2026 год: высокая активность на рынке и возвращение бума IPO

Аналитики и банкиры сходятся во мнении, что 2026-й год будет одним из самых горячих для IPO за последнее десятилетие: от SpaceX до крупных игроков в сфере AI, финтех и игроков. JPMorgan

Сигнал от инвестбанков
JPM отмечает сильный спрос со стороны крупных институционалов, несмотря на "громкие" заголовки массовых медиа о AI пузыре и страх среди частных инвесторов. Ведущие инвестбанки уже активно работают с клиентами, которые готовы выйти на IPO в текущем году. Окно возможностей открывается, а частные компании демонстрируют высокий интерес к публичным размещениям после 4 лет сдержанной активности..

Почему 2026 может стать бумом IPO?
На рынке растет уверенность в более мягкой политике ДКП. Новый глава FED резерва США, снижение ставок и полноценный запуск QE создадут благоприятные условия для выхода на биржу для большого пула зрелых частных компаний. Аналитики уже называют 2026 прорывным годом для IPO после умеренного восстановления в 2025. Ожидаем увидеть эффект "домино" - успешные размещения приведут к резкой переоценке частных компаний стадий Growth и Pre-IPO, сокращая дисконт к публичным аналогам.

Пайплайн сделок и Мегa‑IPO
IPO SpaceX станет крупнейшим в истории по оценке $1.5 трлн. В шорт-лист кандидатов на крупные листинги в 2026 также включают компании из секторов AI, финтех и крипто (OpenAI, Anthropic, Databricks, Cerebras, Ramp, Kraken и др "магниты капитала").

↗️ Целый ряд наших портфельных компаний публично заявил о подготовке к дебюту на публичном рынке:
1П 2026: Kraken, Discord, Lambda
2П 2026: SpaceX, Crusoe, Cohesity, Upgrade, Grubmarket

At-Bay – ведущий игрок InsurTech индустрии (Страхование рисков + Кибербезопасность). Компания объединяет киберстрахование с активным мониторингом рисков и инструментами безопасности, обслуживает 40,000 корпоративных клиентов (преимущественно малый и средний бизнес в США). [1].

В отличие от традиционных страховщиков, At-Bay не только покрывает убытки, но и предотвращает их, сканируя периметр клиента и подсвечивая уязвимости, которые необходимо закрыть до наступления инцидента.

At-Bay регулярно входит в топы рейтинга стартапов в индустрии кибербезопасности. Так, в ноябре компания была отмечена престижной наградой Fortune Cyber 60. [2]

Summary

• IPO в 2027-2028 г по цене за акцию $7.0 (оценка >$3.0 млрд)
• Уверенный рост финансовых показателей компании на 25+% г/г. Укрепление устойчивости компании: выход на положительную EBITDA в течение ближайших месяцев.
• Расширение линейки продуктов. Компания глубоко понимает потребности и «болевые точки» клиентов, поэтому запуск новых продуктов проходит успешно. [4]
• Показатель удовлетворения клиентов 93/100 – один из наивысших в индустрии. [3]

Финансовые результаты

• Выручка по итогам 2025 года превысит 425 млн (рост 25% г/г).
• Основной драйвер - кросс-продажа новых продуктов безопасности (MXDR) текущей базе клиентов и рост среднего чека в сегменте среднего бизнеса.
• At-Bay находится в фазе активного сокращения cash burn. Менеджмент ожидает выход на положительную EBITDA в ближайшие месяцы, с прицелом на чистую прибыль в начале 2026 года.
• Компания поддерживает высокую эффективность капитала за счет своей гибридной модели андеррайтинга. At-Bay использует собственный баланс для высокомаржинальных ниш, а менее маржинальные и более рискованные премии идут на перестрахование партнерам. Данный подход позволяет не замораживать огромные резервы под каждый проданный полис.
• At-Bay сохраняет высокий кредитный рейтинг "A-" (Отлично), что является прямым свидетельством сильного баланса компании, адекватности ее резервов и дисциплинированного подхода к андеррайтингу. [1]

Ключевые события и достижения

Запуск новых продуктов

At-Bay анонсировала запуск новых решений, специально разработанных для покрытия рисков программ-вымогателей и финансового мошенничества.

Новые продукты увеличат адресный рынок и повысят средний чек клиента, что, в свою очередь, выступит сильным драйвером роста выручки. Покрывая самые болезненные и частые риски, At-Bay становится незаменимым партнером для своих клиентов. Компания снижает стимул для клиента искать альтернативу. [4]

Ken Riegler, президент At-Bay Insurance, подчеркнул высокий потенциал новых продуктов: «Интегрируя технологии безопасности для улучшения риск-профиля компаний, мы обеспечиваем нашим клиентам кардинально лучшие результаты и высокую экономическую эффективность. Новые продукты меняют правила игры: они позволяют останавливать атаки на ранней стадии, предотвращая эскалацию, и открывают доступ к расширенным условиям страхового покрытия». [4]

Активная интеграция AI в платформу At-Bay

Менеджмент продолжает агрессивно внедрять AI-агентов для автоматизации бэк-офиса. AI укрепляет и совершенствует функционал буквально в каждом направлении бизнеса: от андеррайтинга и скоринга риска клиента до активной безопасности и автоматизации работы поиска уязвимостей клиента. [5]

Автоматизация - ключевой фактор улучшения unit-экономики и снижения операционных расходов (OPEX), что необходимо для достижения цели по чистой прибыли в 2026 году.

Стратегия развития и планы на будущее

Основной вектор стратегии развития компании направлен на создание комплексной платформы для управления рисками. Данные, получаемые от продуктов кибербезопасности, напрямую кормят модели андеррайтинга и делают их точнее, создавая гигантский массив уникальных данных, которых нет у конкурентов.

Рост сложности атак. Мошенники все активнее используют AI для атак на корпоративных клиентов (дипфейки и социальная инженерия) делает классические меры защиты недостаточными. Малый и средний бизнес вынужден переходить к покупке комплексных решений "под ключ", где At-Bay является лидером.

Консолидация вендоров. Клиенты стремятся сократить количество поставщиков ПО. Модель "One-stop-shop" (страховка + безопасность в одном контракте) идеально ложится в этот тренд, снижая затраты клиента и повышая его средний чек .

Потенциальный Exit - IPO в 2027/2028

Ожидаем публичное размещение компании в 2027-2028 г. С учетом стабильного роста выручки, высокой маржинальности сервисных услуг и постепенного приближения к чистой прибыли, At-Bay находится на устойчивом треке к IPO.

Консервативно: цена за акцию составит $7.0 при выходе на публичный рынок (оценка $3.0+ млрд). Данная оценка базируется на мультипликаторах выручки, характерных для гибридных компаний (FinTech + SaaS). При целевой выручке в $850 млн к 2028 году, оценка в $3 млрд выглядит крайне скромной, подразумевая мультипликатор выручки менее 4x, что оставляет значительный потенциал для роста.

Завершая четвертый квартал 2025 года, мы наблюдаем фундаментальную трансформацию инвестиционного ландшафта вокруг Alto Pharmacy. Ранее компания являлась независимым игроком, одним им лидеров рынка цифровых аптек. Объединение Alto Pharmacy, Truepill и LetsGetChecked в экосистему Fuze Health представляет собой одну из наиболее амбициозных попыток создания вертикально интегрированного цифрового провайдера здравоохранения, который уже обслуживает более 6 млн пациентов в постпандемийную эпоху:

LetsGetChecked владеет инфраструктурой домашнего тестирования и геномики (после поглощения Veritas Genetics). Обеспечивает входную воронку пациентов через скрининг. [1]

Truepill предоставляет ПО для маршрутизации заказов и платформу телемедицины. Также Truepill обеспечивает B2B-функционал. [1]

Alto Pharmacy обеспечивает "последнюю милю". В отличие от почтовой доставки (PillPack/Amazon), Alto использует собственную курьерскую службу и локальные склады-хабы, что позволяет доставлять термолабильные препараты (инсулин, препараты для ЭКО) день-в-день с гарантированным соблюдением температурного режима. [1]

Summary

Финансы: Консолидированная выручка $5.1 млрд (доля Alto ≈30%), рост валовой маржинальности до 30-35% и выход в прибыль по итогам 2025 года.

Партнерства: Валидация модели через контракты с Genentech и Harrow, обеспечивающие доставку лекарств за 2 часа.

NPS (Net Promoter Score): Fuze обладает NPS на уровне 81+, что является феноменальным показателем для индустрии, где средний балл у традиционных аналогов не превышает 10-20 пунктов. Сохранение качества сервиса в период консолидации трех разных бизнесов — критическое достижение операционной команды. [5]

Финансовые результаты

По итогам 2025 года выручка Fuze Health составит $5.1 млрд, треть займет Alto Pharmacy - $1.6 млрд.

Рост валовой маржинальности: Переход от B2C-модели Alto к платформе, объединяющей корпоративных и частных клиентов, обеспечит рентабельность консолидированной компании на уровне 30-35%.

Сильная синергия: менеджмент Fuze ожидает выход в прибыль по итогам года – значительный прогресс по сравнению с убыточностью до объединения компаний.

Ключевые события и достижения

Стратегическая смена руководства

Уход Алисии Болер Дэвис (СЕО) стал закономерным шагом в эволюции компании. Её переход в Ford Pro подтверждает завершение фазы "гипермасштабирования" операций и начало фазы финансовой оптимизации под руководством команды Fuze Health. [2]

Коммерческая валидация модели – партнерства с крупными фармацевтическими производителями

• Партнерство с Harrow: Alto выбрана ключевым партнером для программы доступа к препарату VEVYE, что подтверждает способность платформы работать со сложными офтальмологическими продуктами. [3]
• Контракт с Genentech: Запуск программы прямого доступа к противовирусному препарату Xofluza, позиционирующий Fuze Health как единственную экосистему, способную закрыть полный цикл от домашнего теста на грипп до телемедицинской консультации и доставки лекарства курьером в течение 2 часов. Это критически важно для острых состояний и тяжелых заболеваний, где почтовая доставка конкурентов (2-3 дня) неприемлема. [4]

Кризис традиционных аптек – драйвер роста Fuze

Мы наблюдаем продолжающийся коллапс физической аптечной розницы. Крупные сети закрывают тысячи точек, создавая "аптечные пустыни" даже в крупных городах.

Это создает органический спрос на доставку. Пациенты, лишившиеся привычной аптеки "у дома", вынуждены переходить в онлайн. Alto становится естественным бенефициаром этого тренда, предлагая бесплатную доставку день-в-день, что замещает необходимость физического визита.

Стратегия развития и планы на будущее

Смена позиционирования компании от дизраптора медицины к партнеру системы: Fuze Health позиционирует себя как инфраструктурное решение для врачей и клиник. Это снижает градус конфронтации с традиционной медициной и открывает двери для крупных B2B партнерств с больничными сетями, готовыми аутсорсить свою аптечную функцию.

Создание интегрированной экосистемы – максимизация LTV (ценности) клиента через кросс-продажи

Единое приложение для здоровья закроет полный спектр потребностей клиента. Пациент, пришедший за тестом заболевания (LetsGetChecked), конвертируется в клиента телемедицины (Truepill) и получает препараты через Alto. Сторонним положительным эффектом станет снижение зависимости от дорогостоящего маркетинга, направленного на привлечения аудитории.

Потенциальный Exit – IPO в 2027-2028 г

Ожидаем IPO Fuze Health на горизонте 2 лет. Институциональные инвесторы публичного рынка захотят увидеть, как минимум, 4-6 кварталов устойчивой прибыли в составе объединенного холдинга. 2026 год станет годом демонстрации этой устойчивости.

К 2027 году органический рост может довести выручку до $6-7 млрд, что сделает Fuze Health одним из крупнейших игроков сектора, достойным включения в индексы (S&P Health Care и др.).

Bitfury Group Limited

Bitfury — инвестиционный холдинг. Основной бизнес компании — приобретение и развитие портфельных компаний на стыке блокчейна и AI + небольшие операционные мощности майнинга "Bitfury Core" (27.2 мВт).

Портфельные инвестиции принесли Bitfury кратную доходность в 2025 году. Общая стоимость активов превышает $1 млрд, около $900 млн из которых составляет активная позиция в Cipher (CIFR). На фоне большого успеха холдинга менеджмент объявил о запуске фонда на $1 млрд с фокусом на AI и инфраструктуре WEB-3. Финансирование фонда в основном идет из собственных средств с привлечением сторонних инвесторов. [1] [2]

Summary

• Текущая оценка холдинга Bitfury составляет $900 млн ($409 за акцию)
• Уже распределены дивиденды по 47.2 акции CIFR на 1 акцию Bitfury (около $600 на акцию)
• Инвестиционные Активы + Денежные средства на балансе ≈ $1.05 млрд
• Долг к погашению в Q3 2027 - $169 млн (1,881 BTC)
• Самый ценный и ликвидный актив в виде в публичной майнинговой компании Cipher Mining (NASDAQ: CIFR) – 46 млн акций - $888 млн. Bitfury активно использует его для генерации ликвидности и инвестиций в новые стартапы.
• Перспективный венчурный портфель стоимостью >$160 млн в быстрорастущих секторах: AI (Axelera AI), децентрализованные вычисления (Gonka AI), инфраструктура для AI (LiquidStack) и аналитика блокчейна (Crystal Blockchain).

Финансовые результаты

Компания находится в устойчивом финансовом положении и держит на балансе около $50 млн в д/с и криптовалюте + $1 млрд в активах. Ключевое обязательство — кредит в 1,881 BTC, подлежащий погашению в Q3 2027 года.

Ключевые события и достижения

1. Bitfury запускает фонд на $1 млрд с фокусом на AI

Самая громкая новость квартала! Холдинг объявил о старте масштабной программы финансирования объемом в $1 млрд. Компания публично заявляет о смене парадигмы: от чистого майнинга и инфраструктуры к роли архитектора новой технологической экосистемы.

