Плюсы и минусы биржевых фондов

Биржевые фонды — это один из самых популярных инструментов для инвестиций сегодня. Фонды являются главными друзьями опытных инвесторов, так как современные портфели составляются практически полностью из фондов, а не из отдельных бумаг. Если вы считаете фонды плохим инструментом для инвестора, то, скорее всего, вы ничего не знаете о них.

В этой статье я расскажу о всех преимуществах и недостатках биржевых фондов, их историю возникновения и тонкости работы. Приятного чтения.

Истоки биржевых фондов

Появление фондов история уж плохо помнит, было это очень давно. Точно известно, что в США первый инвестиционный фонд появился в 1893 году, но это был далеко не первый фонд в мире.

Что тогда, что сегодня, фонды создавались для коллективных инвестиций. Например, все тот же первый фонд США, Boston Personal Property Trust инвестировал в недвижимость. Согласитесь, самостоятельно инвестировать в недвижимость очень затратно: необходим большой капитал и много времени для покупки хотя бы пары-тройки объектов недвижимости, при этом диверсификация будет крайне низкой. А у этого фонда был низкий порог входа и широкая диверсификация по объектам недвижимости — это очень удобно для инвестора.

Фонды со временем эволюционировали и становились лучше. Например, первые фонды были закрытыми, это close-ended funds или наш аналог — ЗПИФ (Закрытый Паевой Инвестиционный Фонд). «Закрытый» — не значит, что этот фонд доступен лишь некоторым «избранным» инвесторам. Совсем нет. Такие фонды были и есть доступны многим желающим. Разница лишь в том, что паев в таких фондах ограниченное количество, информация в закрытых фондах почти не раскрывается, а сам фонд не торгуется на бирже. Паи выпускаются один раз и на определенный период. То есть купить паи можно было всего один раз напрямую у управляющей компании, передав таким образом деньги в управление фонда, а далее фонд как-то распоряжался ими, куда-то инвестировал. Инвесторы толком не могли знать, куда конкретно фонд направляет их деньги, а также не уходит ли часть денег в чужие руки. Доходность закрытого фонда в моменте было тяжело узнать — закрытый же. Только через определенный срок, зачастую в несколько лет, фонд погашал паи и выплачивал деньги инвесторам. Закрытые фонды почти не раскрывают информацию, а результаты инвестиций можно будет понять только в конце срока при погашении паев.

Со временем появились открытые фонды, open-ended funds или наш аналог — ОПИФ (Открытые Паевые Инвестиционные Фонды). Такие фонды уже можно было покупать ежедневно, но цена пая рассчитывалась только один раз в день, соответственно, только раз в день можно было совершить сделку. Продавать паи тоже стало возможным не через определенный срок, а теперь уже в любой удобный вам день, но опять-таки, только один раз в день. Так как цена пая стала рассчитываться ежедневно, то уже можно было смотреть доходность фонда и понимать, насколько привлекателен фонд. Тем не менее, открытые фонды тоже не торговались на бирже, а паи покупались напрямую у управляющей компании. В отличие от ЗПИФ, состав открытых фондов разглашался раз в квартал.

А после появились и биржевые фонды — ETF и БПИФ. Паи таких фондов можно купить и продать в любой момент по текущим ценам на бирже. Такие фонды максимально прозрачны и понятны. Цена рассчитывается по сути ежесекундно на бирже, стратегия и состав фонда всегда известны, раскрываются ежедневно, не нужно ждать определенного срока, чтобы продать или купить паи.

ЗПИФ и ОПИФ до сих пор существуют на нашем рынке и некоторые доступны для покупки на бирже, но они пользуются меньшим спросом. Стоит смотреть в сторону именно биржевых фондов, а открытые и закрытые фонды сегодня являются нишевым продуктом, и подходят далеко не всем. Большинство торгуемыех фондов на бирже — это именно ETF и БПИФ. Например, всеми известные фонды от управляющих компаний Тинькофф, ВТБ, Альфа и Сбер — это преимущественно БПИФ (но есть и исключения). Сегодня ETF и БПИФ — это самые удобные и популярные типы фонда, поэтому дальше в статье я буду писать конкретно о них. ЗПИФ и ОПИФ морально устарели, но если у вас есть желание, можете изучить их отдельно.

