BlakRock - Глобальный обзор

Великая Умеренность, сорокалетний период в основном стабильной активности и инфляции, позади. На сцену выходит новый режим повышенной макроэкономической и рыночной волатильности. Предсказывается рецессия: центральные банки находятся на пути ужесточения денежно кредитной политики, так как они стремятся снизить инфляцию. Наша экспозиция в акциях стран развитых рынков является минимальной (DM). Мы предполагаем, что в какой-то момент в 2023 году ситуация с рисковыми активами улучшится, но пока это не произошло. Мы не видим там устойчивых бычьих рынков, как было в прошлом. Поэтому необходим новый инвестиционный сценарий.

В нашем прогнозе на середину 2022 года мы изложили, почему мы перешли к новому режиму, и видим, как это проявляется в постоянной инфляции и волатильности, повышении центральными банками учетных ставок до уровней, которые наносят ущерб экономической активности, росте доходности облигаций и продолжающемся давлении на рисковые активы.

Центральные банки не будут спешить на помощь, когда при этом новом режиме рост замедлится, вопреки ожиданиям инвесторов. Они намеренно вызывают рецессию, чрезмерно ужесточая политику, чтобы попытаться обуздать инфляцию. Эти действия, делают рецессию ожидаемым событием.

Мы видим, что в итоге центральные банки в конечном счёте отказываются от повышения ставок, поскольку экономический ущерб становится реальностью. Мы ожидаем, что инфляция замедлится, но останется выше целевого уровня центрального банка в 2%.

Полагаем, что важнее всего то, какая часть экономического ущерба уже отражена в рыночных ценах. Вот почему оценка ущерба — наша первая инвестиционная тема на 2023 год. По нашему мнению, оценка акций еще не отражает предстоящий снижение рынков. Мы начнём позитивно смотреть на акции, когда увидим, что ущерб уже в рыночной цене и только в этот момент наше отношение к рынкам рисковых активов изменится. Тем не менее, мы не будем рассматривать это как прелюдию к очередному десятилетнему бычьему рынку акций и облигаций.

Вторая тема - новый режим требует изменения взгляда на облигации. Более высокая доходность — это подарок инвесторам, которые давно изголодались по доходам. И инвесторам не нужно идти далеко вверх по спектру риска, чтобы их получить. По этой причине нам нравятся краткосрочные государственные облигации и ипотечные ценные бумаги. Мы выбираем бумаги с высоким кредитным качеством, поскольку считаем, что они могут компенсировать риски рецессии.

С другой стороны, мы считаем, что долгосрочные государственные облигации не будут играть свою традиционную роль диверсификатора портфеля из-за сохраняющейся инфляции. И мы видим, как инвесторы требуют более высокой компенсации за их покупку, поскольку центральные банки ужесточают денежно-кредитную политику во время рекордного уровня долга.

Третья тема — жизнь с инфляцией. Мы видим долгосрочные движущие силы нового режима, такие как старение рабочей силы, поддерживающее инфляцию выше допандемического уровня. В результате мы сохраняем избыточный вес в облигациях, привязанных к инфляции, как на тактическом, так и на стратегическом горизонте.
Итог: новый режим требует нового инвестиционного сценария. Он включает в себя более частые изменения в портфеле, уравновешивая взгляды на склонность к риску с оценками того, как рынки подсчитывают экономический ущерб. Он также требует более детального рассмотрения, сосредотачивая внимание на секторах, регионах и подклассах активов, а не на широких рисках.

Мы считаем, что ключевой особенностью нового режима является то, что мы живем в мире, сформированном предложением, которое предполагает жесткие компромиссы. Этот режим вышел на сцену и, на наш взгляд, не исчезнет.

Неоднократные инфляционные сюрпризы привели к стремительному росту доходности облигаций, обрушив акции и инструменты с фиксированным доходом. Такая волатильность резко контрастирует с Великой Умеренностью, 40 годами устойчивого роста и инфляции. Этим новым режимом движут производственные ограничения: перенос потребительских расходов из-за пандемии с услуг на товары вызвал дефицит и затруднения. Старение населения привело к нехватке рабочих рук. Это означает, что развитые рынки не могут производить столько же, сколько раньше, не создавая инфляционного давления. Вот почему инфляция сейчас такая высокая, хотя активность ниже доковидной.
Учетные ставки центрального банка не являются инструментом для решения производственных ограничений; они могут влиять только на спрос в своих странах. Это ставит их перед жестким компромиссом:

Либо верните инфляцию к целевому уровню в 2%, сократив спрос до уровня, который экономика может с комфортом принять сейчас (пунктирная зеленая линия на графике), либо живите с высокой инфляцией. Пока все склоняются к первому варианту. Так что рецессия предсказуема. Появляются признаки замедления, но так как ущерб становится реальным, мы полагаем, что рост прекратится, даже если инфляция не упадет до 2%.

Некоторые производственные ограничения могут ослабнуть по мере нормализации расходов. Но мы видим три долгосрочные тенденции, ограничивающие производственные мощности и укрепляющие новый режим.

Во-первых, старение населения означает постоянную нехватку рабочей силы во многих крупных странах.

Во-вторых, постоянная геополитическая напряженность приводит к перестройке глобализации и цепочек поставок.

В-третьих, переход к нулевым выбросам углерода приводит к несоответствию спроса и предложения энергии.

Итог: то, что работало раньше, не работает сейчас.

Вывод из диаграммы: Чтобы вернуть инфляцию обратно к целевому показателю — пунктирной зеленой линии — потребуется, чтобы ФРС нанесла существенный удар по экономике.

