Новые технологии и глобальная экономика: Роль блокчейна в децентрализации и будущем финансовой системы

Содержание статьи:

Следующий миллиард пользователей блокчейна и триллионы в стоимости

Всегда ли вы можете заметить подрывные инновации? Когда мы слышим историю о том, как изобретение автомобиля ускорило гибель компаний, производящих кнуты для колясок, мы часто задаемся вопросом, почему не был замечен разрушительный потенциал автомобилей, работающих на газе. В современную эпоху большинство людей, покупавших цифровые фотоаппараты в 1990-х годах, посмеялись бы над идеей, что через несколько лет мы все будем носить с собой камеры в мобильных телефонах.

О потенциале токенизации через блокчейн говорят как о преобразующем в течение последних нескольких лет, но мы еще не дошли до момента массового внедрения. В отличие от автомобилей или более недавних инноваций, таких как ChatGPT или Metaverse, блокчейн - это технология внутренней инфраструктуры без заметного потребительского интерфейса, что затрудняет наглядное представление о том, как она может быть инновационной.

Но мы считаем, что приближаемся к точке перегиба, когда обещанный потенциал блокчейна будет реализован и будет измеряться миллиардами пользователей и триллионами долларов в стоимости. Успешное внедрение произойдет тогда, когда у блокчейна будет более миллиарда пользователей, которые даже не подозревают, что используют эту технологию. Вероятно, это произойдет благодаря внедрению цифровых валют центральных банков (CBDC) крупными центральными банками, а также токенизированных активов в играх и платежей на основе блокчейна в социальных сетях. К 2030 году в крупнейших экономиках мира может циркулировать до 5 трлн долларов США, половина из которых может быть связана с технологией распределенных реестров. Токенизация финансовых и реальных активов может стать основным вариантом использования блокчейна: ожидается, что к 2030 году объем токенизации на частных рынках вырастет в 80 раз и достигнет почти 4 триллионов долларов.

Впервые мы написали о токенизации в отчете Citi GPS "Будущее денег в 2021 году: CBDCs, криптовалюты и наличные деньги 21-го века. В то время Китай начинал пилотное тестирование своей (CBDC), а другие центральные банки потеплели к идее создания собственных цифровых валют. В последние месяцы центральные банки многих крупных стран объявили о планах по созданию CBDC в этом десятилетии, предоставив почти 2 миллиардам человек возможность экспериментировать с цифровой валютой.

Для успешного внедрения блокчейна в основное русло экономики ему необходима помощь технологических помощников, включая (1) децентрализованные цифровые идентификаторы, (2) доказательства нулевых знаний, (3) оракулы и (4) безопасные мосты. Юридическая система также должна быть изменена, чтобы обеспечить возможность использования "умных" юридических контрактов, которые создадут совершенно новые рельсы для глобальной торговли и финансов. Для того чтобы обеспечить внедрение и масштабируемость, не препятствуя инновациям, необходимо также учитывать нормативно-правовые аспекты.

Хотя мы считаем, что до массового внедрения еще шесть-восемь лет, импульс к внедрению положительно изменился, поскольку правительства, крупные учреждения и корпорации перешли от изучения преимуществ токенизации к испытаниям и доказательствам концепции.

Блокчейн: Возможности и удовлетворяемые потребности

Введение

Подрывные технологии меняют порядок вещей: как мы живем, работаем, тратим, инвестируем, взаимодействуем и многое другое. Блокчейн - и связанная с ним концепция Web3 - являются подрывными технологиями. Они вызывают споры и дебаты, а также вдохновляют на мечты и разочарование. В этом отчете мы исследуем некоторые из ключевых факторов, которые приведут технологию блокчейн к следующему миллиарду пользователей и потенциально триллионам долларов экономической деятельности.

Как классически определил Клейтон Кристенсен в книге "Дилемма инноватора":

"Подрывные технологии приносят на рынок совершенно иное ценностное предложение, чем было доступно ранее. Как правило, разрушительные технологии уступают устоявшимся продуктам на основных рынках. Но у них есть другие особенности, которые ценят несколько периферийных (и, как правило, новых) потребителей. Продукты, основанные на подрывных технологиях, обычно дешевле, проще, меньше и, зачастую, удобнее в использовании "1.

Блокчейн соответствует многим характеристикам, изложенным Кристенсеном - токенизированные, программируемые активы с атомарным расчетом (мгновенным и одновременным) представляют собой иное ценностное предложение, чем существующие фиатные деньги или финансовые активы. Принятие публичных блокчейнов (например, криптовалют) первоначально произошло в нишевых сообществах, таких как технологически подкованные люди, а также среди жителей стран, которые находятся на периферии основных финансовых рынков, включая Аргентину, Нигерию и Украину.

Однако блокчейн как разрушительная технология отличается от многих других. Поскольку он связан с передачей финансовой стоимости, он входит в сферу денег - область, которая в большинстве стран строго регулируется. Таким образом, хотя революция блокчейна началась на периферии, для массового внедрения ей необходима поддержка суверенных институтов, регулируемых финансовых учреждений и крупных компаний, а также "дегенов" и бунтарей, которые являются ядром инноваций, перемен и прогресса.

