Макро-сентимент в графиках | ChartPack #124 (10.05.2024)     

Топ "Pain Trades" (т.е. самые потенциально опасные сценарии против консенсуса) по мнению аналитиков Bank of America:

• Никто не ожидает рецессии, все ожидают, что ФРС сократит ставки 2-3 раза в ближайшие 6-12 месяцев;
• Риски "отсутствия посадки" в 1 половине 2024 года достигли пика, поскольку макроэкономика и политика устраняют "хвостовые риски" повышения ставки ФРС, доходность казначейских облигаций >5%, обвал японской иены - рисковые активы отреагировали положительно на все эти события;
• В условиях сверхнизкой нормы сбережений в США и конца "избыточных сбережений", усиливается видимость слабости рынка труда. Заявки на пособие по безработице растут на фоне слабых условий кредитования малого бизнеса, рост числа "белых воротничков" не изменился за последние 3 месяца, рост уровня безработицы (3,9%) не согласуется с обвалом кредитных спредов;
• Модель глобальной прибыли на акцию BofA (обусловленная слабыми глобальными индексами PMI, слабым азиатским экспортом) откатывается. Макро-катализаторы для "мягкой посадки" (занятость/потребительский сектор США + глобальные индексы PMI) выглядят неубедительно;
• Топ "Pain Trade" для "медведей", хеджирующая рост вероятности "жесткой посадки" - покупка 30-летних облигаций и акций товаров ежедневного спроса;
• Лучшая сделка для "быков", опережающая сокращения ставки ФРС - зарождающееся ралли в избегаемых "перекредитованных активах" (Китай, Великобритания, KRE, акции коммунальных услуг) расширяется до "дюрации" (биотехнологии, солнечная энергия).

Глобальный цикл полупроводников повторяется каждые 3-4 года и индекс компаний, связанных с полупроводниками, имеет тенденцию к росту в соответствии с этим циклом. Опережающие экономические индикаторы Тайваня опережают значения этого цикла на ~3 месяца:

Майский индекс инфляционных ожиданий от Мичиганского университета в США на 1 год вперёд достиг 3,5%, (консенсус 3,2%) и достигнув нового максимума с ноября прошлого года. Индекс потребительских настроений упал до 67,4, (консенсус 76, 77,2 ранее), отметив новый минимум с ноября прошлого года:

Индекс сюрпризов показателей экономической активности в развивающихся странах значительно опережает индекс сюрпризов показателей экономической активности США:

Текущая норма сбережений домохозяйств в США находится на очень низком уровне:

Рынок жилья

Аналитики Standard Chartered считают, что:

1. Инфляция арендной платы имеет все шансы снизиться во II квартале
2. Председатель ФРС Пауэлл намекнул, что ФРС ожидает такого снижения инфляции
3. Это оставляет возможность для снижения ставки раньше, чем сейчас оценивает рынок

Рынок труда

Рост числа "белых воротничков" не изменился за последние 3 месяца, аналитики Bank of America считают, что это отражение слабого рынка труда:

Уровень безработицы (3,9%) не согласуется с обвалом кредитных спредов:

Первоначальные заявки на пособие по безработице в США за неделю, завершившуюся 4 мая, выросло до 231 тыс. (консенсус 210 тыс., 209 тыс. ранее), что стало максимальным значением с августа 2023 года. Высокое значение показателя прервало серию из четырех последовательных негативных сюрпризов, указывая на резкое и внезапное ослабление рынка труда и поддерживая аргументы в пользу того, что ФРС будет постепенно смягчать денежно-кредитную политику.

Продолжающиеся заявки на пособие по безработице в США увеличились до 1785 тыс. (консенсус 1790 тыс., 1768 тыс. ранее):

С марта 2020 года корпоративные облигации продемонстрировали самое большое превосходство над государственными облигациями за 100 лет, приток средств в облигации инвестиционного рейтинга достиг рекордных +$440 млрд в 2024 году, спреды облигаций инвестиционного рейтинга (88 б.п.) на уровнях, наблюдавшихся во время бума/экстремального QE:

Хотя покупки золота Китайским центральным банком замедлились, остальные центральные банки продолжили покупать золото прежними темпами:

Объём коротких позиций по индексам акций США достиг многолетних минимумов:

Институциональные инвесторы

Некоммерческие позиции во фьючерсах на медь находятся на многолетних максимумах. Аналитики Goldman Sachs пишут: "У меди отличные среднесрочные "бычьи" перспективы, и дефицит предложения во второй половине года должен быть существенным, но есть опасения, что позиционирование в краткосрочной перспективе преувеличено, и некоторые фундаментальные показатели кажутся сомнительными":

Ритейл

Ранее считалось, что ритейл инвесторы не участвовали в текущем ралли золота, однако, одновременно с продажей ETF на золото, ритейл инвесторы и физические лица покупали золотые слитки и монеты довольно активно и стабильно с начала пандемии. Объем покупок слитков и монет в размере $250 млрд в совокупности с 3 квартала 2020 года более чем превысил объем продаж ETF на золото (-$45 млрд) и даже опередил объем покупок золота центральными банками в размере $175 млрд за тот же период:

Индекс S&P 500 находится не так далеко от исторических максимумов, в то время как доля акций, находящихся выше своих 50-дневных максимумов, остается несколько "подавленным":

Резервы ФРС "отскакивают", но индекс S&P 500 отскочил гораздо сильнее. Разрыв между индексом S&P 500 и резервами ФРС остается очень большим:

EPS

Глобальная модель роста прибыли на акцию Bank of America снова разворачивается в сторону снижения:

Успехов в торговле!