Токенизация углеродных кредитов на блхокчейн-бирже: инновации для борьбы с выбросами

Cодержание:

Инновационные финансовые услуги могут помочь сократить глобальные выбросы углерода. Мы исследуем активность в торговле добровольными углеродными кредитами на новой бирже углеродной торговли на основе блокчейна, которая уменьшает количество посредничества на этом рынке. На бирже углеродных токенов было токенизировано около 3,8 млн токенов tCO2e, из которых около 2,8 млн токенов tCO2e были сожжены, в результате чего 1,0 млн токенов tCO2 были доступны для покупки на бирже. Общий торговый оборот составил 21,2 миллиона долларов за период 2021-2022 годов. Торговая ликвидность ограничена лишь несколькими видами токенов углеродных кредитов. Цены на эти наиболее ликвидные токены движутся в соответствии с ценами на аналогичные углеродные проекты, доступные для покупки в других местах.

Введение

Для того чтобы остановить глобальное потепление, необходимо сократить выбросы углекислого газа. Большинство стран подписали Парижское соглашение в 2015 году, содержащее обязательство удерживать глобальную температуру ниже 2 градусов выше доиндустриального уровня. Государственная политика, такая как налоги на выбросы углерода и схемы торговли квотами на выбросы углерода, может помочь достичь необходимого существенного сокращения выбросов углерода. Инициативы финансового сектора могут помочь направить капитал в "зеленые" инновации, которые помогают достичь повышения углеродоэффективности или энергетического перехода, например, путем дальнейшего развития рынка "зеленых" облигаций; см. Flammer (2021) и Swinkels (2022).

В ряде стран и регионов определенные типы компаний обязаны покупать углеродные квоты за каждую единицу выброшенного ими углерода. В мире существует четыре существенных рынка углеродных квот: Европейский Союз, Великобритания и Калифорнийская и Региональная инициатива по парниковым газам (RGGI) в США; см. Azlen, Gostlow, and Child (2022) и Swinkels and Yang (2022). Эти физические рынки углерода также имеют развитый рынок деривативов.

В дополнение к этим обязательным рынкам углеродных квот появились рынки добровольных углеродных кредитов. Добровольные углеродные кредиты - это финансовые инструменты, основанные на проектах, направленных на снижение выбросов углерода или даже секвестрирование парниковых газов. Компании могут использовать их для компенсации выбросов углекислого газа, например, при авиаперелетах своих сотрудников. Эти добровольные углеродные рынки в определенной степени противоречивы, поскольку покупка таких углеродных кредитов может не привести к сокращению выбросов углерода в реальном мире; см. Carter, Van de Sijpe, and Calel (2021) и Calel, Colmer, Dechezleprêtre, and Glachant (2021). Однако существуют рейтинговые агентства и сертификаты, цель которых - определить, какие углеродные проекты с большей вероятностью будут способствовать сокращению выбросов парниковых газов.

Одной из проблем добровольного углеродного рынка является информационная асимметрия и значительные посреднические расходы. Недавно финансовые инновации привели к созданию биржи - AirCarbon Exchange (ACX), где новые углеродные проекты могут быть включены в листинг разработчиками и куплены третьими сторонами либо для инвестиций, либо для внесения их в реестр для частичной компенсации выбросов углерода в других местах. Эта биржа построена на технологии блокчейн с целью максимально снизить посреднические расходы. В отличие от фондовой биржи, где акции проходят листинг и затем торгуются на вторичном рынке, цель биржи углеродных кредитов заключается в посредничестве между разработчиками углеродных проектов и сторонами, которые хотят потребить предлагаемые углеродные кредиты, т.е. сдать их в реестр. Конечно, инвесторы и трейдеры могут выходить на рынок для обеспечения ликвидности или спекуляции на изменении цен. Мало что известно о характеристиках бирж, на которых можно торговать токенами углеродных кредитов. Данная статья призвана восполнить этот пробел в литературе, изучив первую активность этой финансовой инновации, призванной помочь в борьбе с изменением климата.