Источники: Институт инвестиций BlackRock и Бюро экономического анализа США, данные Haver Analytics, ноябрь 2022 г. Примечания. На диаграмме показан спрос в экономике, измеряемый реальным ВВП (оранжевым цветом) и нашей оценкой трендового роста до пандемии (желтым цветом). Зеленая пунктирная линия показывает нашу оценку текущих производственных мощностей, основанную на том, насколько базовая инфляция PCE превысила целевой показатель инфляции Федерального резерва в 2%. Затем оцените, насколько должна упасть активность (оранжевая линия), чтобы сократить разрыв с производственными мощностями (зеленая пунктирная линия) к концу 2023 г., предполагая некоторое восстановление производственных мощностей. Мы оцениваем падение ВВП на 2% между 3 кварталом 2022 года и 3 кварталом 2023 года (оранжевая пунктирная линия). Прогнозные оценки могут не сбыться.

Ограничения производства подпитывают инфляцию и макроэкономическую нестабильность. Центральные банки не могут урегулировать эти ограничения. Это заставляет их повышать ставки и устраивать рецессии для борьбы с инфляцией.

Навигация по рынкам в 2023 году потребует более частых изменений портфеля. Мы видим две оценки, определяющие тактические результаты портфеля: 1) нашу оценку отношения к рыночному риску и 2) наше видение экономического ущерба, отраженного в рыночном ценообразовании.

Матрица показывает, как мы планируем изменить наши взгляды и стать более позитивными по мере того, как рынки будут находиться в новом режиме.

Несколько ключевых выводов:

• Мы уже заняли самую оборонительную позицию. Другие варианты заключаются в том, чтобы стать более позитивными, особенно в отношении акций.
• В каждом сценарии этого нового режима мы имеем меньший вес по номинальным долгосрочным государственным облигациям. Это наше самое твердое убеждение в любом сценарии.
• Мы можем стать позитивными по-разному: либо с помощью нашей оценки отношения к рыночному риску, либо с помощью нашего взгляда на то, какой ущерб нанесен цене.

Прошлые результаты не являются надежным индикатором текущих или будущих результатов. Инвестировать напрямую в индекс невозможно. Источники: Blackrock Investment Institute, ноябрь 2022 г. Примечания. Ячейки в этой стилизованной матрице показывают, как изменились бы наши тактические взгляды на широкие классы активов, если бы мы изменили нашу оценку настроения рыночного риска или оценку того, какой экономический ущерб заложен в цену. Потенциальные изменения взгляда связаны с долларом США. Этот материал представляет собой оценку рыночной среды в определенное время и не предназначен для прогнозирования или гарантии будущих результатов. На эту информацию не следует полагаться как на инвестиционный совет в отношении какого-либо конкретного фонда, стратегии или ценной бумаги.

Оценка ущерба
Рецессия напрашивается, поскольку центральные банки пытаются снизить инфляцию. Это противоположно прошлым рецессиям: с нашей точки зрения, свободная политика не поможет поддержать рисковые активы. Вот почему старая схема простой «покупки на падении» неприменима в этом режиме более резких компромиссов и большей макроэкономической волатильности. Новый сценарий призывает к постоянной переоценке того, какая часть экономического ущерба, причиняемого центральными банками, связана с ценой.

Этот ущерб накапливается. В США это наиболее очевидно в секторах, чувствительных к ставкам. Растущие ставки по ипотечным кредитам привели к краху продаж новых домов. См. диаграмму. Мы также видим другие тревожные признаки, такие как снижение уверенности руководства, отсрочка планов капиталовложений и истощение сбережений потребителей. В Европе удар по доходам от энергетического шока усугубляется ужесточением финансовых условий.

Окончательный экономический ущерб зависит от того, насколько далеко зайдут центральные банки в усилиях по снижению инфляции.

Наш подход к тактическим взглядам на инвестиции определяется нашим взглядом на склонность участников рынка к риску, который основан на неопределенности макроэкономической среды и других исходных данных, а также нашим анализом того, что влияет на цену, особенно ожиданий и оценок доходов от акций.

Мы ожидаем, что они прекратят рост, а активность стабилизируется в 2023 году. Мы обнаружили, что ожидания по доходам еще не учитываются даже при умеренной рецессии. По этой причине мы пока держим акции развитых рынков на тактическом горизонте с недостаточным весом.

Тем не менее, мы готовы стать более позитивными, поскольку оценки приближаются к отражению экономического ущерба — в отличие от рискованных активов, которые просто реагируют на надежды на мягкую посадку. Речь идет не только об оценке ущерба: мы могли видеть, как рынки оценивают ущерб, и отношение к рыночному риску улучшается таким образом, что это побудило бы нас увеличить нашу склонность к риску. Но мы еще не дошли до этого.

Вывод из диаграммы: График падения продаж жилья в этом году уже круче, чем прошлые мегациклы роста ФРС, подобные тем, что были в 1970-х и начале 1980-х годов, а также ослабление жилищного бума в США в середине 2000-х годов.

Источник: Институт инвестиций BlackRock и Бюро переписи населения США, данные Refinitiv Datastream, ноябрь 2022 г. Примечание: На диаграмме показано, как быстро по месяцам менялись продажи новых семейных домов во время циклов ужесточения директивной ставки в период с 1972 по 2022 год. Цветные помеченные линии показывают 2022 год и годы, когда продажи жилья падали наиболее быстро.

Мы не думаем, что акции полностью оценены под рецессию. Но мы готовы изменить отношение на позитивное, оценив отношение рынка к риску или размер экономического ущерба в цене.