Средства будут направлены на развитие "этичных развивающихся технологий". Основной тезис менеджмента: AI становится слишком мощным и централизованным в руках Big Tech игроков, поэтому рынку необходимы децентрализованные и прозрачные альтернативы на базе блокчейна. [3]

2. Первая сделка нового фонда – фактическая реализация стратегии

Всего через две недели после анонса фонда на $1 млрд, Bitfury объявил о первой крупной сделке — инвестиции $50 млн в проект Gonka.

Gonka – это сеть на блокчейне для эффективных децентрализованных вычислений в сфере AI. Проект решает критическую проблему рынка — дефицит GPU-мощностей. Gonka агрегирует разрозненные вычислительные ресурсы и предоставляет их разработчикам AI по запросу, оптимизируя затраты и энергопотребление.

Стратегия Bitfury в действии: получение ликвидности из Cipher и инвестиция в венчур. В сентярбре 2025 года холдинг продал 2.7 млн акций Cipher на сумму $30 млн, затем использовал д/с для приобретения доли в стартапе. [4] [5]

3. Стратегический поворот Cipher Mining – почему взлетела оценка компании

CIFR демонстрирует эталонный пример трансформации бизнеса, что привело к вертикальному взлету оценки компании на рынке (+315% с начала года).

Cipher Mining успешно диверсифицировал свои мощности, перенаправив часть инфраструктуры под высокопроизводительные вычисления (HPC) для задач искусственного интеллекта и получил "AI-премию" в оценке. Компания заключила две мегасделки с гиперскейлерами:

• 15-летний контракт с Amazon Web Services на сумму $5.5 млрд. Cipher предоставит 300 МВт мощности своего дата-центра Barber Lake (Техас) под AI-вычисления. [6]
• Партнерство с Google: Через платформу Fluidstack компания заключила контракт на хостинг HPC-мощностей, где Google выступил гарантом на сумму $1.4 млрд и получил опцион на покупку ~5.4% акций CIFR. Общая стоимость контракта оценивается в $5 млрд. [7]

4. Ждем информацию по новому раунду портфельной компанией Axelera AI с кратной переоценкой

Axelera AI является одним наиболее перспективных активов Bitfury (доля 11.7%). Компания ведет переговоры с потенциальными инвесторами о проведении раунда объемом €150 млн. Ожидаем кратный рост оценки компании с €176 млн более €500 млн по итогам раунда. [9]

Стратегия развития и планы на будущее

Монетизация доли в Cipher Mining. Bitfury успешно использует свой пакет акций Cipher как источник ликвидности для инвестиций в перспективные стартапы, дивиденды акционерам и погашения долговых обязательств.

Развитие и поддержка портфельных компаний. Основная цель — способствовать росту стоимости капитала в быстрорастущих молодых игроках LiquidStack, Axelera AI, Gonka AI и Crystal Blockchain.

Потенциальный Exit - дивиденды

• Традиционное IPO менее вероятно для инвестиционного холдинга
• Ключевым источником ликвидности для акционеров Bitfury являются дивиденды и программы выкупа акций, финансируемые за счет продажи активов, аналогично 2025 году с акциями Cipher.
  
  

Jasper AI, Inc

Jasper AI – пионер в индустрии AI-агентов для маркетинга. Компания является крупнейшим специализированным поставщиком платформы для маркетинговых команд ведущих мировых брендов: Adidas, Boeing, Mars и пр.

Основной продукт — операционная система, которая закрывает полный цикл маркетинг активности: генерация контента, управление проектами и аналитика. Платформой пользуется более 125,000 клиентов, включая 900 крупных компаний и 20% Fortune 500. [1] [2]

В отличие от универсальных моделей (ChatGPT, Gemini), Jasper предлагает "Marketing IQ" — уникальный слой знаний, обученный на лучших маркетинговых практиках, и функцию "Brand Voice", гарантирующую соблюдение корпоративного стиля. [1]

Summary

Трансформация бизнеса

Jasper AI успешно завершил стратегический поворот от модели B2C (фрилансеры) к полноценной B2B платформе. В отчетном периоде вышел ряд новых продуктов, которые фундаментально меняют ценностное предложение компании — от простой генерации текста к полноценной оркестрации маркетинговых процессов.

Компания перестала конкурировать с классическими большими языковыми моделями и начала борьбу за большие корпоративные бюджеты на маркетинг, создавая защищенную позицию на рынке через интеграции и управление рабочими процессами.

Сдвиг парадигмы: От Чат-ботов к AI Агентнам

Чат-боты плохо масштабируются для корпоративных задач. Маркетинговые команды не могут создавать тысячи единиц контента через диалоговое окно – стандартные LLM требуют постоянный диалог и промпт-инжиниринг со стороны сотрудника.

Новая архитектура Jasper позволяет делегировать AI-агентам автономное выполнение сложных, многоступенчатых задач — от исследования рынка до финальной верстки кампаний в одном интерфейсе. [2]

Сильные драйверы

Интеграция в корпоративный сегмент: Компания фундаментально меняет структуру выручки, смещая фокус с массовых подписок малого бизнеса (SMB) на заключение крупных корпоративных контрактов с высоким средним чеком. Партнерства с Salesforce и другими системами делают Jasper неотъемлемой частью IT-ландшафта корпораций. [3]

Консолидация рынка инструментов для маркетинга: Крупные клиенты ищут «единое окно» для контента. Ранее сотрудники были вынуждены использовать разрозненный набор инструментов: Midjourney для изображений, ChatGPT для текста, Canva для верстки. Jasper объединяет эти потоки и позволяет маркетологу в рамках одного окна создать текстовое описание продукта, тут же сгенерировать его визуализацию, адаптированную под стиль бренда и запустить кампанию. [3]

Дифференциация: Фундаментальное отличие Jasper от конкурентов (ChatGPT, Gemini, Claude) заключается в специализации. Вместо того чтобы пытаться быть «всем для всех», Jasper фокусируется на одной функции — маркетинге — и доводит ее до совершенства. Это позволяет создавать глубокие вертикальные интеграции, недоступные универсальным моделям. [4]

Ключевые события и достижения

1. Запуск Jasper Grid — первой на рынке операционной системы для контента

Новый интерфейс Jasper Grid превращает платформу из текстового редактора в структурированную ОС для управления масштабными кампаниями. Grid позволяет маркетологам генерировать сотни единиц контента (например, описания товаров или статьи) в одно касание, управляя процессом так же легко как в Excel, но с подключенным AI. [2]

Прорыв для удержания пользовательской базы и привлечения новых клиентов. Редакторы текста легко заменить, однако крайне сложно отказаться от готовых инструментов/операционки, уже встроенных в процессы компании. [2]

2. Стратегическое партнерство с Salesforce Marketing Cloud

Jasper был добавлен в экосистему Salesforce. Теперь данные из CRM Salesforce могут напрямую использоваться Jasper для персонализации контента, а созданные кампании — нативно выгружаться обратно в CRM.

Большое достижение в развитии компании, так как интеграция дает доступ к гигантской пользовательской базе самой популярной CRM в мире. [5]

3. Молниеносная интеграция Gemini 3 Pro

Спустя всего 24 часа после релиза Google новой модели Gemini 3 Pro, Jasper объявил о её поддержке. Компания раскрыла детали своей архитектуры, позволяющей переключать "движки" под капотом без участия пользователя.

Jasper доказывает, что он не просто "обертка GPT-4". Компания строит фундаментальную надстройку, которая позволяет клиентам всегда использовать лучшую модель на рынке (будь то от Google, OpenAI или Anthropic), не перестраивая свои процессы. [6]

Стратегия развития и планы на будущее

Менеджмент Jasper подтвердил широкий тренд на переход от "AI Copilot" (помощник) к "AI Agents" (автономные агенты). Компания анонсировала, что в 2026 году ее фокус полностью сместится на агентов, способных самостоятельно планировать и выполнять сложный набор задач. [7] [8]

Явный сигнал рынку, что компания играет на опережение. Пока конкуренты оперируют базовым функционалом 2024 года, Jasper идет на два шага впереди и уже реализует продукты будущего. Это важно для обоснования оценки при новых раундах финансирования: инвесторы в первую очередь оценивают потенциал и перспективы актива. [7] [8]

Компания находится в процессе подготовки нового раунда, однако детали пока не разглашаются. Ждем восстановления динамики актива и свежих новостей от менеджмента!

Dialpad, Inc.

Dialpad – лидер в области AI-коммуникаций для бизнеса, Компания объединяет UCaaS (звонки/видео) и CCaaS (контакт-центры) в едином облачном приложении.

Cобственная технология распознавания речи (NLP) оперирует в режиме реального времени и предоставляет транскрипцию, анализ настроений, подсказки сотрудникам прямо во время звонка. В отличие от конкурентов, которые в основном используют сторонние API, Dialpad владеет полным стеком AI технологий. [1]

Компания обслуживает десятки тысяч корпоративных клиентов по всему миру, включая такие бренды, как Uber, Nasdaq, WeWork и Motorola. [1]

Summary

• Собственный AI-стек: Владение полным циклом технологий (DialpadGPT) гарантирует высокую маржинальность и независимость от сторонних вендоров.
• Запуск AI-агентов: Переход от простых ассистентов к автономным агентам, способным самостоятельно решать сложные задачи клиентов без участия человека.
• Стратегический рост: Партнерства с Verint и San Antonio Spurs, а также признание Gartner ускоряют путь к цели в $1 млрд выручки.

Сильные драйверы

AI-агенты – новое дифференцирующее преимущество Dialpad

В отличие от конкурентов, предлагающих AI советника (сopilot), Dialpad представил архитектуру, где AI выступает автономным агентом. Это фундаментальное отличие является основным катализатором интереса со стороны корпоративных клиентов:

• Система не следует скриптам, а обучается на каждом этапе взаимодействия, создавая единую плоскость данных. Это позволяет AI-агентам понимать потребности клиента еще до того, как они будут озвучены. [2]
• Агенты сохраняют контекст при переключении между каналами – голос, чат, SMS, WhatsApp. Это решает одну из основных проблем клиентского опыта – необходимость повторять информацию. [2]
• Быстрая и простая интеграция: Платформа позволяет создавать и тестировать агентов без написания кода, используя готовые шаблоны и виртуальную симуляцию. [3]

Собственный AI-стек обеспечивает высокую маржинальность и независимость от внешних AI вендоров

DialpadGPT, обученный на более чем 6 миллиардах минут проприетарных деловых разговоров, обеспечивает компании уникальный "ров":

• Качественная юнит-экономика: Использование собственных LLM моделей позволяет поддерживать маржинальность компании на высоком уровне, не отдавая значительную часть выручки провайдерам API (как OpenAI, Google и др).
• Точность и безопасность: Модель, заточенная под специфику бизнес-коммуникаций, показывает лучшие результаты по сравнению с универсальными моделями. [4]

Ключевые события и достижения

Партнерство с Verint: Стратегический альянс

Dialpad интегрирует решения Verint для управления персоналом в свою платформу для крупных клиентов, сохраняя собственное решение (Dialpad WFM) для среднего бизнеса. Это безусловно усиливает позиции Dialpad на рынке корпоративной связи и позволит привлечь новых крупных клиентов. [5]

Маркетинговый прорыв: Партнерство с San Antonio Spurs

Повышение узнаваемости бренда в рамках подготовки к IPO. Спортивный маркетинг позволяет "очеловечить" B2B-бренд и продемонстрировать технологии в действии (использование Dialpad для внутренних коммуникаций клуба и взаимодействия с фанатами). [6]

Это классический плейбук для SaaS-компаний на поздней стадии, сигнализирующий о переходе к массовому маркетингу.

Отраслевое признание Gartner

Получение статуса «Визионера» закрепляет компанию в числе ключевых игроков рынка облачных коммуникаций следующего поколения. Gartner выделяет интуитивный интерфейс Dialpad, единый UX на всех устройствах и прозрачное ценообразование, что упрощает покупку и внедрение платформы. [7]

Дополнительным катализатором роста является глубокая интеграция с Google, усиливающая дистрибуцию среди корпоративных клиентов.

Стратегия развития и планы на будущее

$1 млрд выручки в течение нескольких лет. Чтобы достичь этой значимой отметки, компания определила 3 основные цели:

• Рост бизнеса благодаря AI инновациям, кросс продажи AI-агентов текущим клиентам.
• Активный выход на рынки EMEA через партнеров (Nuvola Distribution и Google), чтобы снизить зависимость от рынка США.
• Новое предложение для клиентов (автономность вместо ассистирования) – «цифровые сотрудники», существенно увеличивающие эффективность бизнеса. AI-агенты Dialpad не просто подсказывают оператору ответ, они самостоятельно авторизуют пользователей, проверяют статусы заказов, назначают встречи и решают многоступенчатые задачи.

Потенциальный Exit - IPO в 2027 году

Менеджмент Dialpad заявлял о готовности к IPO еще в 2022 году, но неблагоприятные рыночные условия отложили эти планы.

В настоящий момент компания намерена нарастить «мышечную массу» и дебютировать на публичном рынке уже в статусе безоговорочного лидера AI-коммуникаций с предсказуемой прибыльностью для чего необходимо время.

GrubMarket, Inc.

Grubmarket – технологический лидер цифровизации глобальной цепочки поставок продуктов питания. Компания оперирует на стыке E-commerce и корпоративного ПО, предоставляя B2B-платформу для производителей и оптовых покупателей, а также проприетарную ERP-систему WholesaleWare. Бесшовная интеграция физической дистрибуции и передовых AI-решений позволяет Grubmarket выступать в роли «операционной системы» для всей пищевой индустрии. Компания продолжает удерживать статус крупнейшего частного фудтех игрока в США.

