DeFi. Хеджирование не постоянных потерь (IL). Несколько способов

Impermanent Loss (IL)

Введение

Если вы изучали статистику, или хотя бы сами натренировались на Uniswap v.3 и других пулах, то знаете, что IL покрыть не всегда просто и не всегда даже возможно. Хотя блогеры убеждают нас в обратном, но они не делают главного: не сравнивают пулы с HODL, как это и положено для вычисления IL. Скажем, недавно получил ответ, что пул с BTC дал "целых 50%", тогда как рост BTC дал 60-70%...

В общем, если вы знаете про IL, то сами всё понимаете, если не знаете и/или не принимаете, то статья навряд ли вам будет полезна: решать, как всегда, вам.

Общее описание

Если у нас есть, скажем, пул ETH/USDC (допустим, на Uniswap v3), то Impermanent Loss (IL) возникает, когда цена ETH уходит далеко от точки входа. Так? Если коротко, то да.

Хеджировать IL можно, по сути, двумя подходами: финансовыми инструментами и изменением структуры позиции. Но внутри этих подходов есть достаточное количество инструментов. Попробую описать несколько.

Хеджирование через деривативы

Продажа фьючерсов (perps) на ETH:

Как работает? Если есть LP в ETH/USDC, то позиция по сути - лонг ETH (половина капитала в ETH).
Продажа perps (фьючерсов) на ETH в размере этого же объёма (по $) компенсирует убыток от падения ETH, если выбрать грамотно диапазон и время (лучше всего подходят недельный)
Минус: При росте ETH теряем на фьючерсах, но выигырваем от IL-хеджа.
Плюс: Простая и ликвидная стратегия.
Проблема: Подобрать верно диапазон.

Покупка опционов Put на ETH:

Как работает: Put даёт право продать ETH по фиксированной цене, компенсируя убыток при падении цены.
Минус: Опционы стоят денег (премия), особенно при долгом сроке.
Плюс: Защита без ограничения роста.
Проблема: опять же - нужна работа по диапазону, а, например, не по времени (хотя благодаря тете и это возможно).

Использование Delta-Neutral LP. Пример:

Заходим в ETH/USDC пул.
Одновременно открываем шорт ETH на ту же сумму ETH, что в пуле.
В результате IL → превращается в близкий к нулю, но заработок уменьшается: по сути - это комиссии.
Минус: Нужно точно рассчитывать дельту и регулярно ребалансировать портфель такой.

Структурированные продукты:

Есть протоколы (Charm Alpha Vaults, Gamma Strategies, Panoptic, Sommelier, etc.), которые сами хеджируют IL за счёт деривативов.
Просто вносим ликвидность в “hedged vault” вместо прямого пула.
Минусы понятны: кастодиальность и сложность.

Хеджирование через конфигурацию пула

Узкий диапазон в Uniswap v3:

Если выставить цену в узком диапазоне (closer to current price), то комиссии компенсируют теоретически всё. Можно играть балансом риска/дохода. Но не всегда это помогает.
Если диапазон очень широкий — комиссий меньше, зато можно на IL не оглядываться большую часть времени.

Симметрия через 50/50 ETH и USDC вне пула:

Держать вне пула противоположный баланс активов и ребалансировать при движении цены.
Это ручная версия delta-neutral. Но весьма топорная, поэтому упоминаю её больше для теоретической полноты.

Практический пример такой будет:

Пул ETH/USDC $10k → $5k ETH, $5k USDC.
ETH = $3,000 → 1.6667 ETH.
Открываем шорт на 1.6667 ETH на Binance/GMX/dYdX/etc.
При падении ETH до $2,000, например:

LP-часть теряет от IL.
Шорт приносит прибыль, компенсируя IL.
Остаются опять комиссии.

Но это лишь простые возможности. Есть и другие.

Сложные механики хеджа IL

Я не смогу в 1-й статье рассмотреть всё, поэтому сделаю акцент на одном, но важном примере. Тем более он - совсем свежий.

Pendle Boros - пример хеджа ETH/USDT

Boros – новый продукт от команды Pendle на сети Arbitrum, позволяющий торговать ставками финансирования (funding rates) так же, как на обычных биржах торгуют ценой активов.

