🌏ИНФЛЯЦИЯ: МАКСИМУМЫ ПРОДОЛЖАЮТСЯ.
- Играть от обороны, уделяя особое внимание фундаментальным показателям;
- Инфляционные атрибуты реальных активов;
- Высококачественный подход к светскому росту.
🌏Риск и прогрессирование инфляции в 2022 году
Ускорение инфляции было резким, и давление остается сильным, что обусловлено ростом цен на энергоносители и продукты питания, а также напряженной ситуацией на рынках труда. Хотя цены на газ и рост цен на жилье в США несколько снизились, инфляция - как базовая, так и базовая, которая не включает продукты питания и энергоносители - остается близкой к многодесятилетним максимумам, и дополнительные сбои в цепочке поставок или более сильный рост заработной платы могут удерживать цены на более высоком уровне еще долгое время. В других странах, в еврозоне и Великобритании, летом наблюдался рекордно высокий рост цен. Оба рынка подвержены влиянию схожих макроэкономических факторов - риска роста инфляции со стороны цен на энергоносители и фискальной поддержки кризиса стоимости жизни - и центральные банки обеих стран агрессивно ужесточили политику. В конечном итоге, мы ожидаем, что инфляция останется на высоком уровне, а инвесторы продолжат стремиться хеджировать свои портфели от инфляционного риска (Рисунок 1).
Рисунок 1: Инфляция, скорее всего, останется на высоком уровне в 4 квартале 2022 года
🌏Играть от обороны, уделяя особое внимание фундаментальным показателям
Компании с сильными фундаментальными показателями часто встречаются в более оборонительных секторах, таких как основные потребительские товары, фармацевтика и реальные активы, которые менее чувствительны к изменениям в экономике или инфляции. Предприятия, обладающие ценовой силой, например, компании с сильными брендами, также могут быть в состоянии перенести рост затрат и сохранить маржу прибыли. Стратегии широкого рынка и стратегии стоимости могут предложить доступ ко многим из этих видов компаний, которые сегодня генерируют большую долю своих денежных потоков, что делает их ценным средством хеджирования от инфляции. Финансовые компании, еще один основной компонент стоимости, также выиграли от роста процентных ставок и инфляции. Но, как и при инвестировании в компании роста, мы считаем, что внимание к качеству и бизнес-моделям является ключом к тому, чтобы избежать акций, которые могут показаться привлекательными с точки зрения оценки, но имеют плохие долгосрочные перспективы. С другой стороны, премия, которую инвесторы готовы платить за долгосрочный рост, снизилась, хотя мы не наблюдаем широкомасштабного ухудшения фундаментальных показателей. Более того, мы видим примеры того, что фундаментальные показатели остаются сильными, а во многих случаях даже улучшаются. Одним из показателей, на который мы обращаем пристальное внимание, является валовая маржа компании. Более высокая валовая маржа может обеспечить большую подушку безопасности для поглощения инфляции и обычно указывает на сильную ценовую власть и прибыльность основных подразделений. В условиях, когда неопределенность и волатильность могут сохраняться в течение некоторого времени, мы считаем, что активный подход может позволить инвесторам сосредоточиться на акциях роста, которые, по всей видимости, выиграют от роста цен, например, поставщики программного обеспечения, компании, занимающиеся автоматизацией и робототехникой, которые могут помочь снизить растущие расходы компаний на оплату труда.
🌏Инфляционные атрибуты реальных активов
Реальные активы - недвижимость, инфраструктура и сырьевые/природные ресурсы - имеют многоуровневую диверсификацию и предлагают доступ к светскому росту, доходу и хеджированию от инфляции. Недвижимость исторически обеспечивает надежное хеджирование инфляции, поскольку арендные ставки обычно растут в условиях инфляции, но рост процентных ставок и надвигающаяся угроза рецессии представляют собой уравновешивающие проблемы, что повышает важность специфических характеристик и операционных показателей каждого актива. Краткосрочные области, такие как недвижимость в сфере биологических наук или складские помещения и гостиницы, где арендная плата часто пересматривается, могут оказаться устойчивыми и показывать хорошие результаты. Инфраструктурные активы, в среднем, также менее чувствительны к инфляции. Тем не менее, не все активы созданы одинаково. Текущая ситуация может благоприятствовать инфраструктурным предприятиям с ценообразованием, привязанным к инфляции, неэластичным спросом и стабильной структурой затрат, и в то же время негативно сказаться на тех, которые не обладают такими характеристиками. Поскольку ставки продолжают расти, а экономический рост замедляется, мы считаем, что более привлекательные точки входа для покупки инфраструктурных активов могут появиться в традиционных активах, таких как транспорт и водоснабжение, а также в инфраструктурных активах будущего, включая цифровую инфраструктуру и инфраструктуру энергетического перехода. Производители сырьевых товаров также могут продолжать получать выгоду в условиях инфляции именно потому, что их доходы связаны с ростом цен на сырьевые товары.
🌏Высококачественный подход к светскому росту (Secular Growth)
Мы по-прежнему считаем, что определенные долгосрочные темы светского роста, такие как технологические инновации и экологическая устойчивость, будут определять рынки капитала в ближайшие десятилетия и что фундаментально устойчивые компании, находящиеся на правильной стороне этих тенденций, будут иметь все шансы превзойти их. До сих пор в 2022 году акции компаний, предлагающих инновационные решения в таких областях, как технологии, здравоохранение и экологическая устойчивость, были наиболее чувствительны к ожиданиям дальнейшего повышения ставок, но мы не наблюдали широкомасштабного ухудшения фундаментальных показателей. На наш взгляд, откат предлагает инвесторам возможность приобрести акции по более разумным ценам. Инфляционная среда также побуждает бизнес инвестировать в технологии, а технологические компании, предлагающие инновационные продукты, как правило, обладают значительной ценовой силой, что позволяет им перекладывать производственные затраты на плечи покупателей. Растущий спрос на "зеленые" здания и офисные помещения дает инвесторам возможность решить проблему изменения климата (недвижимость является одним из основных источников выбросов углекислого газа и потребления энергии), одновременно обеспечивая потенциально более высокую доходность инвестиций. В конечном итоге, мы считаем, что в условиях высокой инфляции, геополитической неопределенности и более устойчивого развития возрастает необходимость создания хорошо сбалансированных портфелей, ориентированных на долгосрочные, светские темы роста.