Ключевым событием квартала, безусловно, стало приобретение компании Procurant. Это стратегический захват цифровой инфраструктуры, обслуживающей крупнейших ритейлеров США, таких как Walmart, Costco и Target. Интеграция Procurant, обрабатывающего ежегодный валовый объем товаров (GMV) на сумму $5.5 млрд, с ERP-системой GrubMarket создает беспрецедентную по масштабу экосистему данных, охватывающую путь товара от фермы до полки супермаркета. [2]

Summary

• GrubMarket успешно реализует стратегию "Data + Dirt" (сочетание физических активов и цифровых данных), создавая непреодолимый конкурентный ров перед запланированным публичным дебютом (IPO) в 2026 году.
• По нашим прогнозам, IPO состоится по цене более $35 за акцию в консервативном сценарии и $50-$60 в оптимистичном варианте.
• Текущая оценка компании закрепилась на уровне $4.2 млрд, что соответствует цене за акцию $26.79 – 2.5х доходность от наших уровней покупки в 2022 году
• Финансовые показатели Grubmarket демонстрируют дисциплину – сочетание быстрых темпов роста и прибыльности.

Финансовые результаты

Компания находится на стадии «прибыльного роста», что является критически важным фактором для привлечения консервативных институциональных инвесторов на публичном рынке:

• 20% рост выручки год к году - в 2.5 раза выше показателей традиционных публичных аналогов. По итогам года она составит $2.4 млрд. [1]
• Прибыльность: Компания остается прибыльной по EBITDA. В Q4 фокус сместился на увеличение маржинальности за счет интеграции новых IT активов.
• Монетизация AI: Внедрение дополнительного AI функционала (GrubAssist, Reporting AI, Orders AI) создает новый слой монетизации существующей клиентской базы, повышая LTV (пожизненную ценность клиента) без существенных затрат на привлечение.

Сильные драйверы

AI-трансформация

Переход от пассивного софта к активным AI-агентам. Новые модули GrubAssist не просто показывают данные, а самостоятельно выполняют действия (бизнес-аналитика, предиктивный заказ товаров, составление отчетности), что повышает операционную эффективность клиентов, привязывая их к решениям Grubmarket.

Консолидация рынка

Стратегия поглощения традиционных дистрибьюторов и перевода их на собственную IT-платформу обеспечивает немедленный рост маржинальности приобретаемых активов.

ESG и прозрачность

Растущий запрос ритейлеров (Walmart, Kroger) на прозрачность происхождения продуктов играет на руку GrubMarket. ESG инициативы, такие как "Sustainable California", укрепляют отношения с крупными заказчиками.

Ключевые события и достижения

Квартал прошел под знаком усиления технологического стека и стратегических M&A:

1. Поглощение SaaS-платформы Procurant

Приобретение Procurant моментально дает доступ к "высшей лиге" ритейла – более 850 крупных сетевых клиентов. Интеграция WholesaleWare с Procurant позволяет GrubMarket предложить крупнейшим американским ритейлерам единую платформу, где они могут не только закупать товары, но и управлять его безопасностью и логистикой. [2]

2. Расширение линейки AI-агентов – запуск Reporting AI

Новое решение в составе платформы GrubAssist AI нацелено на автоматизацию бизнес-аналитики для производителей и дистрибьюторов продуктов питания. AI самостоятельно извлекает данные из ERP-систем и превращает их в готовые отчёты, позволяя менеджменту своевременно и эффективно принимать решения. [3]

3. Признание в области устойчивого развития

Grubmarket стал победителем престижной премии «Sustainability in the Food Industry Award», отмечена инициатива «Sustainable California». Награда подтверждает лидерство компании в поддержке локальных фермеров, оптимизации логистики и снижении углеродного следа. Это важный элемент подготовки к IPO, выделяющий ESG-профиль компании в глазах институциональных инвесторов. [4].

Стратегия развития и планы на будущее

Интеграция Procurant

Основной фокус на ближайшие полгода – полноценное слияние технологических стеков Procurant и WholesaleWare.

Глобальная экспансия

Менеджмент продолжает рассматривать цели для M&A не только в США, но и на рынках Латинской Америки и Канады, следуя цели достичь $100 млрд выручки в долгосрочной перспективе. [5]

Углубление в AI

Ожидаем релиз новых AI-агентов для логистики и складского учета в Q1 2026 года.

Потенциальный Exit - IPO в 2026

• Капитализация компании неизменно растет, доходность с момента нашей инвестиции составляет 2.5х.
• Принимая во внимание лидирующую позицию Grabmarket, качественную бизнес-модель и высочайшую финансовую дисциплину, прогнозируем успешное IPO Grubmarket в 2026 году.
• Мы видим высокий потенциал дальнейшего роста оценки компании с ожидаемой доходностью на IPO 3.5x в консервативном сценарии и 5х в оптимистичном варианте.
  
  

Payward, Inc

Kraken сохраняет за собой статус одной из ведущих мировых платформ цифровых активов, входя в ТОП-5 бирж с базой более 10 миллионов клиентов. Фундаментально бизнес компании строится на предоставлении широкого спектра услуг: от спотовой и маржинальной торговли до фьючерсов и стейкинга криптовалют, акций и деривативов. [1]

Фокус внимания смещается с классической биржевой модели на построение полноценной финансовой экосистемы. Kraken агрессивно стирает границы между криптоиндустрией и традиционными финансами (TradFi). Запуск торговли традиционными акциями и ETF , интеграция собственного кошелька KRAK для повседневных платежей и стратегическое поглощение платформы Capitalise.ai для автоматизации трейдинга — все это звенья одной цепи. Компания создает "бесшовную" среду, где пользователь получает инструменты институционального уровня в едином интерфейсе, выходя далеко за рамки Web3.

Summary

Kraken демонстрирует выдающуюся динамику финансовых показателей, представив мощный отчет за Q3 2025, более чем удвоив выручку г/г. Компания активно готовится к IPO в следующем полугодии и продолжает вести активную M&A политику, эффективно диверсифицируя бизнес и расширяя продуктовую линейку. [2]

Мы с большой уверенностью ожидаем IPO Kraken на бирже Nasdaq уже в начале 2026 года по цене $80-$90 за акцию. [3]

Уже назначены лид андеррайтеры: Morgan Stanley и Goldman Sachs. [4]

СЕО Kraken заявил, что компания находится в выгодном положении: "у нее достаточно капитала и нет необходимости проводить IPO как можно скорее". Kraken продолжает подготовку к публичному размещению и имеет возможность подгадать удачный момент для IPO. [5]

Финансовые результаты

В Q3 2025 года Kraken продемонстрировал исключительную динамику, фактически выполнив годовой план по выручке досрочно. [2]

• Выручка: За первые 9 месяцев 2025 года выручка компании достигла $1.55 млрд, что уже превышает результат за весь полный 2024 год ($1.5 млрд). В Q3 2025 выручка выросла на 114% год к году (YoY) и 50% квартал к кварталу (QoQ) - $648 млн, что связано с высокой активностью рынка и притоком институционального капитала.
• Объем торгов: В Q3 2025 объем торгов на платформе достиг рекордных $576.8 млрд, показав рост на 111% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Драйвером выступил не только спотовый рынок, но и значительное увеличение активности в секторе деривативов.
• ARPU: Средняя выручка на пользователя остается одной из самых высоких в индустрии, превышая $700, что подтверждает качество привлекаемой аудитории.
• Прибыльность: Компания стабильно является прибыльной. Операционная маржинальность на уровне Adjusted EBITDA – 27.8% - на уровне с прямыми конкурентами в секторе.
• Ожидаем, что выручка Kraken преодолеет отметку в $2.0–2.2 млрд по итогам года. Успешное привлечение $800 млн в Q4 обеспечит необходимую "подушку" ликвидности для финализации M&A сделок и покрытия расходов на IPO, запланированного на начало 2026 года.

Ключевые события и достижения

Отчетный период стал переломным в истории Kraken. Компания привлекла значительный объем капитала для финансирования агрессивной стратегии экспансии и официально запустила процесс подготовки к IPO.

Конфиденциальная подача формы S-1 - Официальный старт процесса IPO

19 ноября 2025 года Kraken сделал решающий шаг, конфиденциально подав проект заявления о регистрации публичного размещения в SEC (Комиссию по ценным бумагам и биржам США). [3]

Подготовка к IPO больше не слухи. Подача S-1 означает, что аудит завершен, юридическая структура готова, и компания вступила в диалог с регулятором. Технически S-1 подтверждает IPO уже в начале 2026 года, как только SEC даст "зеленый свет". [3]

Привлечение финансирования на $800 млн от крупнейших институциональных игроков

Буквально за день до подачи S-1, 18 ноября, компания закрыла последний раунд финансирования на $200 млн в дополнение к $600 млн, привлеченным в августе 2025. Ключевым инвестором выступила Citadel Securities. [6]

Вход Citadel - крупнейшего маркет-мейкера США — это мощнейшая валидация бизнес-модели Kraken со стороны традиционных финансов. [6]

Раунды по оценке $15 и $20 млрд возглавили крупные кроссовер фонды, которые входят в актив в преддверии IPO и выступают якорными инвесторами. [6]

Агрессивная M&A стратегия

Компания активно использует свежий капитал: Kraken запустил стратегию поглощений. Менеджмент подтвердил планы по приобретению конкурентов и технологических стартапов для усиления позиций на фоне растущей конкуренции. [5]

Компания делает ставку на стратегические поглощения и партнерства, чтобы укрепить позиции на рынке в условиях растущей конкуренции. Kraken не сбавляет обороты на пути к своей главной цели - стать крупнейшей крипто-платформой в мире. CEO Arjun Sethi: «Это взвешенная игра вдолгую, нацеленная на усиление продуктовой линейки и захват доли рынка». [5]

Расширение платежной экосистемы Krak

Компания анонсировала масштабное обновление платформы Krak, позиционируя ее как прямого конкурента необанкам и устаревшей финансовой системе. [7]

Kraken перестает быть просто биржей - местом для спекуляций - становится повседневным финансовым приложением. Интеграция платежной инфраструктуры повышает выручку на клиента и удерживает ликвидность внутри экосистемы, снижая отток средств к конкурентам вроде Revolut или Robinhood. [7]

Стратегия развития и планы на будущее

Стратегия Kraken сосредоточена на долгосрочном росте и укреплении лидерских позиций. Компания закладывает фундамент новой финансовой системы, запуская инновационные продукты и выходя на новые рынки.

Приобретение технологий: Новые поглощения мгновенно расширяют функционал биржи, предлагая пользователям дополнительные инструменты, например: фьючерсы (Ninja Trader) и проп трейдинг (Breakout).

Сотрудничество с банками и институционалами: Компания развивает кастодиальные и прайм-брокерские сервисы, запускает платёжные решения, дебетовую карту, сотрудничает с банками-партнерами bunq (Нидерланды) и одним из крупнейших французских банков. Цель - увеличить фокус на институциональных клиентах, которые будут приносить треть всей выручки.

Конкуренция в секторе: Kraken входит в топ-3 бирж по объему ликвидности, что выделяет её среди аналогов. Конкуренция усиливается, но Kraken держит курс на расширение и технологические партнерства, с прицелом на долгосрочное лидерство в индустрии.

Потенциальный Exit - IPO в Q1 2026

Компания уже конфиденциально подала заявку S-1 на IPO. Дальнейшие шаги – техническая формальность. Менеджмент ожидает удачный момент для дебюта компании на публичном рынке в первом квартале 2026.

Оценка Kraken взлетела более в 2 раза с начала года. Наши портфельные инвестиции в существенной прибыли. Отмечаем постоянный высокий интерес со стороны американского инвест сообщества к сектору, целый ряд компаний уже провели IPO в 2025 году: Circle, Bullish, Gemini, показав двухзначную доходность на старте торгов и моментальную переоценку к публичным аналогам.

Kraken укрепил свой финансовый фундамент благодаря $800 млн свежего финансирования, чтобы продолжить агрессивную экспансию. В капитал компании вошли крупные «умные» кроссовер инвесторы, которые выступят якорями в публичном размещении.

Ожидаем $80-$90 за акцию Kraken на IPO (оценка $25-$28 млрд) в течение 6 месяцев.

NAV Technologies, Inc.

Nav.com — это «финансовый навигатор» для малого и среднего бизнеса. Компания создала уникальную платформу, которая агрегирует данные о кредитоспособности бизнеса, его транзакциях и денежных потоках, автоматически подбирая наиболее вероятные варианты финансирования.

Nav Prime – технологическое преимущество. В отличие от традиционных кредитных брокеров, Nav не просто показывает кредиты на маркетплейсе, а активно строит кредитную историю клиента. Это создает сильный эффект привязанности клиента к продукту: они не могут уйти, не потеряв инструмент улучшения своего кредитного рейтинга.

База пользователей превысила 2.5 млн корпоративных клиентов в США. Компания позиционирует себя как уникальную платформу, где малый бизнес может увидеть оценку своего финансового здоровья и оценить шансы на одобрение финансирования до подачи заявки. [1]

Summary

Nav успешно провел трансформацию из кредитного маркетплейса в сильный SaaS бизнес, «привязывая» клиентов к своему продукту по подписке.

Компания является качественным активом с сильным "технологическим рвом".

Базовый сценарий — стратегическая продажа (M&A или IPO) в течение 18-24 месяцев. Nav —бенефициар «мягкой посадки» экономики США.

Плавное снижение ставки выступит мощным катализатором. Более дешевый и доступный капитал стимулирует МСП брать кредиты на развитие, что напрямую увеличивает комиссионные доходы Nav и подталкивает новых клиентов приобретать подписку.

Динамика выручки и сильные драйверы

Структура выручки: Мы наблюдаем стратегический сдвиг от чистой транзакционной модели (комиссии за выдачу кредитов/лидогенерацию) к SaaS модели с повторяющейся выручкой по подписке. [2]

Запуск и масштабирование подписки Nav Prime стало основным направлением роста в 2025 году. Внедрение подписки позволило стабилизировать денежные потоки, снизив зависимость от сезонности кредитования и колебаний процентных ставок. [2]

Средняя выручка на клиента растет за счет удержания пользователя внутри экосистемы "финансового здоровья", а не только в момент поиска кредита.