Активное и пассивное управление

Биржевые фонды — это по своей сути доверительное управление, но есть большая разница между активными и пассивными фондами. Современные биржевые фонды (ETF и БПИФ) бывают двух типов: активно управляемые и пассивно управляемые.

Первые фонды, конечно же, были активно управляемыми. Тогда еще никто не знал о пассивных инвестициях и о всех их преимуществах. Активно управляемые фонды — это чистой воды доверительное управление. Вы передаете деньги управляющим фонда, а они проводят тщательный анализ рынка, выбирают лучшие активы для инвестиций ваших денег, находят подходящее время, чтобы зайти и выйти из рынка, — в общем самое настоящее доверительное управление.

Но вот пассивно управляемые фонды хоть и являются юридически доверительным управлением, но идеологически таковым не являются. Здесь больше подходит слово «посредник». Пассивно управляемый фонд является посредником между вами и готовым набором бумаг. Они не выбирают новые, не мониторят рынок, не продают акции, когда рынок падает. Они просто один раз вложили средства в активы и держат их вечно. Покупая такой фонд, вы по сути покупаете большой набор бумаг, а взамен платите комиссию фонду. Можно провести аналогию с подписочными сервисами, которые предоставляют вам музыку/кино/книги за небольшую ежемесячную плату. Вот так и пассивные фонды за небольшую комиссию предоставляют вам широкий набор бумаг, при этом управляющие фонда вообще не виноваты, если рынок упадет (и фонд вместе с ними).

Вам, конечно, может показаться, что активно управляемые фонды лучше пассивно управляемых, но на деле большинство активно управляемых фондов проигрывают пассивным индексным фондам. Я об этом писала в статье про сток пикинг. Там я рассказываю о возникновении пассивных фондов и почему они стали более популярны. Вкратце: в 1970-х годах начали появляться исследования, которые подмечали, что подавляющее большинство лучших активных управляющих не могли стабильно обгонять обычный индекс широкого рынка. С тех пор и начали создавать пассивно управляемые фонды, так как они оказались более выгодны для инвестора. Они были (и есть) дешевле и доходнее в среднем.

Сегодня пассивные индексные фонды безоговорочно победили. На картинке ниже вы можете увидеть статистику Bloomberg от 2021 года, где синим отмечен приток денег в активно управляемые фонды, а черным — приток в пассивно управляемые фонды. На графике видно, что идет отток денег из активных фондов и приток в пассивные.

Также активно управляемые фонды очень любят задирать комиссии за управление, что еще хуже сказывается на итоговой доходности фонда.

Индексные фонды

Сегодня большинство ETF и БПИФ — это пассивно управляемые индексные фонды, то есть такие фонды пассивно следуют какому-либо рыночному индексу. Но не стоит спешить с покупкой таких фондов, ведь далеко не все индексы хороши.

Самым верным спутником для вас будут широкие индексы рынка, например индекс Мосбиржи. Фонды на индекс Мосбиржи можно смело брать, это хорошо диверсифицированные портфели с хорошими бумагами. Но есть и много различных «специфических» индексов. Например, индекс дивидендных компаний или индекс технологический компаний и так далее. Это один из вариантов сток пикинга. Вы не покупаете весь рынок сразу, а делаете ставку на какие-то определенные компании, или на какой-то определенный сектор экономики. Думаю, сами понимаете, что такие ставки ничем хорошим не заканчиваются. Просто не нужно заниматься сток пикником, и не нужно покупать фонды на узкие индексы.