На примере рынка ETH/USDT ниже разберу, как с помощью Boros можно хеджировать непостоянные потери LP, зарабатывать на колебаниях implied APR, использовать длинные/короткие позиции с плечом, и какую выгоду и риски получают поставщики ликвидности Boros.

Хеджирование непостоянных потерь (IL) с помощью Boros

Напомню ещё раз и снова, что непостоянные потери (Impermanent Loss, IL) — снижение эффективности по сравнению с простым удержанием активов, возникающее, когда предоставляете ликвидность в пуле, например ETH/USDT, и цена ETH резко меняется.

При росте цены ETH LP-портфель недополучает прибыль (продаёте часть ETH за USDT в пуле), а при падении цены теряет больше, чем просто держать ETH (вы получаете обесценившийся ETH из пула).

Теоретически Boros можно использовать как инструмент хеджирования этих рисков за счёт торговли ставками финансирования, которые тесно связаны с настроениями рынка.

Когда цена ETH сильно растёт, на фьючерсных рынках обычно преобладают лонги, и ставка финансирования повышается (лонги платят высокий процент шортам).

Повышение funding rate означает рост фактической доходности для тех, кто получает эту выплату.

В Boros такой сценарий можно отыграть длинной позицией (Long) в YU-ETH: покупаете YU и фиксируете текущую невысокую процентную ставку как платёж, чтобы затем получать плавающий доход по ставке финансирования. Если рост рынка продолжится и фактическая ставка финансирования превысит зафиксированную, вы получите прибыль, компенсируя IL от роста ETH.

Иными словами, лонг YU приносит прибыль, когда средняя ставка финансирования до экспирации выросла выше вашей фиксированной APR.

Например, если ожидаете буллран по ETH и роста funding rate, можно войти в лонг YU-ETH заранее, “застолбив” низкую ставку сейчас.

Профит от последующего повышения ставки финансирования частично покроет ваши упущенные выгоды в пуле (IL) от роста цены ETH.

Обратный случай: если опасаетесь падения цены ETH (что приведёт к IL из-за увеличения доли ETH в пуле по более низкой цене), то вероятно на рынке перпетуалов усилятся шорт-позиции и ставка финансирования снизится или уйдёт в отрицательную зону.

В этой ситуации для защиты LP-позиции можно открыть короткую позицию (Short) в YU-ETH на Boros: вы начинаете получать фиксированную APR сейчас и обязуетесь платить плавающую ставку финансирования. Если рынок действительно упадёт и фактическая ставка финансирования опустится ниже вашей фиксированной, короткая YU позиция принесёт прибыль (вы получили высокий фиксированный процент, а платить пришлось меньший фактический). Этот доход компенсирует непостоянный убыток от падения ETH в пуле.

Иначе говоря, шорт YU выигрывает, когда ставка финансирования после открытия позиции снизилась, что совпадает с медвежьим сценарием.

Важно! Стратегия хеджирования IL с помощью Boros предполагает, что предвидите направление крупного движения. В идеале LP-хеджер открывает Long или Short YU до того, как большое изменение цены и funding rate произошло.

Таким образом, доход по позиции YU будет компенсировать убытки LP. Полностью нейтрализовать IL сложно, но Boros даёт гибкий инструмент частично сгладить эффект ценовых скачков через ставки финансирования.

Кроме того, более продвинутый подход к хеджированию — сделать LP-позицию по сути delta-нейтральной и зафиксировать доходность.

Например, можете одновременно: 1) предоставить ликвидность в ETH/USDT, 2) зафиксировать цену ETH, открыв эквивалентный по размеру шорт-фьючерс на ETH на бирже (это хеджирует ценовой риск), и 3) воспользоваться Boros, чтобы зафиксировать доход/расход по ставке финансирования.

В частности, если по вашей шорт-позиции на бирже вы получаете переменный funding (который может со временем уменьшиться), вы можете продать YU-ETH на Boros, тем самым зафиксировав высокий текущий APR как гарантированный доход.