Те, кому на протяжении многих лет обещали преимущества блокчейна, могут закатить глаза. Но в этот раз все может быть по-другому. На самом деле, блокчейн не собирается переживать момент ChatGPT. Блокчейн - это технология внутренней инфраструктуры, больше похожая на облачные вычисления, чем на искусственный интеллект (ИИ) или Metaverse, которые имеют более заметный потребительский интерфейс. Итак, почему мы считаем, что рост блокчейна к 2030 году будет измеряться: (1) миллиардами пользователей и (2) триллионами долларов?

Миллиарды пользователей: Число пользователей блокчейна будет расти за счет ежедневной активности - денежной, игровой, социальной и прочей. Успешным внедрение блокчейна будет тогда, когда у него будет более миллиарда конечных пользователей, которые даже не осознают, что используют эту технологию.
Деньги: страны с населением около 2 миллиардов человек, скорее всего, будут экспериментировать с цифровыми валютами центральных банков (CBDC), связанными с технологией распределенных реестров (DLT).
Игры:Следующее поколение игр будет включать в себя токенизированные активы, первоначально созданные азиатскими играми и привлекательные для опытных пользователей.
Социальные: микроплатежи, в том числе в играх Metaversegames, скорее всего, будут основаны на блокчейне. Крупные потребительские бренды также будут способствовать внедрению Web3.
Триллионы долларов: По нашим оценкам, к 2030 году до 5 триллионов долларов США могут перейти в новые форматы цифровых денег, такие как CBDCs и stablecoin, из которых примерно половина может быть связана с DLT или блокчейном. Правовые реформы и повышение операционной совместимости могут привести к тому, что к 2030 году в глобальном торговом финансировании будет задействовано до $1 трлн токенов. Ценные бумаги и фонды - главный приз токенизации в частном секторе. По нашим оценкам, к 2030 году может быть токенизировано до $5 трлн нефинансового корпоративного и квазисуверенного долга, рынка репо, финансирования ценных бумаг и обеспечения, а также альтернативных активов, таких как недвижимость, прямые инвестиции (PE) и венчурный капитал (VC). Отраслевые оценки общего объема токенизации еще выше.
Технология и право: Привлечение миллиардов пользователей и триллионов долларов инвестиций в экосистему блокчейн требует изменений в технологической и правовой базе, необходимой для поддержки, обслуживания и эксплуатации системы. Эти изменения могут включать решения для идентификации на основе блокчейна, решения для обеспечения конфиденциальности с помощью доказательств нулевого знания, оракулы для подключения/передачи данных реального мира в цепь и, конечно, сильную нормативно-правовую базу, которая позволит частным лицам и учреждениям принять эту новую технологию.

Насколько велик рынок развивающихся технологий?

Блокчейн и Web3 сегодня являются относительно небольшими рынками (см. Рисунок 1). При оценке размера общего адресуемого рынка (TAM) и времени воздействия (т.е. количества лет, в течение которых будет достигнуто раннее принятие большинством) мы обращаем внимание на несколько источников. Самой крупной из развивающихся технологий сегодня является ИИ - технология общего назначения, которая находит применение практически во всех сферах жизни общества и экономики, оказывая влияние как на потребительский, так и на инфраструктурный уровни.

Массовое внедрение ИИ может произойти уже через 2-4 года благодаря стремительному росту доступности данных и вычислительных мощностей, улучшению алгоритмов и моделей, что привело к появлению таких продуктов, как ChatGPT, которые привлекли внимание широкой общественности. Блокчейн, с другой стороны, может потребовать больше времени для массового внедрения (возможно, 6-8 лет) из-за необходимости сотрудничества между участниками, стандартизации платформ, а также операционной совместимости и совместимости с существующими системами и программным обеспечением.

Тем не менее, несмотря на существующие проблемы, включая текущий слабый пользовательский опыт и высокую стоимость интеграции с существующими институциональными структурами, консенсус-прогнозы роста TAM являются самыми высокими для блокчейна среди развивающихся технологий. Почему? Потому что крупные институты, правительства и корпорации начинают внедрять блокчейн, хотя и вначале в пробном режиме и для проверки концепции. Как мы обсуждаем в следующем отчете, возможно, мы находимся на переломном этапе перемен в этой области.

Примечательно, что в этом отчете мы сосредоточились на реальных и осязаемых случаях использования технологии блокчейн, а не на спекулятивной, торговой стороне бизнеса, которая часто привлекает большое внимание СМИ из-за своей красочности и волатильности.

Четыре основных вывода из этого отчета

Миллиарды пользователей: Ключевой областью, где блокчейн/DLT окажут значительное влияние, являются цифровые деньги. Мир денег переворачивается с ног на голову: во второй половине этого десятилетия появятся CBDC основных валют, причем многие проекты CBDC будут частично связаны с DLT. Приготовьтесь к появлению CBDC-версий евро (EUR), британского фунта стерлингов (GBP) и индийской рупии (INR). Вместе эти четыре юрисдикции составляют более 25% мирового населения и 22% мировых банковских депозитов. Таким образом, мы считаем, что у CBDC может быть не менее 2 миллиардов пользователей и более 5 триллионов долларов в обращении, и половина из них может частично использовать модели, связанные с DLT.