Ужесточение банковского скоринга

По данным ФРС США, банки продолжают ужесточать стандарты кредитования МСП. Традиционные банки отказывают чаще. Это заставляет предпринимателей искать альтернативы и инструменты для улучшения своей кредитной истории и рейтинга — продукт Nav.

AI и аналитика денежных потоков

Интеграция с банковскими счетами позволяет Nav предлагать аналитику денежных потоков, что становится стандартом управления финансами для микро-бизнеса.

Ключевые события и достижения

Компания провела достаточно «тихий» квартал без медиаактивности, сфокусировавшись на активном развитии бизнеса.

1. Black box – черный ящик. Фундаментальная проблема рынка кредитования малого бизнеса— непрозрачность скоринговых моделей.

В рамках стратегии по укреплению бренда компании на медиаполе, CEO Леви Кинг принял участие в профильном подкасте Fintech One-on-One.

CEO подчеркнул, что традиционный FICO-скоринг более не является достаточной метрикой для оценки малого бизнеса. Будущее андеррайтинга — в использовании данных о движении денежных средств в реальном времени, что напрямую подтверждает ценность продукта Nav). [2]

Nav Prime – сильный инструемнт удержания клиентов на плаформе. Nav трансформирует поведение заемщика. Вместо пассивного ожидания кредита, предприниматели используют платформу для активного построения кредитной истории и рейтинга. Это подтверждает сдвиг бизнес-модели компании от транзакционной (разовые заявки) к повторяющейся (постоянное управление финансовым здоровьем). [2]

Данное выступление усиливает позиционирование Nav в роли инфраструктурного игрока и главного источника достоверной информации о кредитоспособности для малого бизнеса в США. [2]

2. Результаты работы нового менеджмента

В начале 2025 года к компании присоединились Грейс Лю (CFO) и Ракель Александер (CMO), а также Джейкоб Конг (из Experian) в Совет директоров.

В текущем квартале мы видим плоды их работы: агрессивный маркетинг Nav Prime и более жесткий финансовый контроль. Приход топов такого уровня — это индикатор «финансовой зрелости компании». [3]

Стратегия развития и планы на будущее

Долгосрочная цель - стать стандартом оценки кредитного рейтинга для МСП, как FICO для физлиц. Стратегия менеджмента направлена на широкое распространение продукта и его внедрение в другие B2B платформы. [2]

Доступ к данным: Сбор уникальных массивов статистики (банковские транзакции + кредитные бюро) для создания модели скоринга, превосходящей традиционные банковские. [2]

SaaS бизнес-модель: Увеличение доли повторяющейся выручки через подписки, чтобы повысить мультипликатор оценки компании перед потенциальным Exit. [2]

Потенциальный Exit

M&A/IPO: Учитывая тесные связи Nav с Experian (инвестор и член совета директоров) и стратегический интерес игроков вроде Intuit или PayPal, поглощение стратегическим инвестором выглядит более вероятным и быстрым сценарием выхода, чем IPO.

Компания перестраивает свою бизнес-модель на SaaS, которая формирует более устойчивые денежные потоки и оценивается по более высокому мультипликатору.

В соответствии с мультипликаторами публичных аналогов, оценка превысит $750 млн и $7.0 за акцию. Доходность нашей инвестиции по $3.05 за акцию составит более 2Х.

Crusoe Energy Systems LLC

Crusoe Energy Systems LLC, 1641 California St. #400, Denver, CO 80202, USA

Crusoe – первый вертикально интегрированный провайдер AI инфраструктуры, который стал частью нашего инвестиционного портфеля осенью этого года. Компания уверенно стоит на двух мощных опорах: AI облако и девелопмент дата-центров, создавая лучшую юнит-экономику в секторе. Проведем краткий апдейт событий с момента нашего входа в сделку. [1]

Summary

• Кратный рост выручки: Итог 2025 года — $536 млн, прогноз на 2026 год — $2.3 млрд (рост 4x); компания уже прибыльна по EBITDA.
• Энергонезависимость: Портфель из 45 ГВт законтрактованной энергии и строительство ЦОДов в кратчайшие сроки (менее 12 месяцев) позволяют обходить конкурентов, застрявших в долгих очередях на подключение к центральному контуру энергосистемы США.
• Масштабные проекты: Строительство кампуса Stargate с опережением графика, а также партнерства по созданию атомных и орбитальных дата-центров.
• Технологический прорыв: Запуск платформы Managed Inference обеспечивает ≈ 10-ти кратный прирост скорости инференса в облаке Crusoe, что критически важно для применения AI-агентов, для которых скорость реакции – один из важнейших параметров.

Финансовые результаты

• Гигантские темпы роста: Crusoe заканчивает 2025г с $536 млн выручки и планирует увеличить её более чем в 4 раза в следующем году до $2.3 млрд.
• Наращивание маржинальности: Компания прибыльна по EBITDA, менеджмент прогнозирует положительный денежный поток по итогам 2026 года.

Сильные драйверы

Кризис подключения – нехватка электроэнергии

Спрос на вычислительные мощности для обучения продвинутых моделей (GPT-6, Claude 5 и др) и, что более важно, для промышленного инференса, кратно превышает возможности подключения к электросетям в ключевых хабах обработки данных.

К примеру, в Калифорнии и Северной Вирджинии, традиционном центре мирового интернета, сроки подключения новых ЦОД к сети достигли 2028-2030 годов. В этих условиях лидерство смещается в сторону компаний, способных генерировать или находить электроэнергию в обход традиционных сетевых ограничений. Crusoe, в отличие от конкурентов, способен строить дата-центры всего за 12 месяцев и уже имеет заранее законтрактованные мощности (45 ГВт), поэтому обходит долгие очереди на подключение. [2]

Ключевые события и достижения

Атомный альянс с Blue Energy

Партнерство с Blue Energy по строительству дата-центра на 1.5 ГВт в Порту Виктория, Техас, является, одним из самых инновационных этапов для американской энергосистемы, принося атомную энергетику для питания AI вычислений.

Crusoe активно диверсифицирует источники энергии: от надежных газовых электростанций, до улавливания газа с нефтяных месторождений и зеленой энергетики. Это своеобразный хедж против роста цен на газ и углеродных налогов в будущем. [3]

Космическая экспансия с Starcloud

Crusoe продолжает шокировать конкурентов своими инновациями и заключил соглашение с Starcloud для создания "первого облачного AI провайдера в космосе".

Размещение ЦОД на орбите решает две фундаментальные проблемы: доступ к энергии (солнечные панели работают 24/7 без атмосферных помех) и охлаждение (радиационный сброс тепла в вакуум эффективнее земных систем). Запуск запланирован на начало 2027 года. [4]

Запуск Managed Inference

Запуск платформы для управляемого инференса обеспечит рост скорости генерации первого токена (размышлений LLM модели) в 9.9 раз и в 5 раз выше пропускную способность (обработка токенов в секунду) для AI нагрузок. Данный сервис существенно расширит клиентскую базу Crusoe, предлагая развертывание AI-агентов прямо в облаке с невероятной скоростью. [5]

Строительство флагманского кампуса дата-центров для Stargate с опережением графика

Компания завершила вторую фазу стройки кампуса в Абилине, Техас, расширив кластер до 8 ЦОДов. Cтроительство началось в марте этого года и должно было закончиться лишь к середине 2026. Таким образом, Crusoe продемонстрировал непревзойденную скорость девелопмента, недостижимую для конкурнетов. Данный объект становится ключевой частью инфраструктуры, которая поможет США занять лидирующие позиции в мировой AI-гонке.

Отраслевое признание

CEO компании Чейз Лохмиллер вошел в список топ-100 влиятельных людей в AI секторе, что подтверждает лидирующую позицию компании в строительстве и обеспечении инфраструктуры многотриллионной индустрии. [6]

Crusoe включён в топ-24 рейтинга "AI-стартапов, за которыми стоит следить в 2026" по версии Bloomberg. Компания названа "foundation builder" - строителем базовой инфраструктуры для современной AI экосистемы. Эксперты отметили быстрый прогресс и значимый вклад в развитие проекта Stargate для OpenAI. [7]

Стратегия развития и планы на будущее

Укрепление технологического стека

Продолжение инноваций в сфере управления AI нагрузками.

Экспансия на рынке

Crusoe обладает одним из крупнейших объемов законтрактованной энергии (45ГВт), более половины из которых планируется ввести в эксплуатацию до 2029 года. Это позволит компании занять существенную долю рынка, в то время как дата-центры конкурентов простаивают в очередях на подключение. Для сравнения, такой запас мощностей Crusoe опережает потребление, например, многих европейских стран, таких как Австрия, Финляндия, Швейцария, Чехия, Дания и др. [8]

Потенциальный Exit - IPO в 2026

Менеджмент Crusoe объявил о намерении вывести компанию на публичный рынок. Учитывая высокую активность в секторе, успешный дебют CoreWeave и активную подготовку Lambda, Crusoe может последовать за ними и провести IPO уже в 2026 году. [9]

Automation Anywhere

Automation Anywhere – один из глобальных лидеров в сфере роботизации бизнес-процессов (RPA) и AI автоматизации. Компания разрабатывает платформу, позволяющую клиентам создавать цифровых сотрудников и AI-агентов для автоматизации рутинных задач.

Компания продемонстрировала не только устойчивость бизнес-модели, но и агрессивную стратегию экспансии. Ключевым событием квартала, безусловно, является поглощение компании Aisera, что фундаментально меняет расстановку сил на рынке корпоративной автоматизации, выводя Automation Anywhere в прямую конкуренцию с гигантами уровня Alibaba, Microsoft и ServiceNow.

Summary

· Лидерство в индустрии отмечено престижными рейтингами Forbes и Gartner

· Сильные финансы: Выручка по верхней границе прогноза, EBITDA выше ожиданий, рост объема контрактов (RPO) на 20% г/г.

· Фокус на AI: Более 60% новых сделок связаны с генеративным AI, подтверждая успешность стратегии компании.

· M&A Aisera: усиление платформы автоматизации бизнеса и расширение линейки AI-агентов.

· Горизонт события ликвидности: IPO ожидается в 2027–2028 годах, текущий приоритет — интеграция приобретенных активов и развитие концепции «Автономной компании».

Финансовые результаты

Automation Anywhere демонстрирует устойчивый и здоровый рост финансовых показателей:

· Выручка и эффективность. Компания отчиталась о выручке по верхней границе прогнозного диапазона. Положительный денежный поток и EBITDA также побили прогнозы менеджмента. [1]

· Огромный спрос на AI-продукты. Сделки, связанные с генеративным AI, составили более 60% от всех новых контрактов в отчетном квартале, что подтверждает успешность пивота компании в сторону AI. [1]

· Объем контрактов (RPO) вырос на 20% г/г. Это опережающий индикатор будущей выручки – указывает на то, что крупные корпоративные клиенты активно подписывают долгосрочные контракты. [1]

Сильные драйверы

Смена парадигмы: От Чат-ботов к AI-агентамРынок разочаровался в простых чат-ботах, которые могут лишь отвечать на вопросы, но не способны выполнять реальную работу. Automation Anywhere находится в уникальной позиции: обладая наследием RPA (интеграция, API, автоматизация), она эффективно внедряет AI в корпоративную среду. Применение AI агентов позволяет автоматизировать до 80% сложных процессов, тогда как старые технологии покрывали лишь 30%. Это кратно расширяет адресный рынок (TAM) и способствует привлечению новых клиентов. [2]

Дефицит кадров и инфляция заработных платГлобальный дефицит квалифицированных кадров и рост стоимости труда в развитых экономиках продолжают толкать компании к автоматизации. Решения APA позиционируются не как замена людей, а как мультипликатор производительности. Кейсы, когда один сотрудник с помощью агентов выполняет работу троих, становятся новой нормой, обосновывая высокие бюджеты на IT.

Развитие партнерств с бигтехами

AWS: Получение компетенции AWS Generative AI и запуск AI-агентов на AWS Marketplace открывает прямой канал продаж миллионам клиентов Amazon Web Services. Это снижает стоимость привлечения клиента (CAC) и ускоряет цикл сделки.

NVIDIA и Google: Сотрудничество с этими гигантами обеспечивает доступ к лучшим вычислительным мощностям и базовым моделям (LLMs), позволяя Automation Anywhere фокусироваться на прикладном уровне оркестрации AI-агентов, а не на гонке вооружений в обучении моделей.

Ключевые события и достижения

Поглощение Aisera

Aisera – лидер в области AI Service Management. M&A выводит Automation Anywhere на новый уровень, делая её полноценной экосистемой для автоматизации критически важных корпоративных процессов. Синергия технологий создает единую платформу с широким спектром AI агентов: от распознавания и обработки пользовательских запросов до оркестрации тысячи IT систем и HR процессов. [2]

Сертификация ISO/IEC 42001

Automation Anywhere вошла в первую сотню компаний мира, получивших сертификат по новому стандарту управления и безопасности AI. Это снижает риски регуляторного давления и открывает двери для новых, требовательных клиентов. Для банков и госучреждений наличие ISO 42001 является обязательным требованием при внедрении AI. [3]

Отраслевое признание от Forbes и Gartner

Automation Anywhere вошла в престижный список от Forbes: топ-100 облачных компаний (Cloud 100), формирующих будущее AI индустрии. Также компания названа лидером двух отраслевых рейтингов Gartner в сфере AI: AI Knowledge Management Apps/General Productivity и Generative AI Engineering. Это является четким сигналом о высоком качестве продукта Automation Anywhere и его востребованности рынком. [4] [5]

Стратегия развития и планы на будущее

Создание «Автономной компании»

Долгосрочная цель – дать клиентам возможность создавать автономные бизнесы, где большинство операционных процессов выполняют AI-агенты. Это смелое видение обеспечит рост эффективности и даст новый скачок в развитии всей мировой экономики. [6]

Потенциальный Exit - IPO в 2027

· Ожидаемое событие ликвидности – IPO в 2027–2028 году. Высокая M&A активность компании требует время на интеграцию приобретаемых бизнесов. Automation Anywhere стремительно становится одним из ключевых игроков на арене корпоративного AI.

