2024 Global Outlook

Новый режим повышенной макро- и рыночной волатильности привел к росту неопределенности и дисперсии доходов. Мы считаем, что активный подход к управлению инвестиционными портфелями принесет больше выгоды. Это кардинальное изменение по сравнению с тем, когда мы полагались на "одноразовое" распределение активов, которое так хорошо работало во время Великой умеренности, длительного периода стабильного роста и инфляции. Этот период закончился. Мы считаем, что сейчас самое время взяться за штурвал инвестирования и воспользоваться возможностями, которые открывает новый режим.

Новый режим характеризуется более высокими ставками и большей волатильностью. Это значительное изменение по сравнению с десятилетием, последовавшим за мировым финансовым кризисом. Расширение производственных мощностей позволило центральным банкам стабилизировать экономику и поддержать рост с помощью свободной денежно-кредитной политики. Это способствовало подавлению макро- и рыночной волатильности и стимулировало бычьи рынки как акций, так и облигаций. Инвесторы могли полагаться на статичное распределение активов по широким классам для получения прибыли - и не получали особых преимуществ от дифференцированного понимания макропрогноза. Сегодня мы считаем, что верно и обратное. Производственные ограничения налицо. Центральные банки сталкиваются с более жесткими компромиссами в борьбе с инфляцией и не могут реагировать на замедление роста так, как раньше. Это приводит к более широкому набору исходов, создавая большую неопределенность для центральных банков и инвесторов. Мы считаем, что существует соблазн интерпретировать новый режим, принимая классический взгляд на текущую ситуацию с точки зрения бизнес-цикла. Рынки колеблются между надеждами на мягкую посадку и опасениями рецессии. Это упускает из виду: экономика нормализуется после пандемии и формируется под влиянием структурных факторов: сокращения рабочей силы, геополитической фрагментации и низкоуглеродного перехода. По нашему мнению, возникшее несоответствие между циклическим повествованием и структурной реальностью еще больше усиливает волатильность.

Кажущийся сильным рост в США на самом деле отражает экономику, которая все еще выбирается из глубокой ямы, образовавшейся в результате пандемического шока, и движется по пути слабого роста. На наш взгляд, важнее всего то, что сложившиеся условия предполагают постоянное повышение процентных ставок и ужесточение финансовых условий. Финансовые рынки все еще приспосабливаются к этому новому режиму, поэтому контекст имеет ключевое значение для управления макрорисками - нашей первой темы. Мы считаем, что макропроницательность будет вознаграждена в новом режиме. Более высокая волатильность и дисперсия доходности создают пространство для инвестиционного опыта, о чем подробно говорится в нашей второй теме - управление результатами портфеля. Это предполагает динамичное использование стратегий индексирования и поиска альфа-доходов, а также избирательность и поиск ошибочных цен. Одним из способов управления результатами портфеля является использование мегасилы - наша третья тема. Это пять структурных сил, которые, по нашему мнению, определяют доходность сейчас и в будущем. По нашему мнению, они стали важными составными частями портфеля. Наш итог на 2024 год: инвесторы должны более активно работать со своими портфелями. Сейчас не время включать автопилот инвестирования, а время взять управление в свои руки. По нашему мнению, важно обдуманно подходить к риску портфеля, и в следующем году мы ожидаем увеличения риска.

Context is everything

В 2023 году на рынке неоднократно возрождались надежды на то, что американская экономика сможет достичь "мягкой посадки", то есть инфляция вернется к целевому уровню ФРС в 2% без рецессии. Что подпитывает эти надежды? В отличие от других крупных экономик, в третьем квартале 2023 года темпы роста в США были высокими. Базовая инфляция резко снизилась. А с января 2022 года было создано почти 7 миллионов новых рабочих мест - феноменальные темпы роста занятости по сравнению с обычным экономическим ростом. См. график вверху справа. Но увеличьте масштаб и посмотрите на картину в целом (график внизу справа): Экономика только-только выбирается из ямы пандемии:

• В результате пандемии было потеряно около 22 миллионов рабочих мест. Значительный прирост рабочих мест с тех пор в основном отражает восстановление потерянных. Уровень занятости значительно ниже того, на котором мы ожидали оказаться до пандемии.
• Если рассматривать более широкую экономическую деятельность, то после пандемии экономика США росла в среднем менее чем на 1,8 % в год. Это намного ниже тенденции, которую мы ожидали до пандемии, и намного ниже ожиданий консенсуса и Федеральной резервной системы. Это не повод для радости.
• Это привело к более слабому росту, исторически низкой безработице и более высокой инфляции.

Наш итог: Что-то изменилось - и это структурные изменения. Мы находимся на более слабом пути роста и пришли к этому благодаря более высокой инфляции, более высоким процентным ставкам и гораздо более высокому уровню долга. Что делать инвесторам? Мы считаем, что главное - сосредоточиться на том, как экономика и рынки приспосабливаются к новому режиму. Принятие типичной циклической стратегии может оказаться ошибочным.

Structural shift

Рынки постоянно колеблются между надеждами на мягкую посадку экономики и опасениями, что повышение ставок в конечном итоге приведет к рецессии. Как видно из графика, это привело к волатильности. По нашему мнению, экономика США пережила два крупных потрясения. Первым из них стала пандемия. За последние два года большинство новых рабочих мест было создано в результате возобновления деятельности после закрытия предприятий. Сдвиг в потребительских расходах привел к росту инфляции, создав несоответствие между тем, что люди хотели купить, и тем, что экономика была готова произвести. Сейчас это несоответствие устраняется, и в результате инфляция снижается. По мере того как последствия пандемического шока отступают, все отчетливее проявляются последствия второго, более структурного шока: Возникла нехватка работников, поскольку все большая часть населения США выходит на пенсию. Именно поэтому уровень безработицы находится на историческом минимуме, хотя темпы роста экономики США в среднем значительно ниже до ковидовых. См. страницу 3.

В Европе и Китае рабочая сила тоже растет медленнее, и это одно из нескольких долгосрочных производственных ограничений, которые, по нашему мнению, не позволят многим экономикам расти до пандемических темпов без возобновления инфляции. По нашему мнению, рост производственных издержек в условиях фрагментации мира также приведет к росту инфляции в основных экономиках в долгосрочной перспективе. А переход к низкоуглеродной экономике создает давление на цены, поскольку энергетическая система перестраивается. Это означает, что центральным банкам придется идти на жесткий компромисс. Если они хотят не допустить возобновления инфляции, им придется сохранять жесткую политику. Мы считаем, что политические ставки могут установиться на уровне, значительно превышающем нормы, существовавшие до пандемии. В конечном итоге мы видим, что центральные банки будут жить в условиях более высокой инфляции на фоне высоких государственных расходов и долговой нагрузки. Наш итог: Это режим более медленного роста, более высокой инфляции, более высоких процентных ставок - и большей волатильности.

Managing macro risk

Речь идет о смене режима, а не о том, произойдет ли рецессия. Поэтому, на наш взгляд, инвесторам нет смысла ждать улучшения макроэкономической ситуации. Мы считаем, что инвесторы должны стремиться нейтрализовать макроэкономические риски или - если у них есть большая уверенность - обдуманно подходить к выбору рисков. Сейчас мы видим больше возможностей превзойти рынок, чем в менее волатильный период Великой умеренности. Производственные ограничения налицо. Центральные банки сталкиваются с более жесткими компромиссами в борьбе с инфляцией и не могут реагировать на замедляющийся рост, как раньше. Мы считаем, что это приводит к большему разбросу мнений. Например, согласно данным LSEG, оценки аналитиков относительно будущих доходов акций S&P 500 сейчас более разрозненны, чем до пандемии. См. график. Аналитикам сложнее прочесть прогноз по доходам. Поэтому макропрогнозы, скорее всего, будут вознаграждаться больше. Тем не менее, мы считаем, что инвесторы должны быть внимательны к рискам, связанным с макроэкономическими рисками в новом режиме.

