Америкэн Азот

После ковидных локдаунов цены на большинстве товарных рынков устремились ввысь. Не стал исключением и рынок удобрений. Цены на удобрения стагнировали несколько лет, но в этом году дружно полезли вверх.

Что происходит на рынке? Помимо общей инфляции и роста костов у производителей, в малинник залез медведь в виде ком.партии Китая, которая стала вводить ограничения на экспорт удобрений, чтобы остановить рост цен на продовольствие и энергоносители внутри страны. Это напугало рынки, поскольку Китай производит около 30% мирового объёма удобрений.

Почему Китай увязывает производство удобрений не только с ценами на продовольствие, но и с ценами на энергоносители? Если фосфорные и калийные удобрения производятся из "полезных ископаемых", то производство азотных удобрений ведётся буквально из воздуха и энергии. Азот воздуха связывается водородом, водород получается при помощи природного газа, угля и других энергетических ресурсов. При текущих ценах на газ и уголь во многих точках мира - в Европе и Азии - производство азотных удобрений становится нерентабельным и компании просто останавливают заводы в ожидании снижения цен на энергоносители.
Что касается калийных удобрений (Potash на граифке), ценник на которые долгое время лежал на дне, то тут к общему росту цен на ресурсы добавляется политическая составляющая. 1/6 часть мирового рынка калийных удобрений занимал Беларуськалий. Летом этого года компания попала под санкции ЕС, США, Великобритании и Канады. И если европейские санкции оказались довольно мягкими, то санкции США превращают Беларуськалий в токсичную компанию, с которой будут опасаться иметь дело во всём мире. Американские санкции вводились с отсрочкой в 120 дней и начнут действовать в декабре - если администрация Байдена не продлит отсрочку.

Посмотрим на производителей удобрений, которые доступны к покупке на NYSE. Для наглядности сравним их с Фосагро с точкой отсчёта в начале 2020 года, когда ковид ещё не вносил смуту на рынки.

Однако, надо признать, что заходить на этот рынок надо было раньше. Тикер UAN (оранжевый) мог привезти 1500% прибыли, если бы год назад я знал, что рост цен на энергоносители будет способствовать кратному росту цен на азотные удобрения. UAN - это CVR Partners - дочка компании CVR Energy, которая лежит у меня в портфеле. Не тот CVR был куплен - это надо признать.

CVR Partners производит исключительно азотные удобрения, буквально замешивая воздух с энергоносителями, которые получает через материнскую компанию. При текущих ценах на удобрения производство UAN становится сверхрентабельным. В ближайшие дни будет квартальная дивидендная отсечка с доходностью 3,6%. Это за квартал! Волатильность в бумаге серьёзная и влезать по текущим без коррекции страшновато, несмотря на очень удачную конъюнктуру рынка азотных удобрений.

Ниже на графике - Фосагро - просто чтобы увидеть родину в мировом масштабе. Компания отлично выглядит, ценник удвоился.

Рядом с Фосагро - розовый график - MOS - Mosaic Company. Тоже производитель фосфорных удобрений и растёт за компанию с российской сестрой. Просадка последнего времени произошла по причине того, что концерн Vale, который держал акции Mosaic, решил от них избавиться. Это несколько придавило котировки. Возможно, это неплохой момент для покупки, если Китай реально сократит экспорт фосфатов. Кстати, Россия тоже решила ввести квоту на экспорт удобрений, что может подогреть рынок - ограничивают вывоз азотных и сложных удобрений. Чувствуется, именно в азотных удобрениях намечается максимальный дефицит.

Ниже на графике - голубой - Nutrien - NTR. Крупный канадский производитель удобрений. Основу производства составляют калийные и азотные удобрения - почти пополам, небольшой перевес в сторону калия.

И самый неотросший - чистый производитель азотных удобрений в США CF INDUSTRIES HOLDINGS - CF.

Список производителей удобрений получился довольно короткий. Можно было бы добавить сюда Compass Minerals, который тоже производит калийные удобрения, но доля удобрений в выручке лишь около четверти. Основное производство - это пищевая соль.

Теперь посмотрим на другой график. Это фьючерс на мочевину - популярное азотное удобрение с поставкой в порт США. И сравним его с графиками производителей азотных удобрений, которых я раскопал.

Невооружённым собачьим глазом видно, что CF и NTR тормозят.

Следующая картинка - ценник на энергоносители и себестоимость производства аммиака для азотных удобрений по регионам.

В Европе аммиачные заводы можно закрывать. Китай с такой себестоимостью будет "ходить под себя" - то есть, работать на внутренний рынок. Дефицит азотных удобрений в мире будет нарастать, рентабельность производителей в Канаде и США должна вырасти кратно.

При этом, запасы калийных удобрений в мире остаются низкими, что поддержит цены в этом сегменте рынка.

Если США "забанят" Беларуськалий, как они собираются это сделать - то ценник калия тоже пробьёт потолок. Nutrien уже рапортует о наращивании производства.

Итак, собаке удалось нарыть две конторы, которые пока слабо отыгрывают рост цен на удобрения. Они выросли слабее Фосагро. Они производят азотные удобрения, по которым намечается серьёзный дефицит.

Nutrien и CF платят средние по американским меркам дивиденды 2.6% и 1.9%, распределяя на выплаты лишь около трети прибыли.
NTR стоит 1.6 выручки, CF - 2.6.
EV/EBITDA FWD для NTR - 7.26, для CF - 7.60
Debt to Equity для NTR - 0.53, для CF - 0,66.
Несмотря на резкий рост цен на удобрения, компании не выглядят разогнанными, ценники лишь немного превышают доковидные уровни.

Первичное раскапывание не выявило больших проблем у обеих компаний. Скромные результаты по прибыли у CF объясняются огромным капексом, который компания провела в предыдущие годы и теперь большие суммы списываются на амортизацию. То есть, более показательным тут становится показатель FCF.

Если говорить о рисках, то стоит помнить, что сегмент удобрений неожиданно оказался плохой диверсификацией для нефтегаза. Если упадут цены на газ и уголь - упадёт и ценник азотных удобрений.

Наверняка этот анализ окажется довольно поверхностным, но это то, что может раскопать собака за выходные - при полном предварительном непонимании сектора. Буду копать дальше - уже по конкретным компаниям.