Разница между ETF и БПИФ

Разница в регистрации фонда и со всеми вытекающими. ETF — это чисто иностранное, фонды с иностранной пропиской: Европа, Америка и т.д. А БПИФ —это наше, российские фонды. ETF имеют ряд преимуществ перед БПИФ, из-за юрисдикции и законодательства. Например, ETF не могут отклоняться от индекса, за которым они следуют более чем на 1%, в то время как БПИФ, по нашему законодательству могут отклоняться аж до 5%, и им за это ничего не будет. БПИФ, как правило, реинвестируют купоны и дивиденды, а ETF выплачивают (это, кстати, плюс в копилку БПИФ, но о налоговой оптимизации мы поговорим позже). ETF более крупные и имеют ниже комиссии. Самые популярные провайдеры ETF — Vanguard и BlackRock имеют фонды с очень низкими комиссиями, вплоть до 0,03% в год. Наши управляющие компании Тинькофф, Сбер, ВТБ отдыхают со своими комиссиями под 1% годовых.

Тем не менее, настоящие ETF сейчас российским инвесторам недоступны, да и трансграничные риски слишком велики. Вы, конечно, можете открыть счет у зарубежного брокера и покупать те самые ETF, но не плачьте тогда, если заморозят. БПИФ в этом плане безоговорочно побеждают, ведь это фонды с российской пропиской. Если выбирать БПИФ, инвестирующие только в российские активы через российскую инфраструктуру (а сейчас почти все такие и остались), то можно быть точно уверенным, что заморозка вам не страшна.

К какому активу относятся фонды?

Фонд — это точно такой же портфель из бумаг, поэтому все зависит от того, какие бумаги находятся внутри фонда, и какой у него тип. Если фонд пассивно управляемый и состоит полностью из акций, то и фонд считается активом «акции». Если фонд состоит полностью из облигаций, то и считается активом «облигации», и так далее. Бывают фонды на акции, облигации, золото, недвижимость, а также смешанные фонды, внутри которых сразу несколько активов, — это уже по сути целый портфель.

Активноуправляемые фонды вообще ни к какому конкретному классу активов не принадлежат. Управляющие могут сегодня акции купить, завтра их продать и переложиться в облигации, а послезавтра взять в шорт галю с тройным плечом и обнулить фонд :)

Брокеры довольно плохо различают, что там внутри фондов находится, поэтому в аналитике можно часто заметить, что в разбивке по классам активов «фонды» выделены в отдельный класс. Но это, конечно, неправда. Фонды не являются отдельным классом активов.

Комиссии фондов

Разумеется, чтобы содержать фонд, нужно платить зарплаты сотрудникам, комиссии бирже, оплачивать депозитарий и маркетмейкер (об этом расскажу чуть позже), поэтому любой фонд берет комиссию.

Самые крупные фонды (Vanguard/BlackRock) могут позволить себе брать всего 0,03% комиссий в год, но наши фонды не такие большие, и чтобы окупаться, они берут в среднем 1% комиссий в год. Это немало, но терпимо. К тому же, с каждым днем наш рынок фондов все больше развивается, появляется все больше конкуренции, и поэтому комиссии со временем будут снижаться.

Комиссии очень сильно влияют на итоговый результат, особенно долгосрочно, так как они также подвержены сложному проценту. Ниже приведу табличку того, как размер комиссий влияет на итоговый результат.

Комиссию списывают автоматически управляющие фонда, инвестору ничего платить не нужно. Она обычно указывается в процентах годовых, но списывается ежедневно. Например при комиссии в 1% годовых, управляющие списывают ежедневную комиссию по формуле 1%/365 = 0,0027%. Списывают ее в конце рабочего дня, когда биржа закрывается. Если купить паи фонда и в тот же день продать, то никакой комиссии за управление вы не заплатите, но если продержать паи до следующего дня, то за один день комиссию спишут.