Цель данной статьи - показать развитие биржи на основе блокчейна, где токены углеродных кредитов можно чеканить, торговать и сжигать. Сначала мы опишем, как различные типы добровольных углеродных токенов показали себя с момента запуска этой биржи в январе 2021 года до конца декабря 2022 года - двух первых лет ее работы. Мы подробно описываем чеканку, торговую ликвидность и сжигание токенов. Во-вторых, мы анализируем поведение агентов, которые пользуются добровольной биржей углеродных кредитов. Наконец, мы исследуем, следует ли цена наиболее ликвидного токена за ценами других добровольных углеродных кредитов, которые можно купить в других местах.

Наш вклад в литературу двоякий. Во-первых, мы вносим вклад в литературу по блокчейну, добавляя эмпирическое измерение к токенизации финансовых активов, в данном случае углеродных кредитов, связанных с реальными проектами, направленными на сокращение выбросов углерода. Литература по блокчейну включает в себя множество теоретических работ, которые предсказывают, что финансовые рынки могут быть нарушены; см., например, Cong and He (2019), Cong, Li, and Wang (2021), Harvey, Ramachandran, and Santoro (2021), и Schletz, Franke, and Salomo (2020). Токены углеродных кредитов, которые чеканятся на углеродной бирже, не предназначены в качестве источника внешнего финансирования для проектов или фирм, как в Howell et al. (2020). Вместо этого, это приложение для ведения учета на основе блокчейна, как в Yermack (2017). Свинкелс (2023) одним из первых эмпирически исследовал токенизацию реальных активов. Он обнаружил, что токены жилой недвижимости имеют фрагментированное владение, что инвесторы в токены недвижимости кажутся хорошо диверсифицированными, что токены недвижимости относительно ликвидны, и что их цены кажутся связанными с экономической стоимостью недвижимости. Данная статья расширяет эту литературу, исследуя функционирование инновационной биржи токенов углеродных кредитов. Во-вторых, мы добавляем новое направление исследований, посвященных проблеме изменения климата и тому, как финансовые инновации могут способствовать снижению климатических изменений. Шлетц, Франке и Саломо (Schletz, Franke, and Salomo, 2020) разработали теоретическую основу на базе блокчейна для торговли углеродными кредитами. Chen, Marbouh, Moore и Stern (2021) проводят интервью с заинтересованными сторонами на добровольном углеродном рынке и приходят к выводу, что высокие посреднические расходы, прозрачность и качество являются ключевыми проблемами добровольного углеродного рынка. Новак (2021) предполагает, что фондовая биржа в Швейцарии может создать рынок углеродных кредитов.

Spilker и Nugent (2022) обсуждают рынок деривативов на добровольные углеродные кредиты, а Swinkels и Yang (2022) показывают развитие и ликвидность рынков углеродных кредитов, связанных с соблюдением норм.

Наши основные выводы можно резюмировать следующим образом. Во-первых, на бирже токенов углеродных кредитов было токенизировано около 3,8 млн тонн эквивалентов CO2 (tCO2e), из которых около 2,8 млн токенов tCO2e были сожжены, в результате чего 1,0 млн токенов tCO2 стали доступны для покупки на бирже. Во-вторых, общий торговый оборот составил 21,2 млн долларов США за период 2021-2022 годов. В-третьих, ликвидность торгов ограничена лишь несколькими видами токенов углеродных кредитов. В-четвертых, цены на эти наиболее ликвидные токены движутся в соответствии с ценами на аналогичные углеродные проекты, доступные для покупки в других местах.

ACX не является единственной основанной на блокчейне платформой посредничества по добровольным углеродным кредитам. Другие платформы - это, например, Carbon Trade Exchange (CTX), Climate Impact X (CIX), World Bank Climate Warehouse, Open Climate, Blockchain for Climate, Bitmo, Regen, CarbonEco и другие.2 Некоторые из этих платформ являются торговыми площадками. Возможно, стоит изучить деятельность и на других платформах. Мы ограничились ACX, поскольку на момент сбора данных она располагала наилучшими общедоступными данными. Кроме того, на блокчейне торгуется несколько углеродных токенов, таких как Toucan Protocol, Moss Carbon Credit, JustCarbon Removal, CarbonEco и CarbonCredit. Последний из них дает возможность ознакомиться с рынком углеродных квот на соответствие, остальные, похоже, сосредоточены на добровольном углеродном рынке. Хотя интересно изучить ценообразование и торговлю этими отдельными токенами, мы рассматриваем функционирование биржи токенов углеродных кредитов на основе блокчейна, а не отдельных токенов углеродных кредитов.

