DMC Global. Скважинное оборудование и не только.
Очередная простая идея в секторе нефтесервисов - в надежде на то, что туда сейчас направятся денежные потоки нефтяников.
За последние пару недель в Будку были куплены NESR, XPRO и USWS. Пока я их покупал, четвёртый тикер, который был намечен к покупке, резво улетел на север.
Наблюдая за результатами своих инвестиций, я заметил, что часто покупаю бумагу, как только нахожу, потому что она мне вот сейчас кажется дешёвой. Например, ASTL - ну казалось бы, куда дешевле, но она сходила от моей первой покупки вниз процентов на 20 и вообще не спешит расти, хотя сумма кэша на счетах скоро может приблизиться к цене акции. Поэтому здесь я решил не запрыгивать в ракету на ходу и подождать отката.
История чем-то похожа на GEOS - производитель нефтяного оборудования использует свои деньги и компетенции, чтобы диверсифицировать бизнес, только в отличие от Geospace в этой истории компания зарабатывала деньги даже в самые сложные ковидные времена.
Контора под названием DYNA ENERGETICS является производителем оборудования для заканчивания скважин. Видимо, оборудование неплохое, покупали его активно и компания зарабатывала хорошие деньги. Параллельно с ней работает контора под названием NOBEL CLAD, которая занимается производством металлокомпозитов. А всё это вместе называется DMC GLOBAL. Что важно - это не "грязный нефтесервис", а "инновационный производитель" в области металлообработки.
К началу ковидного кризиса была накоплена немалая подушка кэша, были подняты дивиденды, в общем, всё шло очень хорошо - даже в условиях снижения активности на американских сланцах. Но подкрался ковид и всё изменилось. Дивиденды отменили, сегмент DYNA ENERGETICS даже скатился к отрицательной ЕБИТДА на один квартал, но быстро опомнился.
В конце прошлого года DMC GLOBAL собрали в кучку свои имевшиеся деньги, добавили пригоршню долларов, полученных от небольшой доп.эмиссии и прикупили контрольный пакет ещё в одном бизнесе, который не ориентирован на нефтянку. Они купили производителя инновационных архитектурных конструкций ARCADIA. Контора производит разные нестандартные системы остекления и стеновые панели для разных футуристических зданий в США. И вот уже DMC GLOBAL совсем не ориентирован на нефть, шерсть его стала белой и пушистой. Теперь посмотрим на цифры.
Продажи. Видно, что NOBEL CLAD давал небольшую, но стабильную часть выручки. DYNA ENERGETICS был основным подразделением, но его выручка сильно пострадала в ковидный период. ARCADIA мощно добавила выручки, компания перестаёт быть нефте-ориентированным бизнесом.
Adjusted EBITDA по сегментам. Рентабельность DYNA ENERGETICS очень зависит от рыночных условий. При возврате к доковидному спросу ЕБИТДА нефтяного сегмента должна вырасти кратно. NOBEL CLAD - вещь в себе, производит свои металлокомпозиты и генерит профит квартал за кварталом. ARCADIA является высокорентабельным бизнесом и в текущей ситуации практически удваивает EBITDA холдинга. (На диаграмме я скромно отразил только 60% ЕБИТДЫ ARCADIA - поскольку именно такой долей владеет DMC GLOBAL. Но в отчётность он консолидирует всю ЕБИТДУ этой конторы, как мажоритарный акционер.)
Чтобы понять, в чём идея, теперь нужно только посмотреть на график цены акций DMC GLOBAL - и всё станет понятно.
Компания начала расти органически. Компания расширилась за счёт прибыльного бизнеса. Стоит она при этом сегодня столько же, сколько на ковидном днищще.
Раз уж начал писать обзор - надо смотреть мультики. Для оценки компании будем тупо, по-собачьи, использовать её результат в первом квартале, умножив на 4. Это довольно скромная оценка, поскольку менеджмент в последнем звонке и пресс-релизе ждёт значительного роста показателей нефтесервисного сегмента и роста ЕБИТДА холдинга на 50-75%. Но я сделаю вид, что этого не было :)
Что мы имеем сейчас: Market Cap: 460.62 Mil Enterprise Value: 633.55 Mil
Выручка 1 кв: 138М. Adj EBITDA 1 кв: 10,5М. Тупо умножим на 4 - получим годовую выручку 552М и годовую ЕБИТДу 42М.
Значит сейчас компания стоит меньше 1 годовой выручки при условии, что никакого улучшения показателей не случится. EV/EBITDA=15. Если гайданс будет выполнен, то в следующем квартале EV/EBITDA приблизится к 10. Примерно так же - немного дороже - сейчас оценивается NOV, но там нет качественного рывка в показателях компании. Нет у NOV и такой волатильности. BOOM успел слетать на 70 долларов в прошлом году. Кроме того, не забываем, что NOV - бесперспективный нефтесервис, а BOOM - перспективная диверсифицированная компания :)
Что там думают аналитики про DMC GLOBAL? Аналитики искрятся позитивом. Стронг бай с таргетом 37 долларов - 50% апсайда.
Соотношение EV/SALES в доковидную эпоху составляло в среднем 2-3. Напомню, после присоединения ARCADIA сейчас оно получается 1.15. Тут апсайд может быть кратным.
В целом, есть ощущение, что бумагу необоснованно разогнали в 2021 году почти до 70 долларов, а в 2022 году - последовательно сливали и несколько перестарались. Менеджмент оптимистичен. Перспективы роста выручки и маржинальности есть. С точки зрения примитивного собачьего ТА - бумага находится в области мощной поддержки.
Риски тут связаны, прежде всего с вероятной рецессией. Строительный бизнес ARCADIA, теоретически, может пострадать. Но особенность этого бизнеса в том, что портфель заказов относительно долгосрочен, а большая часть заказов приходит от некоммерческих структур - типа образовательных и спортивных учреждений. Поэтому поток денег денег в компанию остановится не сразу.