Дайджест Финститута №2: индекс Мосбиржи, ПМЭФ’26 и застройщики
Индекс Мосбиржи падает 14 недель подряд
Это значит, что 14 недель подряд индекс Мосбиржи закрывал рабочую фондовую неделю на показателях ниже, чем начинал в понедельник. Обычно, в этом нет ничего страшного — стандартные циклы рынка: мы либо в бычьем тренде (то есть бык бросает нас рогами вверх), либо в медвежьем (то есть медведь своими лапами прижимает нас вниз).
Во-первых, поздравляю — это один из самых затяжных периодов слабости российского рынка за последние годы. Хорошо показывает, насколько рынок сейчас зависит не от отчётов компаний, а от ставки и геополитики
Во-вторых, давайте разберёмся, почему так вышло. Причин очень много:
→ Сильная налоговая нагрузка на бизнес: частным предпринимателям уже проще закрыться, чем получать копеечную маржу. А покупательская способность падает — что тоже не может позитивно влиять на выручку и прибыль бизнеса. Здесь уместно вспомнить кривую Лаффера: в теории после определённого уровня налогов рост ставок уже не увеличивает сборы, а выталкивает часть активности в тень или делает бизнес экономически бессмысленным. Не утверждаю, что мы точно прошли эту точку, но риск такого сценария стал заметнее.
→ Бесконечно-высокая ставка ЦБ: ставка живёт с нами почти уже три года. Бизнес не может не то что инвестировать в собственное развитие, он с трудом обслуживает текущие долги.
→ Атаки на НПЗ: кроме моральной составляющей, трудно поспорить, что перебои с поставками нефтепродуктов влияют отрицательно и на общие показатели экономики, так и на стоимость акций нефтекомпаний. Нефть уже которой месяц стоит от $90+ за баррель, а наши Роснефть, Лукойл и другие как стоили три копейки — так и продолжают, потому что не могут зарабатывать на ситуации с Ираном и будущий CAPEX улетает в стратосферу.
→ Нет иностранных инвестиций: отсутствие иностранных инвесторов снижает глубину рынка и ограничивает переоценку мультипликаторов.
→ Мощный рынок облигаций: большая часть частных инвесторов сейчас выбирает понятную доходность здесь и сейчас — ОФЗ, короткие корпоративные облигации, фонды ликвидности.
Что на всём этом фоне делать долгосрочному инвестору:
- Наращивать долю в акциях: индекс колышится в районе 2500 п.п, а значит это вновь локальный минимум — я сейчас покупаю только акции и приостановил набор облигаций.
- Купоны из облигаций перекладывать в акции: весь денежный поток увожу в долю бизнеса.
- Следить за рейтингом облигаций: моё личное правило для консервативной части портфеля: не опускаться ниже АА без очень веской причины. Но рейтинг — это только первый фильтр. Дальше всё равно нужно смотреть отчётность, долговой график, денежный поток, оферты, ковенанты, ликвидность выпуска и поведение эмитента в стрессовых ситуациях. У нас наступила эра дефолтов.
- Ждать: тяжело, когда покупая акции ты ощущаешь, будто выбрасываешь деньги в печку. Но лучший инвестор — тот, кто не совершает резких движений. Ждём. Когда-нибудь наша фонда будет 5000 п.п, главное — дождаться.
Коммерсант рассказал, как дела в лесопромышленности
Российские лесопромышленники могут получить часть мер поддержки, о которых давно просили правительство. Речь про снятие части давления: отложить рост арендных платежей за лесные участки, дать рассрочку по доначислениям и ввести мораторий на банкротство предприятий отрасли.
Такое возникло, в основном, из-за Сегежи — в 2020-2021 году эта компания была одной из классных инвестиционных идей: хороший менеджмент, приятная сфера, валютная выручка, большие земельные площади, основное карельское производство, а за спиной АФК-Система. Но 2022 год лишил компанию значительной части точек сбыта и валютного дохода.
С пиком марта 2022 года Сегежа потеряла 90% стоимости акций. При этом идея на облигации сохраняется — АФК-Система, в контур которых они всё ещё входят, может выступить гарантом по обязательствам, но это максимально возможный риск который может быть. Сто раз подумайте перед тем как брать облигации в портфель даже на небольшой процент. Про акции и говорить не приходится.
