DeFi. Синтетические опционы. Часть III. Покрытый call. Перевод и доводы

Перевод

Основная часть этой статьи - это вольный перевод: investopedia.com/articles/optioninvestor/08/covered-call.asp.

Предыдущие части

Список:

• https://teletype.in/@menaskop/synthetic-options-01
• https://teletype.in/@menaskop/synthetic-options-02

Определение

Покрытый колл (covered call) предполагает удержание длинной позиции в активе при одновременной продаже call-опционов на тот же актив.

Эта стратегия торговли опционами генерирует доход за счёт премий по опционам, при этом обеспечивая ограниченное снижение риска. Она особенно эффективна на флэтовом или умеренно бычьем рынке, где ожидается, что цена актива останется стабильной или немного вырастет.

Ключевый тейки

Покрытый колл - популярная стратегия опционов, используемая для получения дохода инвесторами, которые считают, что цена актива в ближайшее время вряд ли существенно вырастет.

Покрытый колл строится за счёт удержания длинной позиции в активе и последующей продажи (выписывания) call-опционов на тот же актив в объёме, соответствующем размеру базовой позиции.

Покрытый колл ограничивает потенциальную прибыль инвестора и может не обеспечить значительной защиты, если цена актива снизится.

Продавец call-опциона продаёт актив по цене страйка и сохраняет полученную премию, если покупатель покрытого колла реализует своё право.

Понимание механики covered call

Владелец актива или фьючерсного контракта обладает рядом прав, включая право продать актив в любой момент по рыночной цене.

При продаже covered call продаёт это право другому участнику в обмен на денежную премию, получаемую сразу. Покупатель опциона получает право купить актив до или в дату экспирации по заранее установленной цене - страйку.

Call-опцион - контракт, дающий покупателю юридическое право (но не обязанность) купить базовый актив или один фьючерсный контракт (на тот же базовый актив) по цене страйка. Это право можно реализовать в любой момент до даты истечения опциона.

Опцион считается покрытым, если продавец call-опциона владеет базовым активом - в этом случае он может поставить актив, не покупая его на рынке по потенциально не выгодной цене.

Стратегия covered call на практике: пример

На графике ниже горизонтальная линия - цена актива на момент экспирации. Вертикальная линия - потенциальная прибыль или убыток. Наводя курсор на сплошную линию, можно увидеть PnL для каждого значения цены на момент экспирации.

Максимизация прибыли с помощью covered call

Покупатель платит продавцу call-опциона премию за право купить активы или контракты по заранее установленной цене в будущем - цене страйка. Премия - денежный платёж, получаемый в момент продажи опциона, и она остаётся у продавца независимо от того, будет ли опцион исполнен.

Таким образом, covered call приносит наибольшую прибыль, если цена актива поднимается до уровня страйка, обеспечивая прибыль по длинной позиции в активе.

Covered call может истечь без исполнения (worthless), если покупатель не ожидает дальнейшего роста цены и не реализует своё право - в этом случае продавец сохраняет всю премию.

Продавец call-опциона продаст активы по цене страйка и сохранит премию, если покупатель реализует своё право. Прибыль формируется за счёт разницы между ценой покупки актива и ценой продажи (страйком) плюс полученная премия.

Однако продавец отказывается от дополнительной прибыли в случае дальнейшего роста цены выше страйка.

Оптимальные рыночные условия для стратегии covered call

Covered call может быть отличным инструментом для повышения доходности, но лучше всего работает при определённых рыночных условиях и ожиданиях инвестора:

1. Когда рынок нейтральный или слегка бычий. Covered call наиболее эффективен в условиях нейтрального или умеренно растущего рынка, когда ожидается, что цена актива останется относительно стабильной или вырастет незначительно. В таких условиях премия от продажи опциона даёт дополнительный доход, а риск исполнения опциона остаётся умеренным. Если цена немного вырастает, но остаётся ниже страйка - сохраняете и премию, и актив, получая стабильный доход без продажи позиции. Если цена превышает страйк - готовы продать актив по этой цене, поскольку это уже было заложено в стратегию.
2. Когда хотите получать доход от уже имеющихся активов. Если хотите получать дополнительный доход, не продавая свои активы, covered call - хороший (но опасный для новичков) выбор. Стратегия позволяет зарабатывать на премиях от проданных опционов и особенно привлекательна для долгосрочных инвесторов, которые хотят увеличить текущий доход, удерживая актив.
3. Когда готовы продать актив по целевой цене. Covered call также эффективен, если хотите продать актив по заранее определённой цене. Устанавливая страйк на уровне или рядом с желаемой ценой продажи, получаете премию заранее и готовы продать актив, когда рынок достигнет этого уровня.

Это особенно полезно, если:

• хотите постепенно выйти из позиции;
• или зафиксировать прибыль на определённом уровне.

Премия в этом случае - дополнительный бонус, увеличивающий общую доходность. Даже если цена не достигнет страйка, полученная премия обеспечивает частичную доходность на вложенный капитал.

Когда стоит избегать стратегии covered call?

Хотя covered call может быть полезной стратегией для генерации дохода и управления риском, существуют ситуации, когда её лучше не использовать:

1. Когда ожидаете сильный рост цены. Если считаете, что цена актива в ближайшее время значительно вырастет, стратегия covered call может ограничить потенциальную прибыль. Продажа call-опциона обязывает продать актив по цене страйка в случае исполнения, поэтому любой рост цены выше этого уровня не принесёт вам дополнительной выгоды. Если ожидаете сильный бычий тренд, лучше просто удерживать актив без продажи covered call - так вы получите максимальную прибыль от роста.
2. Когда рынок высоковолатильный. Высокая волатильность может создавать значительные риски для стратегии covered call. Цены могут резко колебаться, увеличивая вероятность того, что проданные вами call-опционы будут исполнены неожиданно. Кроме того, в условиях высокой волатильности премии по опционам обычно выше, что может выглядеть привлекательно. Однако резкие движения цены могут привести к тому, что: а) будете вынуждены продать актив по менее выгодной цене; б) или понесёте убытки при сильном падении цены.Если цена актива резко падает, полученная премия может не компенсировать убытки по базовому активу. В таких условиях covered call может не обеспечивать достаточную защиту, и стоит рассмотреть альтернативные стратегии.

Вывод: covered call наиболее эффективен при нейтральном или умеренно бычьем взгляде на рынок. Использование этой стратегии в условиях сильного роста может привести к упущенной прибыли (opportunity cost).

Применение: пример covered call

Предположим, вы покупаете активы XYZ по цене $50, ожидая, что они вырастут до $60 в течение года.

При этом вы готовы продать их по $55 в течение 6 месяцев, пожертвовав частью потенциальной прибыли ради более ранней фиксации результата. В этом случае продажа covered call может быть разумной стратегией.

Опционная цепочка показывает, что продажа 6-месячного call-опциона со страйком $55 даёт премию $4 за актив. Продаёте этот опцион под свои активы, купленные по $50, рассчитывая, что цена достигнет $60 в течение года.

Продажа covered call создаёт обязательство продать активы по $55 в течение 6 месяцев, если цена достигнет этого уровня.

В этом случае вы получаете:

• $4 премии
• $55 от продажи актива

Итого: $59 → доходность 18% за 6 месяцев.

Однако, если цена падает до $40:

• получаете убыток $10 по активу
• опцион не исполняется (покупателю выгоднее купить дешевле на рынке)
• сохраняете $4 премии

Итоговый убыток уменьшается с $10 до $6 на актив.

Бычий сценарий: цена актива вырастает до $60, и опцион исполняется

1 января: покупаем активы на $50. 1 января: Продаём call-опцион с премией в $4 экспирацией на 30 июня и страйком в $55.

