ZIM - идея на иксы?
Российские аналитики любят в своих аналитических записках приводить такую компанию как ZIM после высоких ставок на морской фрахт, мол посмотрите как дешево стоит сектор.
Лично для меня это маркер качества аналитика транспортного сектора и вот почему.
Что же такое израильская компания ZIM?
Как видят компанию со стороны:
ZIM - израильский грузоперевозчик из сферы морских контейнерных грузоперевозок. У компании 144 судна, растущий флот, средняя контейнерная вместимость увеличилась на 50% за последние 3 года. Кредиты в привычном понимании у ZIM отсутствуют, но есть обязательства по аренде судов и контейнеров. Сверхдоходами в компании делятся с акционерами. Минимальный CAPEX, огромный ROE.
ZIM стоит всего 1 годовую прибыль и выгодно отличается от конкурентов, при этом прибыль он распределял ранее.
Выглядит как мечта инвестора, критическое мышление должно же показать: что-то здесь не то, как получается, что Р/Е всего 1, почему никто не покупает?
Как надо смотреть на компанию:
ZIM - компания-оболочка, продающая услуги по доставку контейнеров с помощью арендованных суден. Из 145 суден всего 14 находятся в собственности, остальное - в аренде.
Т.е фактически компания зарабатывает на спредах между стоимостью долгосрочной аренды судов и ставкой на доставку контейнера.
Если арендовали судно дешево и при том мировая конъюнктура на перевозку контейнера помогает - компания получает сверхприбыль, не угадывает - получает убыток.
Также стоит отметить, что компания работает на "магистральных", наиболее конкурентных маршрутах с минимальной маржой:
Всю заработанную прибыль компания отдает на дивиденды. Как оценить такой бизнес?
На мой взгляд только исходя из размера будущего капитала ибо дивидендная доходность крайне нестабильна и непредсказуема.
В качестве примера вот как сильно зависят финансовые результаты от мировых ставок на перевозку контейнеров (отдельно отмечаю, что FESCO не работает по этим ставкам, типоразмер суден совсем иной):
Как видно из таблицы и графика в период снижения ставок компания имеет наихудший результат, на росте - наилучший.
При цене за акцию 14,43 руб компания имеет капитализацию 1 738 млн $.
Капитала после выплаты дивидендов 3655 млн $. Кажется, что есть апсайд. Но он есть только при положительном результате в ближайшие годы.
Ежегодно компания дает прогноз. На 2025 г он следующий:
Как видно из таблицы выше компания не так, чтобы сильно попадала в прогноз и не закладывала в марте 2025 торговые войны, судя по последнему конференц коллу, с которым я ознакомился. Компания имеет значительную долю всего рынка (близкую к 12%) на перевозках из Азии на восточное побережье США, что сейчас выглядит не так перспективно, как ранее. Так что в целом кажется, что даже обозначенные цифры несколько завышенные.
Исходя из этого можно ожидать околонулевой или даже отрицательный результат по итогам 2025 и, как следствие, отсутствие дивидендов и уменьшение капитала.
На сколько? Ну при схожем прогнозе по итогам 2023 компания получила убыток -2 687 млн $ (хоть и значительная часть из него - это бумага). Если по итогам 2025 будет тот же результат, то текущая цена акции как раз является справедливой.
- Имеет ли акция потенциал роста: да, имеет при благоприятной конъюнктуре рынка и успешных действиях менеджмента. Тем более цена акции близка к моменту IPO.
- Устойчивый ли бизнес: абсолютно нет, и компания не планирует менять свою политику - вместо диверсификации бизнеса компания выплачивает дивиденды о чем прямо и говорит
- Нужно ли компанию оценивать по мультипликаторами: абсолютно нет. Это компания-пустышка с относительно небольшими активами и кэшем (если удачный год и дивиденды не успели распределить). Компанию целесообразно оценивать только исходя из накопленного будущего капитала (дивиденда).
- Нужно ли сейчас покупать компанию: ZIM - это отличный спекулятивный инструмент, который необходимо покупать в начале роста мировых ставок на перевозки. Есть ли сейчас условия для роста ставок - это крайне неопределенный вопрос и лучше на мой взгляд действовать по факту, оглядываясь на текущий баланс.