Оставшаяся часть данной работы организована следующим образом. В разделе 2 мы анализируем чеканку и сжигание токенов углеродных кредитов, которые были размещены на бирже. В разделе 3 рассматривается торговая активность каждого из типов углеродных токенов. Раздел 4 посвящен анализу поведения участников биржи. Наконец, в разделе 5 приводятся выводы.

Добровольные углеродные квоты

Углеродный налог и обязательные углеродные квоты в системах cap-and-trade не удаляют углерод из атмосферы. Они являются лишь решениями для соответствия Парижскому соглашению, поскольку их существование ограничивает будущие выбросы парниковых газов. Проекты, направленные на поглощение углерода из атмосферы, называются углеродными кредитами или углеродными офсетами. Они в основном предлагаются частными организациями и добровольно приобретаются компаниями, которые хотят компенсировать часть выбросов углерода, которых они в настоящее время не могут избежать при ведении бизнеса. Например, компании могут использовать углеродные квоты для компенсации корпоративных поездок своих сотрудников.

Рынок добровольных углеродных компенсаций, иногда также называемых углеродными кредитами, имеет три важных недостатка:

Офсеты создают неправильные стимулы. По мнению некоторых климатологов, декарбонизация атмосферы должна осуществляться, прежде всего, путем ограничения выбросов парниковых газов, чего и добиваются системы "кэп-энд-трейд" и углеродные налоги. Возможность компенсации выбросов позволяет загрязнителям продолжать загрязнять атмосферу и покупать потенциально низкокачественные углеродные компенсаторы, чтобы оправдать свою деловую практику. Возможность компенсации выбросов может снизить усилия и внимание руководителей предприятий, направленные на переход к более устойчивому бизнесу.
Плата за посредничество непрозрачна. Покупателям и создателям углеродных офсетов обычно требуются финансовые посредники, чтобы соотнести их друг с другом. Структура вознаграждения этих посредников может быть разной и не всегда понятной. Некоторые берут процентную плату, другие - фиксированную, но бывает и так, что они платят создателю фиксированную плату, а весь излишек забирают себе. Также очень мало прозрачности в том, сколько платят этим посредникам. По неофициальным данным, на посредничество тратится 10-20% от общей цены углеродного офсета, но некоторые считают, что реальная сумма значительно выше.3 Финансовой инновацией, снижающей рыночные трения за счет устранения посредников, являются биржи углеродных кредитов, где спрос и предложение углеродных кредитов встречаются без высоких посреднических комиссий.
Качество углеродных офсетов значительно варьируется. Согласно Руководству по углеродному офсету, существует пять важных характеристик проекта углеродного офсета, которые определяют его качество:

Дополнительный; проект по компенсации углерода не был бы осуществлен без продажи углеродных кредитов. Если он был бы осуществлен в любом случае, а продажа углеродных кредитов является лишь бонусом для создателей, это не приводит к дополнительному улавливанию углерода.
Не завышены; сокращение выбросов парниковых газов в результате реализации офсетного проекта не должно быть искусственно завышено.
Постоянным; удаление углерода не должно быть обратимым. Хотя это трудно гарантировать, обратный процесс будет означать отсутствие чистой выгоды от компенсации углерода. Лес может расти в течение 50 лет, поглощая углерод из воздуха, но когда он сгорает, то выбрасывает все обратно в атмосферу.
Не заявлен другой организацией; очевидно, что продажа одного и того же кредита на компенсацию выбросов углерода дважды является нерациональной деловой практикой, как и двойная заявка на один и тот же проект.
Не связан со значительным социальным или экологическим ущербом; если углеродный проект не соответствует местным правилам или обычаям или наносит ущерб окружающей среде, это может создать проблему, превышающую размер компенсации углерода.