В итоге комбинация “LP + шорт перп + шорт YU” даст приблизительно стабильную доходность: торговые комиссии пула + фиксированная ставка финансирования (минус небольшие издержки), без зависимости от направления движения ETH. Такой подход превращает доход от плавающих процентных ставок в предсказуемый. Вот только не для всех :)...

Заработок на Long/Short позициях по implied APR

Implied APR (имплицированная годовая процентная ставка) на Boros – это рынком устанавливаемая “цена” YU в процентных терминах.

Проще говоря, implied APR отражает ожидания рынка относительно средней ставки финансирования (доходности) по активу до срока экспирации YU. Открывая позицию, трейдер фактически соглашается платить или получать эту ставку вплоть до экспирации контракта.

Длинная позиция (Long YU) означает, что вы платите фиксированный процент (implied APR), установленный в момент открытия, и взамен получаете плавающий доход – реальные выплаты по ставке финансирования базового актива.

Ваш фиксированный APR больше не меняется после открытия позиции. Прибыль или убыток будут зависеть от того, какой окажется фактическая средняя ставка финансирования относительно вашего фиксированного APR.

Если фактический Underlying APR (реальная доходность) превысит фиксированную – вы заработаете, поскольку получили больше процента, чем заплатили.

Если же доходность окажется нижезафиксированной ставки – понесёте убыток, так как вы платите больше, чем получили от рынка. Таким образом, лонг YU выгоден, когда ставка финансирования растёт выше ожиданий, после того как позиция открыта.

Короткая позиция (Short YU), напротив, даёт вам право получать фиксированный APR со старта позиции и обязанность платить фактические плавающие выплаты по ставке финансирования. Фиксированный процент вы как бы «продаёте» рынку, получив его авансом.

Если реальная ставка финансирования упадёт и окажется ниже вашего фиксированного APR, то вы в выигрыше – вы получили высокий фикс, а платить пришлось меньший процент. Если же финансирование неожиданно возрастёт выше фиксированной ставки, короткая позиция понесёт убыток (придётся платить больше, чем получили фиксировано).

То есть шорт YU приносит прибыль при снижении ставок финансирования относительно изначальных ожиданий.

Важно, что торговля на Boros полностью отвязана от движения цены ETH – ваша прибыль/убыток зависят только от процентных ставок.

Например, предположим вы открыли лонг YU-ETH по implied APR 5% годовых. Если средняя фактическая ставка финансирования до экспирации составила 7%, то профит ~2% годовых на ваш нотиционал (пропорционально времени удержания позиции).

В численном выражении, открыв лонг на 100 YU-ETH (эквивалент доходности со 100 ETH), за день вы бы получили около $11 прибыли (разница 7%-5% годовых на сумму ≈ $200 000 за 1 день). И наоборот, если финансирование оказалось лишь 3%, лонг потеряет ~2% годовых (около $11 убытка за день на том же объёме). Для шорт-позиции зеркально: при падении APR с 5% до 3% вы заработаете ~2% годовых на нотиционал (ведь получили 5%, а платите 3%), а при росте до 7% – потеряете ~2%.

Расчёты, конечно же, условные, но для понимания их достаточно.

Торговля implied APR схожа с свопом процентных ставок: лонг YU эквивалентен выплате фиксированной ставки ради получения плавающей, а шорт – получению фиксированной и выплате плавающей. В

традиционных финансах такие операции позволяют спекулировать на будущих изменениях ставок или хеджировать процентные риски.

Почему на ставках финансирования вообще можно заработать?

Дело в том, что ставки финансирования крайне волатильны. В контрактах на BTC и ETH они регулярно колеблются в диапазоне от -3% до +6% годовых и даже больше. Рынок перпетуалов переживает периоды эйфории (положительный funding) и паники (отрицательный funding), и эти колебания создают возможности для прибыли.

Имплицированная APR на Boros меняется вслед за ожиданиями: когда многие ждут высоких выплат, цена YU растёт (implied APR повышается), и наоборот.

Трейдер, способный правильно прогнозировать изменения настроений, может открывать Long или Short YU до того, как ставка сдвинется, фиксируя выгодную процентную ставку. Затем, когда фактический funding rate “догоняет” или перераспределяет ожидания, позиция приносит прибыль.

