Бразнефть
PetroBras - Petróleo Brasileiro S.A. (NYSE: PBR)
Перебирая нефте-газо-добытчиков, давно добавил в вотч-лист эту бразильскую гос.компанию. Была она дешёвой по мультикам, но довольно мутной. Контрольный пакет у государства и полная непредсказуемость дивидендных выплат.
Несколько лет назад PetroBras оказалась в центре коррупционного скандала. При тогдашнем президенте социалисте Лула да Силве была налажена схема, когда строительные компании получали подряды на стройках PetroBras, платили за это откаты топ-менеджерам и большая часть этих денег шла политикам из окружения Лулы. Чем-то это напоминало Газпром первой половины 2010-х годов.
Правда, в Бразилии нашлись прокуроры и судьи, которые эту схему раскопали и пересажали некоторое количество участников, в том числе посидел и сам - уже бывший - Президент Лула. Недавно обвинения сняли, он вышел и вновь вернулся в политику.
Тем временем в Бразилии президентом стал ультраправый политик Жаир Болсонару, который отошёл от популизма в экономике и несколько развернул Petrobras к капиталистическим практикам. Компания заметно пригасила долг, стала делать красочные презентации и прописала див.политику. Если раньше дивиденды были скромные и платились как попало, то теперь они платятся от OCF и выросли до каких-то невероятных размеров. В апреле за квартал див.доходность составила 7.5%.
Меня такие дивиденды завораживают - поэтому рассмотрим контору чуть подробнее.
Petrobras добывает нефть в основном на шельфе и deep water у берегов Бразилии. Доля газа в добыче невелика.
Контора основательно поработала над решением проблем с долгами. Сейчас удалось достигнуть целевых уровней по долгу.
У компании написана программа капекса на следующие 5 лет. Можно понимать, что в 2022 году кап.затраты составят $11 млрд, а в 2023 - 15 млрд. И даже посчитать дивы, если умеешь считать лучше собаки.
И теперь у компании есть строгая див. политика, где на дивиденды направляется 60% от суммы OCF-CAPEX. OCF напрямую зависит от цены нефти и если за 4 квартал 2021 года компания заплатила $1.22, то при росте нефти за первый квартал текущего года дивиденды должны выйти ещё жирнее. Вероятно - больше 10% к текущему ценнику за один квартал!
То есть, мутная, коррумпированная гос.контора вроде бы стала максимально прозрачной, цивилизованной и ориентированной на акционеров.
И как это отразилось на её ценнике? Удивительно, но пока почти никак.
Компания с трудом добралась до цены 2019 года, когда у неё были копеечные дивиденды, а долг был вполовину выше.
Ниже график EV/EBITDA показывает, что компания сейчас остаётся исторически дешёвой. И это график показывает EBITDA за последние 12 месяцев. Форвардное значение сейчас оценивается в 2.40. Это сильно ниже, чем на ковидном дне.
Попахивает халявой, но халявы на рынке сейчас нет. Халява бывает только на кризисном днище и достаётся тому, кто сумел донести до этого днища деньги. Сейчас на рынке все истории взвешены по параметру риск/доходность. И если тут видна космическая доходность - нужно искать космический риск.
Космический риск в этой истории в том, что PetroBras - это не только прокси на нефть. Это прокси на бразильскую политику. А политика у них там непростая.
Характерная история - месяц назад Президент Бразилии Болсонару решил назначить нового председателя совета директоров в компанию Petrobras и выбрал на эту должность человека по имени Родольфо Ландим, который по совместительству является президентом футбольного клуба Фламенго. Тот согласился, но спустя несколько дней Фламенго проиграл важный матч и Родольфо Ландим передумал - он отказался от поста СЕО PetroBras и решил сконцентрироваться на решении проблем любимого клуба. Вместе с ним в руководство должен был придти ещё один человек от Болсонаро, против которого стала возражать прокуратура, которая увидела там конфликт интересов. Чем-то похоже на латиноамериканский сериал, а не на управление крупной компанией.
Но главные события этого сериала впереди. Ведь из тюрьмы вышел Лула да Силва. Помните кто это? В первой серии он был Президентом Бразилии, в десятой - сел в тюрьму за коррупционный скандал, связанный с PetroBras. Но мало того, что он вышел на свободу - он вернулся в политику и осенью собирается на президентские выборы. И по опросам сейчас у него не меньше шансов на победу, чем у действующего президента Болсонару. А Лула - социалист и все эти буржуазные штучки вроде дивидендов, инвесторов и ЕБИТДы ему совершенно непонятны. Зачем всё это, если можно просто забирать деньги налогами и делить между бедными бразильцами?
Чем-то этот кейс напоминает российские инвестиции. Здесь не знаешь, какой пакет санкций накроет твою компанию, а там - не знаешь, что за очередной Хосе Игнасио отберёт у тебя дивиденды.
Однако, дивиденды жирные. И при текущих ценах нефти - будут ещё жирнее. В РФ таких дивов сейчас не предложит никто. Если осенью Болсонару останется Президентом Бразилии - история может стать кратником. Если он проиграет - компания сейчас стоит столько, сколько стоила до него. Апсайд явно больше даунсайда. Вероятность выигрыша около 50%, а ожидание оплачивается по курсу около 30% годовых. Надо брать?
Я решил рискнуть и добавить контору в портфель. По крайней мере сейчас она мне кажется более интересной, чем, например, Роснефть.