· Устойчивый рост объема контрактов и взрывной рост спроса на AI-продукты Automation Anywhere создают все предпосылки для успешного IPO.

Discord — это ведущая соцсеть, на платформе зарегистрировано более 689 млн пользователей. «Цифровое пространство», изначально созданное для геймеров, трансформируется в универсальную платформу. [1]

Уникальность продукта заключается в глубоком проникновении соцсети в жизнь пользователя, формируя его предпочтения: начиная свое знакомство с игровых сообществ, он проникается удобством/нативностью интерфейса и переносит свою потребительскую привычку на рабочие процессы и рядовое общение с друзьями.

Метрики вовлеченности пользователей удерживаются на высоком уровне, а количество активных юзеров (MAU) достигло 259 млн (+14% г/г), прогноз на 2026 – 300 млн пользователей (+16%). [1]

Summary

· IPO в начале 2026 года. Компания уже ведет подготовку к публичному размещению, в качестве лид андеррайтеров назначены ведущие мировые инвестбанки: Goldman Sachs и JP Morgan. [2]

· Оценка Discord на частном рынке сильно отстает от публичных аналогов. Мультипликаторы примерно в два раза ниже, несмотря на более высокие темпы роста.

· В рамках консервативного прогноза ожидаем $700+ за акцию на IPO.

· Компания грамотно подходит к монетизации, диверсифицируя выручку по нескольким направлениям: нативные форматы рекламы, платная подписка и, что критически важно, комиссионный доход от прямых продаж – планомерная трансформация бизнес-модели в платформенную экономику с ростом средней выручки на пользователя. [3] [5]

Финансовые результаты

Выручка Discord превысит $1.1 млрд по итогам 2025 года - рост на 35-40% г/г, запуск новых продуктов является ключевым драйвером.

Новый СЕО с большим опытом в развитии платформенных экономик принес бесценный опыт и запустил локомотив Discord с новой скоростью. На платформу Discord активно идут корпоративные клиенты (разработчики игр) в поисках лояльной аудитории и нового канала дистрибуции. [3] [5]

Мы видим, что количество пользователей растет не так быстро, как сама компания (+14% против 40%), что подтверждает тезис об успешном развитии монетизации платформы и увеличении выручки на пользователя.

Ключевые события и достижения

1. Развитие платформенной экономикиВ начале декабря Discord совершил агрессивный ход в развитии своего маркетплейса, существенно расширив его функционал! Теперь пользователям доступна покупка и подарки цифровых товаров (предметы, костюмы, эмодзи) для игр напрямую через интерфейс приложения, не переходя на сторонние сайты. [5] [6]

Основной упор сделан на виральность и социальные связи. Пользователи могут видеть «Списки желаний» своих друзей и отправлять им внутриигровые предметы в качестве подарков. По данным компании, подарки уже составляют около 20–30% всех транзакций в магазине Discord Shop. [5] [6]

Игровые студии получают новый канал дистрибуции с прямым доступом к самой вовлеченной аудитории, что позволяет монетизировать пользователей за пределами самой игры. [5] [6]

Рост вовлеченности пользователей и уникальная статистикаDiscord начал развертывание функции Checkpoint 2025 - это первый в истории компании полноценный аналог «Spotify Wrapped» (персонализированные итоги года).

Инструмент предоставляет пользователям глубокую аналитику их цифровой активности: количество отправленных сообщений, часы в голосовых чатах, топ игр и прочее.

По итогам просмотра статистики пользователи получают уникальные предметы и декорации аватара, что стимулирует использование платных функций кастомизации в будущем.

Это мощный инструмент вирального маркетинга, побуждающий пользователей делиться своими достижениями в других соцсетях, создавая органный приток новой аудитории.

Более того, сбор уникальных статистических данных о «Топ играх» позволяет точнее калибровать таргетинг для нативной рекламы внутри платформы, что позитивно отражается на качестве продукта и финансовых метриках направления. [7] [8]

Масштабная кибератака и утечка данных пользователейНе без ложки дегтя в текущем квартале. В начале октября Discord столкнулся с серьезным репутационным вызовом. Была взломана система стороннего вендора 5CA, отвечающего за поддержку клиентов. [9]

В результате утечки пострадали данные около 70,000 пользователей, включая изображения государственных удостоверений личности, использовавшихся для верификации возраста. [9]

Компания оперативно среагировала на инцидент и отозвала доступ у вендора, однако репутационный ущерб уже был нанесен. Менеджмент уже предпринял все возможные шаги для устранения причин, чтобы подобное не повторилось в будущем. [9]

Стратегия развития и планы на будущее

Несмотря на то, что прошло всего лишь несколько месяцев с назначения нового CEO, ему удалось придать Discord облик зрелой, тем не менее быстрорастущей компании, готовой к дебюту на публичном рынке.

Трансформация бизнес-модели в платформенную экономику и широкая диверсификация потоков выручки открывает путь к быстрому росту и четкой траектории к прибыльности в преддверии долгожданного IPO. [3] [4]

Потенциальный Exit - IPO в начале 2026

По сообщениям Bloomberg, публичное размещение состоится в течение ближайших 6 месяцев. Рынок с нетерпением ждет IPO Discord, которое будет одним из самых «горячих» в следующем году. [2]

Большая популярность соцсети у ритейла и спрос на качественные активы со стороны институциональных игроков способны быстро разогнать цену за акцию компании до нашего целевого значения в $700 и выше до $1000.

Стоит подсветить роль крупного венчурного фонда Benchmark, который является мажоритарным акционером. [10]

Совет директоров во главе с Benchmark был разочарован нерешительностью фаундера компании идти на публичный рынок, поэтому продавил 2 ключевых изменения в руководстве компании: новые СЕО и CFO. Опытные игроки с тесными связями в индустрии проведут компанию через сложный процесс IPO.

Хумам Сахнини –CEO обладает сильной экспертизой и десятилетиями опыта на руководящих позициях, том числе ранее в публично торгуемой Activision Blizzard. [12]

Томаш Марцинковски – CFO, уже выводил Pinterest на IPO по оценке $10 млрд в 2019 году. Томаш имеет колоссальный опыт в подготовке частных компаний к дебюту на публичном рынке + более 10 лет экспертизы в инвестиционном банкинге Goldman Sachs и Credit Suisse. [11]

Прошел ровно год со знакового поглощения Cohesity. Компания завоевала позицию крупнейшего глобального игрока на рынке киберзащиты и управления данными - стала стандартом индустрии.

На текущий момент Cohesity обслуживает 85% компаний из списка Fortune 100 и 70% Global 500 и более 13,600 клиентов по всему миру, управляя сотнями эксабайт данных. Компания эффективно монетизирует свою гигантскую пользовательскую базу через внедрение новых AI-инструментов. [1]

В условиях, когда данные становятся не только вектором атаки, но и активом, Cohesity трансформирует традиционный рынок резервного копирования в рынок интеллектуальной киберустойчивости, где восстановление данных является лишь частью уравнения, а на первый план выходят превентивная защита и AI аналитика.

Эксперты индустрии единогласно подтверждают лидерскую позицию компании на рынке, в течение квартала Cohesity завоевала несколько престижных наград:

№21 - Forbes 2025 Cloud 100 [2]

Лидер - 2025 IDC MarketScape: Worldwide Cyber Recovery [3]

Лидер - 2025 Gartner Enterprise Backup and Data Protection Platforms [4]

Summary

● Ожидаем IPO в 2026 году по цене за акцию >$60.0 (оценка >$22.5 млрд), CEO компании подтвердил тайминг, компания уже готовится к публичному размещению. [7]

● Оценка на вторичном рынке $23.5 за акцию – прирост 20.2% к нашей инвестиции по $19.55. [5]

● Компания успешно закрыла фискальный 2025 год с выручкой $2 млрд и чистой прибылью ≈10%.

● Цель на 2025 год - $2.3-$2.4 млрд – сохранение стабильных темпов роста на уровне 15-20%. Долгосрочная цель - $5 млрд выручки, что подчеркивает значительный потенциал роста капитализации компании. [6]

Финансовые результаты

Cohesity демонстрирует уверенный рост (15-20% г/г) - на уровне лидеров сектора (Palo Alto Networks, Fortinet и пр). Компания является прибыльной, стабильно поддерживает высокую маржинальность и положительный денежный поток.

С большой уверенностью видим потенциал сохранения сильных финансовых показателей нашей портфельной компании. Cohesity выигрывает от нескольких мегатрендов:

Сближение AIи кибербезопасности: Рост числа атак с использованием AI вынуждает клиентов инвестировать не просто в бэкапы, а в «умное» восстановление и чистые данные. Cohesity является безальтернативным выбором благодаря партнерству с Nvidia.

Суверенное хранение данных: Ужесточение регулирования (DORA в ЕС, требования в США) играет на руку Cohesity, которая предлагает лучшие решения для установки как в облачной, так и в гибридной инфраструктуре. Углубленное партнерство с Microsoft и выбор Cohesity в качестве партнера для запуска суверенного европейского облака с Amazon подчеркивают высокое качество продукта компании.

Ключевые события и достижения

1. Интевью CEOCohesity – IPO в середине 2026 годаSanjay Poonen подтвердил, что компания готовится к публичному размещению в середине 2026 года. Cohesity закрывает отчетность в июле 2026, затем ожидаем дебют на рынке.

CEO впервые публично обозначил ориентир по оценке. Менеджмент считает обоснованным стартовую отметку в $17 млрд и выше. [7]

2. Укрепление альянсов с Гиперскейлерами
Cohesity стала ключевым партнером запуска суверенного облака Amazon AWS в Европе - открывает доступ к высокорегулируемым рынкам ЕС (госсектор, оборона, здравоохранение). [8]

Выбор Cohesity в качестве партнера в очередной раз подтверждает высокое качество и передовые позиции ее продуктов на рынке. Компания укрепляет свое доминирующее положение в быстрорастущем сегменте облака. [8]

Партнерство с Microsoft привело к 10-кратному росту совместных продаж. Cohesity интегрировала своего AI-ассистента Gaia с Microsoft 365 Copilot. Это колоссальный канал дистрибуции. Безопасность данных и AI аналитика доступны нативно внутри экосистемы Microsoft Azure. Это прямой удар по конкурентам, не имеющим такой глубокой интеграции. [9]

3. Технологическое обновление. Конкуренты сильно отстаютВ сентябре 2025 года компания представила обновленную платформу Cohesity AI Gaia с возможностями запуска AI-моделей на серверах клиента — это критически важно для госсектора и банков, которые не могут выгружать данные в публичные облака для обучения AI. [10]

CEO подчеркнул, что цель компании — не просто защитить данные, но и извлечь из них ценность. Он проводит аналогию, что данные — это "новая нефть", а Cohesity — это не просто резервуар для хранения, а нефтеперерабатывающий завод. Эта метафора лежит в основе продукта Cohesity Gaia.

Новый революционный продукт Identity Resilience (совместно с Semperis), закрывает критическую уязвимость в защите идентичности пользователей. Новые запуски подтверждают лидерство Cohesity в области безопасности и управления данными.[11]

4. $1 млрд инвестиций в Индию
Cohesity нацелена инвестировать $1 млрд в Индию в течение следующих 5 лет. Стратегический шаг направлен на формирование в Индии в главного R&D хаба компании за пределами США.

Это позволит не только ускорить разработку AI-продуктов, но и существенно оптимизировать структуру операционных расходов перед IPO. Открытие нового кампуса в Бангалоре позволит удерживать маржинальность на высоком уровне за счет перераспределения инженерных ресурсов.[12]

Стратегия развития и планы на будущее

По словам менеджмента, стратегия компании нацелена на прибыльный рост и масштабирование. Два ключевых вектора:

Завершение интеграции Veritas: бесшовная миграция клиентов Veritas на платформу Cohesity Data Cloud без потери пользователей. Кросс-продажа технологичных решений Cohesity.

Передовые AI технологии: трансформация Cohesity GAIA из дополнительной функции в самостоятельное направление выручки. Стратегия заключается в том, чтобы продавать безопасность как базовый слой, а аналитику данных (AI) — как высокомаржинальный продукт, который необходим клиенту. Углубление интеграции с Nvidia способствует росту доверия со стороны пользователей.

Потенциальный Exit - IPO в 2026

● Компания уже запустила внутренний процесс подготовки к IPO. [7]

● Cohesity стремится показать полный отчетный год после завершения поглощения Veritas, чтобы продемонстрировать инвесторам фактические успехи интеграции бизнеса. [7]

● Компания закрывает фискальный год и отчетность каждый июль, соответственно ориентируемся на Q3-Q4 2026 на событие ликвидности.

● По словам СЕО, минимальная оценка на IPO составит $17 млрд ($48.3 за акцию). Видим потенциал роста до $22.5 млрд ($60.0 за акцию).[7]

Третий квартал 2025 года стал определяющим моментом в двадцатилетней истории Klarna. После долгожданного публичного размещения (IPO) на Нью-Йоркской фондовой бирже 10 сентября 2025 года, компания перешла из статуса самого дорогого частного финтеха Европы в категорию публичных компаний.

Текущий период характеризуется экстремальной дихотомией между фундаментальными операционными успехами компании и биржевой оценкой.

С одной стороны, мы наблюдаем агрессивную экспансию в США, подтвержденную рекордным ростом GMV (Gross Merchandise Volume) на 45% в период "Черной пятницы" и успешным запуском новых продуктов, таких как карта Klarna Card и подписочные модели Premium/Max.

С другой стороны, рыночная капитализация компании находится под давлением, акции торгуются ниже цены IPO. Это падение обусловлено неоднозначной реакцией рынка на отчетность за последний квартал, где технический рост резервов под кредитные убытки (из-за особенностей учета продукта Fair Financing) был ошибочно интерпретирован алгоритмическими трейдерами и розничными инвесторами как сигнал об ухудшении качества кредитного портфеля.