Комиссию берут от СЧА. СЧА — это стоимость чистых активов, то есть стоимость всех активов фонда: акций, облигаций, металлов и валюты. Стоимость этих активов определяет рынок, поэтому остается просто посмотреть цены на бирже на те активы, которые есть внутри фонда. От всех активов и денег фонда ежедневно управляющие отщипывают совсем небольшой кусочек комиссий и кладут себе в карман. СЧА становится меньше и на следующий день пай становится немного дешевле, но это практически незаметно, так как в день совсем небольшая комиссия списывается. Эту комиссию очень тяжело заметить, так как банально рыночная волатильность внутри дня в несколько раз выше, чем списанная комиссия. Поэтому за волатильностью и не видно этих комиссий. Тем не менее долгосрочно они влияют на результат.

Как формируется стоимость пая

К примеру, у нас СЧА 200 рублей, и мы выпустили 100 паев. Получается, что 1 пай стоит 2 рубля. Затем, допустим, мы возьмем совсем небольшую комиссию от СЧА — 1 рубль, и получается, что СЧА стала 199 рублей, а паев все так же 100. Стоимость пая стала 1,99 рублей. А затем, предположим, что активы фонда выросли, и СЧА стала 210 рублей, а паев все так же 100, — значит стоимость пая стала 2,1 рубль.

Но вот в том-то и проблемка, что описанное выше — это расчетная стоимость пая. Она рассчитывается и считается справедливой стоимостью пая. Но на рынке мы не можем купить по расчетной цене, на рынке цена рыночная, и зависит она от того, по каким ценам готовы покупать и продавать инвесторы в стакане. То есть расчетная цена и рыночная никак не связаны. В то время, как расчетная цена зависит от количества паев и стоимости реальных активов внутри фонда, рыночная же цена зависит от того, по каким ценам висят заявки в стакане. Получается, что рыночную цену пая формируют инвесторы, спрос и предложение.

Но, разумеется, подобное «случайное» формирование цены — это плохой вариант. При таком сценарии пай ничем не обеспечен и является обычным фантиком, цена которого может как угодно гулять, независимо от стоимости активов внутри фонда. Чтобы этого избежать, фонд обращается к услугам маркетмейкинга.

Маркетмейкер — это отдельная компания, которая за небольшую плату выходит в стакан фонда и выставляет заявки на покупку и продажу по цене близкой к расчетной. То есть справедливой. Основная задача маркетмейкера — не влиять на цену, а предоставлять ликвидность по справедливым ценам.

Управляющая компания выдает ежедневно определенное количество паев и денег для компании маркетмейкера и далее ММ выходит в стакан.

Если в стакане есть огромные «плиты» (как на картинке выше), то это заявки ММ. Это значит что все хорошо, и можно покупать у маркетмейкера по справедливым ценам. Также в стакане есть много других заявок от различных инвесторов, желающих обогатиться. Но маркетмейкеру на них все равно, он выставляет заявки вокруг расчетной цены, и, как правило, его заявки самые выгодные, а поэтому вы именно у маркетмейкера и будете покупать по лучшей цене.

Если ММ в стакане нет, если нет тех самых «плит», то это повод для беспокойства. Маркетмейкер обязан быть каждый день в стакане фонда, это требование ЦБ. Если у фонда куда-то «пропал» ММ — то такие фонды не допускаются до торгов.

Обычно ММ должны находится в стакане 6-8 часов в день во время основной торговой сессии. Если ММ нет уже несколько дней — это тревожный звоночек, значит что-то не так. Поберегитесь покупать такой фонд.

Вы всегда можете посмотреть расчетную цену для любого фонда на сайте Мосбиржи: https://www.moex.com/ru/index/inav, а затем сравнить расчетную цену пая с рыночной. Они должны быть примерно одинаковыми.

Реинвестирование дивидендов и купонов

Реинвестирование зависит от юрисдикции. ETF обычно обязаны выплачивать дивиденды и купоны инвесторам, но бывают и исключения. БПИФ не обязаны выплачивать, тут на усмотрение фонда. Большинство наших фондов дивиденды и купоны реинвестируют, ведь для наших БПИФов есть налоговые льготы, а поэтому реинвестирование выгоднее для инвестора.

