесторы ждут в ближайшее время.


IPO проводятся на американских биржах почти каждый рабочий день. В среднем на биржу выходит от 10 до 30 новых компаний в месяц. Чаще всего в последнее время размещаются инновационные и фармацевтические компании, а также фирмы технологического сектора. За 2014 год в ходе IPO в США компании привлекли более 70 млрд долл., а их стоимость вы- росла в среднем на 19%. Всего в 2014 году в США на биржу вышли 285 ком- паний.


Смысл IPO для компании — в привлечении акционерного капитала. Как правило, капитал используется для развития бизнеса, однако он может быть направлен также на выкуп бумаг у прежних акционеров — например, если основатель и топ-менеджмент владели акциями и теперь продают свои паке- ты в ходе IPO. Также нередко средства, полученные от продажи акций в ходе размещения, идут на покрытие долгов: очень часто молодые компании избав- ляются от накопившейся за первые годы быстрого развития кредиторской задолженности.


В США есть определенные правила проведения размещений, которые ограничивают возможность для инвестиционных банков, являющихся орга- низаторами размещения и выкупающих бумаги на себя, а также для прежних акционеров и членов их семей, продавать бумаги в течение определенно- го времени после IPO. Это могло бы привести к резкому обвалу котировок, что негативно отразится на благосостоянии новых акционеров, купивших акции в ходе их размещения. Период, в течение которого акционерам, организаторам или топ-менеджерам запрещено продавать имеющиеся у них акции, называется периодом Lock Up.


Есть понятие «народные IPO», когда принять участие в заполнении книги заявок могут не только профессиональные инвесторы, но и все желающие. Но такие размещения редки.
К сожалению, в истории немало случаев, когда акции компании размещались по очень высокой цене и сразу после IPO лишь теряли в своей стоимости. На‐ пример, осенью 2011 года сервис онлайн‐скидок Groupon провел суперуспешное IPO на NASDAQ, разместив акции по 20 долл. за штуку. Общая капитализация Groupon составила 12,7 млрд долл. — и это при выручке компании за 2010 год все‐ го 312 млн долл. и полном отсутствии прибыли. Однако доходы быстро увеличи‐ вались, и эксперты считали, что Groupon является самой быстрорастущей компа‐ нией мира. Скептики между тем указывали, что бизнес‐модель Groupon слишком слаба, а расходы непомерно высоки. К сожалению, они оказались правы: на конец 2015 года компания Groupon оставалась убыточной, а ее акции не дотягивали до 3 долл.


Почему компании по всему миру на определенной стадии развития идут на IPO? Какие преимущества извлекают из этого топ-менеджмент и акцио- неры и с какими последствиями этого ответственного шага им приходится мириться после того, как акции их компании становятся доступны для по- купки всеми желающими на бирже?
Мотивы привлечения капитала с биржи могут быть самыми разными. Многие стремятся зафиксировать цену успеха, то есть привлечь новых собст- венников по более высокой цене, понимая, что в дальнейшем перспектив наращивания стоимости у компании уже не будет. Заметим, что выход на IPO означает привлечение более дорогого капитала, чем заемный. Заемный капи- тал дешевле собственного, во-первых, из-за меньшего риска, который берут на себя инвесторы — держатели облигаций, соответственно требуя меньшую доходность, а во вторых, из-за налоговых выгод заемного финансирования. Компании могут вычитать процентные выплаты по облигациям и кредитам из своей прибыли до налогообложения, а вот дивиденды выплачиваются из прибыли после налогов (налога на прибыль).


Однако статус публичной позволяет компании существенно удешевить собственный капитал (на 1–3 процентных пункта) и заемный. Это связа- но с тем, что у компании появляется новый залоговый инструмент (в банке можно заложить акции), становится известной ее оценка; бóльшая откры- тость (публичные компании обязаны раскрывать отчетность по страновым стандартам учета и отчетности, для США это US GAAP) привлекает к ней контрагентов, работников, инвесторов.

