Приближающаяся рецессия. Причины и следствия

• Остановки строительства жилья
• Рыночный фон
• Макро
• Инвестиционные мысли

Рецессия затмевает результаты промежуточных выборов в США

• Рецессия, которую мы видим в результате повышения ставок Федеральной резервной системы, затмевает любые последствия промежуточных выборов в США. Мы сохраняем низкий вес акций развитых рынков (DM).
• Доходность выросла, а акции выросли с минимумов, так как рынки оценивали масштабы повышения ставок центрального банка на фоне кампании "чего бы это ни стоило" по сдерживанию высокой инфляции.
• Рынки прогнозируют еще одно повышение ставки на 0,75% Европейским центральным банком на этой неделе. Инфляция PCE в США будет в центре внимания перед заседанием ФРС на следующей неделе.
• Акции обычно хорошо растут после промежуточных выборов в США. Почему? Тупик является обычным явлением и препятствует изменениям в политике, которые могут напугать акции. На этот раз мы не видим, чтобы этот прошлый план действий сработал из-за рецессии, которую мы ожидаем от ФРС, повышающей ставки. Тупиковая ситуация снижает любые перспективы фискального стимулирования, которое в новом режиме работает только в перекрестных целях с монетарной политикой - возьмите Великобританию. Мы по-прежнему недооцениваем акции DM, но видим, что политика повышения ставок берет верх над политикой инфляции.

🌎Остановки строительства жилья

Мы видим более серьезную проблему для акций, чем любые потенциальные положительные результаты промежуточных выборов: надвигающаяся рецессия. Мы уже говорили о том, что центральные банки, спешащие повысить ставки, чтобы вернуть инфляцию к целевому уровню, должны в первую очередь подавить чувствительные к процентным ставкам части экономики. Это связано с тем, что рост инфляции обусловлен производственными ограничениями. Рецессия со временем окажет давление на другие сектора, но мы уже видим ущерб в таких чувствительных к процентным ставкам секторах, как жилищное строительство. Поскольку ставки по ипотеке растут вместе с агрессивным повышением ставок ФРС, количество начинающих строителей жилья быстро падает. Падение числа начинающих строителей жилья в этом году (см. красную линию на графике выше) уже круче, чем в прошлые мегациклы повышения ставок ФРС, например, в 1970-х и начале 1980-х годов, а также в период спада жилищного бума в США в середине 2000-х годов (другие цветные линии).

Мы уже говорили о том, что в новом режиме повышенной макроэкономической волатильности не сработает "игровая книга" времен Великой умеренности - четырехдесятилетнего периода стабильного роста и инфляции. Рецессия перевешивает факторы предыдущих промежуточных выборов в США, которые рассматривались как положительные для акций, например, возникший тупик в политике. Тупик обычно означает снижение вероятности изменений, которые могут повлиять на акции. Акции также еще не полностью отражают риск рецессии и доходов, как мы считаем. Мы не гонимся за восстановлением медвежьего рынка.

Промежуточные выборы не повлияют на наше мнение. Рецессия имеет большее значение, и любые фискальные стимулы могут сработать только в том случае, если инфляция и уровень долга высоки, а ставки растут. Мы уже видели, как это может поставить под угрозу хрупкое равновесие и оживить бдительных защитников облигаций. Пример - Великобритания. Эпизод исторической волатильности долгосрочных гилтов показывает, что может произойти, когда правительства пытаются ответить на высокую инфляцию нефинансируемыми бюджетными расходами. Мы перешли к нейтральному рейтингу по британским облигациям с недовесового, поскольку восприятие доверия к фискальной политике улучшилось после разворота в отношении фискального мини-бюджета. Мы считаем, что Банку Англии придется повышать ставки меньше, чем мы предполагали сразу после принятия плана. Тем не менее, политические неурядицы и отставка премьер-министра Лиз Трусс требуют осторожности. Фискальная политика не спасет ситуацию, мы считаем, что рецессия предрешена. Производственные ограничения означают, что единственным способом снизить инфляцию до целевого уровня будет ограничение уровня активности до того, что экономика может комфортно производить сейчас. Мы не думаем, что фискальные стимулы приведут к усилению роста, а лишь к повышению процентных ставок и расходов на обслуживание долга.

Мы видим, что внимание политиков все больше смещается в сторону экономики. Мы ожидаем, что инфляция снизится, но останется выше целевого уровня, и рецессия все равно наступит. Затем, по нашему мнению, политика инфляции может переключиться на политику повышения процентных ставок. Мы видим, что политика ставок переходит в политизацию всего, и все больше голосов начинают осуждать агрессивный рост процентных ставок, который вызывает рецессию. Мы видим, что ФРС прекратит повышение ставок на фоне экономического ущерба и давления с целью ослабить ужесточение, но ценовое давление сохранится. Поэтому мы считаем, что в конечном итоге придется смириться с некоторой инфляцией.

🌎Рыночный фон

Доходность облигаций США и Германии достигла новых многолетних максимумов, поскольку рынки ожидают новых повышений ставок центрального банка. Это удерживает акции вблизи двухлетних минимумов, несмотря на периодические подъемы на медвежьем рынке. Ожидается, что на предстоящих заседаниях крупнейшие центральные банки проведут значительное повышение ставок, поскольку они придерживаются подхода "чего бы это ни стоило" для сдерживания инфляции, начиная с Европейского центрального банка на следующей неделе. Мы ожидаем, что они будут продолжать до тех пор, пока не станет ясен нанесенный экономический ущерб.