Во-первых, рынки постепенно приспосабливаются к структурно более высоким показателям инфляции и учетных ставок, но это происходит неравномерно. Например, доходность 10-летних облигаций США подскочила до 16-летних максимумов около 5 %. Но доходность большинства акций DM выросла незначительно. По нашему мнению, эта корректировка имеет большее значение, чем техническая рецессия, и заставляет нас с осторожностью относиться к широким рискам. Во-вторых, структурно более низкий рост и более высокие ставки представляют собой проблему для раздутого государственного долга США. Если стоимость заимствований при более высокой доходности останется на уровне 5%, то через несколько лет правительство сможет тратить на выплату процентов больше, чем на программу Medicare. Это увеличивает долгосрочный риск роста инфляции, поскольку центральные банки становятся менее агрессивными в отношении инфляции. Мы также видим рост срочной премии, или компенсации, которую инвесторы требуют за риск владения долгосрочными облигациями. Все это, а также ожидание роста волатильности доходности, делает наш тактический нейтралитет и стратегический недостаточный вес долгосрочных казначейских облигаций США. Наш самый большой стратегический перевес приходится на облигации, привязанные к инфляции.

Steering portfolio outcomes

По нашему мнению, повышенная волатильность и дисперсия требуют активного подхода к управлению портфелями. Структурно более высокие ставки должны в конечном итоге означать более высокую доходность всех активов. Но, по нашему мнению, не все оценки активов уже скорректированы. И статичные позиции по широким классам активов вряд ли обеспечат доходность с поправкой на риск, как это было во время "бычьих" рынков акций и облигаций в период Великой умеренности. Мы считаем, что в новом режиме альфа-доходность, или доходность, превышающая базовые показатели, играет более важную роль, и полагаем, что более динамичный подход к портфелю оправдан, когда наличные деньги предлагают привлекательную доходность. Что, если бы вы могли точно предсказывать доходность американских акций, обладая идеальным предвидением? Если бы вы чаще пользовались этой гипотетической способностью, то начиная с 2020 года (см. правые столбики на графике) она окупилась бы гораздо больше, чем за четыре года до этого (левые столбики). Итог? Хорошая проницательность, своевременно реализованная, с 2020 года приносит больше прибыли, чем стратегии "купи и держи".

Инвесторы также могут преуспеть в новом режиме, если будут более детально подходить к распределению портфеля. Например, доходность краткосрочных казначейских облигаций превысила доходность долгосрочных облигаций с середины июля 2023 года, согласно данным LSEG, поскольку инвесторы начали требовать компенсации за принятие риска долгосрочных процентных ставок. Наконец, в новом режиме возросла дисперсия доходности. Это означает, что выбор ценных бумаг, по нашему мнению, будет иметь большее значение. Мы видим широкий арсенал инструментов и стратегий, которые помогут превзойти статичные портфели. Инвесторы могут смешивать индексы для формирования базового распределения, реализовывать альфа-идеи и хеджировать риски. Наш итог: Инвестиционный опыт, скорее всего, даст портфелям преимущество в новом режиме.

Harnessing mega forces

Мы считаем, что мегасилы - это еще один способ управления портфелями, и думаем о таких элементах портфеля, которые выходят за рамки традиционных классов активов. По нашему мнению, они сами по себе являются движущей силой корпоративных прибылей и поэтому могут предложить потенциальные возможности, которые могут быть некоррелированы с макроциклами. Эти силы уже меняют рынки. Возьмем, к примеру, цифровые потрясения и искусственный интеллект (ИИ). На графике справа показано, что в этом году американские технологические компании превзошли более широкий рынок. Мы считаем, что это отражает то, как быстро рынки принимают такие фундаментальные изменения в рыночных перспективах. Мы считаем, что победители и проигравшие могут расширить технологический стек ИИ. Если учесть эту мегасилу в наших тактических взглядах, она может подтолкнуть нашу позицию по акциям DM ближе к нейтральной, даже если макроэкономический фон не будет радужным. См. стр. 8 и 14. Это лишь один пример того, почему мы считаем, что использование мегасилы позволит инвесторам превзойти простые, статичные распределения.

