Весёлые картинки на тему нефти и нефтесервисов
Наверное, большинство читателей этого блога успели посидеть в акциях PBF. Это был непростой трейд. Думаю, мало кто досидел хотя бы до цены в 30 долларов. Выскакивали по 16 и считали это счастьем. Я и сам не ждал такого взлёта цен нефтепереработчиков - так мощно давили их на постковидном восстановлении. Грязные, бесперспективные - забыть о них, задушить штрафами и обязать ставить скрубберы, чтоб не коптили небо. В итоге, сейчас в США нехватка мощностей нефтепереработки - топлива производится на 1 млн баррелей меньше, чем до ковида. Ценники на бензин рекордные, Байден топает ножкой и требует снизить - а как тут снизишь?...
Картинки выше - Crack spread - маржа нефтепереработки - в США и Европе выходит на новые максимумы. Нефтепереработчики гребут деньги лопатой - те из них, кто сохранил свои мощности и людей. А это было нелегко.
Тем временем, пассажиропоток в американских аэропортах вышел на доковидные уровни. Американцы давно уже "поехали", теперь и "полетели". Мальчик выздоровел, кушает хорошо.
***
Теперь посмотрим на добычу нефти. Байден снова требует - наращивать. А кто будет наращивать?
Число буровых в мире по итогам 2021 года откатилось ниже уровней 90-х годов.
А это по США картинка. Синяя линия - число буровых, фиолетовая - добыча нефти в Штатах.
На что стоит обратить внимание. Во-первых, на способность США наращивать парк буровых довольно быстро. Если экономические условия способствуют росту буровых - их число растёт (или сокращается) динамично. Во-вторых, между ростом числа буровых и ростом добычи нефти есть значительный лаг. Сначала апстримы начинают вкладывать деньги в сервисы, потом, очень небыстро начинает расти добыча. То есть, пока нет поводов беспокоиться, что сейчас США резко нарастят добычу.
Поскольку конвенциональной нефти в США осталось немного, после использования буровых, в работу включаются бригады гидроразрыва пласта. Статистики по ним не так много и накинуть её долгосрочно на график добычи не получится. Но есть такая картинка.
Синяя линия - число работающих флотов гидроразрыва, зелёная - добыча нефти в США. Видно, что рост числа флотов ГРП почти вышел на доковидные уровни и притормозил.
А так это выглядит в сравнении с динамикой изменения буровых. Видна взаимосвязь двух графиков.
Ну и относительно свежий график DUC - Drilled but UnComplited - пробуренные и не законченные скважины. Видно, что их продолжают месяц за месяцем вводить в оборот. Суммарно их число сократилось с пиков ковидного лета примерно вдвое, но там ещё есть чем поживиться.
***
Теперь вспомним про PBF - почему я начал статью с него. Компания выросла значительно больше, чем ждали все, но мало кто из купивших её на ковиде воспользовался этой возможностью сполна. Аналитики не сумели оценить нехватку мощностей нефтепереработки. Теперь у меня есть идея, что аналогичная ситуация может сложиться в нефтесервисах - они могут быть близки к пределу своей загрузки. Дальше они смогут начать диктовать цены на свои услуги и продукцию.
- Аргус Медиа выпустили обзор по рынку гидроразрыва пласта. Обзор платный, украсть его я не смог. Но подзаголовок красноречивый: "Флоты гидроразрыва пласта становятся основным узким местом, которое ограничивает рост добычи в этом году." https://www.argusmedia.com/en/news/2325035-frac-fleet-shortage-slows-us-shale-growth (Если у кого есть подписка на Аргус - скиньте почитать)
- Американская компания по гидроразрыву пласта Liberty Oilfield Services предупредила, что спрос на услуги гидроразрыва пласта будет опережать доступность, добавив, что у нее нет планов по строительству новых флотов гидроразрыва пласта. СЕО говорит, что цены растут, песка не хватает, персонала не хватает.
- СЕО Halliburton в апреле сказал, что парк флотов компании полностью задействован и остальные флоты в стране, по видимому, полностью зарезервированы на вторую половину года. Возникла большая конкуренция за парки флотов ГРП и не каждый производитель нефти, который захочет рвать пласт - сможет это сделать.