Изменение взгляда на облигации

Облигации, наконец, предлагают "доход" после того, как доходность выросла во всем мире. Это повысило привлекательность облигаций после того, как инвесторы годами жаждали доходности. Мы применяем детальный инвестиционный подход, чтобы извлечь выгоду из этого, вместо того, чтобы брать на себя широкие совокупные риски.

С нашей точки зрения, аргументы в пользу рейтинга инвестиционной надежности стали более ясными, и мы поднимаем наш избыточный вес в тактическом и стратегическом плане. Мы думаем, что это поможет выдержать рецессию, при том, что компании укрепили свои балансы за счет рефинансирования долга по более низкой доходности. Агентские ипотечные ценные бумаги — новый тактический перевес — также могут играть роль диверсифицированного дохода. Краткосрочный государственный долг также выглядит привлекательным при текущей доходности, и теперь мы выделяем эту категорию в отдельный тактический обзор.

В старом сценарии долгосрочные государственные облигации были бы частью пакета, поскольку они исторически защищали портфели от рецессии. Мы думаем, что в этот раз, этого не произойдёт.

Отрицательная корреляция между доходностью акций и облигаций уже кардинально изменилась, как показано на графике, а это означает, что и те, и другие могут упасть одновременно. Почему? Центральные банки вряд ли придут на помощь быстрым снижением ставок во время рецессий, которые они спровоцировали, чтобы снизить инфляцию до целевых показателей политики. Во всяком случае, директивные ставки могут оставаться выше дольше, чем ожидает рынок.

Инвесторы также будут все чаще запрашивать бОльшую компенсацию за владение долгосрочными государственными облигациями — или премию за срок — на фоне высокого уровня долга, растущего предложения и более высокой инфляции. Центральные банки сокращают свои объемы облигаций, а Япония может прекратить покупки, в то время как правительства по-прежнему имеют дефицит. Это означает, что частный сектор должен поглощать больше облигаций.

В результате мы по-прежнему придаем меньший вес долгосрочным государственным облигациям в тактических и стратегических портфелях.

Вывод из диаграммы: Краеугольным камнем построения портфеля в последние десятилетия было то, что доходность облигации будет расти, когда акции распродаются. Мы считаем, что при новом режиме эта корреляция нарушилась.

Источники: Институт инвестиций BlackRock, данные Refinitiv Datastream, ноябрь 2022 г. Примечание: На диаграмме показана корреляция ежедневной доходности 10-летних казначейских облигаций США и индекса S&P 500 за скользящий годовой период.

Соблазн фиксированного дохода силен, поскольку растущая доходность означает, что облигации, наконец, приносят выгоду. Тем не менее, мы считаем, что долгосрочные облигации сталкиваются с проблемами, заставляя нас предпочитать краткосрочные облигации и кредиты с высоким рейтингом.

Жизнь с инфляцией

Высокая инфляция спровоцировала кризис стоимости жизни, принуждая центральные банки к обузданию инфляции любой ценой. Тем не менее, было мало дискуссий о неприятностях для экономического роста и рабочих мест.

Мы думаем, что нарратив о «политике инфляции» вот-вот изменится. По нашему мнению, цикл чрезмерного повышения ставок прекратится и без того, чтобы инфляция встала на путь полного возвращения к целевому уровню в 2%. По мере того, как ущерб становится очевидным, «политика рецессии» будет брать верх. Кроме того, центральные банки могут быть вынуждены прекратить ужесточение, чтобы финансовые трещины не превратились в дыры, как это было в Великобритании, когда инвесторы испугались планов налогово-бюджетного стимулирования. Результат? Даже с приближением рецессии мы думаем, что нам предстоит жить с инфляцией.

Мы действительно видим замедление инфляции по мере нормализации структуры расходов и снижения цен на энергоносители, но мы также видим, что в ближайшие годы она останется выше целевых показателей политики. Мы полагаем, что более нестабильная и продолжительная инфляция еще не учтена рынками.

Мы по-прежнему отдаем предпочтение облигациям, привязанным к инфляции, и предпочитаем реальные активы. Принцип старого сценария, согласно которому рецессия приводит к снижению инфляции ниже целевого уровня и более мягкой денежно-кредитной политике, больше не актуален.

Помимо перебоев с поставками, связанных с Covid, мы видим три долгосрочных препятствия, удерживающих новый режим в действии, а инфляцию - выше уровня, чем до пандемии: старение населения, геополитическая фрагментация и переход к миру с более низким уровнем выбросов углерода.

Наши стратегические взгляды учитывают новый режим, в котором уже несколько лет преобладают облигации с защитой от инфляции. Рыночные ожидания и прогнозы экономистов только недавно начали отражать понимание того, что инфляция будет более продолжительной. См. серые линии на графике. Мы думаем, что старый сценарий означает, что рынки недооценивают инфляцию. Обратите внимание на желтую точку. Именно то, что рынок принимает желаемое за действительное в отношении инфляции, является причиной того, что стоит иметь максимальный перевес по отношению к облигациям, привязанным к инфляции, в стратегических портфелях и сохраняем тактический перевес независимо от того, как будет действовать новый режим.

Вывод из диаграммы: Консенсус-прогнозы продолжали недооценивать, насколько высокой будет инфляция, и сначала переоценивали скорость ее возвращения к допандемическим уровням. Мы считаем, что инфляция будет выше, в отличие от рыночных оценок.

Источники: Институт инвестиций BlackRock, данные Refinitiv Datastream, ноябрь 2022 г. Примечание: серые линии показывают консенсус-прогнозы экономистов относительно инфляции ИПЦ, полученные агентством Reuters. Желтая точка показывает текущие рыночные ожидания инфляции на пять лет вперед. Прогнозные оценки могут не сбыться.

