Web3 & DeFi. Отчёт за 2025 DeFiLlama. Часть №02. Стейблкоины
Перевод
Это продолжение перевода: assets.dlnews.com/dlresearch/State-of-DeFi-2025.pdf.
Первая часть: teletype.in/@menaskop/web3-defi-report-defillama-2025-01.
Общие сведения
Стейблкоины больше не являются периферийным криптопродуктом. В 2025 году они стали одним из основных расчётных активов в платежах, денежных переводах, DeFi, институциональных трансферах и ончейн-казначейских операциях.
Проще говоря, то, что начиналось как инструмент для трейдинга, эволюционировало в базовый монетарный слой, используемый на десятках блокчейнов.
После почти двух лет сокращения, последовавшего за крахом TerraUSD от Luna в 2022 году, сектор вошёл в новый цикл роста. В ноябре 2024 года совокупная рыночная капитализация стейблкоинов превысила предыдущий рекорд в $185 млрд и с этого момента резко ускорилась, достигнув $305 млрд к началу декабря - по сравнению с $204 млрд в начале года, что означает рост примерно на 50% за 12 месяцев.
Предложение стейблкоинов по сетям (USD):
На уровне блокчейнов Ethereum укрепил свою позицию в качестве доминирующей среды для стейблкоинов, сохранив около 55% общего предложения и добавив $50 млрд новой эмиссии. Рост был обусловлен в первую очередь институциональными потоками, токенизацией и инфраструктурой RWA, где приоритет отдаётся безопасности и гарантиям расчётов.
Tron, напротив, продолжил закреплять свою роль глобальной сети для денежных переводов: объём стейблкоинов в сети вырос на 34%, добавив $25 млрд. Это наглядно демонстрирует, что спрос на дешёвые трансграничные платёжные рельсы остаётся высоким. В совокупности Ethereum и Tron обеспечивают 81% всех находящихся в обращении стейблкоинов; их доля сократилась всего на 3% за год, несмотря на быстрый рост на других сетях.
Solana увеличила предложение стейблкоинов более чем на 170%. Рост был обусловлен не только циклом мемкоинов, которые сейчас формируют около 5% активности на DEX, но и увеличением активности в ончейн-перпетуалах, платежах и потоках денежных переводов.
Binance Smart Chain и Hyperliquid Layer 1 развивались по схожей траектории, каждая показав трёхзначные темпы роста.
В сети Hyperliquid USDC стал доминирующим активом для маржи и расчётов. В BNB Chain запуск Four.meme, а затем Binance Alpha - нативной программы распределения токенов, напрямую интегрированной в экосистему Binance - спровоцировал новый бум мемкоинов и резко увеличил спрос на ликвидность в стейблкоинах.
Капитализация стейблкоинов в разных сетях:
Количество эмитентов и самих стейблкоинов также заметно выросло на протяжении 2025 года. В начале января DefiLlama отслеживала 161 стейблкоин, из которых 36 имели рыночную капитализацию свыше $50 млн. К декабрю это число увеличилось до 214, при этом уже 51 стейблкоин превысил тот же порог.
В верхнем сегменте 18 стейблкоинов теперь имеют предложение более $1 млрд - по сравнению с 11 в начале года.
Два крупнейших стейблкоина - USDT от Tether и USDC от Circle - по-прежнему обеспечивают около 85% общего предложения. Объём USDT вырос на 34% за год, тогда как USDC увеличился более чем на 75%, чему способствовала его возрастающая роль как межсетевой, легко интегрируемой платёжной валюты.
Модели доходных стейблкоинов, токены, выпускаемые банками, финтех-ориентированные стейблкоины и продукты, привязанные к региональным валютам, развивались ускоренными темпами.
Такие активы, как PYUSD (PayPal), RLUSD (Ripple), USDTB (BlackRock), USD1 (World Liberty Finance), USDF (Falcon) и USDG (Ondo), за считанные месяцы выросли с практически нулевого предложения до многомиллиардных объёмов.
Большинство этих эмитентов уже работают в регулируемой финансовой среде и обслуживают крупные, устоявшиеся пользовательские базы, что позволило им быстро масштабироваться. Их выход на рынок обозначает чёткий сдвиг: институции больше не наблюдают за сектором стейблкоинов со стороны, а активно участвуют в нём.
Объёмы расчётов в стейблкоинах наглядно показывают, насколько глубоко они встроены в реальные платёжные процессы. В 2024 году через стейблкоины было проведено транзакций на сумму свыше $27 трлн, что превысило совокупные объёмы Visa и Mastercard. За последние двенадцать месяцев этот показатель почти удвоился и достиг $52,9 трлн, что вывело стейблкоины в число крупнейших расчётных систем в мире.
