MARGIN CALL СТРАН "ПАРТНЕРОВ"
ТОП-6 СТРАН "НОВОГО ВРЕМЕНИ"
"Кто контролирует продовольствие - контролирует людей. Кто контролирует энергию - контролирует континенты. Кто контролирует деньги - контролирует мир." - Генри Киссинджер
Настоящий материал подготовлен исключительно в информационно-аналитических целях и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
Совсем недавно в чате мы рассуждали про "три сосуда"
Давайте теперь рассмотрим инструменты и ряд стран "Нового Времени" , с помощью которых можно произвести переоценку - и посчитать, сколько на самом деле стоит то, что продаётся за 4,5 цента на доллар.
ТОП-1 ИРАК
Нефть / Контракты / Приказы / Кредит
НЕФТЬ
До вторжения - 2,5M баррелей/день.
Апрель 2003 - 143K баррель/день.
Падение добычи - 94%.
ВВП в долларах упал на 22% в 2003. ВВП на душу населения к 2018 - всё ещё на 18–21% ниже довоенного уровня.
Нефтяные контракты 2008-2010 ушли BP / ExxonMobil / Shell / Total / Eni - тем же компаниям, которых Саддам выгнал 36 лет назад.
КОНТРАКТЫ
$138B - общая сумма контрактов США в Ираке. Топ-10 подрядчиков забрали $72B (52%).
$KBR (дочка $HAL): $39,5B федеральных контрактов - большинство без конкурса.
Дик Чейни - CEO Halliburton с 1995 по 2000.
За это время компания поднялась с 73-го на 18-е место в списке подрядчиков Пентагона. На посту вице-президента продолжал получать до $1M/Y отложенной компенсации от Halliburton.
KBR выставила счёт на $160M за еду, которую никто не готовил. Сотрудники получили $6M в откатах.
SIGIR (инспектор по реконструкции): минимум $8B - 15% всех расходов - потеряны на мошенничестве.
Комиссия по военным контрактам: до $60B потерь по Ираку и Афганистану суммарно.
Development Fund for Iraq: $20-23B иракских нефтяных доходов на счёте в ФРБ Нью-Йорка.
$8,7B - без надлежащего учёта.
$2,6B - вообще без документов.
Аудиторы назвали систему учёта: "$20B мелкой наличности."
ПРИКАЗЫ
Пол Бремер (глава Временной коалиционной администрации) переписал экономику Ирака серией декретов. Financial Times назвала результат "одной из самых либерализированных экономик развивающегося мира."
Приказ #39 - 100% иностранная собственность во всех секторах кроме нефтедобычи. 100% репатриация прибыли. Ноль требований к реинвестированию.
Приказ #12 - отмена всех тарифов / пошлин / импортных налогов.
Приказы #37/49 - корпоративный налог с ~40% до flat 15%.
Приказ #40 - открытие банковского сектора для иностранцев.
Приказ #81 - запрет фермерам сохранять ГМО-семена. Закупка только у международных дистрибьюторов.
Washington Post: "Бремеру хватило росчерка пера, чтобы добиться того, что не удалось Стиву Форбсу, Джеку Кемпу и Филу Грэмму."
КРЕДИТ
Внешний долг Ирака: ~$120–130B (900% ВВП).
Парижский клуб списал 80% - но в три этапа, каждый обусловлен выполнением программы МВФ.
Условия МВФ: отмена субсидий на топливо (бензин +400% / дизель +800%), реструктуризация госпредприятий, банковская реформа.
Бремер: "Ирак открыт для бизнеса."
Вулфовиц обещал Конгрессу: Ирак заработает "$50-100 миллиардов" на нефти и "сам оплатит свою реконструкцию."
ТОП-2 ГРЕЦИЯ
Долг / Приватизация / Austerity
ДОЛГ
ВВП: €242B (2008) - €179B (2014). Падение - 27%. Масштаб - Великая Депрессия.
Фондовый рынок Афин: -85% от максимума 2007.
Недвижимость: -42-44%.
Безработица: 27,8%. MSCI понизила Грецию из developed в emerging market в 2013.
Исследование ESMT Berlin (Берлинская бизнес-школа) проследило каждый транш: в греческий бюджет на нужды граждан дошло €9,7B - менее 5%.
Остальное: €86,9B - погашение старых долгов. €52,3B - проценты. €37,3B - рекапитализация греческих банков (для выплат кредиторам).
Президент ESMT Йорг Рохолль: "Пакеты помощи в основном спасли европейские банки."
Французские банки держали ~€55B греческого долга. Немецкие ~€30B. Первый bailout 2010 обеспечил выплату частным кредиторам в полном объёме. К моменту "стрижки" 2012 - большинство французских и немецких банков уже сбросили свои позиции.
Результат €289B "помощи" + €100B списания: долг к ВВП вырос с ~103% до ~191%.