Особенно привлекательны такие сделки с использованием плеча. Даже небольшое движение процентной ставки, скажем на 3%, при высоком плече даёт ощутимую прибыль. В статье отмечается, что разница в 3% годовых при большом плече может превращаться в 50%+ доходности на капитал.

Таким образом, активная торговля YU-позициями позволяет зарабатывать на короткосрочных колебаниях ставок финансирования, не рискуя при этом попасть под прямое влияние колебаний цены ETH (поскольку базовый актив не покупается и не продаётся, меняется только “стоимость денег”).

Примеры сделок на Boros (рынок ETH)

Рассмотрим несколько практических сценариев торговли YU-ETH, а также механику плеча и ликвидации, чтобы закрепить понимание.

Покупка YU-ETH (Long) – когда это выгодно?

Long YU-ETH позиция будет прибыльной, если средний funding rate по ETH/USDT вырастет выше уровня, по которому вы вошли. В каких ситуациях это происходит?

Бычий рынок, рост спроса на лонги. В периоды растущего ETH трейдеры агрессивно занимают длинные позиции на фьючерсах, выплачивая повышенный funding.

Имплицированная APR на Boros может сначала быть относительно низкой (если рынок ещё не заложил резкий рост), и вы, открыв лонг YU-ETH, фиксируете низкую ставку для себя. Далее, если настроение оправдывается, funding rate поднимается – реальная доходность превышает вашу фиксированную, и вы получаете прибыль.

Например, текущий implied APR 5%, вы считаете, что в ближайшие дни он поднимется – покупаете YU. Если через сутки ставка действительно поднялась и фактически составила экв. 8% годовых, ваша позиция за этот день заработала разницу ~3% годовых на нотиональную сумму (см. расчёт выше).

Хеджирование дорогих лонгов. Многие трейдеры на централизованных биржах платят высокий funding, удерживая длинные позиции.

Вместо того чтобы “терпеть” плавающий рост издержек, они могут открыть лонг YU на Boros, тем самым зафиксировав для себя постоянную процентную ставку. Все будущие выплаты по funding они как бы покупают по стабильной цене. Если funding взлетит ещё выше, эти трейдеры понесут издержки на бирже, но отобьют их прибылью в Boros (где будут получать повышенный плавающий доход сверх фиксированной платы). Таким образом, Long YU выступает страховкой от роста ставок финансирования.

Спекуляция на росте процентных ставок. Даже без позиции на базовый актив, вы можете просто считать, что рынок недооценил будущие выплаты. Если implied APR кажется низким относительно ваших ожиданий, YU “дёшев” – вы покупаете, ожидая, что реальные проценты будут выше.

Например, вы видите, что текущая ставка финансирования 0% (нейтрально), а рынок чрезмерно оптимистичен – возможно, через неделю ситуация изменится и средний funding подскочит (т.е. YU-ETH вырастет в цене). Long YU позволит заработать на этой переоценке.

Итог таков:

Покупка YU-ETH выгодна, когда вы ожидаете рост доходности от финансирования – либо по причине будущего буллрана, либо с целью зафиксировать для себя низкие платежи по текущим длинным позициям. Помните, что прибыль по лонгу YU не зависит от цены ETH, а только от процента. Если прогноз не оправдается и ставки снизятся, лонг понесёт убыток.

Продажа YU-ETH (Short) – когда это эффективно?

Short YU-ETH приносит прибыль при снижении funding rate относительно уровня открытия позиции. Рассмотрим, когда полезно продавать YU:

Медвежий рынок, перевес шортов. Если ожидается падение ETH или усиление медвежьих настроений, ставка финансирования может опуститься или стать отрицательной (шорты получают оплату от лонгов).

Если текущий implied APR высок (рынок заложил оптимизм), вы можете зафиксировать этот высокий процент, продав YU-ETH сейчас. При реализации медвежьего сценария фактическая доходность станет ниже фиксированной, и ваша позиция заработает на разнице.

Например, текущий implied APR 6%, вы шортите YU; через 3 дня средняя фактическая ставка оказалась 2% – ваш шорт получил ~4% годовых прибыли на нотионал (вы взяли 6%, отдав лишь 2%).