Эти недостатки приводят к значительным различиям в цене кредита углеродного офсета. Дешевые углеродные офсеты, скорее всего, низкого качества. Дорогие углеродные компенсационные кредиты могут быть дорогими, потому что посредники взимают большие наценки, чтобы свести вместе покупателей и продавцов, или продавцы низкокачественных проектов пытаются имитировать высококачественные проекты; см. Akerlof (1970) для новаторского анализа того, как неопределенность в отношении качества может привести к неблагоприятному отбору. Существует несколько способов избежать покупки некачественных углеродных компенсационных квот, например, отбор проектов на основе вопросов, связанных с пятью вышеупомянутыми пунктами, использование сторонних сертификатов углеродных проектов (таких как Gold Standard, Verified Carbon Standard, American Carbon Registry, Climate Action Reserve, Global Carbon Council и Architecture for REDD+ Transactions), привлечение надежных консультантов с опытом работы в данной области или предпочтение проектов с более низким риском оказаться некачественными. В то время как размер общего рынка добровольных углеродных кредитов оценивается в 328 миллионов долларов США в 2020 году, оценка колеблется между 1,9 и 2,3 триллионами долларов США в 2022 году.6 Это чрезвычайно быстро растущий углеродный рынок. В некоторых юрисдикциях инвесторам предлагаются фьючерсы на добровольные углеродные квоты, что свидетельствует о некоторой стандартизации и на этом рынке. Пользователи углеродных квот также могут компенсировать больше, чем им необходимо, например, компенсировать вдвое больше выбросов углерода, чтобы учесть возможное более низкое качество, чем то, которое было заявлено на рынке.

Чеканка и сжигание токенов углеродных кредитов

Данные по этому проекту находятся в открытом доступе на блокчейне ACX, доступ к которому был получен через сайт https://trade.aircarbon.co/explore. Как правило, один контракт равен 1 000 тонн CO2 или CO2-эквивалента парникового газа. Существует несколько типов углеродных токенов, которыми можно торговать:

ΧΕΤ: ΧΟΡΣΙΑ Ελιγιβλε Τοκενσ
GNT: Global Nature Token Series o GNA, GNB, GNC for different vintage years
GNT+: Global Nature+ Token Series o GN6, GN7, GN8, GN9, GN0, GN1, GN2 for different vintage years
SD(G)T: Sustainable Development (Goal) Token
RET: Renewable Energy Token
HOT: Household Offset Token
GER: Global Emission Reduction Contract o BCC, PCC, FCC, CCC for different type of contracts

Агенты (корпоративные или частные), зарегистрировавшиеся на платформе, могут торговать проектами в рамках каждой категории токенов. На рисунке 1 представлено количество токенов каждого типа, которые были добыты и сожжены на ACX с начала 2021 года.

Поскольку мы не наблюдаем за ценами на токены, когда они чеканятся или сжигаются, а только когда они торгуются, мы не можем определить точную сумму в долларах для чеканки токенов. Как правило Мы могли бы умножить количество отчеканенных жетонов на 5 долларов, чтобы получить сумму в долларах, но позже мы увидим, что существует значительная межсекторная и временная вариация цен на жетоны углеродных кредитов.

Первая чеканка в январе 2021 года составила 500 000 CET. Однако в последующие два месяца майнер вывел с биржи 450 000 CET, оставив 50 000 CET доступными для торговли. В период с мая по октябрь 2021 года наблюдается стабильное свежее предложение более 200 000 токенов carbon в месяц. В течение нескольких месяцев 2021 года также наблюдается значительное сгорание токенов, но в основном этот показатель остается ниже 50 000 в месяц. В первом квартале 2022 года чеканка токенов была очень низкой. В последние три квартала 2022 года чеканка токенов снова возросла, причем в большинстве месяцев чеканилось около 100 000 токенов. Положительным исключением стал сентябрь, в котором было отчеканено более 400 000 жетонов, но в том же месяце было сожжено более 500 000. В 2022 году примерно такое же количество отчеканенных токенов будет сожжено. Общее количество отчеканенных токенов в течение первых двух лет составляет 3,8 миллиона. Количество сожженных жетонов - 2,8 миллиона. Данное означает, что в конце нашего периода выборки для покупки доступно около 1,0 миллиона токенов. Если предположить, что цена в среднем составляла 5 долларов, это означает, что было отчеканено около 20 миллионов долларов в токенах, из которых 15 миллионов долларов были сожжены, а 5 миллионов долларов остались на бирже. По оценкам, общий объем добровольного углеродного рынка составил 378 млн тCO2e в 2021 году и 203 млн тCO2 в первые три квартала 2022 года, поэтому менее 1% созданных добровольных углеродных кредитов торгуется через ACX.8 Полную таблицу с данными о чеканке и сжигании токенов по каждому типу см. в таблицах A1 и A2.