Примечательно, что распространение стейблкоинов не связано напрямую с уровнем национального благосостояния. При анализе потоков стейблкоинов относительно ВВП на душу населения практически не обнаруживается корреляции. Их использование широко распространено как в развитых, так и в развивающихся экономиках, но по разным причинам.
В странах, сталкивающихся с нестабильностью или ограниченным доступом к банковской системе - таких как Нигерия или Украина - стейблкоины в первую очередь служат инструментом денежных переводов и надёжным средством сохранения стоимости. В более богатых экономиках они используются как финансовые инструменты, обеспечивающие эффективный доступ к крипторынкам, пулам ликвидности и продуктам, генерирующим доходность.
Эта дихотомия отражает универсальную привлекательность стейблкоинов: они решают совершенно разные задачи в совершенно разных контекстах, при этом опираясь на одну и ту же базовую инфраструктуру.
Регуляторный сдвиг: ясность открывает путь институциональному принятию
Возрождение стейблкоинов в 2025 году было обусловлено не только рыночной динамикой. Оно стало результатом структурного сдвига, при котором регуляторика, институциональное участие и макроэкономические факторы впервые с момента появления сектора выстроились в единую линию.
Ключевым драйвером стал закон GENIUS Act в США, который сформировал первую комплексную федеральную рамку для долларовых стейблкоинов. Он установил жёсткие требования к резервам 1:1, обязал к аудируемой прозрачности и ввёл двухуровневую систему лицензирования (на уровне штатов и федерации), в рамках которой могут работать традиционные финансовые институты. Впервые рынок получил чёткое разграничение между полностью обеспеченными и регулируемыми эмитентами и экспериментальными моделями - именно этого институции и ждали с 2022 года.
Этот сдвиг отразился и в других юрисдикциях. В Европейском союзе регуляторная рамка MiCA (Markets in Crypto-Assets) ввела гармонизированные правила выпуска, погашения и состава резервов, создав предсказуемую операционную среду для стейблкоинов, номинированных в евро. Гонконг внедрил лицензионный режим для эмитентов, а Сингапур быстро продвинулся в развитии инфраструктуры токенизированных депозитов.
В странах Персидского залива, особенно в ОАЭ, регуляторы начали конкурировать за привлечение бизнеса в сфере стейблкоинов и токенизации.
Коротко говоря, крупнейшие юрисдикции больше не сопротивляются принятию - они формируют его.
Регуляторное выравнивание совпало с взрослением самих продуктов. За последние три года ведущие стейблкоины продемонстрировали устойчивость на фоне банковских кризисов, шоков ликвидности, волатильности процентных ставок и крупных криптопросадок.
Полностью обеспеченные модели, такие как USDT и USDC, а также набирающие популярность решения с обеспечением RWA или криптоактивами, показали высокую стрессоустойчивость. Рынок усвоил уроки краха Luna, и недообеспеченные модели постепенно утратили актуальность.
В результате банки, корпорации и финтех-компании перешли от пилотных проектов к реальному внедрению. PayPal расширил эмиссию PYUSD, USDTB от BlackRock привлёк миллиарды долларов спроса, а RLUSD от Ripple быстро масштабировался на нескольких сетях. Stripe интегрировал расчёты в стейблкоинах в свой платёжный стек, позволив мерчантам и платформам напрямую принимать и перемещать цифровые доллары.
Параллельно корпоративные казначеи, ончейн-кредиторы, маркетмейкеры и провайдеры денежных переводов перевели всё большую часть операций на рельсы стейблкоинов.
Макроэкономическая среда усилила этот переход. Высокие процентные ставки в США повысили привлекательность полностью обеспеченных стейблкоинов, резервы которых инвестируются в краткосрочные казначейские облигации.
Например, Tether стал одним из крупнейших держателей US Treasuries в мире. Эта среда также поддержала появление новых долларовых стейблкоинов, а доходные стейблкоины начали передавать эти доходы напрямую пользователям. Одновременно инфляционное давление в развивающихся экономиках подтолкнуло потребителей и бизнес к долларовым активам, ускоряя принятие там, где национальные валюты остаются уязвимыми.
К 2025 году эффекты этих факторов стали отчётливо видны в данных: предложение стейблкоинов достигло рекордных уровней, институциональные эмитенты вышли на рынок в значительных масштабах, а объёмы расчётов превысили традиционные платёжные сети.