Фиксация дохода по шортам на бирже. Предположим, вы держите шорт ETH на бирже и получаете funding от лонгов. Если ставка финансирования сейчас высокая (например, лонги платят 0.1% каждые 8 часов), естественно хотеть зафиксировать эту выгоду, опасаясь, что завтра рынок развернётся и платить будете уже вы.

Решение – продать YU-ETH на Boros, тем самым застолбив текущий высокий APR как фиксированный доход. Теперь даже если funding rate упадёт до нуля, вы по-прежнему получите свой процент через Boros (так как получили фиксированный APR), компенсируя снижение выплат по вашей шорт-позиции. Если же funding останется высоким, на бирже вы продолжите получать хороший доход, но на Boros короткая позиция частично его отдаст – по сути, вы сглаживаете прибыль, делая её стабильной.

Спекуляция на завышенных процентах. Когда implied APR кажется чрезмерно высоким (рынок ожидает большие выплаты, а вы считаете, что этого не будет), шорт YU – логичный шаг. Например, во время всплеска эйфории funding может подняться до +0.3% в 8ч (≈13% годовых), и YU-ETH торгуется с implied APR ~12%. Если вы уверены, что это временно и в среднем ставка опустится, YU сейчас “дорог”, его стоит продать. Затем, когда ставки нормализуются (скажем, до 4-5% годовых), ваша позиция закроется с прибылью.

Важно! При продаже YU-ETH ваш риск теоретически не ограничен сверху – если вдруг финансирование продолжит расти и сильно превысит фиксированный уровень, убытки шорта могут расти. Однако на практике ставки финансирования редко выходят за двузначные проценты годовых на длительное время, т.к. высокий funding привлекает арбитражёров. Тем не менее, управлять риском шорт-позиций крайне важно – ниже рассмотрим про маржу и ликвидации.

Использование плеча и маржинальное обеспечение на Boros

Платформа Boros поддерживает маржинальную торговлю: моё отношение вы к ней знаете? Если нет - оно в большинстве случаев негативно.

По сути: вы вносите залог (коллатерал) и можете открывать позиции, превышающие его по нотиональной стоимости – то есть с кредитным плечом. Это подобно торговле на бирже перпетуалов, но активом выступает процентная ставка.

Маржинальное требование при открытии. Чтобы открыть позицию, необходимо зарезервировать часть вашего коллатерала как margin required. Приложение Boros само рассчитает необходимую маржу в зависимости от размера позиции и допустимого плеча.

Например, если максимальное плечо 5x, то для позиции нотиционалом $1000 вам понадобится около $200 залога. При открытии эта сумма “блокируется” и не может быть использована повторно или выведена, пока позиция не будет закрыта. Всё стандартно в этом смысле.

Доступное плечо. На старте работы Boros команда ввела ограничения: например, максимальное плечо было лишь 1.2x (т.е. маржа ~83% от нотиона), а общий объём позиций в рынке ограничен. Эти меры предосторожности со временем могут смягчаться. Но технически протокол рассчитан и на гораздо более высокое плечо – маржа 1-2% от позиции (плечо до 50-100x) возможна, хотя новичкам не рекомендуетсясразу использовать большой кредит. С повышением плеча растёт риск быстрого margin call, поэтому начинать стоит с небольшого размера позиции или с минимальным плечом.

Плечо усиливает прибыль и убыток. Если без плеча ваша позиция дала бы +1% за период, при 10x плечe это превратится в +10% на ваш капитал. Но в случае -1% убытка при 10x вы потеряете 10% средств. Поэтому используйте умеренное плечо и следите за метриками риска.

Риск ликвидации позиции

Как и на биржах деривативов, в Boros действует механизм ликвидации, чтобы защитить систему от невыполнения обязательств. Ликвидация происходит, когда ценовое изменение YU (имплицированной доходности) настолько неблагоприятно для вашей позиции, что ваш залог уже не покрывает накопленный убыток. В этот момент система автоматически закроет вашу позицию, забрав залог в счёт потерь.

Как оценить приближение к ликвидации?

В интерфейсе Boros для каждой открытой позиции отображаются показатели риска:

Liquidation Implied APR (ликвидационная ставка APR). Это тот уровень implied APR, при достижении которого ваша позиция будет на грани ликвидации. Проще говоря, это аналог цены ликвидации на обычной бирже, только выраженный в процентах.