Рисунок 2 содержит количество токенов, доступных для покупки на бирже AirCarbon в конце каждого месяца, с разбивкой по группам типов токенов. CET, безусловно, являются самой большой категорией с постоянным количеством более 600 000 токенов, доступных на бирже, за которой следует один из токенов Global Nature. SDT чеканятся, торгуются и сгорают относительно быстро, так что количество доступных для торговли, относительно невелико. Для покупки на бирже с июня 2022 года доступно более 100 000 контрактов на глобальное сокращение выбросов различных типов.

Торговля токенами углеродных кредитов

Теперь, когда мы увидели, сколько токенов чеканится и сжигается, мы переходим к изучению частоты торговли токенами. Это проливает свет на то, существует ли биржа только для того, чтобы свести воедино предложение и спрос конечных пользователей (физическая доставка и сжигание токенов), или же токены торгуются также для инвестиций или ликвидности. Торговля возможна через веб-интерфейс, где можно выбрать конкретные проекты и сделать ставку на эти токены. Каждая сделка обходится в 5 долларов с фиксированной комиссией как для покупателя, так и для продавца. Учитывая фиксированную торговую комиссию, крупные сделки влекут за собой меньшую торговую комиссию на токен. У нас нет данных о книге заявок или спреде спроса/предложения по токенам, поэтому мы не можем определить глубину рынка или другие затраты на ликвидность.

Общий оборот за эти два года составил чуть более 21,2 миллиона долларов США и был разделен на 883 отдельные сделки. Таблицы A3 и A4 в приложении содержат количество и долларовую стоимость сделок по каждому типу токенов в месяц.

На рисунке 3 показан оборот по токенам в месяц. Торговая активность начинает расти с мая 2021 года, когда оборот впервые превысил 1 миллион долларов. CET и GNx имеют наиболее регулярный поток сделок в месяц. На долю CET приходится 563 сделки, что составляет 64% от всех зарегистрированных сделок в выборке. Его оборот составляет $ 7,9 млн, что составляет 37% от общей стоимости торгов. Следовательно, объем торгов CET меньше среднего. GNx имеет 236 сделок (27%), но на его долю приходится 9,7 млн долларов (46%) оборота. Большой всплеск оборота GNx приходится на сентябрь 2022 года, когда все GNT будут проданы и сожжены. Несколько других токенов имеют нечастые, но крупные сделки. Например, SDT имеет три месяца с оборотом более 0,5 миллиона долларов. Первая сделка с SDT в августе 2021 года показана в Приложении, чтобы можно было увидеть типичный цикл майнинга, торговли и сжигания на блокчейне ACX. Обратите внимание, что на рисунке 2 SDT не отображается в августе 2021 года, так как токены были добыты и сожжены в течение одного месяца, и в конце месяца SDT не были доступны для покупки. Общий оборот SDT составил 2,5 млн долларов (12%), при этом было совершено всего 7 сделок (1%).

В принципе, торговля может вестись круглосуточно, поскольку биржа углеродных токенов основана на технологии блокчейн и не имеет времени открытия или закрытия. Если торговля ведется профессиональными, а не розничными трейдерами, можно ожидать, что она будет происходить в рабочие дни. Действительно, Рисунок 4 показывает, что большинство сделок происходит в будние дни, и лишь немногие - в выходные. Это говорит о том, что биржа в данный момент является в основном профессиональной торговой площадкой.

Деятельность агентов на бирже

До сих пор мы рассмотрели майнинг, сжигание и торговлю добровольными углеродными токенами, но не описали, какие агенты присутствуют на рынке и как они вели себя в течение нашего периода выборки.

Существует 36 адресов кошельков, которые на блокчейне ACX добыли 3,8 миллиона углеродных токенов. Около половины этих кошельков выпустили только один тип токенов. С другой стороны, есть два кошелька, которые выпустили до десяти различных типов токенов. Восемь кошельков выпустили более 100 000 токенов. Это указывает на то, что число поставщиков токенов довольно ограничено и перекошено, причем на нескольких поставщиков приходится большая часть предложения на ACX. Майнеры продали на бирже более чем на 8 миллионов долларов токенов.