30 июня: Цена актива закрывается на уровне $60 - опцион исполняется, так как цена выше $55, и вы получаете $55 за свой актив. 1 июля: Прибыль: $5 прироста капитала + $4 премии от продажи опциона = $9 на актив или 18%.

Медвежий сценарий: цена актива падает до $40, и опцион не исполняется

1 января: Покупаем активы на $50. 1 января: Продаём call-опцион с премией в $4 экспирацией на 30 июня и страйком в $55. 30 июня: Цена актива закрывается на уровне $40 - опцион не исполняется и истекает без стоимости (worthless), так как цена ниже страйка (у покупателя нет смысла платить $55 за актива, если он может купить её на рынке за $40). 1 июля: Убыток: $10 по активу - $4 премии, полученной от продажи опциона = $6 или -12%.

Ниже представлен концептуальный график, иллюстрирующий этот сценарий, предназначенный для объяснения механики covered call (наведите курсор на линию, чтобы увидеть конкретные значения):

Взвешивание преимуществ и недостатков стратегии covered call

Преимущества:

• Генерирует немедленный доход;
• Обеспечивает частичную защиту от снижения;
• Может повысить доходность уже имеющихся активов;
• Гибкая и настраиваемая стратегия.

Недостатки:

• Ограничивает потенциальную прибыль (апсайд);
• Не обеспечивает полной защиты от падения цены;
• Требует владения базовым активом;
• Торговля опционами связана с транзакционными издержками.

Преимущества использования covered call в портфеле

Covered call позволяет повысить доходность портфеля за счёт получения премий от продажи call-опционов. Этот дополнительный доход может дополнять дивиденды или другие источники прибыли от активов.

Также стратегия может использоваться для генерации дохода в периоды ожидания роста или стабилизации цены - например, при стагнации или слабом снижении рынка, когда значительного роста не происходит.

Кроме того, covered call частично защищает от падения: полученная премия снижает среднюю цену входа (cost basis). Это создаёт подушку (безопасности), которая может компенсировать часть убытков, если цена остаётся на месте или немного падает.

Продавец получит меньше прибыли, чем при простом удержании актива, если в примере XYZ цена закроется выше $59. Но он заработает больше (или потеряет меньше), чем без стратегии, если цена по итогам 6 месяцев будет ниже $59.

Риски и важные моменты

Продавец call-опциона должен владеть базовым активом. Иначе это будет naked call - позиция с теоретически неограниченными убытками при росте цены. Если инвестор хочет продать актив до экспирации, ему придётся выкупить опцион, что увеличивает издержки и снижает итоговый результат.

Другой риск - падение цены актива. Премия даёт частичную защиту и может не компенсировать сильное снижение. Точка безубыточности = цена покупки − полученная премия. Ниже этого уровня инвестор начинает нести чистые убытки.

Что такое naked call?

Naked call - продажа call-опциона без владения базовым активом. Используется для получения премии, но считается одной из самых рискованных стратегий, так как при росте цены продавец может быть вынужден покупать актив значительно дороже страйка.

Чем опционы отличаются от фьючерсов?

Оба - производные инструменты (деривативы), основанные на базовом активе.

• Опционы: дают право, но не обязанность купить/продать актив
• Фьючерсы: накладывают обязательство купить/продать актив в будущем

Есть ли риск, если продать актив до экспирации covered call?

Да, и значительный. Если продаёте базовый актив до экспирации, позиция превращается в naked call, что эквивалентно короткой позиции с потенциально неограниченными убытками.

Итог

Covered call - способ:

• генерировать доход;
• снизить эффективную цену входа;

Особенно эффективен при нейтральном или умеренно бычьем рынке. Однако стратегия ограничивает апсайд, если цена превышает страйк, поэтому важно учитывать риск упущенной прибыли.

Лучше всего использовать covered call, когда не ожидается сильного роста цены - тогда можно стабильно зарабатывать на премиях, контролируя риски.

Продолжение следует...