Например, вы открыли лонг YU-ETH по 5% APR; с учётом внесённого обеспечения система может рассчитать, что при падении implied APR, скажем, до 2% ваша маржа обнулится – 2% и будет ликвидационной ставкой. Если рынок опустится до этого уровня, позиция перейдёт под ликвидацию. Для шорт-позиций, наоборот, опасность – рост implied APR: например, рост выше 9% может вас ликвидировать. Эта величина динамическая – после каждой выплаты funding (каждые 8 часов) ваш залог и накопленная P/L изменяются, и ликвидационная APR тоже может смещаться.

Health Factor (коэффициент здоровья позиции). Это показатель, отражающий соотношение вашего залога к текущим рискам. Когда Health Factor падает до 0, позиция ликвидируется.

Значение HF > 1 или в процентах (например, 150%) означает, что вы на безопасном расстоянии от ликвидации. При 100% вы на пороге margin call. Следите за этим индикатором: если он падает, стоит довнести маржу или сократить позицию. (Всё как в лендингах по сути).

Maintenance Margin (поддерживающая маржа). В Boros, как и всюду, есть уровень поддерживающей маржи – минимальный процент обеспечения от размера позиции. Если ваша маржа опустится ниже этого требования, триггернется ликвидация. Например, если поддерживающая маржа 5%, а из-за убытков ваша текущая обеспеченность стала 4%, позицию начнут ликвидировать.

Пример расчёта риска: открыли лонг 10 YU-ETH по 5% APR, внесли коллатерал $1000. Допустим, ликвидационная APR рассчитана как 2%. Это значит, что если среднерыночный implied APR упадёт к 2%, ваша позиция потеряет примерно 3% * 10 ETH = 0.3 ETH стоимости (что эквивалентно ~$600 при ETH=$2000), что съест ваш залог.

Чтобы не допустить этого, вы должны мониторить курс YU-ETH: пока он держится выше ~5% вы в комфорте, если падает к 3% – звонок о добавлении маржи. Аналогично для шорта: если вы продали YU-ETH по 5% с таким же залогом, и ликвидационный уровень 8%, рост implied APR выше 8% приведёт к принудительному закрытию, если не увеличить обеспечение.

Советы для предотвращения ликвидации такие могу вывести:

Не берите максимальное плечо. Оставьте запас по залогу, тогда даже сильное колебание ставки не сразу выбьет вашу позицию.

Следите за Health Factor и ликвидационной ставкой каждый день. Если видите, что рынок движется против, лучше заранее сократить позицию или внести дополнительный коллатерал.

У Boros есть ежепериодные расчёты PnL по позициям (аналог выплат funding). Помните, что после каждой такой выплаты ваш свободный залог может немного измениться (лонгам начисляется/списывается PnL от плавающей ставки, шортам – наоборот), и это влияет на маржу.

Закрывайте или продлевайте позиции до экспирации. Если держать до самого срока, в последние дни ликвидность может снизиться, и движения implied APR станут резкими. Лучше завершить заранее, чем попасть под резкий скачок процента на низкой ликвидности рынка.

Участие поставщика ликвидности (LP) в пуле Boros

Помимо прямой торговли YU, платформа Boros предоставляет возможность заработать на предоставлении ликвидности – стать LP для рынка процентных ставок.

Для этого создан специальный Boros Vault (трезор) по каждому рынку (например, по ETHUSDT). Вы вносите средства в этот пул, а он выступает контрагентом для трейдеров, обеспечивая ликвидность для свопа YU<>базовый ассет. Проще говоря, пул выполняет роль автоматического маркетмейкера для торговли YU, а вы получаете долю комиссий и вознаграждений.

Что именно вносит LP?

В классическом понимании, вероятно, нужно внести эквивалент двух сторон – токены, представляющие доходность (YU-ETH) и какой-то якорный ассет (возможно, стабильную монету). Так как YU-ETH привязан к доходности с 1 ETH номинала, логично предположить, что пара может быть YU-ETH / USDT или YU-ETH / ETH. По данным Pendle, трезор предоставляет ликвидность рынку, и LP зарабатывает сразу несколькими способами:

Комиссии от трейдеров. Каждый раз, когда кто-то покупает или продаёт YU через пул, взимается комиссия (swap fee). LP получает свою долю этих комиссий, увеличивая свой депозит.