🌎Макро

Проблемы роста Китая выходят за рамки Ковида. Даже если страна начнет смягчать свою политику "нулевого Ковида", есть еще одна основная проблема, которая, по нашему мнению, существенно затруднит рост Китая в следующем году и в последующие годы: снижение спроса на китайский экспорт со стороны иностранных инвесторов.

Во время пандемии Китай извлек выгоду из внезапного расточительства на товары со стороны замкнутых потребителей в развитых странах/рынках. Его экспорт резко возрос, увеличив экономический рост на 1,8 процентных пункта. См. график. Но спрос на китайские товары начинает замедляться. Запад выходит из-под ограничений Ковида, и люди предпочитают снова тратить деньги на путешествия и общение, или же они затягивают пояса в условиях снижения стоимости жизни. Мы считаем, что объем экспорта может сократиться в среднем на 6% в 2022 и 2023 годах. Это снизит темпы роста примерно на 1,1 процентного пункта в этом и следующем годах. Внутренний спрос должен будет почти удвоиться, чтобы достичь 5% роста, что примерно соответствует целевому показателю властей на 2022 год. Читайте наш последний обзор макроэкономической ситуации, чтобы понять, почему мы считаем это маловероятным.

🌎Инвестиционные мысли

Борьба с волатильностью

• По нашему мнению, Великая умеренность, длительный период стабильного роста и низкой инфляции, закончилась. Мы видим, что макроэкономическая и рыночная волатильность отражается на новом режиме. Что изменилось? Производственные ограничения, вызванные пандемией и войной в Украине, оказывают давление на экономику и инфляцию. Мы видим, что это сохраняется на фоне мощных структурных тенденций, таких как глобальная фрагментация и отраслевые потрясения, связанные с переходом к нулевому энергопотреблению.
• По нашему мнению, беспрецедентные рычаги давления дают политикам меньше возможностей для маневра. А политизация всего и вся делает простые решения труднодостижимыми, когда они нужны больше всего. Это приводит к плохим результатам.
• Мы ожидаем более высокую премию за риск как для акций, так и для облигаций, поэтому инвестиционные решения и горизонты должны адаптироваться быстрее. Традиционные портфели, хеджирование и модели риска больше не будут работать, думаем мы.
• В США мы ожидаем нестабильный рост и устойчивую инфляцию. Повышательный риск заключается в том, что производственные мощности нормализуются быстрее. Низкая сторона заключается в том, что ФРС не сможет изменить курс в следующем году и снизит спрос для удовлетворения низких производственных мощностей.
• В Европе мы считаем рецессию вероятной даже при отсутствии значительного повышения ставок, поскольку широкий экономический стресс, вызванный энергетическим кризисом, усугубляет ситуацию.
• Инвестиционные последствия: Мы тактически перевешиваем кредиты инвестиционного класса на фоне привлекательных оценок.

Жизнь с инфляцией

• Мы живем в новом мире, формируемом предложением. Основные изменения в расходах и производственные ограничения стимулируют инфляцию.
• Ограничения уходят корнями в пандемию и усугубляются войной в Украине и китайскими ограничениями.
• В сентябре ФРС в третий раз подряд повысила ставки на 0,75% и пересмотрела в сторону повышения прогнозы по росту ставок.с целью сдерживания инфляции. Мы считаем, что это не оставляет ФРС возможности отказаться от намерения повысить ставки - и теперь это может произойти только после того, как ФРС будет удивлена тем ущербом, который нанесет повышение ставок росту экономики.
• После очередного повышения ставок в сентябре Банк Англии (BoE) намерен поднять ставки до ограничительного уровня даже в условиях, когда экономика находится на грани рецессии. Планы фискального стимулирования прежнего правительства, от которых теперь отказались, вынудили Банк Англии вмешаться в рынок облигаций, вмешаться в рынок облигаций Банка Англии и продемонстрировать, как резкое повышение ставок может привести к финансовым потрясениям.
• ЕЦБ объявил о рекордном повышении ставки на 0,75% в сентябре и снизил свои прогнозы роста. Прогнозы ЕЦБ показывают, что он по нашему мнению, он все еще недооценивает влияние энергетического кризиса на рост. Мы ожидаем, что ЕЦБ продолжит повышать ставки в течение этого года, но затем остановится, когда увидит масштабы экономического ущерба, нанесенного энергетическим кризисом и повышением ставок.
• Инвестиционные последствия: Мы тактически недооцениваем большинство акций DM после дальнейшего снижения риска.

Позиционирование

• Климатический риск - это инвестиционный риск, и сужение возможностей правительств по достижению нулевых показателей означает, что инвесторы должны начать адаптировать свои портфели уже сегодня. Путь к нулевому энергопотреблению - это не только история 2050 года, это история сегодняшнего дня.
• Мы считаем, что глобальное стремление к повышению энергетической безопасности ускорит переход в среднесрочной перспективе, особенно в Европе.
• Мы также считаем, что рынки еще не полностью оценили этот переход. Со временем рынки, скорее всего, будут оценивать активы компании, лучше подготовленные к переходу, будут оцениваться более высоко по сравнению с другими, по нашему мнению.
• Мы считаем, что инвесторы могут получить доступ к переходному периоду, инвестируя не только в "уже зеленые" компании, но и в углеродоемкие компании, имеющие надежные планы перехода или поставляющие материалы, имеющие решающее значение для перехода.
• Нам нравятся сектора с четкими планами перехода. В стратегическом горизонте нам нравятся сектора, которые получат больше выгоды от таких направлений как технологии и здравоохранение, из-за их относительно низких выбросов углерода.
• Инвестиционные последствия: Временной горизонт имеет ключевое значение. Мы видим тактические возможности в отдельных акциях энергетического сектора.

@BlackRock

TELEGRAM | INSTAGRAM | TRADINGVIEW