В интернете часто встречала мнение, что фонды не выплачивают дивиденды и купоны, а поэтому они менее выгодны. Но это обычное заблуждение. Разумеется, дивиденды и купоны никуда не исчезают, на них докупают активы, СЧА фонда растет и стоимость пая растет. К примеру, у нас СЧА 100 рублей и 100 паев есть, цена пая — 1 рубль. Фонд инвестировал в облигации и поэтому со временем пришли купоны 10 рублей. СЧА стала 110 рублей, а паев все так же 100, поэтому цена пая выросла до 1,1 рубля. Вот вы и заработали на полученных купонах, никуда они не делись.

Налоговые льготы для фондов — это огромное преимущество, которое во многом нивелирует комиссии фондов и даже дает дополнительную доходность (а если точнее — это просто экономия на налогах). Наши БПИФ при реинвестировании не платят налоги на дивиденды и купоны, это сильно влияет на сложный процент, поэтому зачастую фонды оказываются более выгодны, чем покупка отдельных бумаг.

Сравним покупку ОФЗ с фондом на ОФЗ. Предположим, что мы купили одну облигацию ОФЗ за 1000 рублей с доходностью 10%, а также купили фонд ОФЗ на 1000 рублей с доходностью тоже около 10%. Спустя год ОФЗ принесет 1000+100 рублей купонами. Но со 100 рублей купонов придется заплатить 13% налога (13 рублей), получается, что заработали на купонах мы 87 рублей. Итого у нас 1087 рублей. Фонд же не платил налоги на купоны, но брал комиссию за управление в 1%. Возьмем от итоговой стоимости портфеля один процент и получается, что от 1100 рублей мы заплатим фонду 11 рублей комиссии, итого у нас 1089 рублей.

Здесь важно понимать, что у разных фондов разная комиссия, и у разных облигаций/акций разная купонная/дивидендная доходность. Чтобы более точно посчитать, можете пользоваться табличкой ниже. Все что выше нуля — выгодно, все что ниже нуля — невыгодно.

Обратите внимание, что фонды не платят налоги на дивиденды и купоны, и они отображаются на росте пая в полной мере. Но вы, как инвестор, продаете пай, и платите 13% налога со всей прибыли, а соответственно платите налог как на прирост капитала, так и на выплаченные дивиденды и купоны, хоть и внутри фонда. Чтобы избежать этого, необходимо инвестировать в фонды долгосрочно, от трех лет и более, чтобы у вас успела накопиться ЛДВ (Льгота Длительного Владения), которая позволяет продавать паи без налога на прибыль. В таком случае вы будете освобождены от налога на весь прирост пая, то есть на прирост капитала и на выплаченные дивиденды и купоны внутри фонда.

Кстати, если фонд реинвестирует дивиденды, то цена пая не падает от дивидендного гэпа акций. Дело в том, что акции падают на дивгэпе и СЧА фонда становится меньше, но фонд сразу же фиксирует дебиторскую задолженность по дивидендам, которая тоже учитывается в СЧА. Так как дивгэп равен размеру выплаченных дивидендов, то просадка по СЧА восполняется дебиторской задолженностью, поэтому цена пая не меняется. Получается, что фонд как бы моментально получает дивиденды с помощью такой хитрости. Спустя несколько дней в фонд поступают дивиденды и дебиторская задолженность гасится. Вот и вся магия :)

Ликвидация фонда

Переодически фонды прекращают свое существование и закрываются, инициируют процесс ликвидации фонда. В этом нет ничего страшного, потому что по процедуре управляющий должен продать все активы в рынок (и по рыночной цене соответственно), а дальше погасить паи. То есть по факту вам принудительно закрывают позиции по паям фонда, списывают паи и возвращают все ваши деньги плюс заработанное (если оно было). Поэтому при ликвидации фонда инвесторы ничего не теряют: ни вложенных денег, ни прибыли. Это хорошо.

