Стальные я... SCS.
Раскопав нефтегазовый сектор в США, я отправился на поиски историй в другие сектора - и понял, что опоздал. Кризис кончился, бумаги выросли. Кратные апсайды остались только в совсем стрёмных бумагах.
Одним из секторов, куда я залез, оказались производители офисной мебели и канц. товаров. Сектор оказался скучным. Старые зрелые бизнесы. Низкая рентабельность. Низкие дивиденды. Конторы годами воюют за лишний процент профита и долю на рынке.
Ковид подкосил сектор, поскольку офисы закрылись и офисную мебель покупать перестали, но часть из этих компаний производит так же мебель для школ, колледжей и университетов, а также канц.товары. Спрос на эту продукцию не обнулялся даже во время локдаунов.
Если посмотреть на то, как рос ценник компаний в этом секторе, то видно, что хуже всех себя чувствует контора под названием Steelcase - Стальные ящики - это имелось в виду в названии, а не что-то другое.
Я уже несколько месяцев слежу, как сползает ценник этой конторы - и вот решил посмотреть на неё подробнее, потому что цена ушла к самому низу многолетнего канала. А компания как производила свои офисные кресла - так и производит.
Серединой этого канала будет цена 16 долларов, контора ходила на этот уровень летом - апсайд до неё около 30%. По нынешним посткризисным временам - на "дороге не валяется". Будет ли у компании шанс сходить к верхней границе канала - покажет восстановление бизнеса. Пока же восстановили только дивиденды.
Компания вернулась к доковидному уровню выплат. При этом LTM див.доходность поднялась до 4%, что является хорошей поддержкой - выше этого уровня доходность загонял только ковидный кризис.
Мало того - если предположить, что дивиденды останутся на текущем уровне следующие 12 месяцев, то дивдоходность на следующий год получается уже 4.83%. История показывает, что на спокойном рынке контору выкупают с этих уровней доходности.
Посмотрим, что же там внутри стального ящика.
Бумага сейчас стоит $12,40. При этом контора имеет на акцию $3.17 кэша и $6.34 долга. Чистый долг примерно равен ЕБИТДе за доковидный 2019 год. (В нефтянке такой баланс большинству только снится!)
P/S - 0.52. Контора стоит половину своей годовой выручки. Пока выходит, что недорого.
Выручка поквартально. Видно, как рост выручки обрывается с каждым кризисом - и приходится начинать с начала.
ЧП на акцию поквартально. Видно, что уходит на кризисах в минус и после кризисов довольно быстро восстанавливается.
Число акций в обращении. Видно, что печатают минимально - для поощрения менеджмента. При этом, регулярно выкупают свои акции с рынка.
Сравним с другими компаниями в секторе.
Дивиденды выше сектора, причём заметно.
Рост на разных промежутках хуже сектора.
С ростом печаль. Причём, видно, что на истории сектор довольно "болотистый". Выручка за пять лет у всех компаний стоит на месте. Роста ЕБИТДы на трёхлетнем промежутке нет почти ни у кого. Однако, за последний год компании в секторе нарастили и выручку, и EBITDA, а Steelcase пока отстаёт.
С рентабельностью тоже не весело. Валовая рентабельность чуть хуже сектора. Рентабельность EBITDA значительно хуже.
Видно, что Stellcase - не лидер в отрасли. Оно и понятно. Лидеры уже улетели, а этот крепкий середнячок тормозит. Одной из причин, насколько я понял, является ассортимент. Стальной ящик не производит школьной мебели и фломастеров - а на чисто офисную продукцию спрос ещё не восстановился до конца.
За другой причиной - заглянем в презентацию.
Компания надеется, что сотрудники вернутся в офисы частично. По опросам, руководители недовольны удалёнкой и хотят вернуть частичную офисную занятость сотрудников.
Компания, будучи не самой крупной в секторе, занимает второе место именно по продажам офисной мебели - потому что не производит ничего больше. Основной рынок сбыта - Америка.
Последняя картинка, на мой взгляд, объясняет многое. Объясняет, почему не восстановились выручка и почему так плохо обстоят дела с рентабельностью.
Продажи в Америке составляют 3/4 от всех продаж группы. При этом, они упали на 35% от максимума и пока не восстановились. И ниже можно видеть, что именно продажи в Америке генерят профит группы. Продажи в Европе и Африке имеют отрицательную рентабельность. При этом они слабо упали и уже начали восстанавливаться. То есть, компания сейчас находится в ситуации, когда она наращивает производство, несёт в связи с этим финансовую нагрузку и это производство не увеличивает прибыль, а даже уменьшает её.
Последний отчёт вышел в сентябре и разочаровал инвесторов. Недобор по выручке и прибыли привёл к очередному сливу бумаги - и она оказалась на интересных мне уровнях. Пресс-релиз мало кто читает - и это неплохо.
При плохих результатах по продажам и прибыли, в пресс-релизе можно прочитать, что при снижении продаж наблюдается резкий рост заказов в американском сегменте. Orders grew 26 percent in the Americas driven by strong growth across all geographic regions and quote types... and in some parts of our business, orders approached or exceeded fiscal 2020 levels.
Если вернуться к картинке выше, то видно, что максимальную выручку компания получила именно в 2020 году, когда ковид уничтожал бизнес три квартала из четырёх. Объяснение я вижу только одно - компания работает по предварительным заказам о поставках. Контракты на 2020 год были заключены заранее и выполнялись в течение года. На складах продавцов накопилось большое количество офисной мебели, которая долго была никому не нужна. И только сегодня до компании докатилась волна новых заказов.
Ещё среди неудач прошлого квартала упоминается задержка с поставкой готовой продукции на 60 млн долларов из-за задержек отгрузки по причине транспортных задержек во всём мире. Это увеличило оборотный капитал и превратится в кэшфлоу уже в следующем квартале.
Мы имеем довольно скучную контору с крепким балансом, хорошими дивидендами и позитивными корпоративными практиками. Эта контора ещё не начала восстанавливаться после ковида в связи с особенностями бизнеса. Ценник находится на хорошей технической поддержке. По мультам контора недорогая. Сектор не завязан на энергетику совсем никак (что полезно лично для меня).
При этом, на рынке труда США наблюдается мощнейший переток из безработных в работники. Компании открыли рекордное число вакансий, зарплаты растут, армия безработных редееет с каждым днём. Доля вакцинированного населения растёт, американцы возвращаются в офисы. Спрос на офисную мебель должен восстановиться.