Мы видим, что центральные банки приостанавливают кампании по повышению ставок, как только ущерб становится очевидным. На наш взгляд, долгосрочные факторы нового режима будут поддерживать инфляцию на постоянно высоком уровне.

Мы готовы к быстрым корректировкам нашего плана действий на 2023 год в зависимости от того, как рынки будут оценивают экономический ущерб и как изменится наша позиция в отношении рисков.

Мы предпочитаем краткосрочные государственные облигации для получения дохода: рост доходности в них снижает необходимость идти на риск в стремлении получить доход дальше по кривой. Доходность двухлетних казначейских облигаций США превысила доходность 10-летних. См. диаграмму. Мы выводим краткосрочные казначейские облигации как нейтральные.

Мы увеличиваем долю долговых обязательств инвестиционного уровня. Более высокая доходность и сильные балансовые отчеты говорят нам о том, что рейтинги инвестиционной надежности могут быть лучше защищены от рецессий, чем акции.

Нам нравятся ценные бумаги американских агентств, обеспеченные ипотекой (MBS), за их более высокий доход и за то, что они обеспечивают некоторую кредитную защиту за счет государственной собственности на их эмитентов. И наше ожидание постоянной инфляции по сравнению с рыночными оценками заставляет нас держать избыточный вес облигаций, привязанных к инфляции.

Долгосрочные государственные облигации остаются проблемными, как мы уже говорили, поэтому мы снижаем их долю.

В отношении акций мы считаем, что рецессия не полностью отражена в ожиданиях или оценках корпоративных доходов, и мы не согласны с предположениями рынка о том, что центральные банки в конечном итоге поддержат снижение ставок. Мы стремимся использовать отраслевые возможности структурных преобразований, таких как здравоохранение в условиях стареющего населения, как способ повысить детализацию портфеля, даже если в целом мы держим недостаточную их долю. Из циклических акций мы отдаем предпочтение энергетике и финансам. Мы видим, что доходы энергетического сектора снижаются с исторически повышенных уровней, но остаются высокими в условиях дефицита энергоснабжения. Более высокие процентные ставки являются хорошим предзнаменованием для прибыльности банков. Нам нравится сектор здравоохранения, учитывая привлекательные оценки и, вероятно, устойчивость денежных потоков во время спадов.

"Бесспорно, новый режим требует нового подхода к портфелям. Сочетание стратегических активов будет иметь большее значение."

Вывод из диаграммы: Мы видим, что долгосрочная доходность продолжает расти по мере возврата срочной премии. Тем не менее, мы ожидаем меньше возможностей для роста краткосрочной доходности, учитывая ограниченные возможности, которые мы видим для дальнейшего роста ожидаемых процентных ставок от регуляторов

Прошлые результаты не являются надежным индикатором текущих или будущих результатов. Источник: Институт инвестиций BlackRock, данные Refinitiv Datastream, ноябрь 2022 г. Примечание: на диаграмме показана доходность 10-летних и двухлетних казначейских облигаций США.

Мы ожидаем, что взгляды будут меняться чаще, чем в прошлом. Наша позиция в отношении 2023 года в целом заключается в отказе от риска с предпочтением дохода, а не акций и долгосрочных облигаций.

Великая Умеренность позволила создать относительно стабильные стратегические портфели. В новом режиме это не сработает: мы думаем, что придётся быть проворнее.

Мы не видим возврата к условиям, которые будут поддерживать совместный бычий рынок акций и облигаций, подобный тому, который мы наблюдали в предыдущее десятилетие. Ассортимент активов всегда был важен, однако наш анализ показывает, что неправильное сочетание может обойтись в четыре раза дороже, чем при Великой Умеренности. Посмотрите на разницу между оранжевой полосой и желтыми метками на графике. Нулевая или даже положительная корреляция между доходностью акций и облигаций означает, что для достижения того же уровня доходности, что и раньше, потребуется более высокая волатильность портфеля.

Мы рассматриваем частные рынки как основной актив для институциональных инвесторов. Этот класс активов не застрахован от макроэкономической волатильности, и мы в целом имеем небольшую эспозицию, поскольку считаем, что оценки могут упасть, что предполагает лучшие возможности в ближайшие годы, чем сейчас.

Наши стратегические взгляды предполагают некоторое превышение веса акций развитого рынка, поскольку, по нашим оценкам, общий доход от акций будет выше, чем от активов с фиксированным доходом в ближайшее десятилетие. Продолжать инвестировать в акции — это один из способов получить более детальную информацию о структурных тенденциях, влияющих на секторы.

Мы сохраняем избыточную экспозицию на облигаций, привязанных к инфляции, и недостаточный для номинальных государственных облигаций развитого рынка. В государственных облигациях нам нравятся короткие сроки погашения для получения дохода и во избежание процентного риска. В рамках фиксированного дохода мы предпочитаем рисковать кредитом, и мы предпочитаем государственный кредит частному.

"Бесспорно, новый режим требует нового подхода к портфелям. Сочетание стратегических активов будет иметь большее значение."

Вывод из диаграммы: По нашим оценкам, в случае неправильного подбора активов при новом режиме придется заплатить гораздо более высокую цену — в четыре раза больше по сравнению с Великой Умеренностью.

