Принятие желаемого за действительное в отношении инфляции

Наш итог: Новый режим останется. Мы должны чаще менять портфель и планировать его более гибким, чтобы использовать возможности и избежать соблазна Единого кольца. В ближайшей перспективе привлекательная доходность краткосрочных кредитов делает их привлекательным местом для пережидания грядущей рецессии, как нам кажется. Мы не считаем, что акции в полной мере оценили риски рецессии - а прогнозы доходов все еще выглядят слишком оптимистичными. Следите за нашим прогнозом на 2023 год, который выйдет 30 ноября

🌎Центральные банки и развитие нового режима

Рисунок 1: Базовая инфляция CPI, прогнозы и безубыточные ставки, 2020-2025 гг.

Постоянные сюрпризы в виде повышения инфляции относительно медианных прогнозов (серые линии) лежат в основе волатильности рынка и подчеркивают, что мы находимся в новом режиме повышенной макро- и рыночной волатильности. Рыночное ценообразование (зеленые и желтые точки на графике) показывает, что рынки продолжают ожидать нормализации инфляции. Мы считаем, что базовая инфляция будет "липкой" в основном из-за сохраняющихся производственных ограничений, особенно на рынке труда. Эти ограничения означают перегрев экономики, несмотря на то, что активность еще не достигла своего досоветского тренда. Центральные банки будут чрезмерно ужесточать меры, ввергая экономику в умеренную рецессию. Но глубокая рецессия не за горами, если центральные банки будут настаивать на том, чтобы полностью вернуть инфляцию к целевому уровню так быстро, как они обычно стремились сделать в прошлом.

Мы видим, как развивается новый режим. Центральные банки сталкиваются с более острым компромиссом между активностью и инфляцией. Пока что мы видим, что они идут по пути чрезмерного ужесточения и провоцируют рецессии, пытаясь вернуть инфляцию к целевому уровню. Устойчивая экономика, по нашему мнению, только повышает вероятность дальнейшего ужесточения, что будет еще хуже для экономики - и плохой новостью для рисковых активов. Риск финансовых трещин также реален. Мы считаем, что центральные банки в конечном итоге приостановят повышение ставок, когда столкнутся с тем экономическим ущербом, который они нанесли. Это будет означать, что придется жить с более высокой инфляцией, если производственные мощности не восстановятся быстро.

По нашему мнению, новый режим не собирается меняться - его укрепляют три больших перехода, которые означают повторное сокращение производственных мощностей и, следовательно, устойчивую инфляцию. Во-первых, старение населения ограничивает число людей трудоспособного возраста и будет оказывать давление на государственные финансы. Во-вторых, мы считаем, что эпоха великой геополитической сдержанности закончилась, что ведет к устойчивой премии за геополитический риск, примером которого является перестройка глобальных цепочек поставок и стратегическая конкуренция между США и Китаем. Это самая нестабильная обстановка, которую мы наблюдали в мире в период после Второй мировой войны. В-третьих, мы видим, что переход к нулевым выбросам углекислого газа со временем изменит спрос и предложение энергии.

Как же инвесторам приспособиться ко всему этому? Новый режим требует нового подхода к инвестированию. Мы считаем, что решающее значение имеет постоянная оценка того, что заложено в цену того или иного актива. По нашему мнению, это будет иметь большее значение, чем попытка определить время устойчивого бычьего рынка. Инвесторы узнали, что выгодно "покупать падения" во время бычьих рынков "Великой умеренности" - многодесятилетнего периода стабильного роста и инфляции, который уже закончился. Желание все еще существует, подобно тому, как всех героев "Властелина колец" влечет сила Единого кольца - но то, что раньше сулило выгоду, теперь сулит боль, мы считаем. Мы должны избегать соблазна кольца - старой игры - покупать провалы или ралли. Поступая так, мы рискуем разрушить свою жизнь, как Голлум, или свой портфель в новом режиме. Это справедливо как для акций, так и для облигаций. Центральные банки повышают ставки и вызывают рецессии, а не реагируют на них снижением ставок. Поэтому мы считаем, что долгосрочные государственные облигации не смогут компенсировать распродажи рисковых активов, как это было во время прошлых рецессий.

🌎Хрупкость положения рынка акций

Акции упали, а доходность краткосрочных казначейских облигаций США достигла 15-летнего максимума после того, как Федеральная резервная система, как и ожидалось, провела очередное мегаповышение ставки, но при этом дала понять, что ей придется поднимать ставки выше, чем первоначально планировалось, пусть и более медленными темпами. Рынки снова были разочарованы, так как "голубиный" сигнал, на который они надеялись, не оправдался, что свело на нет отскок акций. Мы считаем, что ФРС идет по пути чрезмерного ужесточения политики, и не ожидаем, что она сделает паузу до тех пор, пока нанесенный ущерб не станет более очевидным.

Рисунок 2: Показатели отдельных активов, доходность за 2022 год и диапазон

🌎Дефицит кадров на рынке труда

Рисунок 3: Участие в рабочей силы в США по возрастным группам, 2015-2022 гг.