Есть большие цифры по играм: в 2022 году число геймеров превысит 3 миллиарда - это огромная часть населения. Это означает, что лишь относительно небольшая часть геймеров должна принять участие в играх на основе блокчейна, чтобы они стали успешными. Игровая индустрия будет лидировать в "создании большого блокчейна" с точки зрения восходящей перспективы. Небольшое количество наиболее активных геймеров из Азии, скорее всего, примут следующее поколение игр Web3 в ближайшие 1-2 года, что спровоцирует включение аспектов токенизации ведущими западными и глобальными игровыми студиями. Типичного геймера не волнует базовая технология, блокчейн, облако или что-то еще. Web2 или потребительские бренды массового рынка будут ключевым драйвером принятия - так что Web3 не заменит Web2, а будет гнездиться внутри него, как русская матрешка.

Искусство и коллекционные предметы также переходят на блокчейн, потому что эти отрасли резонируют с одной из ключевых особенностей блокчейна, а именно доверием и подтверждением подлинности, а также возможностью для более широкого круга владельцев инвестировать посредством фракционирования.

Подобно искусству, индустрия развлечений, например музыка, будет использовать технологию блокчейн в форме неиграбельных токенов (NFT). Это открывает новый путь для создателей контента (будь то артисты, певцы, танцоры или модные бренды) к прямому контакту со своими поклонниками или аудиторией, обеспечивая этим создателям и брендам новые потоки доходов. Бренды от Nike до Uniglo уже используют NFT и внутриигровые активы в попытке привлечь молодое поколение и сохранить актуальность своего бизнеса. Более того, Amazon планирует запустить рынок NFT для 167 миллионов пользователей Prime в США в 2023 году. Будет интересно посмотреть, как увеличатся эти цифры, если эта разработка выйдет на мировой уровень.

Триллионы в стоимости: Токенизация финансовых и реальных активов уже в пути. Более того, почти все, что имеет ценность, может быть токенизировано - от вина до финансовых активов и всего, что находится между ними. Токенизация финансовых и реальных активов может стать тем самым "убийственным" сценарием использования блокчейна, который необходим для прорыва, особенно для активов частного рынка. Несмотря на незначительную долю рынка (менее 0,1% в годовом выпуске на данный момент), мы прогнозируем рост токенизации в 80 раз на частных рынках и достижение стоимости около 4 триллионов долларов к 2030 году. Значительные преимущества токенизации, особенно для частных фондов и ценных бумаг, скорее всего, будут способствовать росту спроса, оставляя в прошлом дорогостоящие сверки и сбои в расчетах, а также повышая операционную эффективность, дробление и доступность для более широкого круга участников рынка. Помимо токенизации частных рынков, мы ожидаем, что к 2030 году рынок репо, финансирования ценных бумаг и залогового обеспечения может быть токенизирован на 1 трлн долларов США.

Позже в отчете мы подробно рассмотрим токенизацию некоторых видов финансовых активов, включая цифровые ценные бумаги. Мы рассмотрим основные компоненты, помимо технологии блокчейн, необходимые для масштабирования токенизации ценных бумаг, а именно: полностью оцифрованный рабочий процесс, поддержка со стороны традиционных финансовых слоев (TradFi), нейтральные с точки зрения технологий законы, стандартизированная таксономия, совместимые платформы и стандарты, и это лишь некоторые из них. Токенизация как самостоятельная технология может дать положительные результаты, но эти преимущества должны компенсировать затраты на интеграцию новой революционной технологии в существующий унаследованный стек - и это вопрос координации и культуры в той же степени, что и технологический.

В мире финансовых услуг торговое финансирование и блокчейн в последнее время находились в неприятных отношениях, и многие проекты оказались на кладбище. Но, возможно, грядут перемены: Поощрительные нормативные изменения, призванные проложить путь к переводу торговой документации в цифровой формат, являются надежными первыми шагами для внедрения блокчейна. Крупным переломным моментом для перевода торгового финансирования в цифровой формат является предстоящая правовая реформа в Великобритании, которая сделает принятие цифровых документов законным в рамках общего права - огромный шаг для мировой индустрии торгового финансирования, поскольку около 80% глобальных объемов регулируется английским правом.

Технологические факторы: Существует длинный список технологических спецификаций, которыми должен обладать блокчейн - от масштаба транзакций до сильного пользовательского опыта (UX) и пользовательского интерфейса (UI) - чтобы охватить миллиарды пользователей, в сочетании с четырьмя ключевыми технологическими драйверами, которые будут стимулировать принятие блокчейна в массовом масштабе:
Децентрализованные цифровые идентификаторы: предоставляют пользователям полномочия и контроль над их личными данными, в том числе над тем, как и кем они используются. Цифровые идентификаторы составляют основу любой цифровой экосистемы и являются основным строительным блоком для реализации обещания децентрализации, заложенного в Web3.
Доказательства нулевого знания: Сохраняйте конфиденциальность, но при этом не теряйте доступ к базовым данным, что было одним из основных камней преткновения для принятия блокчейна крупными корпорациями. Доказательства нулевого знания представляют собой элегантное решение, позволяющее использовать перспективы блокчейна без ущерба для конфиденциальности и секретности информации.
Оракулы: соединяют мир блокчейна с реальным миром данных о цепях. Они являются мегаконнектором между этими двумя мирами. Без них блокчейн никуда не денется.
Безопасные мосты: Предлагает решение, позволяющее пользователям перемещать активы из одного блокчейна в другой. Поскольку различные блокчейны создаются для различных сценариев использования в разных цепочках, необходимо, чтобы они взаимодействовали, а не работали изолированно, чтобы избежать фрагментации и ограниченного принятия.