Наш углубленный анализ показывает, что текущая рыночная оценка Klarna игнорирует трансформацию компании из узкоспециализированного BNPL-провайдера в глобальную транзакционную экосистему и необанк с искусственным интеллектом в ядре. Рынок оценивает Klarna как проблемного кредитора, в то время как метрики указывают на формирование мощного сетевого эффекта и переход к высокомаржинальным продуктам с длинным жизненным циклом (LTV).

Ключевым драйвером переоценки в ближайшие кварталы станет доказательство того, что всплеск резервирования в Q3 был временным бухгалтерским эффектом, а не структурной проблемой. Сделка с Elliott Investment Management на $6.5 млрд подтверждает, что "умные деньги" видят качество активов Klarna и готовы финансировать их рост, снимая нагрузку с баланса самой компании.

Summary

· Компания крайне недооценена рынком: Акции торгуются ниже цены IPO из-за ложной интерпретации роста резервов инвесторами, несмотря на скачок выручки (+28%) и GMV (+25%).

· «Бумажный» убыток: Чистый убыток ($95 млн) вызван исключительно стандартами IFRS 9 (моментальное резервирование возможных потерь по кредитам), в то время как реальные списания снизились до исторического минимума - 0.44% от GMV.

· Рост и ликвидность: Рекордный рост в США (+45% в "Черную пятницу") и сделка с Elliott ($6.5 млрд) подтверждают качество активов и снимают риски ликвидности.

· AI-эффективность: Штат сокращен почти вдвое с пиковых значений 2022 года, а AI выполняет работу 850 сотрудников поддержки, кардинально улучшая юнит-экономику.

· Потенциал: Стратегия создания "WeChat для Запада" (необанк + стейблкоин) нацелена на возврат оценки компании к уровням $40 млрд+.

Финансовые результаты

Klarna демонстрирует рекордные финансовые показатели:

Уже 114 млн клиентов (+31% г/г), 850 тыс мерчантов-партнеров. Выручка выросла на 28% до $903 млн, а объем продаж (GMV) увеличился на 25% до $32.7 млрд. Прогноз менеджмента - $1 млрд выручки в следующем квартале и ускорение темпов роста (36-38%). [1]

Мгновенный успех новых продуктов

Klarna Card была запущена в июле и демонстрирует взрывной рост: всего за 4 месяца оформлено 4 млн карт. Более того, новый кредитный продукт - "Fair Financing" (долгосрочные займы) вырос на 244% в США. [1]

«Бухгалтерский» убыток ради роста

Klarna отчиталась о чистом убытке в $95 млн (против прибыли годом ранее). Это напугало рынок. Однако, как профессиональные инвесторы, мы обязаны смотреть глубже заголовков. Убыток был вызван резким ростом статьи "Резервы на возможные потери по кредитам" (Provision for Credit Losses), которая увеличилась на 102% год к году, достигнув $235 млн. [1]

· Это не означает, что заемщики перестали платить. Это результат бухгалтерской механики продукта "Fair Financing" (Честное финансирование) - кредитов на срок от 6 до 24 месяцев. Согласно стандартам IFRS 9, при выдаче долгосрочного кредита банк обязан мгновенно зарезервировать ожидаемые убытки за весь срок жизни кредита. При этом выручка (процентный доход) признается постепенно, месяц за месяцем, по мере погашения долга.

· Таким образом, высокие "бумажные" расходы (резервы) признаются в текущем квартале, а соответствующая им высокая маржинальная выручка будет отражена только в конце 2025, 2026 и далее.

Доказательство качества портфеля: Менеджмент раскрыл критически важную метрику: Реализованные убытки (Realized Losses) фактически снизились на 1 базисный пункт и составили 0.44% от GMV. Это означает, что скоринг работает эффективно, и фактические дефолты находятся на исторически низком уровне. Рынок ошибочно принял бухгалтерский консерватизм (рост резервов до 0.72% от GMV) за фундаментальное ухудшение качества активов. [1]

Сильные драйверы

AI-оптимизация

Компания сократила штат с 5,500 (пик 2022 года) до 2,900 сотрудников к ноябрю 2025 года. AI теперь выполняет работу около 850 агентов поддержки. Это структурно меняет юнит-экономику, позволяя масштабировать выручку без найма персонала. [2]

Сдвиг потребительского поведения

В условиях инфляции потребители продолжают мигрировать от кредитных карт (с высокими процентами) традиционных банков к более прозрачным инструментам Klarna.

Рекордный праздничный сезон

В период начала праздничных распродаж и "Черной пятницы" (с 1 по 28 ноября) GMV в США вырос на 45% г/г. Это демонстрирует, что Klarna отвоевывает долю рынка у традиционных кредитных карт в самый важный сезон года. [3]

Ключевые события и достижения

Сделка с Elliott Investment Management
Заключено крупное соглашение о продаже портфеля кредитов на сумму $6.5 млрд. Это стратегически важный шаг для масштабирования продукта "Fair Financing" в США, позволяющий компании мгновенно признавать выручку и снижать кредитные риски. [4]

Запускстейблкоина KlarnaUSD

В партнерстве со Stripe и Bridge был анонсирован запуск стейблкоина KlarnaUSD. Это позволит снизить транзакционные издержки при международных переводах и создать собственную платежную инфраструктуру. [5]

Партнерство с Google CloudKlarna интегрирует AI стек Google для создания гипер-персонализированных рекомендаций товаров в реальном времени. Как следствие, прогнозируем улучшение конверсии продаж внутри приложения и дальнейшее снижение операционных издержек. [6]

Стратегия развития и планы на будущее

Повседневные траты

Запуск подписок Premium/Max и дебетовой карты — это реализация стратегии по превращению Klarna из сервиса для эпизодических покупок в основной финансовый инструмент клиента. Цель – сделать карту Klarna основным способом оплаты для ежедневных расходов. [7]

Банкинг и AI

Продолжается глубокая интеграция AI для создания "Персонального финансового помощника", который будет давать советы по покупкам и управлению бюджетом, используя данные о транзакциях на уровне SKU.

Глобальная инфраструктураВнедрение собственного стейблкоина KlarnaUSD в долгосрочной перспективе нацелено на создание замкнутого платежного контура, который позволит обходить дорогие традиционные банковские рельсы (Visa/Mastercard) и экономить на комиссиях (1-2% маржи на каждой транзакции).

Exit из инвестиции

Статус

Exit через IPO состоялся 10 сентября 2025 г. Акции торгуются на NYSE под тикером KLAR.

Ликвидность для фонда: Ожидаем окончания Lock-up периода. Ориентировочная дата открытия окна для продажи наших акций – февраль-начало марта 2026 года.

Долгосрочная перспектива
Klarna строит "WeChat для Запада" — приложение, где коммерция, банкинг и медиа сливаются воедино. Если компания реализует стратегию по превращению в повседневный инструмент расходов (через карту и стейблкоины) и монетизирует свою базу через рекламную сеть (AdTech), ее оценка может вернуться к уровням 2021 года ($40 млрд+).

People.ai – лидер в области AI и Revenue Intelligence. Продукт компании представляет собой AI-платформу, которая автоматически собирает и анализирует активность клиентов (email, звонки, встречи) из различных систем (Zoom, Outlook, Salesforce) и преобразует эти данные в инсайты для увеличения выручки.

В отличие от конкурентов (Gong, Clari), фокусирующихся на "верхушке айсберга" - аналитике звонков, People.ai строит фундаментальный слой данных, на базе которого разворачивает полноценных AI-агентов.

Summary

· Стратегическое позиционирование: People.ai сместила фокус на «Agentic AI», позиционируя себя как фундаментальный инфраструктурный слой, необходимый для корректной работы корпоративных AI-агентов

· Новый CEO: Джейсон Амброуз сменил фаундера Олега Рогинского на посту CEO. Его главная задача – агрессивное масштабирование и захват рынка.

· Усиление продукта: Внедрена поддержка стандарта MCP для интеграции с внешними AI и запущен модуль AI-прогнозирования.

Сильные драйверы

· Бум AI в корпоративном сегменте
Компании массово внедряют AI-агентов. Но они не могут оперировать в вакууме, им нужны данные. People.ai позиционирует себя как "память и контекст" для этих агентов. Без слоя данных People.ai агент Salesforce Agentforce или Microsoft Copilot галлюцинирует. Это делает People.ai инфраструктурным слоем, необходимым для любого внедрения AI-агентов в корпорациях. [1]

· Тотальное недоверие к данным CRM Исследования показывают, что 67% руководителей не доверяют данным своих CRM, которые самостоятельно заполняются сотрудниками. [2]

Автоматизация сбора данных People.ai устраняет сложившуюся проблему. Компания гарантирует, что в CRM попадает 100% данных, что искореняет «человеческий фактор».

Ключевые события и достижения

Смена CEO: Джейсон Амброуз вместо Олега Рогинского Олег Рогинский, фаундер People.ai, перешел на позицию члена Совета директоров. Новым CEO назначен Джейсон Амброуз, ранее занимавший пост Вице-президента по маркетингу и стратегии. Амброуз – ветеран индустрии с более чем 20-летним опытом (McKinsey, Appirio, Motive Partners). Бэкграунд Амброуза в стратегии и корпоративных продажах сигнализирует о фокусе на операционной эффективности и агрессивном захвате доли рынка перед возможным выходом на биржу. [3]

Запуск AI-Native ForecastingРелиз нового модуля прогнозирования, ядро которого питает AI. В отличие от устаревших систем, которые просто суммируют цифры, AI раскладывает «по полочкам» структуру сделки и прогнозирует вероятность ее успеха, используя исторические паттерны. [3]

Поддержка Model Context Protocol (MCP)People.ai одна из первых внедрила поддержку открытого стандарта MCP. Теперь любой AI-агент (от OpenAI, Anthropic, Microsoft и др) может безопасно "постучаться" в People.ai и получить нужные данные о сделках. Это открывает гигантский потенциал для масштабирования и вирального распространения продукта за пределы отдела продаж. [1]

Стратегия развития и планы на будущее

· Начало активного масштабирования: Задача нового CEO – конвертировать технологическое лидерство (Data Foundation) в доминирование на рынке. Ожидаем агрессивное продвижение компании и захват крупной доли индустрии.

· Обновление продуктовой линейки: Полный переход компании в сферу AI-агентов, которые не просто советуют продавцу, что делать, а сами пишут письма, обновляют CRM и назначают встречи, используя инфраструктуру Microsoft и Salesforce.

Потенциальный Exit - IPO в 2027-2028

People.ai проходит через важный этап трансформации и нацелен на активное масштабирование в ближайшее время, поэтому менеджмент компании пока не рассматривает IPO. Видим потенциал выхода из инвестиции в 2027-2028 году на вторичном рынке или M&A.

Plaid – один из локомотивов развития глобальной финтех инфраструктуры, обеспечивающий безопасное подключение приложений к банковским счетам пользователей. На текущий момент платформа обслуживает более 12,000 финтех приложений и традиционных банков.

В 2025 году компания завершила концептуальный переход от простого агрегатора данных к платформе банковской аналитики. В качестве базы Plaid предоставляет «трубы» (API) для данных, а сверху – высокомаржинальные SaaS продукты, например оценка кредитного рейтинга или противодействие мошенничеству, что значительно увеличивает потенциал роста выручки и средний чек клиента.

Summary

· Ожидаем IPO в 2027-2028 г по цене за акцию $650 ($15 млрд оценка).

· По итогам 2025 года Plaid демонстрирует уверенный рост за счет трансформации своей бизнес-модели. Компания переходит от экстенсивного захвата инфраструктуры рынка к фазе интенсивной монетизации через продукты с высокой добавленной стоимостью. [4]

· Plaid успешно реализует долгосрочную стратегию формирования незаменимой инфраструктурной платформу для следующего поколения финансовых сервисов. [2] [3]

· Компания занимает сильную защищенную позицию на рынке. Глубокое проникновение в процессы клиентов создает сильный барьер для конкурентов. [1]

Финансовые результаты

Выручка превысит $430 млн в 2025 г. Ключевой драйвер роста - кросс-продажи новых продуктов: Identity Verification, Signal, Transfer и теперь LendScore. [4]

Мы наблюдаем структурное улучшение качества выручки. Доля доходов от транзакционных API снижается в пользу SaaS аналитических продуктов. Это критически важно для роста маржинальности бизнеса. [4]

Компания активно сокращает cashburn и движется в сторону операционной эффективности. [4]

Ключевые события и достижения

1. Стратегическое соглашение с JP Morgan ChasePlaid и крупнейший банк США JPMorgan Chase официально объявили о соглашении на доступ к данным. Новый контракт гарантирует, что 50+ млн клиентов банка могут безопасно подключать свои счета к приложениям через Plaid, используя прямой API, в то же время конкуренты используют ненадежный скрин-скрейпинг, с которым борются традиционные банки. [5]

Chase исторически был главным противником Plaid и технологии скрин-скрейпинга. Заключение официального договора означает, что «война» окончательно завершена. [5]

2. Кредитный скоринг нового поколения: LendScore

Самый важный запуск года, представляющий собой прямую атаку на монополию FICO и традиционные кредитные бюро.