Технологический сдвиг: стейблкоины становятся инфраструктурным слоем
Регуляторная ясность заложила фундамент для расширения стейблкоинов, но не менее важную роль сыграли технологии - по мере того как стейблкоины становились не просто активами, а инфраструктурой.
USDC стал одним из ключевых элементов этого перехода. Мультисетевая стратегия Circle и внедрение CCTP превратили USDC в нативный актив с моделью burn-and-mint, способный бесшовно перемещаться между сетями без использования классических мостов. Ликвидность объединяется, фрагментация снижается, а приложения могут проводить расчёты в нескольких сетях, используя единый стандарт токена. Для институций такая модель напоминает глобальную расчётную сеть, в которой финтех-компании, биржи и платёжные платформы могут воспринимать стейблкоины как инфраструктуру.
Аналогичный переход происходит и с USDT. Запуск USDT0 через LayerZero позволяет рассматривать предложение Tether как межсетевое по своей природе, устраняя один из крупнейших источников операционного трения на рынке - фрагментированную ликвидность.
Одновременно появляется новый класс сетей, которые полностью переосмысливают расчёты вокруг стейблкоинов. Пример - Plasma: блокчейн, спроектированный с нуля для поддержки потоков стейблкоинов, где они выступают нативным активом, а не надстройкой. За несколько месяцев объём обращения достиг почти $2 млрд, чему способствовала среда, оптимизированная под высокую пропускную способность, низкие комиссии и предсказуемые расчёты. Этот дизайн повторяет успех Tron, доказавшего, что специализация вокруг одного финансового примитива способна поддерживать огромные ежедневные объёмы и значимую комиссионную выручку.
Plasma - не единственный пример. Другие проекты движутся в том же направлении: Stable, Arc (Circle) и Tempo (Stripe) - все они сигнализируют, что settlement-слои с приоритетом стейблкоинов становятся стратегическим направлением развития.
Сдвиг в использовании: платежи, безопасность и доходность
В 2025 году стейблкоины вошли в новую фазу. То, что начиналось как удобный инструмент для трейдинга, теперь функционирует в самом центре платежей, денежных переводов и ончейн-финансов.
Пользователи всё чаще отдавали предпочтение более безопасным активам с фиатным обеспечением, тогда как институции активно принимали доходные модели, превращающие цифровые доллары в продуктивный капитал. Эти изменения переформатировали поведение стейблкоинов, сформировав паттерны использования, основанные на реальной экономической активности, а не на спекулятивных циклах.
Платежи, переводы и финансовые инструменты
По мере расширения интеграций с реальным миром в течение года стейблкоины всё активнее выходили за рамки пассивного хранения и входили в повседневные платежи. Рост криптокарт, онрампов для мерчантов (онрамп - платежный шлюз или сервис, который позволяет пользователям конвертировать фиатные деньги (доллары, евро и др.) в криптовалюты (BTC, ETH, etc.)) и прямых вариантов оплаты при оформлении покупки сделал использование стейблкоинов значительно проще.
Примеров множество: Shopify и Stripe теперь поддерживают криптоплатежи, а количество криптокарт резко увеличилось в течение года.
Эта расширенная применимость естественным образом усиливает роль стейблкоинов в денежных переводах - одном из самых устойчивых и обусловленных необходимостью сценариев их использования. Быстрота и низкая стоимость трансграничных расчётов напрямую устраняют геополитические и банковские трения.
В Украине стейблкоины обеспечивают надёжный доступ к средствам на фоне продолжающихся перебоев. Работники в ОАЭ используют их, чтобы избегать высоких комиссий за переводы, а в Нигерии они стали надёжной альтернативой уязвимым локальным банковским системам. Эти потоки явно не носят спекулятивного характера - они отвечают повседневным финансовым потребностям.
Одновременно стейблкоины продолжили выполнять роль базового референсного актива для ончейн-финансов. Они остаются предпочтительной единицей для торговли, предоставления ликвидности и залога в DeFi, прежде всего благодаря ценовой стабильности.
В результате стейблкоины всё чаще функционируют как основной расчётный и учётный слой, связывающий платежи, переводы и финансовые рынки в рамках единой системы.
Предпочтение стейблкоинов с фиатным обеспечением
Спрос на полностью обеспеченные, фиатно-подкреплённые стейблкоины продолжил усиливаться. USDT и USDC обеспечивают около 85% общего предложения - доминирование, которое практически не пошатнулось, несмотря на появление множества новых эмитентов.