Но, по нашему мнению, более серьезным фактором снижения уровня участия является старение рабочей силы. Старение рабочей силы. Старение населения объясняет большую часть снижения участия за последнее десятилетие, отражая тот факт, что люди старше 65 лет реже находятся в составе рабочей силы, чем люди в возрасте 16-64 лет. Замедление роста населения приведет к тому, что в ближайшие 20 лет жизнеспособная рабочая сила будет увеличиваться гораздо медленнее, чем в последние 20 лет.

🌎Обеспечение волотильности

- По нашему мнению, Великая умеренность, длительный период стабильного роста и низкой инфляции, закончилась. Мы видим, что макро- и рыночная волатильность отражается на новом режиме. Что изменилось? Производственные ограничения, вызванные пандемией и войной в Украине, оказывают давление на экономику и инфляцию. Мы видим, что это сохраняется на фоне мощных структурных тенденций, таких как глобальная фрагментация и отраслевые потрясения, связанные с переходом к нулевому энергопотреблению.

- По нашему мнению, беспрецедентные рычаги давления дают политикам меньше возможностей для маневра. А политизация всего и вся делает простые решения труднодостижимыми, когда они нужны больше всего. Это приводит к плохим результатам.

- Мы ожидаем повышения премии за риск как для акций, так и для облигаций - поэтому инвестиционные решения и горизонты должны адаптироваться быстрее. Традиционные портфели, хеджирование и модели риска больше не будут работать, думаем мы.

- В США мы ожидаем нестабильный рост и устойчивую инфляцию. Повышательный риск заключается в том, что производственные мощности нормализуются быстрее. Низкая сторона заключается в том, что ФРС не сможет изменить курс в следующем году и снизит спрос для удовлетворения низких производственных мощностей.

- В Европе мы считаем рецессию вероятной даже при отсутствии значительного повышения ставок, поскольку широкий экономический стресс, вызванный энергетическим кризисом, усугубляет ситуацию.

- Инвестиционные последствия: Мы тактически перевешиваем кредиты инвестиционного класса на фоне привлекательных оценок.

🌎Жизнь в реалиях инфляции

- Мы живем в новом мире, который определяется предложением. Основные изменения в расходах и производственные ограничения стимулируют инфляцию.
- Ограничения уходят корнями в пандемию и усугубляются энергетическим шоком и китайскими ограничениями.
- Мы находимся в новом макрорежиме, где центральные банки скорее провоцируют рецессии, чем приходят на помощь. Это
Это ясно видно по курсу ставок основных центральных банков, настроенных на чрезмерное ужесточение политики в борьбе с инфляцией. Мы считаем, что в конечном итоге они приостановят, но не снизят ставки, когда столкнутся с ущербом от резкого повышения ставок - это может быть реальность рецессии или появление финансовых трещин, как это произошло в Великобритании.
- Федеральная резервная система, как и ожидалось, провела очередное мегаповышение ставок, но также дала понять, что ей придется повышать ставки больше, чем первоначально планировалось, пусть и более медленными темпами.
- Банк Англии признал, что для снижения инфляции необходима некоторая рецессия, однако, как и другие центральные банки, он не признает масштаб рецессии, необходимой для снижения инфляции до целевого уровня.
- ЕЦБ продолжает нормализацию денежно-кредитной политики, но изменение тона говорит о том, что он может замедлить темпы повышения ставок. Мы считаем, что ЕЦБ продолжает повышать ставки в условиях рецессии, вызванной энергетическим шоком и его повышением.
- Инвестиционные последствия: Мы тактически недооцениваем акции DM после дальнейшего снижения риска.

🌎Готовность к нулевым показателям

- Климатический риск - это инвестиционный риск, и сужение возможностей правительств по достижению нулевых показателей означает, что инвесторы должны начать адаптацию своих портфелей уже сегодня. Путь к нулевому климату - это не просто история 2050 года, это история сегодняшнего дня.
- Мы считаем, что глобальное стремление к повышению энергетической безопасности ускорит переход в среднесрочной перспективе, особенно в Европе.
- Мы также считаем, что рынки еще не полностью оценили этот переход. Со временем рынки, скорее всего, будут оценивать активы
компании, лучше подготовленные к переходу, будут оцениваться более высоко по сравнению с другими, по нашему мнению.
- Мы считаем, что инвесторы могут получить возможность участия в переходном процессе, вкладывая средства не только в "уже зеленые" компании, но и в
углеродоемкие компании, имеющие надежные планы перехода или поставляющие материалы, имеющие решающее значение для перехода.
- Нам нравятся сектора с четкими планами перехода. В стратегическом горизонте нам нравятся сектора, которые получат больше выгоды от
такие как технологии и здравоохранение, из-за их относительно низких выбросов углерода.
- Инвестиционные последствия: Временной горизонт имеет ключевое значение. Мы видим тактические возможности в отдельных акциях энергетического сектора.

@BlackRock

TELEGRAM | INSTAGRAM | TRADINGVIEW