Но, конечно, история с ЛСП не только про Сегежу, а про системный стресс. Сегежа просто самый заметный публичный представитель отрасли для частного инвестора: по её акциям и облигациям проще всего увидеть, как санкции, логистика, падение экспортных рынков и рост издержек превращаются в инвестиционный риск.
Государство, похоже, признаёт, что без поддержки часть компаний может не выдержать. По данным, которые приводит «Коммерсантъ», убыточна почти половина лесозаготовительных и деревообрабатывающих предприятий страны. То есть речь уже не о том, чтобы «улучшить прибыльность», а о том, чтобы часть отрасли не ушла в банкротства и не потеряла производственные цепочки.
Это позитивный сигнал для отрасли и для Сегежи уж точно, но говорить о том, что всё у компании будет хорошо — очень рано. Пока не будут сняты санкции и открыты зарубежные рынки, то… ну вы понимаете.
Оригинал новости: https://www.kommersant.ru/doc/8712192
Главный вывод ПМЭФ-2026: власти и бизнес говорят не о резком ускорении экономики, а об «управляемом охлаждении», новом инвестиционном цикле и поиске длинных денег. Сделки были, но прорывных, о которых стоит упомянуть — нет, а настроения у участвующих довольно печальны.
В целом, общие выводы можно разделить на несколько категорий:
1. Ставка, инфляция и охлаждение экономики
Главная инвестиционная тема форума — ставка. Минфин хочет более низкую ключевую ставку, бизнес жалуется на дорогие кредиты, а ЦБ продолжает держать своё: высокая инфляция для экономики хуже, чем несколько лет повышенной реальной ставки. Но сколько продлится такие «несколько лет»? Мы уже сидим в этом по-уши третий год. А бизнес и экономика всё хиреет и хиреет.
Если снижение ставки так и будет медленным, на 0.25-0.50% раз в квартал, то выигрывать у инвесторов продолжат защитные инструменты: ОФЗ, короткие корпоративные облигации, фонды ликвидности.
Это хороший момент, чтобы зайти «по дну» в долгие акционные активы. Про это я вам уже писал.
2. Экономика замедляется, но власти хотят запустить новый инвестиционный цикл
Владимир Путин на форуме говорил, что инфляция замедляется и к концу года может приблизиться к 5,2%, а устойчивый рост с 2027 года возможен только через новый инвестиционный цикл. По сути, государство признаёт: модель роста через импортозамещение и бюджетный импульс уже не даёт прежнего эффекта.
Откуда государство возьмёт деньги на этот неведомый «инвестиционный цикл» — нам не сообщили.
3. Длинные деньги: пенсионные накопления, ПДС, СПО и рынок акций
Отдельная важная тема — длинные деньги. На ПМЭФ обсуждали пенсионные накопления как источник капитала для экономики. Программа долгосрочных сбережений уже собрала более 12 млн договоров и около 1 трлн рублей активов, а к 2030 году Минфин ждёт рост ПДС до 4,5 трлн рублей. Обсуждались и условия, при которых пенсионные фонды смогут активнее выходить в акции: снижение ставки, защита миноритариев, закон об инсайде, развитие СПО и размещения госкомпаний.
Для долгосрочного инвестора это интересно: пенсионные фонды могут толкать рынок акций вверх и будут хорошим топливом для долгосрочного роста и станут прекрасным «блокером» для плохих решений эмитентов. Другое дело, как и когда эти мечты будут реализованы.
А больше ничего про данное мероприятие и сказать нельзя. В целом, для инвестора в долгие деньги нет никакого смысла следить за подобными историями. Все новости вы узнаете и так. Но чтобы быть «в курсе» экономических дел — сойдёт.
Льготные ипотечные программы долго поддерживали спрос, за последние года в одной только Москве построили сотни тысяч квадратных метров. Проезжая МКАД и близкие районы, я всегда задумываюсь — ну кто здесь покупать жильё то будет? Особенно по таким ценам, где за 40 квадратов требуют 20 миллионов. Но берут — потому что выбора нет.
Но «социальные» ипотеки подрезали, ставки огромны и снижаются недостаточными темпами, а население беднеет. Как на этом фоне чувствуют себя основные застройщики?