Но есть и затраты как на проведение самого IPO, так и на поддержание статуса (отчеты в SEC, общение с инвесторами, содержание совета директо- ров, оплата услуг аудиторов, бирж и тому подобное).
Обращение акций на биржевом рынке, особенно при значительном free- float, как это распространено среди американских компаний, усложняет управление (ведь совет директоров вынужден учитывать мнения гораздо большего числа акционеров), а также делает компанию уязвимой для враж- дебных поглощений. Кроме того, размещение акций всегда сопровождается неопределенностью: удастся ли привлечь требуемую сумму? Удастся ли про- дать бумаги по намеченной цене? Бывает, что представления основателей компаний и широкого круга инвесторов об истинной ценности бизнеса су- щественно расходятся.


Тем не менее в США для крупных компаний выход на биржу — это своеоб- разное правило хорошего тона, а также признак того, что бизнес развивается и готов к информационной открытости для всех и каждого. Статус публичной означает новый этап и вход в закрытый клуб публичных компаний.
Основатели бизнеса в ходе IPO, как правило, частично (а иногда и полно- стью) «выходят в кэш», то есть фиксируют прибыль по своей деятельности с момента основания компании, перепродавая инвесторам свои акции.


В ходе IPO Facebook среди инвесторов продавались акции класса А. 30,2 млн штук продал основатель сети Марк Цукерберг. За счет части вырученных от продажи средств он приобрел 120 млн акций класса B, увеличив таким образом свою долю голосов в совете директоров компании, а почти все остальные средства потратил на выплату налогов, также связанных с продажей акций. Фонд Accel Partners (ос‐ нованный венчурным инвестором Джимом Брейером) продал 38 млн акций, компа‐ нии DST (контролируется российскими предпринимателями Алишером Усмановым и Юрием Мильнером) и Mail.ru — по 26 млн и 11 млн акций соответственно, на IPO также избавились от части своих пакетов основатель Zynga Марк Пинкус, инвесторы Питер Тиль и Рид Хоффман, Microsoft, Goldman Sachs. Всего существующие акционе‐ ры продали в ходе IPO 241,23 млн акций, сама компания — 180 млн акций (эмитиро‐ ванных дополнительно специально для размещения).
По сравнению с ценой размещения — 38 долл. — к 2016 году акции Facebook вы‐ росли более чем в 3 раза, почти до 125 долл.


Вообще рыночная оценка бизнеса компании, выражаемая в цене акции и в капитализации, является важной для крупных собственников и топ-ме- неджмента — ведь в широком смысле капитализация отражает представ- ления рынка о будущих доходах и перспективах этого бизнеса. И несмотря на то что в короткие промежутки времени компания может быть слишком дешевой или слишком дорогой, на долгосрочной перспективе рыночная цена всегда отражает реальную стоимость бизнеса: ровно такую сумму готовы заплатить мировые инвесторы за вашу компанию.
Крупнейшее в мировой истории IPO состоялось в сентябре 2014 года на NYSE — причем рекордсменом стала отнюдь не американская компания, а китайский гигант интернет‐торговли Alibaba Group. Корпорация сумела привлечь 25 млрд долл. Цена IPO составила 68 долл., но из‐за чрезмерного ажиотажа вокруг перспективной ин‐ тернет‐компании цена на открытии торгов оказалась уже на 36% выше, а в тече‐ ние первого дня торгов достигала 99 долл. Инвесторов не смущало даже то, что несмотря на наличие годовой прибыли в несколько миллиардов долларов компа‐ ния не платила дивиденды, направляя доход на дальнейшее развитие. На конец 2015 года цена акций Alibaba снизилась по сравнению с рекордами первых дней торгов: в ноябре 2015‐го капитализация компании составляла около 192 млрд долл. На середину 2016 года акции компании прибавили в цене более 40% с момента раз‐ мещения. Текущая цена акции Alibaba Group — 98 долл.