Тем не менее бывали случаи, когда активы фонда обнуляли. Например, в фондах с различным хеджем, где управляющие могли в теории попасть в долг. Наши БПИФы сложных механизмов внутри фондов не имеют и в долг залезть не могут, а соответственно и использовать активы инвесторов для погашения долга не будут. Но ради интереса стоит поглядывать, что там внутри фонда, мало ли.

Хоть вы ничего и не теряете, но все же процесс ликвидации занимает довольно длительное время, в среднем полгода. Получается, что ваши деньги будут заморожены в фонде и лишь спустя полгода вам их вернут, это неприятно. Обычно управляющие компании сообщают о ликвидации фондов заранее, и если вы в курсе новостей, то успеете до начала закрытия фонда продать свои паи маркетмейкеру по справедливой цене. А если профукаете — ну ждать вам полгода придется. Некритично, но неприятно.

Кстати, ликвидации можно избежать, если покупать популярные фонды с большой СЧА. Такие фонды обычно прибыльны для управляющих компаний и закрывать их нет особого смысла. Самые крупные фонды от Тинькофф, ВТБ и Сбера будут еще многие десятилетия существовать, тут к гадалке не ходи.

Итог

Как вы уже поняли, фонды имеют много нюансов, но разобраться во всем этом совсем нетрудно. Давайте же подытожим все плюсы и минусы пассивно управляемых индексных фондов.

Минусы

• Комиссионные издержки. Влияние: среднее. Комиссии оказывают сильное влияние на результат инвестора, но при выборе хороших фондов с низкими издержками, вы можете не сильно волноваться по поводу этого минуса. К тому же, реинвестирование дивидендов и купонов частично или полностью перекрывает комиссии.
• Трансграничные риски. Влияние: низкое. Просто не покупайте иностранные активы и иностранные фонды и этот риск вас не затронет. Никаких блокировок и заморозок.
• Риски отсутствия ММ. Влияние: среднее. Маркетмейкер в большинстве времени находится в стакане и предоставляет паи по справедливой цене, но переодически его там может не быть, и вы можете наткнуться на несправедливую цену. Возможно, немного переплатите, но в целом некритично. Особенно часто ММ не вывозит во время паники, когда много желающих слить активы по справедливой цене. В этой ситуации цена может очень сильно отклониться от справедливой, но на следующий день ММ вернется в стакан с новыми силами.
• Риски ликвидации фондов. Влияние: низкое. Хоть при ликвидации вы и не потеряете деньги, но ждать полгода пока погасят ваши паи — не очень приятно. Поэтому стоит выбирать популярные фонды с большой СЧА.

Плюсы

• Удобство. Одна бумага — и вот у вас весь рынок в портфеле.
• Диверсификация. Чем больше бумаг, тем лучше. Рисков меньше, доходности больше.
• Максимизация прибыли. Просто потому, что индексы широких рынков практически никому не удается обогнать, а поэтому покупка всего индекса делает ваши результаты лучше чем у 80% инвесторов.
• Налоговая оптимизация. Дивиденды и купоны не облагаются налогом внутри фондов. Это очень хорошо сказывается на сложном проценте, поэтому даже облигации выгоднее брать через фонд. Так доходность будет выше.
• Отсутствие комиссии за покупку. Многие брокеры позволяют покупать и продавать свои фонды без комиссий за сделку — еще больше выгоды.

Итого получаем, что наши пассивно управляемые индексные БПИФы являются довольно интересным инструментом. Особых рисков не имеют, если с головой подходить к выбору фондов, зато преимуществ целая корзина. Тут и удобство, и более высокая доходность, и диверсификация, в общем, все в них хорошо. Именно поэтому фонды настолько популярны и поэтому опытные инвесторы собирают портфели из фондов. Это не просто удобно, но и выгодно.