«Облигации: долги на продажу» часть 1

Облигация (или, по-английски, «бонд») представляет собой ценную бумагу, удостоверяющую право ее владельца получить от компании — эмитента об- лигации обратно через определенный срок ее номинал, а также процентные (купонные) выплаты. При этом владелец облигации является кредитором компании-эмитента. Бывают и дисконтные облигации, которые не предпо- лагают купона (обычно они имеют эмитентом государство).

Суть облигаций в том, чтобы дать компаниям возможность привлекать долговой капитал на финансовых рынках у большого числа инвесторов, а инвесторам — свободно продавать и покупать обязательства компаний. Имея возможность в любой момент вернуть вложенные средства, причем с процентами, инвесторы охотно покупают облигации, поэтому считается, что заемный капитал, привлеченный на долговом рынке, обходится компа- нии дешевле займов, выданных банками. Кроме того, хотя обязательства перед держателями облигаций обеспечены имуществом компании и такие держатели встают во вторую очередь кредиторов в случае банкротства, при- влечение займов через выпуск облигаций обычно не требует от компании предоставлять залоги, что, как правило, неизбежно при работе с банками.

Облигации традиционно трактуются как финансовые инструменты с фик- сированным доходом (fix income), так как доходность заранее фиксируется и не меняется (хотя есть облигации и с плавающим купоном, который уста- навливается на определенный срок, а следующая купонная ставка может быть изменена). Есть облигации, которые индексируются с привязкой к некоему макроиндикатору или другому финансовому активу. Например, в США попу- лярны «типсы» (TIPS) — облигации, защищенные от инфляции (индексируе- мые на инфляцию). В 2015 году схожие облигации выпустил Минфин России.
В отличие от акций, облигации могут выпускаться не только частными компаниями, но и муниципалитетами и даже правительствами (тогда они называются «трежерис») — всеми, кто может занимать деньги.

Были даже случаи выпуска облигаций частными лицами. Так, в 1997 году рок‐музы‐ кант Дэвид Боуи выпустил секьюритизированные облигации на сумму 55 млн долл. (обеспеченные отчислениями за записанные песни, то есть интеллектуальной собс‐ твенностью). Фиксированный доход по этим облигациям (7,9% в год) выплачивается из авторских отчислений за его старые пластинки и ожидаемые гонорары по будущим записям песен. Эта революционная на тот момент идея была реализована американским финансистом Дэвидом Пуллманом, ныне управляющим инвестбанка Pullman Group. Тем самым Боуи разово получал большую денежную сумму взамен неболь‐ ших годовых гонораров. Хотя Боуи ожидал, что основными покупателями облигаций станут его фанаты, бóльшая часть выпуска была выкуплена американской страхо‐ вой компанией. Позже все облигации, связанные с музыкальным бизнесом, получили имя Bowie bonds. Этот термин теперь присутствует в инвестиционных энциклопедиях и на интернет‐сайтах для финансистов и частных инвесторов. На волне успеха Дэвиду Пуллману удалось вывести на рынок облигации и других музыкантов: летом 1998 года на финансовом рынке появились облигации трио Брайана Холланда, Ламонта Дозь‐ ера и Эдварда Холланда; позже вышли облигации Джеймса Брауна, Рода Стюарта, группы Isley Brothers, а также ряда других творческих личностей из мира музыки.
Ситуация с этими «музыкальными облигациями» осложнилась с 2000‐х, когда появилось много пиратских возможностей скачивать музыкальные хиты из интер‐ нета (сейчас в открытом доступе выложено почти 900 млн музыкальных файлов). Отчисления за покупку дисков и песен падали, и в 2004 году агентство Moody’s понизило рейтинг по «бондам Боуи» сразу на 3 пункта — с А3 до Ваа3. С 2004 года интерес к таким бумагам у инвесторов почти пропал, и сейчас они составляют не более 1% рынка секьюритизированных ценных бумаг (обеспеченных активами).
Соответственно, долговые бумаги делятся на корпоративные, муниципальные и государственные. Облигации казначейства США (United States Treasury Securities) считаются традиционным эталоном низкорискового актива, именно в них наряду с золотом и валютой предпочитают размещать свои резервы другие государства. Самые популярные из них — десятилетние (10-year Treasury yield; символ $TNX на сайте StockCharts.com) с полугодо- выми купонами. К их доходности на долговом рынке США привязаны став- ки по ипотеке и банковским кредитам. Но есть и двухлетние, пятилетние. Краткосрочные облигации (векселя) размещаются на срок до года, они, как правило, дисконтные, то есть с нулевым купоном. Казначейские ноты — сред- несрочные государственные долговые бумаги (от 2 до 10 лет), по которым инвесторам выплачивается фиксированная ставка.

Как и акции, облигации — это эмиссионные (то есть стандартизирован- ные) ценные бумаги. Они обладают рыночной стоимостью, отличной от но- минальной (хотя гораздо ближе к ней). Обычно цена облигации оглашает- ся (фиксируется на бирже) в процентах от номинала. Например, котировка может составлять 102% или 97%. Покупатель облигации сталкивается еще с одним понятием — «накопленный купонный доход» (НКД), так как купля- продажа корпоративных облигаций (то есть облигаций компаний, которые, как правило, купонные) осуществляется с накопленным купонным доходом. Покупатель должен «оплатить» и собственно цену, и НКД.

В отличие от акций, срок жизни которых заранее неизвестен и ограни- чен лишь сроком жизни их эмитента, облигации являются срочными бума- гами: у них всегда известна дата погашения, то есть день, когда владелец облигации получит основную сумму долга — номинал. Есть облигации с правом досрочного прекращения обращения (например, со стороны эми- тента, их называют облигациями с колл-опционом). Есть и облигации с правом досрочной продажи эмитенту бумаги инвестором (облигации с правом пут-опциона).

Для инвестора важно помнить, что доходность и цены облигаций движут- ся разнонаправленно. Когда цена падает, доходность растет. Так как сниже- ние цены облигации часто происходит из-за того, что инвесторы сбрасывают их для вложения полученных денег в акции, фиксация на рынке роста доход- ности по облигациям нередко выступает сигналом для начала бычьего на- строения (активных покупок) на рынке акций. Многие инвесторы используют рынки и акций, и облигаций как переливающиеся сосуды, перекладывая деньги в зависимости от роста неопределенности и изменения приемлемого уровня принятия риска.

Периоды низкой доходности, как правило, свидетельствуют об опасениях инвесторов, нежелании их идти на высокорискованный рынок акций. Высо- кий спрос на облигации поднимает их цены вверх, и доходность снижается.