ПРИВАТИЗАЦИЯ
Создан фонд TAIPED - план продажи госактивов на €50B.
Fraport AG (51,35% принадлежит земле Гессен и городу Франкфурт) - 40Y концессия на 14 самых прибыльных аэропортов Греции (Корфу / Родос / Миконос / Санторини / Салоники) за €1,234B. Эти аэропорты генерировали ~€450M/Y - цена покупки = менее 3 лет выручки за 40-летнюю концессию. Тройка специально отменила план продажи всех 37 аэропортов пакетом - чтобы Fraport мог забрать только прибыльные.
Порт Пирей - китайская COSCO: €368,5M. COSCO был единственным участником торгов.
Hellinikon (бывший аэропорт, 6,2M м² - вдвое больше Central Park): Lamda Development купила за €915M. Докризисная оценка - €20B. Цена покупки - ~4,5% стоимости.
Железные дороги (TRAINOSE) - итальянская Ferrovie dello Stato: €45M.
Deutsche Telekom - 40% контрольный пакет в OTE (национальный телеком).
AUSTERITY
Пенсии урезались 10+ раз с 2010 по 2017 - сокращения до 44%.
Минимальная зарплата: -22% (с €750 до €585/мес). Для работников до 25 лет: -32%.
НДС поднят до 24%. Финансирование госбольниц - сокращено более чем на 50% к 2015. Расходы на фармацевтику: –43,2%. ~2,5M человек (25% населения) потеряли медицинское покрытие.
Ханс Хьюмс (основатель Greylock Capital, покупавший греческие бонды по 12 центов за доллар): "Таких возможностей много не бывает."
Варуфакис: "Фискальный waterboarding превратил эту нацию в долговую колонию."
Стиглиц: "Практически ни один доллар из огромной суммы, одолженной Греции, на самом деле туда не попал."
ТОП-3 АРГЕНТИНА
МВФ
21+ программа МВФ с 1958 года. Суммарные обязательства - свыше $177B.
2018: рекордный Stand-By - $57,1B (1 227% квоты Аргентины в МВФ). Крупнейший кредит в истории фонда.
Генеральный аудитор Аргентины: 66% выданных средств профинансировали отток капитала, а не экономику.
Собственная оценка МВФ (Ex-Post Evaluation 2021): "Программа не выполнила задачи восстановления доверия" и "возможно, усилила бегство капитала."
Бедность: с 26% до 36% - рост на 10 п.п. напрямую коррелирующий с аустерити.
Ни одного доллара основного долга по кредиту 2018 не погашено.
На апрель 2025: Аргентина должна МВФ $65B - 34% всего непогашенного кредита фонда. Это почти в 4 раза больше, чем должна воюющая Украина.
Глава МВФ Георгиева публично призвала аргентинцев "держаться курса" и поддержать Милея на выборах.
СТЕРВЯТНИКИ
Elliott Management / NML Capital (Пол Сингер): купил дефолтные аргентинские облигации за $117M после дефолта 2001.
15 лет судов. Арест аргентинского военного корабля в Гане. $16M на лоббистов.
Результат: урегулирование на $2,4B в 2016 году. Доходность - ~1 200%.
Суммарная выплата четырём хедж-фондам: $4,65B.
Судья Верховного суда Сэмюэл Алито отказался взять самоотвод по делу 7-1 в пользу стервятников - несмотря на то, что ездил с Сингером на рыбалку на Аляску в 2008.
РЕСУРСЫ
$BLK (BlackRock) - крупнейший частный акционер YPF (нацнефтекомпания Аргентины).
Larry Fink встретился с Милеем по Zoom в феврале 2024. Прилетел в Буэнос-Айрес в мае 2024. BlackRock держит позиции в 20+ аргентинских облигациях (>$1,6B) + акции Mercado Libre / Tenaris / Grupo Galicia / Banco Macro / Telecom / Pampa Energía.
Роберто Фелетти (экс-секретарь торговли): "За Милеем стоят BlackRock и другие фонды, которые делают ставку на покупку активов нашей страны по бросовым ценам."
DNU-мегадекрет - приватизация всех госкомпаний.
Ley Bases (Закон 27.742) - приватизация 8 госпредприятий.
Режим RIGI: инвестиции >$200M получают фиксированный налог на прибыль 25% на 30 лет / освобождение от импортных налогов / 30-летние гарантии от валютных ограничений.
Rio Tinto купила Arcadium Lithium (проект Rincon): $6,7B. Ganfeng Lithium (Китай): $962M. Zijin Mining (Китай): $380M. Критические минералы US-Argentina Deal (февраль 2025): потенциал $130B инвестиций.