Награды PENDLE. Для стимуляции ликвидности команда Pendle выделяет вознаграждения в токенах PENDLE для провайдеров Boros Vault. Эти инセンтивы могут существенно повысить совокупную доходность LP.

Прирост стоимости позиции при благоприятном движении APR. Если implied APR растёт, то стоимость вашей LP-позиции увеличивается. Это похоже на ситуацию, когда вы обеспечиваете пул с одной стороной в рискованном активе – рост цены этого актива увеличивает оценочную стоимость пула.

В контексте Boros, рост implied APR означает, что YU-ETH дорожает (т.к. рынок закладывает больше будущих выплат). Пул, держа часть YU, выигрывает от этого удорожания.

Благодаря сочетанию этих факторов текущая суммарная доходность для LP на старте была очень высокой – сотни процентов годовых. Отчёт указывает, что APY LP-депозитов достигало до 460% годовых на момент запуска. Это совокупно от комиссий, PENDLE-ревардов и выгодного движения ставки.

Однако за высокую доходность LP платит повышенным риском.

По сути, выступая LP в пуле YU-ETH/USDT, вы берёте на себя позицию, аналогичную Long YU (плюс вторая половина в стейблкоине). Если implied APR сильно упадёт, ваша доля пула потеряет в стоимости – по аналогии с имперманентными потерями на обычных AMM.

Pendle прямо предупреждает, что риск позиции трезора схож с лонгом YU: при снижении implied APR возможны существенные непостоянные потери для LP. Это значит, что если трейдеры, продавая YU, опустят его цену (APR) значительно ниже того уровня, на котором вы вошли, стоимость ваших долей в пуле уменьшится.

В экстремальном случае убытки могут превысить заработанные комиссии, особенно без учёта токен-ревардов.

Риски участия в Boros Vault

IL (!) из-за изменения APR. Как описано, вы подвержены риску, что рынок процентных ставок двинется против LP. Например, вы зашли, когда implied APR был 8%, а к середине срока он упал до 4% – в вашей доле стало больше подешевевших YU и меньше стейблов, приведя к просадке. (От чего страховались - к тому и пришли :)).

Риск быть второй стороной удачных трейдеров. LP – это контрагент, обеспечивающий ликвидность тем, кто торгует YU. Если много трейдеров правильно угадают направление (например, массово зашортят YU перед падением ставок и заработают), то эти выплаты фактически покроются за счёт пула, т.е. за счёт LP. Ваш доход от комиссий может не покрыть эту “выплату победителям”.

Технические риски и новизна. Boros – новый продукт, механика которого только проходит испытание рынком. Ограничения по объёму и плечу на старте введены из соображений безопасности. Однако остаются риски бага в смарт-контракте, непредвиденных сценариев на экстремальном рынке ставок и пр. Такое LP-предложение рассчитано на опытных DeFi-пользователей и требует понимания механизма.

Ликвидность и выход. В период до экспирации YU ликвидность пула может изменяться. Если захочется выйти раньше времени, стоимость вашей позиции будет зависеть от текущего курса YU. При низкой ликвидности выход может сопровождаться слиппажем (хотя формат Vault может подразумевать выкуп по внутренней стоимости актива).

Чего жду LP по доходности?

В долгосрочной перспективе, доходность будет стремиться к компенсации риска. Первоначальные сотни процентов APY, вероятно, снизятся по мере прихода новых LP и уменьшения стимулирующих наград. Комиссионный доход зависит от оборотa: если торговля YU-ETH станет активной (большие объёмы), комиссии могут давать десятки процентов годовых. PENDLE-награды, скорее всего, максимальны в начале и со временем сократятся.

Прирост от движения APR – вещь спекулятивная: в одни периоды вы можете выиграть (если зашли до роста implied APR), в другие – потерять. Рационально предположить, что средняя доходность LP будет высокая, но не безумная, возможно в пределах десятков процентов годовых, когда система устаканится. Это всё ещё привлекательно, особенно если вы верите, что можете управлять рисками.