- ”Вы не можете просто сразу открыть краны", - говорит Райан Хасслер, старший аналитик консалтинговой компании Rystad Energy. “Потребуется некоторое время, чтобы восстановить оборудование и укомплектовать экипажи, а также задействовать дополнительные мощности по производству песка”. За последнее десятилетие сланцевая нефть в США стала рассматриваться как своего рода выпускной клапан для мировых поставок нефти, способный быстро увеличивать или уменьшать добычу по мере необходимости за относительно короткий промежуток времени. По словам аналитиков, в предыдущие годы это можно было сделать где-то за три-шесть месяцев. Но сегодня эти временные рамки, вероятно, будут двойными — это означает, что до любого значительного роста остается до года. Причина — хроническая нехватка необходимой рабочей силы и оборудования: от буровых установок и песка для гидроразрыва пласта, используемого для вскрытия сланцевых пород, чтобы нефть и газ могли проходить через них, до экипажей и водителей.
Ещё одна интересная картинка. Прошлогоднее исследование Rystad на тему устаревания парка флотов гидроразрыва. Большая часть флотов работает со времён сланцевой революции 2012-15 годов. Уже год назад Rystad считал их барахлом. Прошёл ещё один год и это был год с низкими инвестициями в добычу, парк обновлялся низкими темпами.
Тем временем, не все флоты гидроразрыва "одинаково полезны" :)
Старые флоты работают на дизельных движках, которые жрут огромное количество топлива и пугают всех своей неэкологичностью. Современные флоты, которые вводятся в эксплуатацию в последние 2-3 года получают двухтопливные двигатели, способные 85% дизеля заменить природным газом, который поступает прямо из той скважины, на которой работает флот и сэкономить таким образом значительную сумму просто на топливе. А самым модным вариантом становится электрический флот, где на двухтопливных движках работают электрогенераторы, а насосы приводится в действие электромоторами.
Эволюция типов двигателей в индустрии гидроразрыва в США из того же исследования Rystad.
И ещё одна красноречивая картинка - затраты на гидроразрыв пласта в пересчёте на одну буровую. Скважины в США становятся всё более сложными, на одной площадке бурится несколько скважин, много горизонтального бурения. Всё это надо разрывать и стоит этот процесс всё дороже.
***
Из всего этого я сделал вывод о возможной скорой переоценке компаний, которые занимаются гидроразрывом пласта в США, а также активизации работ по нефтедобыче во всём мире. Поэтому за последние пару недель я использовал просадку в ценах американской нефтянки для того, чтобы собрать портфель нефтесервисных компаний.
Тот же Халибёртон также занимается гидроразрывом и тоже получит свой денежный поток, если деньги пойдут в сектор. Но он уже недёшев и апсайд будет несколько ограничен. Мне было интереснее копать менее известные компании.
Было куплено несколько новых тикеров:
NESR - нефтесервисная компания, которая работает в странах Ближнего Востока и Северной Африки, втч - является подрядчиком Saudi Aramco.
XPRO - новая компания, созданная при слиянии двух нефтесервисов - только поэтому, на мой взгляд пока оценена дёшево. Работает по всему миру.
PUMP - контора, которая специализируется именно на гидроразрыве пласта и значительно обновила парк техники за последние пару лет. Перешли на двухтопливные движки, запустили несколько элекрофлотов.
BOOM - производит перфорирующие агрегаты, которые делают дырки в стенках скважины, после того, как её пробурили.
USWS - компания, которая специализируется на гидроразрыве, причём обладает уникальными технологиями именно в области работы с электрофлотами.
Последнюю компанию уже оценили по достоинству. Сильный конкурент - компания ProFrac выкупила USWS со всеми её долгами и проблемами - просто потому что это был единственный способ получить свежий парк электрофлотов и команду людей, которые умеют с ними обращаться. Покупатель оценил USWS (с долгами и проблемами) примерно в две выручки - по мультипликатору FWD EV/SALES.
PUMP со своими новыми флотами стоит 0.76. Есть куда порасти...
Если говорить о рисках в этой истории - то главным риском остаётся надвигающаяся рецессия, которой всё сильнее пугают инвесторов. Если экономика будет схлопываться - упадёт потребление нефти и её цена. И тогда нового цикла в нефтедобыче мы пока не увидим. Но если нефть будет нужна - дальше без роста загрузки нефтесервисов будет сложно...