ПИК. Остаётся самым устойчивым публичным девелопером по масштабу: за 2025 год выручка была около 769 млрд ₽, чистая прибыль — около 69 млрд ₽. До 2027 года базовый сценарий — компания переживёт слабый рынок лучше многих, но коротких и средних инвест-идей здесь нет. За год акции подросли на 5%, но в течение года пережили падение в 36%.
Самолёт. Главный «стресс-кейс»: обращение за господдержкой стало сигналом, что у компании дела так себе. Сможет ли Самолёт стабилизировать долг, денежный поток и темпы строительства? Мы не знаем. Но знаем, что акции потеряли за год 66% стоимости.
Эталон. Показали рост выручки в 2025 году, но очевидны падения продаж, рост долговой нагрузки и слабая динамика прибыли. За год -54%.
Брусника. В 2025 году сильно выросла по выручке и объёму строительства, активно вышла в новые регионы и сохранила высокие позиции в рейтингах качества. Акции не торгуются, как облигации — есть интересный выпуск 002Р-04.
ЛСР. Один из более устойчивых застройщиков: в 2025 году выручка выросла, продажи под конец года ускорились, но чистая прибыль заметно просела из-за себестоимости, финансовых расходов и общей слабости рынка. Акции за год сделали -10%.
А101. Крупный девелопер с сильной земельной базой и облигациями: рейтинги приемлемые. Пропускаю мимо себя из-за низкой доходности к риску.
Как вы видите, дела у застройщиков так себе. Жильё — социально важная отрасль, поэтому вероятность точечной поддержки сектора выше, чем в обычном бизнесе. Но поддержка отрасли не равна защите акционеров и держателей конкретных облигаций. Компания может выжить, а инвестор всё равно получить слабую доходность, реструктуризацию или долгую просадку.
Сверх-доходностей, которые могли бы перекрыть все риски, я здесь не вижу. Наблюдаю и иду мимо.
Главснаб — строительный гипермаркет.
Проблемы здесь пошли цепочкой. Сначала компания допустила технический дефолт по ЦФА «Глава-1» на 10,34 млн ₽: процентный доход выплатили, а тело долга в срок не погасили. Потом проблемы перешли в биржевые облигации: в мае рынок получил новость о невыплате купона по БО-02, а в июне был зафиксирован дефолт по пятому купону этого же выпуска.
Главный урок для частного инвестора простой и повторю его в сотый раз: ничего ниже АА мы не берём. А если и берём, то на сугубо свой страх и риск и смотрим на высокую доходность, ликвидность, зависимость от оборотного капитала, проблемы со счетами.
ФосАгро — один из самых качественных экспортёров на российском рынке, и это прекрасный эмитент, чтобы вложиться в будущие проблемы с продовольствием на фоне Ормуза и общего кризиса цен, топлива и экономических европейских затыков.
По итогам 2025 года бизнес выглядел неплохо: выручка выросла до 573,6 млрд рублей, скорректированная EBITDA — до 199,4 млрд рублей, а рентабельность EBITDA держалась около 35%. Но уже в 1 квартале 2026 года картина стала хуже: выручка снизилась, EBITDA упала сильнее, чистая прибыль почти обнулилась, а чистый долг вырос.
Главные причины — крепкий рубль (на который не ругается только ленивый), снижение экспортных цен реализации и рост себестоимости. Санкции, санкции, санкции. Но будут ли они вечными?
Пока в портфель не набирал, но обязательно буду. ФосАгро мне по-прежнему интересна как качественный экспортёр и долгосрочная ставка на спрос на удобрения.
Всё написанное — мой личный взгляд и образовательный разбор, а не индивидуальная инвестиционная рекомендация. Перед покупкой любых инструментов проверяйте данные, учитывайте свой горизонт, риск-профиль и структуру портфеля.
На этом всё. Спасибо, что прочитали, и спасибо, что читаете. Если письмо было полезным, перешлите его другу, который инвестирует или только разбирается с рынком.
Задать вопрос про инвестиции: https://clck.ru/3UDkJ2
Реферальная ссылка Т-Инвестиций — новым клиентам может прийти акция до 5 000₽: https://clck.ru/3UDkKs
Фидбэк по рассылке: komradsql@yandex.ru
Подписаться на тг-канал: https://t.me/fin_sty
Предыдущая рассылка: https://teletype.in/@komradsql/zEx66I6k3C7