Перед тем как стать LP в Boros, хорошо изучите механику и начните с небольшой суммы. Этот подход не для новичков – команда Pendle прямо отмечает, что участие в трезоре рекомендуется только подготовленным DeFi-пользователям.

Сначала попробуйте себя как трейдер на Boros с малым объёмом (или даже в “теневом режиме”, открыв микропозиции, чтобы посмотреть как идут выплаты). Разобравшись, можно рассмотреть и сторону LP, понимая, что вы по сути становитесь маркетмейкером на рынке процентных ставок – со всеми вытекающими рисками и потенциальной доходностью.

Заключение

Pendle Boros представляет собой новый виток развития DeFi-деривативов – торговлю ожиданиями процентных ставок (implied yield), отделёнными от движения цен базовых активов. На примере рынка ETH/USDT мы увидели, как можно:

Хеджировать риск impermanent loss при провайдинге ликвидности, перенаправляя волатильность цен в плоскость процентных ставок.

Спекулировать на колебаниях funding rate – зарабатывать на росте или падении ставок финансирования через Long/Short YU позиции, не касаясь напрямую ETH.

Применять плечо для усиления результатов, одновременно внимательно управляя маржой, чтобы избежать ликвидаций.

Предоставлять ликвидность новому рынку через Boros Vault, получая вознаграждение за роль маркетмейкера, что сочетает комиссии, токен-реварды и игру на движениях APR, но также несёт риск больших IL при неверном направлении рынка.

Boros фактически сecurитизировал плавающий доход от перпетуальных контрактов, превратив его в торгуемый на DEX инструмент.

Теперь долгосрочные игроки могут фиксировать свои процентные расходы или доходы, а спекулянты – торговать волатильностью ставок, как торгуют волатильностью цен. Это открывает простор для множества стратегий: от арбитража между CEX и DeFi (хеджируя funding в Boros), до построения сложных структурных продуктов (например, стабилкоины с процентным доходом, хедж-фонды, использующие YU как элемент стратегии и т.д.).

Важно понимать, что Boros – молодой рынок. Ожидания по ставкам могут резко меняться, особенно вблизи экспирации конкретных YU-серий. Будьте осторожны, начинайте с малого и следуйте рекомендациям (например, закрывать или продлевать позиции заранее, не перехватывать большое плечо сразу и пр.).

Если подойти ответственно, Pendle Boros может стать для вас полезным инструментом: либо для страховки доходов/расходов по финансированию, либо как новая ниша для получения прибыли в DeFi, торгуя не ценами, а процентами.

Итоги

Стратегии для хеджа IL могут быть следующими:

Ребалансировка при выходе из диапазона (средний по ширине диапазон);
Широкий же диапазон - это аналог подхода V2 и его тоже можно использовать;
Узкий диапазон с частыми ребалансами уместен: Maverick-подход это по сути.

Дополнительные инструменты:

Опционы и фьючерсы для хеджирования: особенно Panoptic сегодня.
Лендинги под основной актив: но с умеренным риском (без looping).
ETH*2 подход: https://docs.yieldbasis.com/

Цитирую участника нашего чата: "У каждой стратегии есть свои плюсы и минусы, но полностью "победить" IL стабильно пока не удаётся. Как я понял, большинство склоняется либо к широкому диапазону, либо к связке с лендингами — из-за меньшего IL, а также меньших временных затрат и комиссий.

Лично я пробовал или бектестил все эти подходы. Оптимальной для себя выбрал стратегию: связка с лендингом + ребаланс при выходе из диапазона. По результатам это давало на 17–25% больше доходности по сравнению с базовым APR для максимального диапазона(без учета стимулов). Уточню: речь идёт о APR × 1.17–1.25, а не о добавлении процентов сверху.

Для меня сейчас остаётся открытым вопрос об оптимальной стратегии ребалансировки, чтобы не делать это не экстремумах. Сейчас у меня нет однозначного решения".

Доп. материалы

См. списком:

Исследование: https://arxiv.org/abs/2505.15338
Vaults:

И см. цикл про деривативы в этом блоге

До!