Масштабные последствия мегаполисов создают новые инвестиционные возможности - и рынки могут медленно оценивать их. Давление на банки со стороны капитала открывает путь для частного кредитования и небанковских организаций, которые заполнят пустоты в сфере кредитования - это часть будущего финансов. Частные кредиты могут быть неликвидным классом активов, не подходящим для всех инвесторов. Старение населения в крупных экономиках может ограничить возможности стран по производству и росту - в зависимости от того, как они адаптируются в условиях демографической дивергенции. По нашему мнению, устойчивость к изменению климата становится новой инвестиционной темой в рамках низкоуглеродного перехода. По мере увеличения ущерба, наносимого климатом, мы наблюдаем рост спроса на решения, которые помогают экономикам подготовиться к климатическим угрозам, адаптироваться к ним и противостоять им, а также восстанавливаться после нанесенного ущерба. См. стр. 9. Мы видим, что геополитическая раздробленность и экономическая конкуренция способствуют росту инвестиций в такие стратегические отрасли, как технологии, энергетика и оборона. См. страницу 10.

AI: intelligence revolution

Достижения в области вычислительного оборудования и инновации в области глубокого обучения привели к переломному моменту в развитии ИИ в конце 2022 года. Мы считаем, что с этого момента темпы развития будут экспоненциальными, поскольку инновации будут нарастать. Однако отслеживание инвестиционных возможностей в разных географических регионах и секторах сопряжено с большой неопределенностью. Технологический "стек" - слои технологий, созданные друг на друге и обеспечивающие дальнейшие инновации, - может предложить дорожную карту, которая поможет оценить инвестиционные возможности. См. диаграмму. Нижний слой (оранжевый на схеме) охватывает облачную инфраструктуру и чипы - строительные блоки. Второй слой (желтый) включает модели, данные и инфраструктуру данных. Последний слой (белый) - это приложения, которые используют инновации. Мы считаем, что находимся где-то между первым и вторым слоями, а последний, скорее всего, будет следующим. Мы видим, что вся технологическая индустрия, во главе с несколькими крупными технологическими компаниями, переключает свой бизнес на ИИ.

Это говорит о том, что мы, по нашему мнению, находимся на пороге революции в области интеллекта. Последствия, вероятно, выходят за рамки краткосрочного фокуса на повышении производительности. Наши первые исследования показывают потенциальную положительную корреляцию между ростом числа патентов в области ИИ и ростом прибыли в целом. Мы также обнаружили, что инвесторы приписывают этим патентам растущую экономическую ценность. Однако не все патенты приводят к созданию прибыльных предприятий, и их будущая стоимость весьма неопределенна. На горизонте от шести до 12 месяцев мы делаем перевес в сторону акций DM, связанных с темой искусственного интеллекта. Мы считаем, что устойчивость доходов технологического сектора сохранится, и ожидаем, что в 2024 году он станет основным драйвером общего роста прибыли американских компаний.

Investing in climate resilience

Переход к низкоуглеродным технологиям - одна из пяти мегасильных сил, действующих сегодня на рынках. Мы запустили Сценарий переходного периода инвестиционного института BlackRock, чтобы помочь инвесторам сориентироваться в рисках и возможностях, связанных с этим процессом, уделяя особое внимание энергетическому переходу. Речь идет не только о выявлении возможностей в сфере возобновляемой энергетики; традиционные энергетические компании также могут преуспеть, особенно в условиях несоответствия спроса и предложения. Энергетический переход, как правило, попадает в заголовки газет, но мы видим, что смежная тема становится важной инвестиционной историей: устойчивость к изменению климата. Это способность готовиться к климатическим угрозам, адаптироваться к ним и противостоять им, а также восстанавливаться после климатического ущерба. Вспомните системы раннего мониторинга для прогнозирования наводнений, кондиционеры для борьбы с жарой или модернизацию зданий, чтобы они лучше противостояли экстремальным погодным условиям. Поскольку в ближайшие годы климатический ущерб будет только возрастать, потребуются значительные инвестиции для повышения устойчивости общества к нему.

