Взлеты и падения, скамы и лайфченджи. История Перп дексов.
Если вы хотя бы немного следите за криптой, в вашем инфополе, будь то ТГ или твитак, наверняка вся лента завалена упоминанием Лайтера и тем, как много гемов среди перпдексов и как скоро они насыпят лайфчендж. Мета перпдексов в очередной раз наступила, и само собой все забыли, что было ещё буквально пару месяцев назад, не говоря уже о годах.
В этой статье вспоминаем короткую историю Перпов и попробуем ответить на вопрос: стоит ли игра свеч? (хотя бы ректальных).
Начало лудки
Перп децентрализованные биржи (perp DEXes) — это платформы для торговли бессрочными фьючерсами без посредников, где трейдеры могут спекулировать на криптоактивах с плечом, не владея ими. Их история началась с централизованных бирж, но в DeFi они эволюционировали от простых моделей на Ethereum к высокопроизводительным продуктам на собственных чейнах.
Концепция перп контрактов (perps) зародилась в 2016 году на централизованной бирже BitMEX, которая ввела бессрочные свопы для Bitcoin. В децентрализованном мире первым чистым perp DEX стал Perpetual Protocol (v1), запущенный в сентябре 2020 года на xDAI (sidechain Ethereum). Он использовал виртуальный автоматизированный маркет-мейкер (vAMM) для обеспечения ликвидности без реальных ордербуков, что позволило торговать с плечами до 10x, но страдал от высоких газ-расходов и проскальзывания.
Развитие технологий
Ранние perp DEXes строились на Ethereum, где высокие комиссии и низкая скорость ограничивали рост.
Ключевые протоколы:
dYdX (2018–2021): Начал с маржинальной торговли на Ethereum, а в v3 (2021) на L2 StarkEx ввёл перпы с ордербуком, имитируя CEX-опыт. Это улучшило скорость и снизило комсу, но всё ещё была высока зависимость от роллапов и сайдчейнов эфира.
GMX (2021) На Arbitrum ввёл модель GLP-пула, где ликвидность предоставляется через токены, а торговля идёт против пула. Это упростило AMM для перпов, добавив доход для LP, но появились риски имперманет потерь.
Другие значимые: Gains Network (2021, на Polygon, с gTrade), Drift (на Solana, 2021, фокус на кросс-маржине), RBX (2022). Технологии эволюционировали от vAMM (Perpetual) к гибридным ордербукам (dYdX) и пулам ликвидности (GMX), переходя на L2 (Arbitrum, Optimism) для масштаба. К 2022–2023 годам появились интеграции с оракулами (Chainlink) для точных цен и улучшенные механизмы ликвидации.
Мета CEX-подобных perp DEX’ов и фарм ожиданий (2022 — 2024)
В 2022–2024 годах в сегменте perp DEX’ов сформировалась отдельная мета, где драйвером роста стали не столько новые торговые механики, сколько UX, близкий к централизованным биржам, и ожидание будущих аирдропов. Для многих пользователей торговля на таких платформах превратилась в способ долгосрочной отработки и фарма активности без немедленной доходности.
Важную роль в этой фазе сыграли инфраструктурные решения. Orderly Network продвигал модель shared-liquidity и единого ордербука, поверх которого запускались разные фронтенды. Это стимулировало массовый фарм объёмов и балансов, а perp-торговля начала восприниматься как абстрагированный сервис, а не конкретный DEX. Параллельно развивались более прямые трейдинговые продукты — KiloEx, LongX, позже MYX Finance, — делавшие ставку на простоту входа, агрессивный CEX-подобный UX и кампании, поощряющие объёмы. Эти платформы часто использовались как площадки для накрутки активности с минимальным риском в расчёте на будущий дроп.
Особое место занял AEVO, выросший из экосистемы Ribbon Finance. В 2023–2024 годах он предложил ордербук с быстрым матчингом и DeFi-расчётами, практически не отличимый по ощущениям от CEX. AEVO стал кульминацией этой меты: зрелый интерфейс, активное стимулирование трейдинга и ожидание токен-инсентивов, но при этом архитектурная зависимость от внешних цепей и off-chain исполнения.
В совокупности эта волна (включая ApeX, Adrena, Wasabi и другие) показала предел модели “UX + стимулы + ожидания”. Стало очевидно, что дальнейший рост perp DEX’ов требует не косметических улучшений, а архитектурного скачка в скорости, ликвидности и исполнении.
Помимо технических вопросов, добавьте в эту формулу раздутые оценки проектов фондами, ведь основные раунды финансирования были ещё во время бычки 21-го и сумасшедшей эйфории на рынке. Сейчас уже постфактум можно подвести черту под ранней метой перпов. Комьюнити оказалось кинуто практически везде, а 99% продуктов самоликвидировалось после листинга.
Резонный вопрос: перпы генерили достаточно прибыли уже тогда, где деньги, Лебовски?
Команды выкупали за доход собственные токены у фондов, понимая, куда движется рынок и что проект не выживет дальше с той финмоделью, которая изначально была заложена. В итоге команда покушала, фонды +- довольны, аирдроп уже по остаточному принципу. Были исключения в виде MYX, где, скорее всего, большая часть ревенью была пущена на памп by DWF labs и сотни иксов спустя полгода, на которых уже фонды и команда постепенно выходили.
