Nutrien. Отчёт за 3 квартал и собачьи прогнозы.
На этой неделе вышел отчёт Nutrien и состоялся конф-колл. Самое время посмотреть, как у них дела.
Менеджмент начал звонок с заявления, что спрос на калийные удобрения в третьем квартале оказался ниже ожиданий, потому что бразильские фермеры использовали какие-то запасы, сделанные в начале года. (Ну кто, мля, так делает? Только менеджмент KLXE...) Это обвалило котировки на 12-13%.
Гайданс на 2022 год по EBITDA понижен заметно - с ~14.7 млрд до ~12.7 млрд долл. Это серьёзное снижение.
Дальше все опомнились и начали бумагу откупать, потому что контора заканчивает лучший год в своей истории - и в целом ничего страшного не произошло. Третий квартал по году не делает погоды, это сезонный минимум мирового спроса.
- Мировые запасы зерна падают до минимального уровня за четверть века. Значит цены на зерно будут высокими и надо будет больше сеять - и удобрять.
- Дорогие энергоносители и ограничения поставок удобрений не дают упасть ценам на этом рынке.
- Объемы розничных продаж удобрений в октябре выросли по сравнению с предыдущим годом, что является хорошим ранним показателем устойчивого спроса со стороны производителей.
- Весенний посевной сезон пройдёт при благоприятных условиях, и, по прогнозам, посевные площади сои увеличатся на 3-4%. Ожидают аналогичного увеличения посевных площадей кукурузы и значительных закупок сырья в течение следующих нескольких месяцев.
- Ожидают, что ситуация в сельском хозяйстве приведёт к увеличению потребления удобрений в 2023 году. А отложенный спрос на калий возникнет по мере сокращения запасов и стабилизации цен.
- Мировые поставки калия остаются ограниченными. В 2023 году ожидают, что экспорт из Беларуси сократится на 40-60% по сравнению с уровнем 2021 года, а российский экспорт сократится на 15-30%.
- Ожидают в 2023 г. мировую потребность в калии 70 млн тонн, поставки 64-67 млн. (То есть дефицит и соответствующие цены.)
- Более трети аммиачных заводов Европы остаются закрытыми и при высоких ценах на газ не откроются. При текущих ценах газа производство аммиака в Европе убыточно. Также ожидают дорогой газ зимой в США на фоне мирового дефицита энергии.
- Компания оставляет в силе планы по росту розничной сети и проекты по увеличению производства калия, поскольку ожидает, что спрос будет высоким.
- Продолжает действовать программа байбэка, которая подразумевает выкуп 10% акций до февраля 2023 года. (10% это много - хорошая поддержка) По окончании программы будут увеличены дивиденды с учётом выбывших акций.
- В целом, менеджмент считает, что в 2023 году может повториться ситуация 2022 года с весенним дефицитом удобрений и взлётом цен на калий и азот.
На звонке аналитики наседали на менеджмент - продажи калия в этом году составят 12.5 млн тонн - зачем менеджмент хочет тратить деньги для расширения мощностей до 15 млн тонн в следующем году? И 18 млн тонн к 2025 году? Капекс на расширение - 580 млн долларов - почему бы не поделить это между акционерами?...
Рынок очень не любит такие истории. За это бумагу и слили во время конф-колла. Нефтяники сегодня показывают пример, как надо зажимать производство для поддержания цен. Nutrien выбрал другой путь.
На звонке прозвучала цифра 9 млрд долл EBITDA как ориентир для середины цикла.
Что там с розничными ценами на удобрения в США в период низкого спроса?
Ничего страшного. Калий даже толком не упал. Мочевина подешевела процентов на 20 от пика, но это цены в 2-3 раза выше, чем пару лет назад. Вот фьючерс на мочевину в США.
Бразильский ценник на калий просел сильнее.
Продажи. Рекордный год уже даже после третьего квартала. В четвёртом будет около 37 миллиардов. Ровно столько сегодня стоит компания по Market Cap. Price to Sales = 1. Для пика цикла вполне допустимое значение. В середине цикла этот показатель был около 1.5.
EBITDA. Рекорд был уже после двух кварталов. По итогам года ожидается около 12.7 млрд.
Оценка по EV/EBITDA. При текущих вводных к концу года EV/EBITDA будет 3.92. Это дёшево. В середине цикла оценка около 7-9х.
Эти цифры получены при работе по Adj. EBITDA из data-book компании. Если взять нескорректированную ЕБИТДу, получится немного по-другому, но смысл будет примерно тот же. Компания стоит в два раза дешевле, чем в середине цикла.
И тут спрашивается вопрос - верим мы менеджменту или нет?
Если следующий год будет аналогичен текущему и контора заработает 12 млрд EBITDA, то она дешёвая и таргет надо ставить раза в полтора-два выше текущего - выше 100 долларов.
Если следующий год будет обычным годом середины цикла, то можно ориентироваться на цифру 9 млрд EBITDA, которая прозвучала на конф-колле. Если при этом у компании будет средненькая оценка, скажем в 7 EV/EBITDA, то EV выходит 63 млрд и целевая цена - 92 доллара, около 25% апсайда. Немного может помочь с повышением целевой цены байбэк на 10% капы, но это уже попытки натянуть сову на мешок селитры.
За бумагой следят аж целых 25 аналитиков Wall Street (и одна российская собака). Консенсусная целевая цена -104 бакса. Но разброс таргетов очень широкий.
Мои собачьи выводы. Я думаю, ценник будет болтаться в диапазоне, который уже намечается на графике - 70-100 долларов. Выход из него произойдёт при появлении новых позитивных или негативных новостей (или скатывании мировой экономики в жёсткий кризис).
Я планирую прекратить сидеть как Хатико в ожидании икса в этой бумаге. Буду сокращать позиции по NTR выше 90 долларов, с целью откупать в районе 70. И продолжу внимательно следить за рынками удобрений.