Проблема: Традиционные кредитные скоринги (FICO) ретроспективные и менее точные.Они показывают, как заемщик исторически платил по долгам в прошлом месяце, но не видят структуру расходов и игнорируют доходы, не отраженные в классических зарплатных ведомостях. [6]

Решение Plaid: LendScore анализирует транзакционные данные в реальном времени. Используя доступ к банковским счетам, Plaid видит поступления, остатки и паттерны расходов. [6]

В условиях экономической слабости нижних слоев населения кредиторы готовы платить премию за точность модели. Plaid заявляет, что LendScore повышает предсказательную силу моделей на 25% по сравнению с использованием только традиционных данных. [6]

3. Технологический прорыв в защите от мошенничества - TrustIndex 2.0

Новая AI-модель для скоринга рисков — Trust Index. Она обучена на уникальных данных всей сети Plaid (более 150 млн подключенных аккаунтов и сотни миллиардов транзакций), которых нет у конкурентов. Благодаря передовой технологии графовых связей, платформа сделала шаг вперед и выявляет на 30% больше фактов мошенничества, чем предыдущая версия. [7]

Качественное улучшение, клиенты заинтересованы в новом продукте Plaid, так как он позволяет сократить убытки финансовым организациям. Спрос на высокомаржинальные сегменты AI аналитики увеличивает маржинальность бизнеса Plaid. [7]

Стратегия развития и планы на будущее

Стратегически Plaid использовал этот квартал для масштабного развертывания продуктов «второго уровня» — сервисов, которые строятся поверх базового подключения к счетам. [6]

Запуск новых продуктов в октябре 2025 года знаменует переход компании от модели «передачи данных» к модели «интерпретации и аналитике». Стратегия предполагает использование огромных массивов уникальных данных, проходящих через сеть Plaid для решения «настоящей боли» клиентов (финансовых организаций) – потери из-за мошенничества, неточного кредитного рейтинга и недооценки рисков. [2] [3]

Plaid не просто соединяет приложения с банками; он берет на себя функции кредитного бюро и департамента риск-менеджмента. [6]

Потенциальный Exit - IPO в 2027-2028

· По словам СЕО, 2025 год – перестройка. Plaid трансформирует свою бизнес-модель в более маржинальный сегмент. SaaS направление открывает большой потенциал для масштабирования новых продуктов. [2]

· Принимая во внимание высокие темпы роста в новых сегментах, уникальные позиции на рынке и лидирующую роль в "горячем" секторе Open Finance, ожидаем успешное IPO Plaid в 2027-2028 г.

· Ожидаем цену за акцию $650.0 на IPO ($15 млрд оценка).

Public.com – одна из лидирующих платформ для управления капиталом с более чем 3 млн активных пользователей. Компания является единственным финтехом, который успешно объединил торговлю акциями, криптовалютой, альтернативными активами (музыкальные роялти, коллекционные предметы, искусство) и рынок облигаций. [1]

Широкая продуктовая матрица позволяет Public захватывать большую долю кошелька клиента. Если традиционный брокер видит только "инвестиционную" часть капитала, а криптобиржа — только "спекулятивную", то Public.com агрегирует все потоки. [2]

Это создает мощный эффект: инвестор, пришедший за покупкой доли в картине Бэнкси, с высокой вероятностью разместит свободные средства на сберегательном счете или купит ETF.

Summary

· Ставка на AI: Public трансформируется в полноценного «AI-брокера»: ассистент Alpha выполняет функции инвестиционного аналитика, а инструмент «Генеративные активы» позволяет создавать персонализированные индексы, конкурируя с традиционными ETF.

· Рост бизнеса компании обеспечиваетсяувеличением спроса на продукт Bond Account (фиксация доходности на 4-5 лет), увеличением количества подписок на Public Premium и моделью Options Rebate, которая переманивает активных трейдеров у конкурентов за счет возврата части комиссии.

· 400% - рост объема транзакций на платформе год к году.

· Стратегическое M&A: Public совершил крупнейшую сделку в своей истории, поглотив Alto CryptoIRA за $65 млн, что добавит платформе $600 млн клиентских активов и уникальный продукт для безналоговых инвестиций в криптовалюту.

Основные драйверы выручки

Ожидания рынка по снижению ставки в 2026 году толкают инвесторов фиксировать текущую высокую доходность. Это вызвало приток средств в продукт Bond Account (корпоративные и казначейские облигации), удерживая ликвидность внутри платформы на 4-5 лет. [3]

Рост конверсии в платную подписку Public Premiumзасчет предоставления расширенной AI-аналитики, уникальных данных о портфелях институциональных инвесторов и другие премиум-функции.

Успех модели Options Rebate. Public отчитался о росте доли опционных трейдеров. Модель "получи $0.06-$0.18 с каждого контракта обратно" эффективно переманивает активных трейдеров с Robinhood и Webull.

Это классическая стратегия "Loss Leader" для захвата доли рынка, которая трансформировалась в устойчивую бизнес-модель, обеспечивающую приток высокочастотных трейдеров с огромными оборотами. [4]

Ключевые события и достижения

Поглощение Alto CryptoIRA - крупнейшая сделка в истории компании

· Оценка: $65 млн в форме Cash + Equity. Приобретение выглядит привлекательно, CryptoIRA перенесет на Public $600 млн клиентов.

· M&A принесет на платформу уникальный продукт, у которого нет альтернативы на рынке. Это большая возможность для привлечения новых клиентов, так как спрос на инвестиции в криптовалюты гигантский, а IRA является единственным легальным способом не платить налог на прирост капитала каждый год. [5]

Alpha: AI– одно из ключевых преимуществкомпании

· Public продолжает инвестировать и активно расширять функционал Alpha - встроенного AI-ассистента, интегрированного в платформу.

· Alpha не просто отвечает на вопросы поддержки, но и выполняет роль инвестиционного аналитика: суммирует отчетность, анализирует пресс-конференции и предоставляет контекстную информацию по портфелю. AI‑агенты анализируют данные и формируют сделки за клиента в рамках заданных правил и риск‑профиля.

· Фактически, в руках обычного инвестора оказывается качественный аналитический материал уровня Bloomberg, что обеспечивает высокую вовлеченность пользователей внутри экосистемы. [6]

Генеративные активы (Generated Assets)

· Public развивает концепцию "Генеративных активов" — создание персонализированных индексов с помощью AI. Вместо покупки ETF с комиссией провайдера, пользователь может создать "Индекс ядерной энергетики" или "Индекс компаний с женщинами-CEO" за секунды. [7]

· Это позволяет компании конкурировать с эмитентами ETF, предлагая более низкие комиссии за управление и более высокую персонализацию (включая налоговую оптимизацию). [7]

Стратегия развития и планы на будущее

Основным вектором развития компании является создание полноценного AI-брокера, где AI фактически «делает сделки за инвестора» и помогает формировать портфель под цели, а не под разрозненные идеи.

Сдвиг в ландшафте брокеров

Запуск AI-брокера усиливает позиции Public на фоне классических приложений для трейдинга и робо‑советников. Компания делает ставку на то, что будущее в управлении капиталом — это AI‑платформы.

Массовый доступ к продукту, ранее доступному только институционалам

Передовое AI-решение Public позиционируется как альтернатива «институциональной аналитике»: сложные стратегии, рекомендации и моделирование сценариев становятся доступными внутри привычного брокерского приложения. [8]

Потенциальный Exit - IPO

Компания является одним из немногих крупных игроков в секторе, которые являются частными. IPO окно открылось после долгой инвестиционной зимы. Учитывая растущую силу компании и инновационность продукта, прогнозируем успешное IPO в 2027-2028 году.

Trax Retail — мировой лидер в области компьютерного зрения, AI и аналитики для ритейла. Технология оцифровывает физическую полку магазина: с помощью камер, смартфонов или роботов система распознает товары, анализирует их наличие, выкладку и соответствие планограмме. С помощью AI Trax преобразует хаотичные визуальные данные в структурированные инсайты в реальном времени, обеспечивая мгновенную скорость реагирования.

Компания обслуживает 29 из топ-50 мировых CPG-производителей (Coca-Cola, Nestle, Unilever и др.). Экосистема включает краудсорсинговую платформу (Shopkick), насчитывающую более миллиона пользователей для сбора данных в магазинах. [1]

Summary

Лидерство и драйверы: Компания обслуживает крупнейшие мировые CPG бренды, а технологии стали критически необходимы из-за дефицита кадров и тренда на цифровизацию индустрии ритейла.

Отраслевое признание: инновации Trax и высочайшее качество продукта отмечены тремя независимыми рейтингами OnCon, Inc и A.I. Awards. [2]

Технологический «ров»: Запущена платформа «My Shopkick» с глубоко интегрированным AI для персонализации и сбора уникальных данных, оставляющая конкурентов на шаг позади. [3]

Сильные драйверы

Дефицит рабочей силы в ритейле: Хроническая нехватка персонала в магазинах США и Европы заставляет ритейлеров автоматизировать аудит полок. Потери от отсутствия товара на полке или "фантомных запасов" становятся недопустимыми. Технологии Trax, направленные на контроль и оптимизацию запасов, перешли из категории "инновации" в категорию "критической необходимости".

Развитие Retail Media Networks (RMN): Полки ритейлеров превращаются в рекламные площадки. Необходимы точные и своевременные данные о «перфомансе» товаров, чтобы подтверждать эффективность рекламы перед брендами. Trax является ключевым поставщиком этих данных.

Ключевые события и достижения

Лидерство в секторе подтверждено многочисленными наградами

Назначение Гэри Лабена на пост CEO в 2024 году принесло ожидаемую дисциплину в корпоративное управление, что подтверждается четким фокусом на метриках прибыльности и стратегической аллокации ресурсов в Q4 2025. Победы в престижных премиях, таких как ONCON Icon Award, Inc. Power Partner и «Best Use of AI in Retail and eCommerce» (A.I. Awards), валидируют технологическое превосходство компании перед лицом усиливающейся конкуренции со стороны азиатских игроков, таких как Cloudpick. [2]

Запуск платформы «My Shopkick» My Shopkick - эволюция популярного приложения вознаграждений Shopkick, поглощенного Trax в 2019 году. Новая версия платформы использует продвинутые AI алгоритмы для глубокой персонализации предложений покупателям. Система анализирует геолокацию, историю покупок и поведенческие паттерны в реальном времени.

В условиях отказа от сторонних cookies доступ к крупному массиву данных аудитории Shopkick становится уникальным конкурентным преимуществом, который Trax эффективно упаковывает в продукт для мировых CPG-производителей. Менеджмент отмечает, что интерактивный контент в новом приложении повышает уровень вовлеченности пользователей до 30%. [3]

Медийная активность менеджментаCMO Бриттани Биллингс активно выступает в медиа с экспертными инсайтами по потребительским трендам 2025 года.

Повышение публичности топ-менеджмента — классический признак подготовки к IPO. Компания позиционирует себя не просто как вендора ПО, а как эксперта по потребительскому рынку, владеющего уникальными данными. [4]

Стратегия развития и планы на будущее

Создание вертикально интегрированной экосистемы – ключевая цель Trax. Фокус компании смещается от AI аудита полок к управлению всем циклом продаж:

· Полка (Trax Signal): Мониторинг наличия товара и цен.

· Магазин (FlexForce): Оперативное устранение проблем мерчандайзерами.

· Покупатель (Shopkick): Стимулирование спроса и направление покупателя к определенным товарам, AI-прогнозирование его желаний.

Данная стратегия создает поистине качественный и уникальный продукт с высокими switching costs для клиентов, удерживая их в экосистеме Trax.

Потенциальный Exit - IPO в 2026-2027 г

В 2022 году Trax активно готовилась к IPO на Nasdaq, наняв Goldman Sachs и Latham & Watkins. Планируемая оценка составляла $3-3.5 млрд. Однако ухудшение рыночной конъюнктуры отложило эти планы. [5]

Trax постепенно превращается в незаменимую часть инфраструктуры ритейла, делая его более технологичным и эффективным. Спрос на продукт компании и узнаваемость бренда растет. Вероятный срок подачи S-1 – 2027-2028 год. Trax нужно показать 4–6 кварталов стабильной прибыльности под руководством нового CEO, чтобы получить хорошую оценку на публичном рынке.

SpaceX планомерно укрепляет статус локомотива глобальной космической индустрии. Компания не просто лидирует, а формирует рынок, предоставляя лучшее решение для вывода грузов на орбиту как для государственных, так и для коммерческих клиентов, а также обладает крупнейшей в мире спутниковой группировкой.

Мы наблюдаем беспрецедентное масштабирование бизнеса Starlink, который преодолел значимый рубеж в 8 миллионов активных пользователей и 10,000 спутников. Этот рост поддерживается агрессивной экспансией на развивающиеся рынки и заключением стратегических контрактов с крупнейшими авиаперевозчиками, Emirates,United Airlines и Air France. [8] [9]

SpaceX успешно завершил испытания второго поколения Starship, который не имеет аналогов на рынке и полностью трансформирует экономику космоса. В то же время, доказанная технология многократного использования ракет-носителей, реализованная на «рабочих лошадках» Falcon 9 и Falcon Heavy, обеспечивает беспрецедентную частоту запусков.

Summary

· В сентябре компания провела Тендерное предложение акций сотрудников по $212 за акцию (оценка $400 млрд). [1]

· SpaceX уже готовит очередной Тендер, который должен быть закрыт в течение двух месяцев. [15]

· Оценка – $800 млрд ($424 за акцию)– рост Х2 за полгода! Спрос сильно превышает предложение - компания является «голубой фишкой» рынка Pre-IPO. [15]

· Оценка на новом тендере вплотную приблизится к нашим консервативным целям, которые закладывали на 2028 год ($500 за акцию).