Существует 30 адресов кошельков, которые вывели или выбрали для физической доставки 2,5 миллиона токенов Carbon. Около 1,8 миллиона из них были отправлены теми же адресами, которые также майнили токены. В некоторых случаях адрес, который майнит токен, также выбирает отставку или физическую доставку токенов, но в других случаях они майнят и физически доставляют токены разных типов.

Общее количество адресов кошельков, участвовавших в торговле, составляет 78. Многие торговали несколькими тысячами токенов. За этот двухлетний период 20 кошельков совершили сделки на сумму более 100 000 токенов, а 21 кошелек совершил сделки (покупку или продажу) более 10 раз.

Для открытия кошелька требуется процедура проверки клиента, поэтому маловероятно, что кошельки открываются ради "развлечения". Но в то же время мы можем видеть транзакции в блокчейне, помеченные как "переводы, связанные с пользователем", которые в основном являются переводами между кошельками одной и той же организации. Они не включаются в статистику торговли, упомянутую выше, поскольку с такими внутренними переводами не связаны ни цена перевода, ни комиссия за транзакцию. Например, кошелек корпоративного администратора, который переводит токены на торговые счета для торговли. Поэтому мы не можем рассматривать каждый из существующих кошельков как отдельную сущность. Таким образом, мы должны быть осторожны в интерпретации каждого адреса кошелька как отдельной организации. В то же время, в случае если один кошелек является конкретно торговым счетом, а другой - счетом, который принимает решение о майнинге или списании углеродных кредитов, упомянутые выше цифры должны быть близки к количеству различных организационных участников.

Цена токенов добровольных углеродных кредитов

Существуют некоторые свидетельства того, что цены на токены реальных активов могут частично отражать настроения вокруг криптовалют как класса активов; см. Kreppmeier, Laschinger, Steininger и Dorfleitner (2022).10 Вопрос о том, так ли это в случае с токенами углеродных кредитов, остается открытым. Поэтому мы сравниваем цену на CET, наиболее торгуемый токен за самый длительный период, с ценами на аналогичные добровольные углеродные кредиты, не торгуемые на этой бирже. Мы выбрали цену, встроенную в фьючерсный контракт CBL Global Emissions Offset. Это торгуемый контракт на деривативы с физической поставкой добровольных углеродных кредитов определенного качества.

Рисунок 5 показывает, что цены CET и фьючерсные цены обычно очень близки друг к другу. Это говорит о том, что цены на рынке токенов углеродных кредитов тесно связаны с "фундаментальной стоимостью" углеродного кредита, а не с настроениями вокруг криптовалют. Конечно, нельзя исключать, что на обоих этих рынках цены близки к фундаментальной стоимости; оба рынка могут быть обусловлены климатическими настроениями или подвержены (лопнувшему) "зеленому пузырю". На рисунке 5 также представлены цены на углеродные квоты на рынках добровольных квот в Европейском Союзе, безусловно, самом ликвидном рынке углеродных квот. Похоже, что обязательный и добровольный рынки не интегрированы в том смысле, что цены не движутся вместе. Они также не интегрированы экономически в том смысле, что компании, которым нужны обязательные углеродные квоты, не могут (или могут только по строгим правилам) заменить их добровольными углеродными квотами.

Выводы

Мы эмпирически исследовали функционирование добровольной биржи токенов углеродных кредитов на основе блокчейна. На бирже было токенизировано около 3,8 млн. тCO2e углеродных кредитов, из которых около 2,8 млн. тCO2e токенов было сожжено, оставив около 1,0 млн. тCO2 токенов, доступных для покупки на бирже в конце нашей выборки. Общий торговый оборот составил 21,2 миллиона долларов за период с января 2021 года по декабрь 2022 года, хотя первые полгода нашей выборки были действительно начальной стадией с небольшой активностью. Торговая ликвидность ограничена лишь несколькими видами токенов углеродных кредитов, и пока что только ограниченное число кошельков активно майнят (36) и торгуют (78) на бирже. Тем не менее, цены на эти наиболее ликвидные токены движутся в соответствии с ценами на аналогичные углеродные проекты, доступные для покупки в других местах.

TELEGRAM | INSTAGRAM | TRADINGVIW