Как Hyperliquid перевернул игру
В ноябре 2023 года Hyperliquid запустил мейнет как суверенный L1-блокчейн, оптимизированный исключительно для перпов. В отличие от L2-решений, он предлагает субмиллисекундную задержку, пропускную способность до 20k TPS и минимальную комиссию (благодаря кастомному VM и Tendermint-консенсусу). Hyperliquid сочетает ордербук с ончейн исполнением, привлекая огромные объёмы (к 2025 году — миллиарды в daily volume) и фокусируется на всех финансовых продуктах. Это сдвинуло парадигму: от "DeFi на существующих цепях" к раздельным L1 для трейдинга, заставив конкурентов (как Aster, Lighter) копировать подход.
Но главными причинами доминации Хайпера стало отсутствие фондов и отличное маркетинговое решение с дропом, которое стало уже нарицательным в мире крипты. Топовые фермеры выходили из проекта с дропом в миллионы баксов, обычный пользователь, немного торговавший на Хайпере, получал десятки тысяч. Это было безумие. Всё в купе сделало Хайперликвид реальным конкурентом для многих CEX бирж.
Эпоха после TGE Hyperliquid и вторая мета perp DEX’ов
Крупный дроп Hyperliquid спровоцировал массовый наплыв фермеров и трейдеров в поиске “следующего Hyperliquid”. Началась так называемая вторая мета perp DEX’ов, где ключевым фактором стала не столько торговля, сколько раннее и максимально широкое участие во всех новых перп-протоколах. Пользователи сознательно распределяли капитал и активность сразу между несколькими площадками, отрабатывая объёмы, депозиты, трейды и кампании, зачастую без привязки к качеству исполнения или долгосрочной жизнеспособности продукта.
В 2025 году на этом фоне появилось новое поколение perp DEX’ов, многие из которых напрямую или косвенно наследовали архитектурные идеи Hyperliquid, но продвигались прежде всего через ожидания токена.
На фоне бесконечного фарма проектов вроде Paradex и Backpack, Lighter выделялся разве что плотным участием Тир1 фондов A16Z и Paradigm. Это позволило быстро набрать большие объёмы и стать главным ожидаемым гемом 2025 года среди перпов. Масло в огонь этой меты подлил выход Aster, поддерживаемого CZ. Абсолютно неожиданный выход с хорошим дропом за эрли активность (получило очень мало людей) и последующий серьёзный памп токена, который потащил за собой токены даже уже погибших проектов. Движ был коротким, но ярким. Следующий сезон Астера, который все побежали крутить, оказался ректом, и многие не отбили даже комсу.
Вторая мета характеризовалась гиперфрагментацией внимания. Капитал и объёмы быстро мигрировали между платформами, а лояльность уступила место стратегии “быть везде и сразу”. Даже очевидно сырые или экспериментальные продукты получали ликвидность — не из-за превосходства, а из-за страха пропустить следующий крупный дроп.
Под конец года энтузиазм по поводу дропов за перпы угас. Причиной этому печальное состояние сентимента по крипте + 2025 год был годом ТГЕ старых перпов, которые под копирку отвратительно выходили.
Выход Lighter и мета намбер три.
Лайтер вышел очень сильно для текущей фазы рынка. В среднем от 5 до 10 иксов на сожжённые деньги. Даже не близко к Хайперу, но и людей, активно фармивших, было в тысячи раз больше. Это спровоцировало волну постов успешного успеха и фомо у людей.
Лайтер принял отличное решение не давать токены биржам и залистился только сам у себя. Огромная экономия, которая переворачивает подход к кабальной деятельности Бинанса и других CEXов. Одна из главных причин хорошего дропа.
Ну и мы подошли к сегодняшнему дню. Все ринулись фармить всё подряд, либо продолжать фармить долгосрочные проекты вроде Backpack.
Раздутые метрики и тех, полностью копирующий Хайпер. Маркетинг уровня «ну мы же перпдекс, Лайтер раздал, идите к нам, у нас тоже поинты». Я не говорю, что не стоит ждать сильных кейсов, но думаю, что их будет очень мало.
Простая логика: есть смысл раздать комьюнити хорошо, если ты уверен в том, что у твоего проекта есть будущее. Таким был и Хайпер и Зажигалка, хотя я почти уверен, что Лайтер сильно будет проигрывать после дропа, но свои беливеры и сильная поддержка от фондов продолжит держать этот перп в топах, и он будет жить. А теперь встаньте на место билдера, который зарабатывает деньги на физах сейчас, пока капают всякие поинты, но он знает, что после ТГЕ продуктом пользоваться не будут 100%, каковы ваши действия? Раздаём дропчик или просто забираем деньги, рассчитываемся с инвесторами и до свидания?
Технологии, открытый интерес и децентрализация привели к тому, что перп DEXы выросли из нишевого DeFi в доминирующий сектор крипты, с объёмами, конкурирующими с CEX. Перпы надолго с нами, но вот хватит ли ликвидности на рынке, чтобы порадовать всех фермеров? Я думаю, ответ очевиден.
Как всегда, ДИОР. Желаю вам только положительных PnL.
П.С. Лично отрабатываю только один проект — Liquid, и то он является скорее не биржей, а агрегатором перпов. Благодаря ему я получил дроп от Лайтера, хотя на самом Лайтере не торговал. Получу уже анонсированный дроп от Ostium и от самого Ликвида. Это мобильная супер апка, с помощью которой можно торговать на популярных перпдексах, получая поинты и в приложении, и на биржах. Очень подробно разбирал ее в посте