Министр финансов Луис Капуто - бывший директор JP Morgan и Deutsche Bank - вёл переговоры по кредиту МВФ 2018, стал ключевым министром Милея. Сам Милей в 2018 обвинял Капуто: "Прокурил $15 миллиардов МВФ."
ТОП-4 ШРИ-ЛАНКА
ОБЛИГАЦИИ
ВВП: –7,8% в 2022 - худший показатель за 75 лет независимости. Рупия: –44%. Инфляция: 69,8% (сентябрь 2022). Продовольственная инфляция: 94,9%. Резервы: $1,9B - 1,8 месяца импорта.
До острой фазы кризиса - 71,4% госдоходов уходило на проценты (мировая средняя - 6%, региональная - 21,1%). К 2023 - ~80%.
Внешний долг: $11,3B (2005) - $56,3B (2020). Общий госдолг: $83,6B = 128% ВВП.
Ключевая деталь: до 2007 Шри-Ланка занимала у мультилатералов под 1% на 25–40 лет. Правительство Раджапаксы переключилось на коммерческие ISB (International Sovereign Bonds) под 7-13%.
ISB = $12,5-13B (41% внешнего госдолга). Держатели: $BLK (BlackRock) / Ashmore / Amundi / JP Morgan / HSBC. BlackRock + Amundi - >50% всех размещённых суверенных облигаций.
Китайский двусторонний долг: $7,4B (19,6% внешнего госдолга) - меньше, чем коммерческие облигации.
ПОРТ
Порт Хамбантота. China Eximbank: $1,3B кредитов на строительство. Фаза I - ставка 6,3% на 15 лет.
Порт оказался коммерчески нежизнеспособен.
Декабрь 2017: аренда на 99 лет - 85% собственности - China Merchants Port Holdings за $974M.
Ключевое: деньги от аренды пошли в первую очередь на выплату западным кредиторам. Хамбантота - механизм передачи стратегического актива Китаю для обслуживания западного коммерческого долга.
Майк Пенс всё равно назвал это "debt-trap diplomacy."
ЗАКОН
17-я программа МВФ для Шри-Ланки: $2,9B EFF (март 2023).
Условия: НДС с 8% до 18%. Подоходный налог до 30%. Ликвидация энергосубсидий. Приватизация госпредприятий.
Economic Transformation Act No. 45 (2024) - вписывает цели МВФ в закон: долг/ВВП <95% к 2032 / обслуживание долга 4,5% ВВП к 2027 / первичный профицит 2% ВВП к 2032. Закон связывает все будущие правительства - независимо от результатов выборов.
Adani Group (Индия): ветроэнергетический проект $442M по $0,0826/кВтч - почти вдвое дороже предложений местных компаний ($0,0488/кВтч). + контейнерный терминал $700M в порту Коломбо при поддержке американского DFC ($553M).
Бюджет МВФ 2023 - открыл необрабатываемые государственные плантационные земли для иностранных инвесторов.
Al Jazeera (2025): расходы на здравоохранение - 1,5% ВВП. В пять раз меньше процентов по госдолгу.
ТОП-5 ЕГИПЕТ
ДОЛГ
Внешний долг: $39,6B (2014) - $168B (декабрь 2023). Рост в 4 раза за 9 лет.
Египетский фунт: с 8,85 до ~50 EGP/USD - обесценивание более 80% между 2016–2024.
Каждая девальвация синхронизирована с МВФ: ноябрь 2016 (float перед $12B EFF) / март 2024 (float при расширении $3B - $8B).
Прогноз госдолга: $409B к 2029.
Бюджет 2024/2025: 62,1% всего бюджета - обслуживание долга. Только проценты - 47,4% расходов (в 2014 было 25%).
Проценты на душу населения: 17 200 EGP/год. Расходы на здравоохранение на душу: <1 900 EGP/год. Соотношение 9:1.
Зарплаты: с 26% до 15% расходов. Субсидии: с 30% до 17%. Социальные расходы фактически сократились вдвое за десятилетие.
ОРУЖИЕ
Египет - 3-й крупнейший импортёр оружия в мире. Закупки при Сиси выросли на 136%.
Франция: 54 истребителя Rafale в двух траншах ~$10,2B - финансирование через BNP Paribas / Crédit Agricole / Société Générale / CIC. 85% гарантировано французским государством через Coface.
Германия: $4,8B вооружений только в 2021 - крупнейшая поставка за пределы НАТО/ЕС.
Италия: $10–12B - фрегаты / подлодки / военные спутники.
США: $1,3B/год военной помощи + доппродажи.
Итого: ~$44B за последнее десятилетие - большая часть в долг. Оружие, купленное на заёмные деньги, обслуживается из бюджета, который уже на 62% состоит из обслуживания долга.
ЗЕМЛЯ
Ras El-Hekma: февраль 2024 - суверенный фонд Абу-Даби ADQ купил права на застройку 170 км² средиземноморского побережья за $24B + $11B конвертированных депозитов. Египет оставил себе 35%.