· Позитивный сценарий, в рамках которогоаналитики крупных фондов Ark Invest и MAC33 ожидают кратную переоценку актива в ближайшие годы $1050 за акцию SpaceX (оценка $2 трлн) – становится все более вероятным. [2]

· IPO в 2026 году! По словам CFO, компания нацелена дебютировать на публичном рынке уже в следующем году с таргетом оценки в $1.5 трлн и привлечением в капитал не менее $30 млрд! Многие институциональные игроки выражают большой интерес к будущему размещению и продолжают инвестировать в компанию с большим энтузиазмом. [15]

· IPOSpaceX станет одним из крупнейших в истории. Ожидаем успешное публичное размещение и сохранение положительной динамики актива, принимая во внимание сильные операционные результаты и гигантский потенциал развития бизнеса компании с началом коммерциализации Starship в 2027-2028 г. [2]

Финансовые результаты

Прогнозы на полный 2025 год указывают на существенный рост выручки:Выручка: $15.5 млрд - $18 млрд (+30-50% г/г). В июне Илон Маск прогнозировал $15.5 млрд по итогам года. Однако эксперты рынка видят бо’льший потенциал на фоне успехов Starlink - $18.2 млрд. [4]

Запуски Falcon 9 и FalconHeavy: $5.1 млрд. Количество запусков стабильно растет. В 2025 году будет поставлен новый рекорд – 180 миссий. Бизнес крайне устойчивый, обеспечен долгосрочными государственными и коммерческими контрактами. [4]

Starlink: $12.8 млрд – составляет около 70% всей выручки компании. Сверхнадежный сегмент Starlink быстро растет более 30% г/г и является двигателем денежного потока, который составит $2 млрд в текущем году. Данное направление критически важно, так как оно позволяет финансировать капиталоемкую программу Starship внутренними ресурсами. [5]

Starship: Проект обладает высокими стартовыми затратами на разработку и тестирование, но имеет гигантский потенциал монетизации в будущем. [2]

Ключевые события и достижения

1. Подготовка тендерного раунда по оценке $800 млрд и IPO в 2026SpaceX готовит новый тендер по оценке вдвое выше отметки середины 2025 года, вновь захватывая позицию самой дорогой частной компании, обогнав OpenAI ($500 млрд) и ByteDance ($480 млрд). [15]

Ранее мы ожидали публичное размещение нашей портфельной компании не ранее 2028 года (начало коммерциализации Starship). Однако, по словам CFO, SpaceX нацелен на IPO уже в следующем году! [15]

2. Успешное завершение испытаний StarshipV2Компания безупречно провела 11-й испытательный полет тяжелой ракеты Starship 17-го октября. Запуск стал последним для второй версии (V2) корабля - завершает текущий этап тестов и открывает дорогу к Starship V3. [6] [7]

Успех миссии - это прямой ответ критики в адрес компании. SpaceX шаг за шагом укрепляет позицию мирового лидера. Уже к 2027 году компания нацелена доставить астронавтов NASA на Луну в рамках миссии Artemis. [6] [7]

Starship V3 - единственный космический корабль, который делает колонизацию Марса и создание баз на Луне экономически обоснованными проектами. Это гарантирует SpaceX долгосрочные и дорогостоящие контракты от NASA и других государственных агентств. [6] [7]

3. Стремительная экспансия StarlinkВ ноябре SpaceX преодолел значимый рубеж в 10,000 спутников Starlink!

У компании есть разрешение разместить на орбите Земли 12,000 аппаратов. Долгосрочный план предусматривает 30,000 спутников для обеспечения глобального покрытия. Конкуренты кратно проигрывают борьбу: Amazon Kuiper (153 шт) и ASTS (45 шт). [8]

Важное достижение - 8 миллионов активных клиентов. [9]

Пользовательская база стабильно растет на фоне расширения географии покрытия сервиса в Латинскую Америку и Азию. Starlink бьет все прогнозы аналитиков, ранее прогнозировавших всего 5-6 млн на конец года.

Сервис доступен в 116 странах. Уже началось активное развертывание в стратегически важном регионе Индии (900 млн интернет-пользователей), что открывает доступ к рынку с огромным неудовлетворенным спросом. [10]

4. Starlink захватывает гигантские корпоративные рынки: Авиации и МоряЭто высокомаржинальный сегмент. Оборудование одного самолета/судна приносит выручку, эквивалентную тысячам частных домовладений, при этом контрактные обязательства носят долгосрочный характер. Starlink вытесняет традиционных игроков (Viasat, Intelsat) благодаря лучшему качеству сервиса и высокой пропускной способности. [11] [12]

Авиаперевозчики: Заключены партнерства с крупнейшими авиакомпаниями. United Airlines, Air France, British Airways, Qatar Airways, SAS и Virgin Atlantic объявили о внедрении Starlink на свой флот. [11] [12]

Морской сектор: Число морских клиентов выросло в 7 раз по сравнению с 2023 годом. Прогнозируется 130,000 подключенных судов к 2026 году.

5. Direct-to-Cell: Большой шаг впередКомпания приобрела спектр частот EchoStar за $17 млрд. Сделка является ключевой для масштабирования бизнеса Starlink в сегменте 5G и Direct-to-Cell (D2C) - широкополосный доступ в интернет напрямую с мобильных устройств клиентов. Приобретение собственных частот позволяет SpaceX значительно ускорить трек развития Starlink и выйти на новый рубеж оценки компании в $2+ трлн в течение нескольких лет. [13]

Коммерческий запуск сервиса (совместно с T-Mobile) ожидается в 2026 году, что откроет доступ к рынку из миллионов мобильных абонентов, монетизируя "мертвые зоны" покрытия. [13]

Компания выходит на гигантский рынок мобильной связи. Грамотный стратегический ход кратно увеличивает бизнес-метрики: MAU (кол-во пользователей), LTV (ценность клиента) и ARPU (средний чек клиента) - прямой путь к оценке в $2+ трлн для SpaceX.

Падение акций AT&T, Verizon и T-Mobile после новости доказывает: рынок видит в SpaceX реальную долгосрочную угрозу традиционным игрокам на рынке мобильного интернета. Starlink из нишевого провайдера для удаленных регионов превращается в глобального конкурента с уникальной инфраструктурой.

6. $2 млрд - новый контракт SpaceX в рамках проекта Starshield - GoldenDome (Золотой Купол)

Компания получит заказ Пентагона на создание сети спутников, отслеживающих ракеты и самолеты. SpaceX становится ключевым подрядчиком, а новая система будет включать до 600 спутников. [14]

SpaceX разрабатывает спутники для Golden Dome - масштабной оборонной системы противоракетных угроз. Также компания задействована в создании военных спутниковых сетей слежения за наземными целями и Milnet (военная связь). Участие в госпрограммах создает долгосрочный гарантированный денежный поток, аналогично контрактам на запуски для NASA. [14]

Стратегия развития и планы на будущее

В фокусе на 2026 год: активная экспансия сервиса Starlink и тестирование нового поколения Starship.

Цель перехода на StarshipV3 - продемонстрировать полную многоразовость корабля в 2026 году, успешно возвращая и бустер, и сам корабль на Землю, что значительно улучшит юнит-экономику и снизит стоимость каждого запуска. [7]

Скачок полезной нагрузки с ~35 тонн у текущей версии Starship до более чем 100 тонн. Увеличенная грузоподъемность позволит выводить на орбиту бОльшее количество спутников Starlink, что ускорит развертывание глобального интернет-сервиса, повысит его LTV (пожизненную ценность клиента) и создаст непреодолимый барьер для конкурентов, таких как Amazon Kuiper. [7]

Орбитальная дозаправка - это настоящий "game-changer". SpaceX предстоит доказать возможность стыковки двух Starship в космосе для перекачки сотен тонн топлива. Без этой технологии миссии на Луну и Марс невозможны. Ожидаем первые тесты перекачки топлива на орбите в первом полугодии 2026 года. [7]

StarlinkDirect-to-Cell: Коммерческий запуск услуги (спутниковый интернет на обычном смартфоне) совместно с T-Mobile ожидается в 2026 году, что откроет новый рынок объемом в десятки миллиардов долларов. [13]

На фоне стагнации конкурентов (проблемы с Starliner у Boeing и задержки у Blue Origin), SpaceX укрепила позиции как основной подрядчик Пентагона и NASA.

Потенциальный Exit – IPO в 2026 году

Получили невероятно позитивные новости от руководства SpaceX. CFO поделился планами о публичном размещении компании в течение следующих 12 месяцев. [15]

Рассматриваем данный сценарий как базовый. Несмотря на небольшое замедление темпа новых IPO на рынке из-за шатдауна правительства США, инвесторы с большим оптимизмом смотрят на 2026 год: снижение ставок, приток ликвидности и рост оценок технологичных компаний.

Считаем целесообразным удерживать актив продолжительное время. Компания невероятно сильная и стабильно растет. Уверенный рост оценки и новые госконтракты с США, даже несмотря на временную турбулентность в отношениях первых лиц (И. Маск и Д. Трамп), доказывают этот тезис.

Upgrade — один из ведущих необанков США, обслуживает более 7.5 млн активных клиентов. А общий объем выданных кредитов превысил знаменательную отметку в $42 млрд. [1]

Компания обладает одной из самых насыщенных экосистем в индустрии, что позволяет ей закрывать полный спектр потребностей клиента: базовые карты, BNPL (аналог Klarna), персональные кредиты, автокредитование, финансирование жилья и депозиты/сберегательные счета.

Upgrade сохраняет лидирующие в индустрии темпы роста и генерирует положительный денежный поток, при этом оценивается сильно дешевле публичных аналогов. Инвестиционный кейс компании крайне привлекателен – ожидаем кратную переоценку актива на IPO.

Summary

● В октябре компания провела первый раунд за 4 года, не только подтвердив оценку, но и превысив ее! [1]

● Серия G - $5.88 за акцию. Оценка - $7.3 млрд против $6 млрд на раунде 2021 года. [1]

● Компания уже запустила подготовку к IPO, которое должно состояться в течение 12-18 месяцев. [2]

● Ориентируемся на конец 2026 / начало 2027 г. В рамках консервативного прогноза ожидаем ориентир в $8-10 за акцию (2-3х к нашим инвестициям 2021 и 2025 годов).

Финансовые результаты

Компания демонстрирует невероятную финансовую зрелость: она сочетает стабильно высокие темпы роста и маржинальность выше конкурентов.

· Upgrade уверенно растет на 40+% г/г. Консервативно: выручка превысит $1.2 млрд по итогам 2025 года. [3]

· Компания генерирует положительный денежный поток на протяжении нескольких лет. Сильный финансовый фундамент снимает риск "кассового разрыва" на балансе. [3]

· Активное развитие вертикалей бизнеса и масштабирование новых продуктов выступают ключевыми драйверами роста компании.

· Менеджменту удалось добиться высокой синергии среди продуктов своей экосистемы. Привлекая клиента одним продуктом, Upgrade органично вовлекает его в экосистему других сервисов, улучшая ключевые бизнес-метрики: снижение стоимости привлечения клиента на платформу и рост средней выручки на клиента.

Ключевые события и достижения

1. Новый раунд и рост оценкиUpgrade официально закрыл раунд G на сумму $165 млн. Лид-инвестором выступил Neuberger Berman, к раунду также присоединились текущие инвесторы DST Global и Ribbit Capital. [1]

Оценка компании зафиксирована на уровне $7.3 млрд ($5.88 за акцию), что представляет собой апсайд 22%к раунду 2021 года ($6 млрд). [1]

В условиях, когда многие финтехи (например, Chime или Klarna) значительно просели в оценке с пиковых значений 2021 года, Upgrade демонстрирует обратное! Свежее финансирование пойдет на M&A и укрепление баланса перед IPO.

Участие консервативного институционального инвестора Neuberger Berman — это сигнал для публичных рынков о зрелости актива. Neuberger Berman является крупным покупателем синдицированных пакетов кредитов Upgrade. Фонд делегировал своего представителя в Совет директоров необанка, укрепив стратегическое партнерство. [1]

2. Интервью CEO Рено Лапланша
CEO подтвердил, что компания готовится к IPO на горизонте 12-18 месяцев. Менеджмент впервые в публичном поле заявил четкий тайминг публичного размещения. Лапланш подчеркнул, что Upgrade находится в сильном финансовом положении и может подгадать идеальный момент для выхода на рынок. [2]

Менеджмент также подробно рассказал о приоритетах и стратегическом видении компании. Ключевым фокусом Upgrade является создание целостного клиентского опыта в рамках всей продуктовой линейки (эффект синергии продуктов в экосистеме банка). [2]

CЕO подчеркивает сильный рыночный тренд, от которого выигрывает Upgrade: клиенты все чаще выбирают новое поколение цифровых банков в качестве основных, уходя от традиционных игроков, таких как JPMorgan Chase или Bank of America. [2]

3. Партнерство с сетью отелей ResortsWorldLasVegasUpgrade укрепляет позиции своего BNPL сервиса Flex Pay на рынке туристических услуг. Традиционно сервис «покупай сейчас, плати потом» ассоциировался с финансированием покупок вещей, техники и пр, однако Upgrade ломает этот тренд!

Сотрудничество с сетью премиальных отелей Resorts World существенно расширяет рынок для продукта Upgrade и открывает возможность захвата потребителей в сегменте среднего/выше среднего дохода. [4]

BNPL направление является одним самых быстрорастущих внутри экосистемы Upgrade. Стратегические шаги менеджмента направлены на поддержание устойчивого роста данного сегмента. [4]

Стратегия развития и планы на будущее

Cмягчение ДКП со стороны ФРС для Upgrade - двойной позитив:

Снижение стоимости фондирования: Банки-партнеры смогут привлекать депозиты дешевле, что снизит стоимость капитала для Upgrade и увеличит маржинальность кредитных продуктов.

Рост спроса на рефинансирование: Снижение ставок традиционно стимулирует волну рефинансирования. Потребители, набравшие дорогие кредиты в 2023-2024 годах, массово пойдут в Upgrade за более выгодными условиями, что обеспечит приток новых клиентов с высокой кредитоспособностью.

В спину компании дует попутный ветер в виде смягчения монетарной политики в США и запуска QE, Upgrade занимает отличную позицию, чтобы капитализировать благоприятные условия для роста бизнеса.

Потенциальный Exit - IPO

Тайминг: 12-18 месяцев (Q4 2026 – Q2 2027). Этот горизонт позволяет компании продемонстрировать 4-6 кварталов стабильного роста в условиях снижающихся ставок, что максимизирует оценку на публичном размещении [2]

Целевая оценка находится в диапазоне $8–10 за акцию (доходность 2-3Х наших инвестиций) в консервативном сценарии.

Менеджмент подчеркивает, что компания уже обладает всеми необходимыми критериями для успешного IPO: выручка свыше $1 млрд, высокие темпы роста и положительный денежный поток. CEO также отметил, что Upgrade имеет «предсказуемый рост в ближайшие 3-4 года», что является важным сигналом для публичных инвесторов о долгосрочном потенциале бизнеса. [3]

Искрене Ваш,