Юридические помощники: Следующая волна контрактов ("Контракты 2.0") началась с разработкой интеллектуальных юридических контрактов (SLC). Интеллектуальный юридический договор определяется Комиссией по законодательству Великобритании как "юридически обязывающий договор, в котором некоторые или все договорные обязательства определены и/или выполняются автоматически компьютерной программой".2 DLT дает уникальные преимущества по сравнению с обычными веб-платформами, например, долговечность децентрализованных бухгалтерских книг, которые хорошо соответствуют природе юридических соглашений; повышенный уровень безопасности благодаря использованию криптографии и методов хэширования; и обеспечение единого источника истины благодаря механизму консенсуса и защищенности от взлома. Таким образом, DLT являются наиболее подходящей технологией для поддержки SLC.

Анализ нормативно-правовой базы, проведенный Комиссией по законодательству Великобритании, и новые разработки в области регулирования, которые признают оцифровку торговой документации, снизили барьеры для внедрения. По словам Аарона Пауэрса, соучредителя и генерального директора компании Hunit, эти контракты обеспечат совершенно новые рельсы для глобальной торговли и финансов. Существует множество вариантов использования, начиная от собственности и заканчивая соглашениями об уровне обслуживания. Однако мы считаем, что, учитывая природу этих контрактов - они основаны на условной логике, то есть если происходит X, то следует Y - они подойдут для более простых соглашений.

Определение понятий блокчейн, DLT и Web3

Блокчейн - это одноранговая сеть, основанная на криптографии, которая создает децентрализованную, неизменяемую бухгалтерскую книгу, записывающую информацию и транзакции без участия центрального органа. Блокчейн может быть как публичным, так и частным.

Технология распределенных книг (DLT) относится к цифровой базе данных, которая хранится и обновляется участниками распределенной сети самостоятельно, без какого-либо центрального органа. Примечательно, что хотя все блокчейны являются распределенными бухгалтерскими книгами, не все распределенные бухгалтерские книги являются блокчейнами. Ниже мы приводим основные различия между блокчейн и DLT:

Web3, как его часто называют, относится к третьей итерации интернета и основан на праве собственности и децентрализации, которая осуществляется с помощью блокчейна. Децентрализация Web3 может привести к созданию более прозрачной среды и помочь решить проблемы собственности и контроля, характерные для мира Web2.

Как мы объясняем в этом отчете, ключевой движущей силой внедрения Web3 и блокчейна станут потребительские компании Web2 и устоявшиеся традиционные финансовые учреждения. Мы считаем, что Web3 будет развиваться параллельно с Web2, а в некоторых случаях будет вложена в него - вспомните русскую матрешку!

Определение понятия "токенизация"?

Токенизация - это создание токенов, которые представляют собой фрагменты кода на блокчейне, для записи информации о базовых активах и обязательствах, включая их атрибуты или характеристики, статус, историю транзакций и право собственности. Токены позволяют осуществлять торговлю и передачу прав собственности и титулов стоимости непосредственно через цифровую бухгалтерскую книгу.

На высоком уровне токенизированные активы можно разделить на две категории:

Активы реального мира: Представляют собой высоколиквидные, индивидуальные активы, такие как недвижимость, предметы искусства и коллекционирования, сельское хозяйство, климатические активы, а также нематериальные активы, такие как углеродные кредиты и интеллектуальная собственность. Активы реального мира могут также включать финансовые активы, которые не торгуются часто или легко, такие как торговые счета, частные займы или ипотечные кредиты, и обычно не классифицируются как "ценные бумаги".
Финансовые активы: Они относятся к созданию токенов, представляющих существующую финансовую ценность, такую как деньги, акции, облигации, товары и фонды. (См. раздел "Триллионы в стоимости" для глубокого анализа этой важной темы).

Теоретически, практически все, что имеет денежную ценность, может быть токенизировано.3 В этом отчете мы утверждаем, что одними из лучших вариантов использования токенизации будут деньги (CBDCs) и частные финансовые активы, особенно неликвидные, а со временем и игровые активы.

Оценка возможностей токенизации

Согласно исследованию BCG и ADDX, возможность токенизации глобальных неликвидных активов оценивается в $16 трлн. или почти 10% мирового ВВП к 2030 году. Сюда входят $3 трлн. домашнего капитала, $4 трлн. котируемых/некотируемых и других акций, $1 трлн. облигаций и инвестиционных фондов, $3 трлн. других финансовых активов и $5 трлн. других токенизируемых активов.