Только для иллюстративных целей. Приведенные данные не представляют собой фактические портфели и не являются рекомендацией по инвестированию. Источник: Институт инвестиций BlackRock, данные Refinitiv Datastream и Morningstar, ноябрь 2022 г. Примечания: На диаграмме показан контраст между оценочной среднегодовой относительной доходностью двух гипотетических портфелей и портфелем с соотношением акций и глобальных облигаций 60 к 40 в предстоящее десятилетие, где мы видим режим более высокой макроэкономической и рыночной волатильности (оранжевый цвет), и предполагаемой доходностью в эпоху Великой Умеренности (1990-2019 гг.) с ее стабильным ростом и инфляцией (желтые столбцы). Мы показываем гипотетическую эффективность портфелей, состоящих из 40% глобальных акций и 60% глобальных облигаций и сочетания 80% глобальных акций и 20% глобальных облигаций. Прокси индекса: MSCI AC World для акций и Global Aggregate Index Bloomberg для облигаций. Неотъемлемым ограничением гипотетических результатов является то, что решения о распределении, отраженные в отчете о результатах деятельности, не принимались в реальных рыночных условиях. Они не могут полностью учесть влияние финансового риска на фактическое управление портфелем. Индексы неуправляемые и не учитывают комиссии. Инвестировать напрямую в индекс невозможно.

Наши стратегические взгляды ориентированы на новый режим. Мы считаем, что даже стратегические портфели должны быть более динамичными, а неправильное сочетание активов может обойтись еще дороже.

Мы выделили три долгосрочных фактора производственных ограничений в новом режиме. Во-первых, это старение населения. Эти эффекты длительны в своем становлении, но сейчас они становятся более связывающими.

Почему? Старение населения означает сокращение рабочей силы. Постоянно растущая доля населения США находится в возрасте 65 лет и старше, когда большинство уходит с рынка труда. Это одна из ключевых причин, по которой предложение рабочей силы в США в настоящее время изо всех сил пытается не отставать от спроса.

Так же, как студенты и родители-домохозяйки, пенсионеры находятся «вне рабочей силы». В основном поэтому доля взрослого населения, входящего в состав рабочей силы — то есть работающего или ищущего работу, — по-прежнему значительно ниже, чем она была в начале пандемии. Эта доля также называется коэффициентом участия. См. оранжевую линию на графике.

Первоначальное резкое падение было вызвано закрытием организаций из-за Covid: многие, кто потерял работу, не сразу стали искать другую из-за забот о здоровье или обязанностей по уходу.

Сейчас это сокращение рабочей силы частично ослабло. Но желтая линия показывает, что оставшаяся часть, ответсвенная за сокращение, почти полностью связана со старением — увеличением доли населения пенсионного возраста — а не с эффектами, специфичными для пандемии. Вот почему мы не ожидаем здесь повышения уровня участия и, следовательно, никакого существенного ослабления нехватки рабочей силы, которая способствует инфляции.

Старение также является плохой новостью для будущего экономического роста. Доступная рабочая сила в ближайшие годы будет расти гораздо медленнее, чем в прошлом. Экономика не сможет производить столько же, сколько раньше. И мы не думаем, что стареющее население потребляет значительно меньше, особенно если учесть спрос на услуги здравоохранения. Это означает продолжение инфляционного давления, поскольку сокращение производственных мощностей с трудом справляется со спросом. Мы также видим увеличение долга из-за роста государственных расходов на уход за пожилыми людьми.

Что касается акций, нам нравится здравоохранение как сектор, разрабатывающий лекарства и оборудование для удовлетворения потребностей стареющего населения.

Вывод из диаграммы: Уровень участия в рабочей силе резко упал во время пандемии, когда экономика остановилась. Многие люди, ушедшие с работы, не вернулись и не вернутся.

Источники: Институт инвестиций BlackRock, Бюро статистики труда США, октябрь 2022 г. Примечания. Оранжевая линия показывает уровень участия в рабочей силе США, определяемый как доля взрослого населения (в возрасте 16 лет и старше), которое работает или активно ищет работу. Желтая линия показывает, насколько стареющее население способствовало снижению уровня участия с 2008 года. Он рассчитывается путем фиксирования уровня участия для каждой возрастной группы и изменения долей, наблюдаемых в данных о населении за период выборки диаграммы.

Старение населения отрицательно сказывается на экономическом росте. Производственные мощности в будущем будут расти медленнее, поскольку все большая часть населения находится в пенсионном возрасте и не работает.

Мы вступили в новый мировой порядок. Это, на наш взгляд, самая опасная глобальная среда со времен Второй мировой войны — полный разрыв с эпохой после окончания холодной войны. Мы видим, как геополитическое сотрудничество и глобализация превращаются в фрагментированный мир с конкурирующими блоками. Это происходит ценой экономической эффективности. Поиск более близких источников может быть более дорогостоящим для компаний, и мы также можем увидеть новые несоответствия в спросе и предложении по мере перераспределения ресурсов.

Ярким примером является ответ на вторжение России в Украину. Западные санкции спровоцировали стремление к экономической самодостаточности. Энергетическая безопасность теперь является приоритетом: по мере того, как Европа отказывается от российской нефти и газа, мы наблюдаем нехватку энергии и рост цен. В США мы наблюдаем стремление отдавать предпочтение торговым партнерам при поиске металлов и материалов, необходимых для перехода к нулевому уровню выбросов.

Обострилось стратегическое соперничество между США и Китаем. Жесткая позиция в отношении Китая пользуется поддержкой обеих партий в Вашингтоне. США пытаются ограничить доступ Китая к передовым технологиям.

На наш взгляд, недавний партийный съезд Китая стал поворотным событием как в политическом, так и в экономическом отношении. Похоже, что Китай перестанет придавать особое значение экономическому росту, стремясь к самообеспечению энергией, продовольствием и технологиями. Мы видим более медленный рост, усугубляемый последствиями старения населения с течением времени.