Насколько велик будет этот ущерб? Трудно назвать цифру воздействия на здоровье и благополучие человека. Как видно из диаграммы, экономический ущерб, поддающийся количественной оценке, быстро растет. Мы уже видим, как растет спрос на товары и услуги, повышающие устойчивость к изменению климата. Возможно, рынки недооценивают, как со временем это может стать основной инвестиционной темой. В нашем недавнем документе мы разделили эту тему на три подтемы: оценка и количественное определение рисков, управление рисками и восстановление физической инфраструктуры. Это помогает нам создать основу для выявления возможностей, которые охватывают все сектора, такие как промышленность и технологии, а также классы активов.

Deepening fragmentation

Каскадные кризисы, по нашему мнению, ускорили глобальную фрагментацию и возникновение конкурирующих геополитических и экономических блоков. Наш индикатор геополитических рисков BlackRock повышен - см. график - что говорит о том, что рынки обращают на это больше внимания, чем раньше. Должны ли инвесторы в результате этого затаиться - и держать свои инвестиции поближе к дому? Мы так не считаем. Новая мантра о том, что устойчивость важнее экономической эффективности, может привести к росту издержек, но также открывает новые возможности. По нашему мнению, такие страны, как Вьетнам и Мексика, могут выиграть от диверсификации цепочек поставок. Мы также видим возможности в странах Персидского залива, Индии и Бразилии. Они поддерживают связи с несколькими блоками и обладают ценными ресурсами и ресурсами цепочки поставок. В этом более конкурентном мире мы ожидаем всплеска инвестиций в такие стратегические сектора, как технологии, энергетика, оборона и инфраструктура. Мы также видим возможности для компаний, обладающих опытом управления и снижения рисков кибербезопасности.

Война на Ближнем Востоке, продолжающийся конфликт между Россией и Украиной, а также структурная конкуренция между США и Китаем означают рост геополитических рисков. По данным ООН, число нестабильных ситуаций в мире является самым высоким за последние десятилетия. А 2024 год станет крупнейшим в истории годом выборов, в которых примет участие более половины населения планеты. Мы считаем выборы в США и на Тайване особенно значимыми. Мы считаем, что навигация в этом новом мировом порядке - это не обязательно избегание рисков или позиционирование к определенным событиям, а целые портфельные стратегии, направленные как на использование возможностей, так и на снижение рисков.

Repeated shocks are driving long-term, structural changes in the world order.

Moving away from home

Мы видим, что на мировых рынках наблюдается большая дисперсия доходности, что создает возможности для инвесторов, которые смотрят дальше своих родных рынков. Мы избирательно подходим к регионам и странам, оценивая оценки, перспективы прибыли и то, что лежит в цене. Возьмем Японию. Мы считаем, что 2023 год станет поворотным для этой страны. Мы дважды повышали рейтинг Японии в этом году, учитывая привлекательные оценки, рост прибыли и укоренение корпоративных реформ, направленных на увеличение доли акционеров. Мы по-прежнему придерживаемся наиболее сильной точки зрения на акции DM. Инвесторы ухватились за эту идею, что отчасти объясняет рост широкого рынка в этом году. Под капотом разворачивается более тонкая динамика. На графике показан рост в этом году компаний, которые находятся на низком уровне соотношения цены и стоимости акций, что является отражением того, что инвесторы начинают следить за мерами по увеличению стоимости таких компаний. Мы по-прежнему считаем общую оценку привлекательной. Одним из рисков является потенциальное ужесточение денежно-кредитной политики, поэтому мы предпочитаем рисковать акциями без валютного хеджирования.