Общий адресный рынок для токенизации, по крайней мере теоретически, может превышать общую стоимость глобальных активов, исчисляясь сотнями триллионов долларов. Но действительно ли нам нужно, чтобы все было в блокчейне?

Мы считаем, что частный/нелистинговый рынок больше подходит для внедрения блокчейна из-за возникающей ликвидности, прозрачности и фракционирования. Для публичных ценных бумаг в различных секторах токенизация также обеспечит другие преимущества в таких областях, как эффективность, использование залога, золотые источники данных и отслеживание ESG.

Мы находимся на очень ранней стадии роста этих продуктов, но, основываясь на разговорах с внутренними и экспертными специалистами в данной области, мы прогнозируем от $4 трлн до $5 трлн токенизированных цифровых ценных бумаг к 2030 году, предполагая, что 1% корпоративных и квазисуверенных облигаций, 7,5% фондов недвижимости и 10% фондов PE/VC, а также 2% рынков репо, финансирования ценных бумаг и обеспечения будут токенизированы.
Вслед за ценными бумагами в токенизации будет развиваться рынок торгового финансирования, который к 2030 году может получить до 1 трлн долларов США объемов, основанных на DLT, или около 8-10% глобальных объемов торгового финансирования.
Нам понадобится поддержка крупных финансовых институтов, которые все больше ориентируются на токенизацию, а также поддержка законодательства, где происходят заметные изменения в таких областях, как английское право, которое регулирует большую часть международного торгового финансирования.

Зачем токенизировать активы реального мира?

Токенизация активов реального мира открывает новый способ монетизации неликвидных активов. Например, нумизмат или филателист может токенизировать свою редкую коллекцию монет или марок путем дробления и разделения прав собственности на активы с покупателями по всему миру и передачи базовых активов в музей для демонстрации и хранения. Это может помочь им сохранить частичную собственность, а также разблокировать ликвидность.

Художники также могут создавать видео в социальных сетях и продавать НФТ, представляющие права на использование их видео для маркетинговой и коммерческой деятельности, тем самым получая доход от своей интеллектуальной собственности (ИС) без передачи доли централизованным платформам.

Токенизация также открывает новые способы финансирования инфраструктурных активов - дорог, тяжелой техники и общественных товаров - и открывает новые возможности финансирования для малых компаний и малых и средних предприятий (МСП) через каналы прямого децентрализованного финансирования (DeFi). Токенизация открывает возможности технологии блокчейн для решения традиционных проблем, таких как отсутствие прозрачности, ликвидности и демократичного доступа. Токенизация также помогает повысить эффективность хранения реальных активов на балансе инвесторов, потенциально снижая требования к капиталу ликвидности и упрощая процесс залога.

Недвижимость: Традиционная недвижимость часто страдает от недостаточной прозрачности, неликвидности и многочисленных посредников. Блокчейн может стать хорошим вариантом в качестве единого, общего источника правды на рынке с множеством игроков, которые работают с дублирующимися данными и нуждаются в постоянном согласовании. Токенизация также может помочь снизить минимальные суммы инвестиций и открыть доступ к активам.
Искусство и коллекционные товары (например, вино, автомобили, карты покемонов и т.д.): Токенизация предметов искусства и коллекционирования может помочь повысить прозрачность, служить доказательством происхождения, увеличить ликвидность и предложить децентрализованное владение, включая возможность дробного распределения актива для группы инвесторов. Более подробно мы обсуждаем этот вопрос в разделе "Искусство и коллекционные предметы".
Нетрадиционные сырьевые товары: Товары, начиная от золота и заканчивая сельскохозяйственной продукцией, все чаще становятся частью цепочки.
Сельское хозяйство: Платформы, подобные Agrotoken, используют оракулы и подтверждение запасов зерна в реальном мире для создания стабильных монет, обеспеченных такими товарами, как соя, кукуруза и пшеница, предлагая новые решения для финансирования.
Проекты, ориентированные на климат: Блокчейн может помочь надежно регистрировать и передавать углеродные кредиты между поставщиками и теми, кто имеет спрос, а также снизить порог входа для торговли углеродом.

Проблемы, связанные с внедрением активов реального мира в цепочку блокчейна

Общие препятствия для масштабирования цифровых активов включают фрагментированный правовой и регуляторный ландшафт в различных юрисдикциях и несогласованную таксономию или стандарт классификации в глобальном масштабе. Токенизация активов реального мира также может столкнуться с дополнительными проблемами, о которых мы расскажем ниже:

Проблемы совместимости: Наличие нескольких блокчейнов может привести к проблемам совместимости при взаимодействии с централизованными внутренними системами вне блокчейн-экосистем, а также в новых архитектурах, построенных на различных цепочках.
Отсутствие опытных хранителей: Существует ограниченное число третьих сторон, обладающих опытом хранения токенов и базовых реальных активов.
Дублирование и несанкционированная токенизация: Хотя информация на публичной блокчейн является общедоступной, не хватает наблюдения и стандартной практики для отсечения дублированных или несанкционированных токенов, связанных с базовыми активами.
Риски ликвидности в реальном мире: Ликвидность в цепочке, как правило, глубже, чем в реальном мире, вероятно, из-за фракционализации и демократичного доступа к рынку.
Повышенный кибер-риск: Необходимо более глубокое развитие технологий для обеспечения прозрачности блокчейна без раскрытия фактической информации заемщиков и владельцев активов. Наиболее широко используемым в настоящее время решением для обеспечения конфиденциальности являются доказательства нулевых знаний (ZKP). Токенизация также создает дополнительный риск, связанный с кражей и потерей токенов в результате кибератак на блокчейн и цифровые кошельки.
Сложность полной дезинтермедиации: Технологии Интернета вещей (IoT) и сети Oracle, используемые для оценки активов и информирования о состоянии базовых активов реального мира, все еще находятся на стадии зарождения, и для их широкомасштабной коммерциализации может потребоваться время. До тех пор многие важные этапы, такие как оценка, учет и отчетность, могут по-прежнему зависеть от человеческого опыта и ручного труда, как и в традиционных финансах.

По мере развития и совершенствования инфраструктуры, поддерживающей токенизацию, мы ожидаем появления большего количества активов, основанных на блокчейне, весь жизненный цикл которых управляется и завершается на цепочке.

Миллиарды пользователей

Одними из ключевых областей, где продукты на основе блокчейна могут оказать значительное влияние на потребителей, будут деньги, игры и социальные сети. В этой главе мы обсудим, как блокчейн революционизирует это пространство, почему это происходит сейчас и как это может охватить миллиарды пользователей.

Сначала рассмотрим цифровые программируемые деньги (т.е. цифровые валюты центральных банков - CBDC). В 2020-х годах, вероятно, будут использоваться токенизированные версии таких основных валют, как евро (EUR), британский фунт стерлингов (GBP) и индийская рупия (INR), в дополнение к китайскому юаню (RMB), который уже опробован в течение нескольких лет. Вместе эти четыре юрисдикции составляют более 50% мирового населения и 35% мировых банковских депозитов.

Выбор технологии все еще находится в стадии согласования, но рассматриваются варианты технологии распределенных реестров (DLT) и блокчейна. По прогнозам, около 20% депозитов перейдут в формат токенизированных денег.6 Таким образом, мы считаем, что в целом CBDC могут иметь 2 миллиарда пользователей и более 5 триллионов долларов в обращении, из которых около половины может быть использовано в модели, связанной с DLT.

Игровая индустрия потенциально может стать одним из крупнейших сегментов для восходящего принятия потребителями Web3. В 2022 году к игровым dApps ежедневно будет подключаться более 1 миллиона уникальных активных кошельков.7 С появлением улучшенных игр Web3, особенно от азиатских студий в ближайшие 1-2 года, мы можем увидеть, как самые активные геймеры (почти 100 миллионов "китов") перейдут на игры на основе блокчейна. Это может спровоцировать спешку со стороны основных игровых студий по включению элементов блокчейна и токенизации в свои игры.

Появление Web3 и рост экономики создателей дает пользователям возможность владеть своим контентом. И компании Web2 участвуют в этом процессе: один форум социальной сети приобщает миллионы пользователей к Web3 через свои "коллекционные аватары" (NFT).

Цифровые валюты центрального банка (CBDC)

Основные выводы по CBDC

1. Все больше крупных стран догоняют друг друга: Первоначально только несколько небольших островных государств и Нигерия запустили CBDC, а Китай находился на продвинутой стадии исследования и пилотного запуска CBDC. Теперь же крупные страны с точки зрения экономики, валюты и численности населения с теплотой относятся к идее создания CBDC. Например, центральные банки Индии, Великобритании и Европы строят планы по запуску CBDC (потенциально связанных с DLT) до конца десятилетия.

2. Миллиарды пользователей: Учитывая только Европу, Индию и Великобританию, существует около 2 миллиардов физических и юридических лиц, которые могут использовать ту или иную форму CBDC. Предприятия в странах с мостовыми механизмами с несколькими CBDC также будут использовать DLT-связанные CBDC, хотя их внутренние CBDC будут не DLT-связанными.

3. Технология: До сих пор только небольшие проекты CBDC были основаны на DLT. Однако мы можем предположить, что некоторые крупные банки будут выпускать CBDC, основанные на DLT (или частично основанные на DLT), а индийский CBDC для розничной торговли может быть оснащен DLT. Участие Китая в mCBDC Bridge основано на DLT.

4. Мобилизованные деньги: По оценкам центральных банков, до 20% депозитов могут перейти в новые форматы цифровых денег.10 В этом десятилетии в крупнейших экономиках мира будет обращаться 5 триллионов долларов США, половина из которых может быть связана с DLT.

CBDCs становятся все более актуальными с точки зрения финансовой политики и сантехники. В совокупности евро, фунт стерлингов и инвалюта составляют около 15% мировой денежной базы (т.е. M0, которая представляет собой валюту в обращении и деньги, хранящиеся в банках в резервах), или $15 трлн, и 22% мировых узких денег (т.е. банкнот и монет, плюс депозиты овернайт), или $71 трлн. По оценкам центральных банков, до 20% депозитов могут перейти в более новые форматы цифровых денег.11 В течение этого десятилетия в крупнейших экономиках мира может циркулировать 5 трлн долларов США, из которых половина может быть связана с DLT.