Тайминг: аванс ADQ в $15B пришёл за недели до девальвации фунта - обеспечив подушку для абсорбции шока.
DAWN (Democracy for the Arab World Now): "Продажа Египта за фунт."
МВФ требует приватизации военных компаний: Wataniya Petroleum / Safi / Silo Foods / Chill Out - трансфер из NSPO в Суверенный фонд Египта для продажи.
Залив уже скупает доли в Vodafone Egypt / удобрениях / логистике.
Премьер Мадбули (сентябрь 2024): намекнул на прекращение сотрудничества с МВФ после 2026 - признав, что реформы вызвали "тяжёлые социальные последствия, включая волны инфляции и резкое падение покупательной способности."
ТОП-6 УКРАИНА
ЗЕМЛЯ
До 2020 года продажа сельхозземель на Украине была запрещена. МВФ поставил условие: хотите $5B - откройте рынок - закон приняли - транш получили.
Формально иностранцам покупать нельзя. Фактически 28% пахотных земель - 9М ГА контролируются агрохолдингами с западным финансированием и офшорной регистрацией (Кипр / Люксембург / Каймановы острова / etc / etc)
ЕБРР и Всемирный банк потратили $1,7B в шесть крупнейших из них.
Война обесценила до 30% угодий. Гектар украинского чернозёма - $1 000 (cамая плодородная земля Европы по "красной цене")
ОРУЖИЕ
$175B - финансирование США на Украину. 70% потрачено внутри US.
$RTX: выручка кумулятивно выросла с $64B до $86B.
$LMT: ATH (кумулятивно топ 5 подрядчиков - $771B контрактов за 4 года)
Украина не выбирает поставщика и не торгуется - покупатель на войне принимает любую цену.
КРЕДИТ
National Debt: $98B до войны - $208B (2x)
В начале войны помощь шла грантами. Сейчас 98,7% финансирования - кредиты (грантов - 1,3%) Обслуживание долга - 475B ГРН. Пенсии - 421B ГРН - проценты дороже содержания населения.
Оценка парламента Украины: на погашение нужно 35 лет.
Апрель 2025 - подписана минеральная сделка с США. 55 ресурсов (литий / титан / уран / редкоземы). 50% доходов - в совместный фонд US без гарантий безопасности.
Итак на выходе мы имеем следующее:
- Война обесценивает активы - земля / энергетика / инфраструктура.
- "Партнёру" продаётся оружие по ценам продавца - 70% возвращается продавцу + benefits.
- Ликвидность заканчивается - выдаётся кредит / доля грантов падает.
Каждый кредит обусловлен открытием рынка земли / приватизирования / дерегулирования труда.
Обесцененные активы выкупаются через инвестфонды и ресурсные сделки.
Larry Fink в Давосе 2023: восстановление Украины станет "маяком силы капитализма".
конец такой истории как правило один: Дядя Коля Ларри & Co. спешат на "помощь".
Механизм один. Бенефициары - аналогично.
- Кризис обесценивает активы на 27–94%.
- Кредит приходит с условиями: девальвация / приватизация / дерегуляция. 62–95% "помощи" возвращается кредиторам или уходит оттоком капитала.
- Долг удваивается или утраивается - несмотря на "помощь."
- Стратегические активы выкупаются по 4,5-30% докризисной стоимости.
- Военные подрядчики забирают $44-138B через канал вооружений.
- Обслуживание долга поглощает 47-80% бюджета. Социалка схлопывается.
Повторяющийся состав:
$BLK - крупнейший частный акционер YPF Аргентины / >50% суверенных бондов Шри-Ланки / позиции на долговых рынках всех пяти стран.
Elliott Management - 1 200% доходность на аргентинских дефолтных бондах.
Fraport AG (госсобственность ФРГ) - 14 прибыльнейших аэропортов Греции дешевле 3 лет выручки.
$KBR / $HAL - $39,5B иракских контрактов.
ADQ (Абу-Даби) - 170 км² египетского побережья.
COSCO - порт Пирей. China Merchants - Хамбантота на 99 лет.
МВФ - $65B одного только аргентинского долга = 34% всех непогашенных кредитов фонда.
Каждый актор работает по своей институциональной логике.
МВФ кредитует и обусловливает.
Подрядчики продают и выставляют счёт.
Фонды скупают distressed assets с дисконтом.
Результат - система, которая надёжно конвертирует национальные кризисы в перераспределяемую стоимость. Население каждой страны абсорбирует издержки через рост бедности на 10–30 п.п. в течение 1-2 лет после запуска программы.
"Когда грабёж становится образом жизни для группы людей в обществе, со временем они создают для себя правовую систему, которая его санкционирует, и моральный кодекс, который его прославляет." - Фредерик Бастиа, 1850