Геополитическая раздробленность, скорее всего, будет способствовать постоянной премии за риск по классам активов, а не оказывать лишь мимолетное влияние на рынки, как в прошлом. Внимание рынка, скорее всего, будет приковано к геополитическим рискам. См. диаграмму.

Все это, вероятно, будет способствовать новому режиму большей макроэкономической и рыночной волатильности, а также устойчиво более высокой инфляции.

"Мы живем при новом мировом порядке геополитической фрагментации, полном разрыве с эпохой после окончания холодной войны."

Вывод из диаграммы: В последние месяцы мы наблюдаем всплеск интереса рынка к геополитическим рискам, что подчеркивает, насколько сложной является текущая ситуация.

Прогнозируемые оценки могут не сбыться. Источник: Инвестиционный институт BlackRock. Октябрь 2022 г. Индикатор геополитических рисков BlackRock (BGRI) отслеживает относительную частоту брокерских отчетов (через Refinitiv) и финансовых новостей (Dow Jones News), связанных с конкретными геополитическими рисками. Мы делаем поправку на то, является ли настроение в тексте статей положительным или отрицательным, а затем присваиваем балл. Эта оценка отражает уровень внимания рынка к каждому риску по сравнению с пятилетней историей. Мы используем более короткое историческое окно для нашего риска COVID из-за его ограниченного возраста. Мы придаем большее значение брокерским отчетам, чем другим источникам в СМИ, поскольку мы хотим измерять внимание рынка, а не общественности, к любому конкретному риску.

Вывод из диаграммы: В последние месяцы мы наблюдаем всплеск интереса рынка к геополитическим рискам, что подчеркивает, насколько сложной является текущая ситуация. Прогнозируемые оценки могут не сбыться. Источник: Инвестиционный институт BlackRock. Октябрь 2022 г. Индикатор геополитических рисков

Мы отслеживаем переход к нулевым выбросам углерода, как мы отслеживаем любой другой фактор инвестиционных рисков и возможностей, таких как денежно-кредитная политика. Мы смотрим на то, как это может произойти, а не на то, как это должно происходить. Мы оцениваем его влияние на финансовые риски и доходность.

Наше исследование предполагает, что глобальный переходный период может ускориться благодаря значительным действиям в области климатической политики, технологическому прогрессу, снижающему стоимость возобновляемых источников энергии, и изменению социальных предпочтений по мере того, как физический ущерб от изменения климата и связанные с ним издержки становятся все более очевидными.

Европа активизировала свои усилия по созданию инфраструктуры экологически чистой энергии, стремясь отучить себя от российской энергии. Самым ярким примером этого является план RePowerEU Европейской комиссии. Дальнейший импульс, вероятно, будет исходить от более высоких цен на традиционные энергоносители, которые усугубляют кризис стоимости жизни и решительно сдвигают экономику в пользу более чистых источников энергии. В США Закон о снижении инфляции готов дать волю огромным инвестициям.

Мы видим, что это сокращает затраты на чистые технологии и стимулирует производство.

Мы видим возможности в инвестициях, готовых к переходу. Инфраструктура — один из способов сыграть на этом.

Тем не менее, переход, на наш взгляд, приведет к увеличению производственных ограничений. Это связано с огромным перераспределением ресурсов. Нефть и газ по-прежнему будут необходимы для удовлетворения будущих потребностей в энергии при любом правдоподобном переходе. Если производство с высоким содержанием углерода будет падать быстрее, чем постепенно внедряются низкоуглеродные альтернативы, это может привести к дефициту, что вызовет рост цен и нарушение экономической активности. Чем быстрее переход, тем более несинхронизированной может быть передача, что означает более волатильную инфляцию и экономическую активность.

"Мы находим хорошие возможности в предвосхищении направления «зеленых» инвестиций."

Вывод из диаграммы: Ожидается, что глобальные инвестиции в переход к нулевому уровню выбросов в ближайшие годы заметно увеличатся — во многом благодаря ключевым политическим мерам.

Источник: Инвестиционный институт BlackRock и Международное энергетическое агентство (МЭА), ноябрь 2022 г. Примечания. На диаграмме показаны оценки МЭА прошлых и планируемых ежегодных экологических инвестиций в триллионах долларов США. Перспективные оценки могут не сбыться.

Мы отслеживаем переход к нулевым выбросам углерода, как и любой другой фактор инвестиционных рисков и возможностей.

На частных рынках оценки не поспевают за продажами на рынке, что снижает их относительную привлекательность. В наших стратегических взглядах мы уделяем меньше внимания частным рынкам, особенно таким сегментам, как частные инвестиции, в которые наблюдается значительный приток. Мы считаем, что частные рынки — сложный класс активов, подходящий не для всех инвесторов — заслуживают более крупных вложений, чем те, что мы видим у большинства квалифицированных инвесторов.

Мы видим некоторые возможности в инфраструктуре. Эти активы, от дорог до аэропортов и энергетической инфраструктуры, необходимы как для промышленности, так и для домашних хозяйств. Инфраструктура имеет потенциал получения выгоды из увеличения спроса на капитал в долгосрочной перспективе, обусловленного структурными тенденциями, такими как энергетический кризис и цифровизация.

На диаграмме показаны данные Всемирного банка, указывающие на разрыв примерно в 15 триллионов долларов США между существующими инвестициями и тем, что необходимо для удовлетворения глобального спроса на инфраструктуру в ближайшие десятилетия.