Помимо физических лиц, миллионы предприятий и импортеров/экспортеров будут использовать двусторонние или мульти-CBDC (mCBDC) соглашения, разработанные между различными странами. Например, мост mCBDC Bridge между Китаем, Гонконгом, Таиландом и ОАЭ использует DLT и проводит пилотное тестирование различных вариантов использования, начиная с расчетов по трансграничной валютной торговле (подробно рассматривается в разделе "Торговое финансирование").

Интерес к CBDCs продолжает расти среди политиков. Ускорение интереса центральных банков было вызвано объявлением о создании частного стейблкоина Libra под руководством компании Meta (тогда Facebook); Китай находится на продвинутой стадии работы над электронным юанем (или электронным китайским юанем); ростом цифровых финансов в целом и ускорением этого мегатренда во время пандемии COVID-19.

Рост CBDCs в 2020-х годах будет иметь последствия для:

Внутренние платежные системы: CBDC могут составить конкуренцию существующим платежным рельсам.
Цифровые кошельки: Цифровые токены, обеспеченные государством, могут стимулировать рост цифровых кошельков.
Банковские балансы: Частичная замена депозитов, резервные требования.
Трансграничные потоки в CBDCs: CBDCs могут частично заменить корреспондентские банковские операции.
Суверенная конкуренция: Будут ли валюты с токенизированной версией использоваться больше?
Технология: Многие проекты CBDC частично связаны с DLT. Мы обсудим эти моменты более подробно в остальной части этой главы.

Почему CBDC?

Опрос Банка международных расчетов (БМР), посвященный CBDC, показывает, что страны с формирующимся рынком и развивающейся экономикой (EMDEs) указывают более высокую мотивацию для выпуска CBDC по сравнению со странами с развитой экономикой. Финансовая доступность и эффективность внутренних платежей остаются главными мотивами для разработки CBDC среди стран с развитой экономикой.

Частные формы цифровых денег часто создают замкнутые циклы, в которых пользователи не могут совершать сделки с другими пользователями или торговцами вне системы. Более того, конвертируемость в различные формы денег также ограничена. CBDC, принятые по всей стране, будут действовать как совместимый платежный инструмент.

Еще один вариант использования, который мало обсуждается, - это использование в качестве инструмента для управления банковскими резервами и балансами. Банки Великобритании хранят в Банке Англии резервы на сумму около £947 млрд ($1,2 трлн), в то время как минимальное количество резервов, необходимых банкам Великобритании, может составлять от £325 млрд до £480 млрд.13 CBDC могли бы заменить эти резервы.

Банковские резервы, хранящиеся в центральном банке, не подлежат переводу и, следовательно, не являются взаимозаменяемыми. Однако деньги, выпущенные центральным банком, включая CBDC, являются взаимозаменяемыми. Если CBDC рассматриваются как высококачественные ликвидные активы, банки могут использовать их в качестве залога для получения займов (РЕПО). CBDC могут рассматриваться как инструмент управления балансом и ликвидностью для центральных банков и коммерческих банков.

Работа по изучению и запуску CBDC частично ускорилась в ответ на запуск частного стейблкоина. Однако, по иронии судьбы, успешный запуск и принятие CBDCs приведет к тому, что большее количество проектов со стабилькоинами станет мейнстримом. Это связано с тем, что протокол стейблкоина теперь способен хранить резервы в CBDCs, которые являются более стабильными и ликвидными, чем инструменты денежного рынка.

Что такое CBDC?

CBDC - это выпущенные центральным банком цифровые деньги, деноминированные в национальной расчетной единице и представляющие собой обязательства центрального банка.14 Именно обязательства центрального банка являются ключевой отличительной чертой от других форм цифровых платежных инструментов (например, карточных платежей, электронных денег, кредитных переводов), которые являются обязательствами частных учреждений.

Цветок денег (рис. 5) был впервые опубликован БМР в 2017 году, что делает его довольно старым, но по-прежнему классическим и актуальным, поскольку он отражает примеры денег из прошлого, настоящего и будущего.15 БМР различает две возможные формы CBDC: (1) широко доступный, ориентированный на потребителя платежный инструмент, предназначенный для розничных операций, и (2) цифровой расчетный токен с ограниченным доступом для оптовых платежных приложений.

С точки зрения верификации платежа возможны как токенизированные CBDC, так и CBDC на основе счета. В экономике платежей способ верификации различает два вида платежных систем: токенизированные и основанные на счетах.

CBDC на основе токенов: Монеты, банкноты и электронные хранимые ценности являются примерами токенизированной системы. В системе CBDC, основанной на токенах, требования удовлетворяются на основе продемонстрированных знаний, например, цифровой подписи. Однако могут также использоваться кошельки, прошедшие проверку KYC, т.е. кошельки, проверенные на соответствие правилам "знай своего клиента". CBDC на основе токенов также называют CBDC на основе стоимости.