Мы по-прежнему отдаем предпочтение активам развивающихся рынков (РР) по сравнению с активами развитых стран. Развивающиеся рынки не оторваны от глобального роста, поэтому, на наш взгляд, важна избирательность. Мегасилы могут открыть широкие возможности для роста акций EM. Созданная в Индии система цифровых платежей предвещает будущее финансов в этой стране. Мы считаем, что она может подготовить почву для кредитного бума, поскольку банки адаптируют кредитование. Мы считаем, что переход к низкоуглеродным технологиям открывает широкие возможности для Латинской Америки, особенно для стран, обладающих большими запасами ключевых ресурсов, таких как медь и литий. А перенос американскими компаниями операций и производства ближе к дому может принести пользу таким странам, как Мексика.

Real estate opportunities

Мы считаем, что инфляция будет структурно выше, и в связи с этим видим, что недвижимость и инфраструктура играют ключевую роль в стратегических портфелях. Почему? Стоимость некоторых реальных активов или денежные потоки связаны с показателями, которые коррелируют с инфляцией - например, цены на недвижимость или доход от аренды. Но макроэкономика тоже имеет значение. Низкие процентные ставки, ранее благоприятно влиявшие на доходность, уступили место структурно более высоким затратам на финансирование. Вопрос в том, сколько сегодня стоит цена? Мы ожидали, что оценки базовой недвижимости скорректируются с учетом роста процентных ставок и стоимости финансирования, и в июне 2022 года мы осторожно отнеслись к этому классу активов. Оценки скорректировались, но мы считаем, что все еще впереди. Ставка капитализации (cap) - отношение дохода объекта недвижимости к его цене - является общепринятой оценочной метрикой для недвижимости. Поскольку ставки и доходность выросли, мы ожидали, что ставки капитализации для частной и государственной недвижимости также вырастут.

Реальность? Коэффициенты капитализации основных фондов недвижимости США изменились меньше, чем у публично торгуемых инвестиционных трастов недвижимости (REITs). См. график. Мы считаем, что это свидетельствует о том, что публичные рынки лучше отражают новый фон. Коэффициенты капитализации на агрегированном уровне не дают полной картины, учитывая большой разброс по географическим регионам, секторам и типам стратегий. Кроме того, природа базовых активов обусловливает их относительную привлекательность. Американские REIT инвестируют в более широкий спектр объектов, чем основные фонды недвижимости, такие как центры обработки данных и здравоохранение. Это означает, что некоторые REIT могут оказаться более устойчивыми к ослаблению экономики - и именно поэтому важно не ограничиваться простой мантрой о покупке недвижимости в период инфляции. Наш итог: Цены на некоторые публичные реальные активы скорректировались сильнее, чем на некоторые частные. По нашему мнению, чтобы воспользоваться открывающимися возможностями, необходимо избирательно подходить к выбору, понимать, что лежит в основе цены, и обладать гибкостью, позволяющей переключаться между объектами недвижимости на конкретном уровне.

Мы начинаем с определения распределения активов на основе нашей оценки макропрогноза на тактическом горизонте от шести до 12 месяцев - и того, что есть в цене. Затем мы реализуем наши взгляды на портфель в широком диапазоне классов активов. Мы находимся в новом режиме повышенной макро- и рыночной волатильности. Мы не думаем, что широкие классы активов принесут такую же доходность, как раньше, когда центральные банки ослабляли политику и стимулировали совместные "бычьи" рынки акций и облигаций.