Только Закон США о снижении инфляции предусматривает инвестиции и стимулы в размере почти 400 миллиардов долларов в устойчивую инфраструктуру и цепочки поставок.

Мы уверены, что инфраструктура может помочь диверсифицировать доходы и обеспечить стабильные долгосрочные денежные потоки — даже с такими рисками, как введение правительствами искусственных ценовых пределов в условиях политического давления. Доходы от инфраструктуры часто менее привязаны к экономическим циклам, чем корпоративные активы. Контракты могут быть долгосрочными и охватывать десятилетия. Инфраструктурные активы могут помочь застраховаться от инфляции, поскольку с инфляцией связаны фиксированные затраты и цены.

"На наш взгляд, подбор активов имеет жизненно важное значение, учитывая высокую дисперсию производительности даже в пределах класса инфраструктурных активов."

Вывод из диаграммы: Структурные тенденции — изменение глобального энергоснабжения, цифровизация и декарбонизация — влекут за собой значительное увеличение темпов инвестиций в инфраструктуру.

Источники: Инвестиционный институт BlackRock и Всемирный банк, 2017 г. Примечания. На диаграмме показаны предполагаемые инвестиции в инфраструктуру для 50 стран до 2040 г. Желтая линия показывает инвестиции, необходимые ежегодно. По данным Всемирного банка, оранжевая линия показывает инвестиционные тенденции, предполагая, что страны инвестируют в соответствии с текущими тенденциями. Совокупная сумма в размере 95 триллионов долларов США означает необходимые инвестиции против 80 триллионов долларов США в текущих тенденциях. Прогнозные оценки могут не сбыться.

Частные рынки не застрахованы от макроэкономической волатильности. Тем не менее, для стратегических инвесторов классы активов, такие как инфраструктура, могут предоставить возможность играть на структурных тенденциях.

Наш новый инвестиционный план — как стратегический, так и тактический — требует большей детализации, чтобы использовать возможности, связанные с большей дисперсией и волатильностью, которые мы ожидаем в ближайшие годы.

Возьмем акции. Мы тактически занижаем вес акций развитых рынков. Мы разделяем это на низкий вес для США, Европы и Великобритании и нейтральный для Японии. Но мы делаем еще один шаг вперед через отраслевые преференции, которые, по нашему мнению, будут ключевыми в новом режиме.

Мы предпочитаем энергию, финансы и здравоохранение, а не основные продукты, коммунальные услуги и потребительские предпочтения.

На стратегическом горизонте у нас избыточный вес акций с предпочтением развитых рынков. Мы считаем, что акции развитых рынков — это один из способов получить более подробную информацию и извлечь выгоду из структурных тенденций. Мы считаем, что индексы акций развитых рынков лучше подходят для перехода к нулевому уровню, например, с более высокими весами в секторах с более низкой углеродоемкостью, таких как технологии и здравоохранение.

В фиксированном доходе возврат дохода и перенос повысили привлекательность некоторых облигаций, особенно краткосрочных. Мы не думаем, что использование широких индексов или блоков распределения активов является правильным подходом.

Мы по-прежнему уменьшаем вес долгосрочных номинальных облигаций, поскольку мы видим возвращение премии за срок из-за сохраняющейся инфляции, высокой долговой нагрузки и снижения ликвидности рынка. По этим причинам они не будут играть ту же роль безопасного убежища, как в старом сценарии. На наш взгляд, эти факторы имеют меньшее значение для краткосрочных облигаций. У нас также есть убедительный перевес по кредиту уровня инвестиций — по сравнению с нейтральным по высокой доходности — и мы по-прежнему предпочитаем привязанные к инфляции облигации как с тактической, так и со стратегической точек зрения.

Стратегический (долгосрочный) и тактический (6–12 месяцев) взгляды на широкие классы активов, ноябрь 2022 г.

Тактические взгляды на отдельные активы на период от шести до 12 месяцев по сравнению с широкими глобальными классами активов по уровню убежденности, ноябрь 2022 г.

Прошлые результаты не являются надежным индикатором текущих или будущих результатов. Инвестировать напрямую в индекс невозможно. Примечание. Просмотры приведены с точки зрения доллара США. Этот материал представляет собой оценку рыночной среды в определенное время и не предназначен для прогнозирования или гарантии будущих результатов. На эту информацию не следует полагаться как на инвестиционный совет в отношении какого-либо конкретного фонда, стратегии или ценной бумаги.

Институт инвестиций BlackRock (BII) использует опыт фирмы для предоставления информации о мировой экономике, рынках, геополитике и долгосрочном распределении активов — все это помогает нашим клиентам и управляющим портфелями ориентироваться на финансовых рынках. BII предлагает стратегические и тактические взгляды на рынок, публикации и цифровые инструменты, которые подкреплены собственными исследованиями.

Общее раскрытие информации: этот материал предназначен только для информационных целей и не представляет собой инвестиционный совет, рекомендацию или предложение или ходатайство о покупке или продаже каких-либо ценных бумаг любому лицу в любой юрисдикции, в которой предложение, ходатайство, покупка или продажа были бы является незаконным в соответствии с законодательством о ценных бумагах такой юрисдикции. Этот материал может содержать оценки и прогнозные заявления, которые могут включать прогнозы и не представляют собой гарантии будущих результатов. Эта информация не претендует на то, чтобы быть полной или исчерпывающей, и не делается никаких заявлений или гарантий, явных или подразумеваемых, в отношении точности или полноты содержащейся здесь информации. Выраженные мнения приведены по состоянию на ноябрь 2022 года и могут быть изменены без предварительного уведомления. Использование информации, содержащейся в этом материале, остается на усмотрение читателя. Инвестирование сопряжено с риском.