CBDC на основе счетов: посредник проверяет личность владельцев счетов для проведения транзакций, например, банковских счетов и карт. В CBDC на основе счета право собственности привязано к личности, а транзакции санкционируются с помощью идентификации.

DLT или не DLT? Вот в чем вопрос для CBDC

Многие CBDC с меньшими валютами связаны с DLT (см. Рисунок 7). Мы ожидаем, что некоторые крупные CBDC, полностью или частично, также могут быть основаны на блокчейне - хотя крупные государства, по-видимому, хотят в первую очередь полагаться на централизованную учетную запись в силу политических предпочтений (например, Китай). Ожидается, что внутренняя реализация многих крупных CBDC будет основана на централизованной бухгалтерской книге, в основном из-за политических предпочтений и повышения эффективности в масштабе.

Мы ожидаем, что трансграничные CBDC могут быть в основном основаны на DLT или блокчейне в целях простоты и потому, что это может снизить стоимость и время валютных переводов, тем самым создавая операционную эффективность. Это также может устранить многоуровневую корреспондентскую банковскую систему и возглавить гонку лучших валютных технологий.

Например, проект "Ледокол" - это сотрудничество между Банком Израиля, Norges Bank, Sveriges Riksbank и Инновационным центром БМР, в рамках которого проверяется техническая возможность проведения трансграничных и валютных транзакций между различными концептуальными образцами CBDC, связанными с DLT. Целью является более глубокое понимание используемых технологий, а также определение ключевых технических и политических решений и компромиссов, которые центральным банкам необходимо учитывать при разработке внедрений CBDC, способствующих трансграничным платежам.

В настоящее время Китай значительно опережает основные страны-аналоги в разработке CBDC (называемых e-RMB, e-CNY, или Digital Currency Electronic Payment или DCEP) и уже находится на этапе широкого пилотного тестирования. Учитывая, что страна стремительно движется к переходу на безналичный расчет, мы ожидаем быстрого внедрения DCEP в течение следующих пяти лет по сравнению с другими CBDC.

У электронного юаня нет фиксированного пути на техническом маршруте. Центральный банк инициировал модель "скачек", в рамках которой несколько назначенных операторов выбрали различные технические маршруты для разработки DCEP. Мы считаем, что основная бухгалтерская книга останется централизованной с возможными вариантами DLT на уровне распределения.

Риски и последствия создания CBDC

Из более чем 100 центральных банков, участвующих в исследованиях, разработке и экспериментальном применении CBDC, только три центральных банка официально запустили CBDC: Нигерия, Багамы и Ямайка. Другие находятся на стадии пилотных проектов, в первую очередь Китай, Индия, Япония и ОАЭ.

Китай стал первой крупной экономикой, запустившей CBDC в апреле 2020 года. Однако результаты этих действующих и пилотных проектов CBDC не впечатляют.

Риски и последствия создания CBDC включают в себя:

Конкуренция центральных банков с частными игроками: CBDC могут потенциально усилить конкуренцию в платежном секторе страны - либо напрямую, конкурируя с существующими формами платежей, либо косвенно, конкурируя с частными игроками в сфере платежей и цифровых кошельков, если CBDC разработан как платформа, открытая для частных поставщиков платежей.
Опасность потери конфиденциальности: Риск чрезмерного наблюдения и потери конфиденциальности операций частных лиц часто упоминается как риск и препятствие для использования цифровой валюты центрального банка. В отличие от традиционных операций с наличными, транзакции CBDC не будут анонимными.16 Например, цифровая валюта Нигерии подверглась критике, ссылаясь на потенциальную слежку и ограничение свободы.17 Способы устранения таких опасений могут включать в себя обеспечение видимости данных только для финансовых посредников, таких как банки и сторонние платежные компании, а не автоматически для центральных банков.
Потеря банковских депозитов: По оценкам Банка Англии (BoE), 20% банковских депозитов домохозяйств и корпораций могут уйти из банков в новые формы денег.18 В результате банки могут заменить потерянные депозитные деньги оптовым финансированием, которое стоит дороже, чем депозиты клиентов. Более высокую стоимость придется переложить на плечи заемщиков путем повышения ставок кредитования. Дезинтермедиация банков также может повлиять на эффективность передачи денежно-кредитной политики. В частности, Европейский центральный банк (ЕЦБ) рассматривает возможность введения лимита в размере 3 000 евро для хранения цифровых евро, а Банк Англии рассматривает возможность введения лимита в размере 10 000 - 20 000 фунтов стерлингов для цифровых фунтов стерлингов.19
Ограниченное использование: На Багамских островах стоимость CBDC на душу населения составляет всего 86 центов по сравнению с наличными на душу населения в размере 1 365 долларов США. Менее 0,5% жителей Нигерии используют электронную найру. Задолженность по электронному юаню составляет всего 2 миллиарда долларов или 0,13% от денежной базы, или М0 и 0,005% от М2, по состоянию на декабрь 2022 года. Причины медленного обновления варьируются от инерции и сложности до отсутствия цифровой грамотности.

@CITI

TELEGRAM | INSTAGRAM | TRADINGVIW