NESR. Сервис с арабским акцентом.
В последнее время сложилось общее мнение, что главной проблемой американских нефтесервисов является нынешняя жадность американских апстримов. Нефтедобытчики неохотно вкладываются в новую разведку и бурение, выжимают досуха старые незаконченные скважины и всячески зажимают деньги. Да и не только американцы - по всему миру нефтяники бурить не желают. 2020-21 явно выделяются низкими капитальными затратами в секторе.
Пока американцы не сообщают о росте капекса - захотелось посмотреть, что творится у нефтедобытчиков за океаном - и я стал копать в сторону Саудовской Аравии. Презентация Saudi Aramco показывает, что арабы начинают бурить.
После ковидного провала рост капекса в 2021 году был минимальным, но в 2022 ожидается рост кап.вложений в полтора раза. Неплохо было бы от этого капекса откусить кусочек?..
На арабов работают крупные нефтесервисы - втч Halliburton и Schlumberger. Но они уже неплохо выросли после ковида и ждать там больших профитов пока не приходится. А если поискать мелкий нефтесервис, который работает на саудитов?..
У Борхеса в одной из новелл есть описание эксперимента, когда студентам колледжа показали изображения никогда не существовавших древних предметов и отправили на раскопки в старом русле реки. Студенты нашли всё, что им показали. "Так обнаружилась непригодность свидетелей, знающих про экспериментальный характер поисков…" - пишет Борхес.
Вот и я нашёл. Не знаю, настоящее или я это сам придумал.
В 2018 году пара нефтесервисных компаний - Gulf Energy SAOC и National Petroleum Services [NPS] объединлись и через SPAC зашли на американскую биржу. Получилась контора под названием National Energy Services Reunited Corp. aka NESR.
Это нефтесервисная компания, которая работает в странах MENA (Middle East and North Africa) - на сайте указаны адреса в 16 странах, втч Саудовская Аравия, ОАЭ, Индия, Алжир и другие. Конкретно Saudi Aramco в апреле заключила с NESR контракт на гидроразрыв пласта с ценником 300 млн долларов.
Вообще, список компетенций у NESR очень широк:
NESR helps its customers unlock the full potential of their reservoirs by providing production services such as hydraulic fracturing, cementing, coiled tubing, filtration, completions, stimulation, pumping and nitrogen services. NESR also enables its customers access their reservoirs in a more efficient manner by providing drilling and evaluation services such as drilling downhole tools, directional drilling, fishing tools, testing services, wireline, slickline, drilling fluids and rig services.
При этом, важный момент - NESR является американской компанией с головным офисом в Хьюстоне. Соответственно, акции входят в индекс Russel 2000 и покупаются в состав индексных ЕТФ. Соответственно, оценка по мультипликаторам у неё должна быть как у американской компании, без дисконта, который обычно получают европейские или канадские компании.
Теперь зайду с козырей. Бумага стоит 6 баксов, аналитики ставят таргет 16.
Ценник выгодно выглядит на фоне крупных, благополучных сервисов. HP, HAL, SLB ушли выше доковидных значений, хотя ещё не начали зарабатывать доковидные деньги. А NESR торгуется как шлак с огромным долгом - дешевле было только на ковидном дне. Но он - не шлак.
Market Cap: 591.11 Mil
Enterprise Value: 917.13 Mil
Net Debt - 367 Mil
EBITDA TTM - 176 Mil
FCF TTM - 96,5 Mil
Да, и за 2020, и за 2021 год у них есть и ЕБИТДА, и FCF, и положительный EPS.
У них даже в ковид выручка не падала. Чудеса арабских сказок...
Если посмотреть на мультипликаторы, то они тоже выглядят неплохо, недалеки от исторических минимумов. И тут стоит учитывать, что это данные по состоянию на третий квартал 2021 года. С тех пор поток денег в сервисы начал понемногу увеличиваться. Но об этом - чуть ниже.
Надо посмотреть, кто там рулит.
CEO - Sherif Foda - бывший вице-президент и руководитель отделения Европы и Африки в Schlumberger.
CCO - Dhiraj Dudeja - бывший сотрудник Schlumberger с 1996 года, шеф продаж по Европе и Африке.
CFO - Stefan Angeli - заступил на должность совсем недавно и тоже, как несложно догадаться - 30 лет стажа в Schlumberger.
Команда подобралась внятная. (Интересно, парни свалили из Шлюмов тупо с целью увести с собой клиентов или история более красивая?) Впрочем, это здесь не играет роли.
Картинка получается довольно интересная, чтобы прикупить бумаг этой компании и подождать в них притока арабских денег. Но акции падают уже почти год - с прошлого лета - при довольно стабильных результатах и перспективах. Надо было найти какую-то червоточину.
Почитал последний доступный конф-колл - менеджмент занят тем же, что и акционеры - ждёт арабских денег. Интересное мнение от руководства этой конторы заключается в следующем. Нефтесервисная индустрия снижает цены на свои услуги уже 7 лет. С 2014 года снижается спрос и компании конкурируют ценой. Это продолжается до сих пор. Крупные сервисы отжимают контракты с дисконтом. От момента, когда апстрим начнёт вкладывать деньги в капекс и эти деньги пойдут в отрасль - должно пройти около полугода, прежде, чем нефтесервисы станут поднимать цены на свои услуги. За эти шесть месяцев сервисы введут в эксплуатацию всё имеющееся у них оборудование и задействуют весь свой штат персонала. Дальше они упрутся в этот потолок, возникнет дефицит предложения услуг - и начнёт расти цена, потому что быстро найти оборудование и профессионалов никто не сможет.
Менеджмент утверждает, что оборудование под рост заказов закуплено и команды набраны - все сидят и ждут.
Конф-колл проблем у компании не выявил. Проблемы нашлись в другом месте.
Компания до сих пор не отчиталась за четвёртый квартал 2021 года, хотя подходит время отчёта за первый квартал 2022. Ровно за день до выхода отчёта в феврале был уволен CFO и на его место пришёл нынешний фин.дир. Компания сменила аудитора и новый аудитор - PricewaterhouseCoopers - обнаружил, что все предыдущие отчёты за 4 года сведены с ошибками и нужно всё переделывать. С тех пор отчёт за 2021 год так и не вышел.
Думаю, если бы прежний CFO наворовал денег в арабской фирме - его уже нашли бы порезанным на кусочки. Но нет - удалось проследить его судьбу, он уже нашёл новую работу в новой нефтесервисной компании. Значит, вероятно, он просто допустил ошибки в отчётах.
Так или иначе, вот уже два квартала инвесторы не знают о том, что происходит в компании; а неизвестность - худшая среда для инвестиций. Впрочем, российским инвесторам не привыкать к компаниям без отчётов :)
Считаю, что бумага может войти в ряд перспективных нефтесервисов с возможным кратным апсайдом. Риски надо ограничивать - ну эт как обычно...