В США и Канаде этот материал предназначен для публичного распространения. В Европейской экономической зоне (ЕЭЗ): это выпущено BlackRock (Netherlands) B.V., авторизовано и регулируется Управлением по финансовым рынкам Нидерландов. Юридический адрес Amstelplein 1, 1096 HA, Амстердам, тел.: 020 – 549 5200, тел.: 31-20-549-5200. Торговый реестр № 17068311 В целях вашей безопасности телефонные звонки обычно записываются. В Великобритании и странах, не входящих в Европейскую экономическую зону (ЕЭЗ): выдается компанией BlackRock Advisors (UK) Limited, уполномоченной и регулируемой Управлением финансового надзора. Юридический адрес: 12 Throgmorton Avenue, London, EC2N 2DL, тел.: +44 (0)20 7743 3000. Зарегистрирован в Англии и Уэльсе под номером 00796793. Для вашей безопасности звонки обычно записываются. Пожалуйста, обратитесь к веб-сайту Управления финансового надзора за списком разрешенных действий, проводимых BlackRock. В Италии для получения информации о правах инвесторов и о том, как подать жалобу, перейдите на сайт https://www.blackrock.com/corporate/compliance/investor-right, доступный на итальянском языке. Для квалифицированных инвесторов в Швейцарии: Этот документ является маркетинговым материалом. Этот документ должен быть доступен и предназначен исключительно для квалифицированных инвесторов, как это определено в статье 10 (3) CISA от 23 июня 2006 г. с поправками, за исключением квалифицированных инвесторов с возможностью отказа в соответствии со ст. 5 (1) Федерального закона Швейцарии о финансовых услугах («FinSA»). Для информации по ст. 8 / 9 Закона о финансовых услугах (FinSA) и о сегментации ваших клиентов в соответствии со ст. 4 FinSA, посетите следующий веб-сайт: www.blackrock.com/finsa. Для инвесторов в Израиле: BlackRock Investment Management (UK) Limited не имеет лицензии в соответствии с Постановлением Израиля об инвестиционном консультировании, Законе об инвестиционном маркетинге и управлении портфелем 5755-1995 («Закон о консультировании») и не осуществляет страхование в соответствии с ним. Обратите внимание, что в Южной Африке BlackRock Investment Management (UK) Limited является авторизованным поставщиком финансовых услуг Совета по финансовым услугам Южной Африки, FSP № 43288. В DIFC этот материал может распространяться в Дубайском международном финансовом центре и из него. (DIFC) компании BlackRock Advisors (UK) Limited — филиала в Дубае, который регулируется Управлением по финансовым услугам Дубая (DFSA). Этот материал предназначен только для «Профессиональных клиентов», и никакое другое лицо не должно полагаться на содержащуюся в нем информацию. Blackrock Advisors (UK) Limited — филиал в Дубае — признанная иностранная компания DIFC, зарегистрированная в Реестре компаний DIFC (регистрационный номер DIFC 546), с офисом по адресу Unit 06/07, Level 1, Al Fattan Currency House, DIFC, PO Box 506661, Дубай, ОАЭ, и регулируется DFSA для участия в регулируемой деятельности «Консультирование по финансовым продуктам» и «Организация инвестиционных сделок» в DIFC или из него, оба из которых ограничены паями в коллективном инвестиционном фонде. (Справочный номер DFSA F000738) В Королевстве Саудовская Аравия, выданная в Королевстве Саудовская Аравия (KSA) компанией BlackRock Saudi Arabia (BSA), уполномоченная и регулируемая Управлением рынка капитала (CMA), лицензия № 18-192- 30. Зарегистрировано в соответствии с законодательством КСА. Юридический адрес: 29-й этаж, Olaya Towers – Tower B, 3074 Prince Mohammed bin Abdulaziz St., Olaya District, Riyad 12213 – 8022, KSA, тел.: +966 11 838 3600. Содержащаяся здесь информация предназначена исключительно для искушенных инвесторов, как определено. в Регламенте реализации CMA. Ни CMA, ни какой-либо другой орган или регулирующий орган, расположенный в Саудовской Аравии, не одобрили эту информацию. Информация, содержащаяся внутри, не является и не должна толковаться как предложение, приглашение или предложение сделать предложение, рекомендацию подать заявку, мнение или руководство по финансовому продукту, услуге и/или стратегии. Любое распространение каким бы то ни было образом информации и связанных с ней материалов лицам, кроме указанных выше, строго запрещено. В Объединенных Арабских Эмиратах предназначен только для -естественных Квалифицированных инвесторов, как это определено Решением Председателя Управления по ценным бумагам и сырьевым товарам (SCA) № 3/R.M. 2017 года, касающегося правил продвижения и введения. Ни DFSA, ни какой-либо другой орган или регулирующий орган, расположенный в регионе GCC или MENA, не одобрили эту информацию. В Государстве Кувейт — лица, соответствующие описанию профессионального клиента в соответствии с Законом Кувейта о рынках капитала и его Исполнительными подзаконными актами. В Султанате Оман к сложным учреждениям, имеющим опыт инвестирования в местные и международные ценные бумаги, платежеспособным и знающим риски, связанные с инвестированием в ценные бумаги. В Катаре для распространения среди предварительно отобранных институциональных инвесторов или состоятельных инвесторов. В Королевстве Бахрейн в инвестиционные фирмы, имеющие лицензию Центрального банка Бахрейна (CBB) категории 1 или категории 2, банки, имеющие лицензию CBB, или те, которые соответствуют описанию экспертного инвестора или аккредитованного инвестора.