Причины очевидны: пост-Luna осторожность в отношении рисков, более чёткие регуляторные стандарты и усиление институционального участия укрепили спрос на аудируемые и консервативные модели. По мере того как корпорации и финансовые институты всё глубже интегрируют цифровые доллары в расчёты и управление ликвидностью, ориентация на безопасность становится структурной характеристикой рынка.
Доходные стейблкоины - быстрорастущий сегмент
Доходные стейблкоины также продемонстрировали стремительный рост, увеличившись с $9,5 млрд в начале 2025 года до более чем $20 млрд сегодня.
Основной приток пришёлся на такие инструменты, как sUSDe, BUIDL и sUSDS, при этом более пятидесяти дополнительных активов уже сформировали более широкую категорию. Доходность варьируется от 2% до 10%, со средним уровнем около 5%, что немного превышает ставки традиционных денежных рынков.
Эти инструменты размывают границу между наличностью, депозитами, DeFi-стратегиями доходности и токенизированными казначейскими активами, превращая стейблкоины из пассивных "обёрток" в активы, генерирующие доход.
Совокупный объём доходных стейблкоинов:
Эти паттерны взаимно усиливают друг друга. Платежи и денежные переводы обеспечивают глобальную дистрибуцию и высокочастотную активность. Модели со фиатным обеспечением дают уровень безопасности и доверия, необходимый для институционального принятия. Доходные конструкции предлагают предсказуемую доходность и углубляют ончейн-ликвидность. В совокупности они формируют ландшафт использования, который шире и устойчивее любой отдельной нарративной модели.
Стейблкоины больше не привязаны к одной функции - они стали основным средством передачи стоимости, управления ликвидностью и получения доходности с контролируемым риском в цифровой экономике.
Стейблкоины выходят в мейнстрим финансового слоя
Если 2025 год стал годом, когда стейблкоины восстановили масштаб и доверие, то 2026-й, по всей видимости, станет годом их полноценного входа в мейнстрим финансов. Сочетание регуляторной ясности, зрелой инфраструктуры и диверсифицированных сценариев использования формирует чёткий путь к более глубокой интеграции в потребительские финансы, корпоративные операции и глобальные платежи.
Регулирование остаётся главным катализатором 2026 года. Реализация GENIUS Act и MiCA вводит стандартизированные правила выпуска, резервных требований и надзора, создавая первую скоординированную глобальную рамку для стейблкоинов.
Ожидается, что за ними последуют и другие юрисдикции, при этом в Азии уже ведутся активные обсуждения моделей, обеспеченных юанем, и других региональных валют. Это регуляторное выравнивание должно ускорить появление не-долларовых стейблкоинов и открыть дверь для новой волны институциональных эмитентов, входящих в цифровые активы в масштабах.
Доходные стейблкоины - сегмент, за которым стоит следить в 2026 году
Их ценностное предложение предельно ясно: стабильность, предсказуемость и доходность в одном продукте. За последний год объём предложения удвоился, и эти инструменты имеют все шансы стать базовым типом залога в DeFi и формирующейся альтернативой "кэшу" для DAO, корпораций и инвестиционных платформ.
По мере изменения глобальной динамики процентных ставок конкуренция между эмитентами и протоколами вокруг доходных структур, вероятно, будет усиливаться.
Платежи и расчёты ускоряются
Платежные ведомости в стейблкоинах, выплаты подрядчикам и трансграничные переводы для малого и среднего бизнеса становятся всё более распространёнными, поскольку компании ищут более быстрые и дешёвые альтернативы банковским рельсам.
B2B-расчёты между биржами, провайдерами ликвидности и финтех-платформами всё чаще переходят ончейн, с первыми признаками распространения на торговое финансирование, выплаты в электронной коммерции и казначейские операции.
Рост виртуальных карт и кредитных продуктов, обеспеченных балансами в стейблкоинах, укрепляет мост между ончейн-деньгами и повседневной финансовой активностью.
Оставшиеся риски и общий вывод
Тем не менее, ключевые риски сохраняются. Длительное снижение процентных ставок в США сократит доходы по резервам и уменьшит привлекательность как полностью обеспеченных, так и доходных моделей, вынуждая эмитентов конкурировать более агрессивно за счёт эффективности, масштаба и дистрибуции, а не только за счёт доходности.
Одновременно регуляторная фрагментация между юрисдикциями, неравномерный доступ к банковской инфраструктуре и концентрационные риски у кастодианов и эмитентов остаются структурными ограничениями.
В совокупности траектория очевидна: стейблкоины эволюционируют из крипто-нативного актива в универсальный слой ликвидности и расчётов, связывающий потребительские финансы, институциональную инфраструктуру и глобальные платежи.