Мы сохраняем низкий вес акций DM - Мы сохраняем высокий вес краткосрочных облигаций - Мы сохраняем низкий вес высококлассных кредитов

Затем мы оцениваем риски, выходящие за рамки макроэкономических распределений, - то, что мы называем макронейтральными рисками. Это может включать в себя альфа-акции и детальный анализ секторов и стран. Мы видим альфа-возможности для потенциальной доходности там, где доходность широкого класса активов или макроэкономическая доходность менее привлекательны. Мы считаем, что неопределенность нового режима может вознаградить за понимание макроэкономической ситуации. Мы также сужаем региональные, отраслевые и секторальные предпочтения и возможности, стремясь получить доходность выше эталонной.

Мы видим потенциальную альфу в акциях стран с развитой экономикой и развивающихся стран. Если говорить более детально, то нам нравятся такие сектора, как технологии и финансовые компании.

Мы учитываем влияние мегасилы - мощных, структурных сил, выходящих за рамки макроэкономического фона. Мы считаем, что многие из них уже начинают влиять на доходность и прибыль компаний, причем не только на классы активов.

Мы сохраняем избыточный вес по теме искусственного интеллекта DM

Dynamic and nimble

Мы убеждены, что в новом режиме инвесторы должны быть более динамичными с портфелями. Одноразовый подход к распределению активов просто не будет работать, как раньше. Мы обновили наши тактические и стратегические взгляды, чтобы сосредоточиться на тех направлениях, в которых у нас есть наибольшая уверенность на обоих временных горизонтах, но с акцентом на то, чтобы оставаться проворными и детализированными. Мы также рассказываем о том, как мы теперь строим нашу макроэкономическую картину на уровне классов активов, чтобы включить в нее представление о том, где мы видим потенциальные возможности для получения прибыли за пределами такой широкой экспозиции. На тактическом горизонте наша общая макроэкономическая оценка предполагает недостаточный вес акций стран с развитой экономикой в качестве самостоятельного актива, поскольку мы ожидаем, что рост будет оставаться стагнирующим при устойчивой инфляции, что побудит центральные банки дольше удерживать ставки на высоком уровне. Однако мы находим больше возможностей для получения альфа-доходов в акциях DM. С учетом темы ИИ и альфы наш общий взгляд на американские акции становится более нейтральным. См. пример справа. Мы по-прежнему позитивно смотрим на Японию, как описано на странице 11. И мы продолжаем отдавать предпочтение теме ИИ в акциях DM. Стратегически это больше история дохода. Наш взгляд на инфляцию позволяет нам сохранять максимальный перевес в облигациях, привязанных к инфляции. Нам по-прежнему нравится доход на частных рынках. А в государственных облигациях DM мы по-прежнему предпочитаем краткосрочные и среднесрочные облигации.

DM-акции - мы по-прежнему придерживаемся макроэкономического взгляда на акции с пониженным весом, однако тема искусственного интеллекта и потенциал альфа-излучения приблизили нас к нейтральному взгляду. См. ниже.

Доход по облигациям с фиксированным доходом - В условиях повышения ставок подушка безопасности, которую обеспечивают облигации, увеличивается по всем направлениям. Нам нравятся краткосрочные облигации, а к долгосрочным казначейским облигациям США мы относимся нейтрально, поскольку видим двусторонние риски.

Географическая детализация - Мы предпочитаем детализацию по географическому признаку (см. стр. 11) и любим акции Японии в секторе DM. В секторе EM нам нравятся Индия и Мексика как бенефициары мегасилы, хотя относительные оценки кажутся высокими.

Частное кредитование - Мы считаем, что частное кредитование будет увеличивать долю кредитования по мере того, как банки будут отступать, причем с привлекательной доходностью по отношению к кредитному риску.

Облигации, привязанные к инфляции - Мы считаем, что в новом режиме инфляция будет находиться ближе к 3%, чем целевые показатели политики, что делает этот вариант одним из наших самых сильных на стратегическом горизонте.

Краткосрочные и среднесрочные облигации - В целом мы отдаем предпочтение краткосрочным облигациям перед долгосрочными. Это связано с более неопределенной и нестабильной инфляцией, повышенной волатильностью рынка облигаций и слабым спросом со стороны инвесторов