Криптовалюта: Факторы формирования стоимости и инвестиционные риски
Научные источники демонстрируют различное отношение исследователей к криптовалютам, поскольку они рассматривают их как категорию валюты, виртуальных денег, товара и т.д. Соответственно, отношение к оценке и риску криптовалюты как объекта инвестирования разное. Цель статьи - выявить факторы формирования стоимости криптовалюты и определить риски инвестирования в криптовалюту. Криптовалюта одновременно считается валютой, активом с неопределенным доходом и специфическим товаром, цена которого определяется энергозатратами на добычу новых криптовалютных блоков. Таким образом, в статье рассматриваются риски инвестирования в криптовалюту с нескольких позиций. Во-первых, в исследовании определены факторы формирования стоимости и риска криптовалюты как обычных денег на основе сравнения криптовалюты с традиционными деньгами. В отличие от традиционных денег, криптовалюта не привязана к экономическим показателям конкретной страны; кроме того, центральные банки не контролируют и не регулируют ее майнинг. Вместо этого эмиссия криптовалюты зависит от вычислительной мощности оборудования, используемого для ее добычи. Как финансовый актив, криптовалюты могут быть "финансовым пузырем", поскольку рост их стоимости часто превышает затраты на майнинг. С другой стороны, учитывая появление криптовалюты как явления информационной экономики, в статье анализируется влияние конкретных технических особенностей (алгоритм криптографического хеширования, сложность создания новых блоков, технология проверки операций майнинга и т.д.) на риск инвестирования в криптовалютные активы.
🌍Введение
В современных научных исследованиях все большее внимание уделяется технологическим аспектам экономического развития. В настоящее время не только экономические, но и социальные, политические, демографические и культурные процессы находятся под сильным влиянием цифровизации. Эти процессы позволили говорить о переходе к четвертой промышленной революции в экономической среде. Быстрый технологический прогресс в области цифровизации повышает производительность, позволяет внедрять новые бизнес-инновации и новые формы конкуренции (Билан и др., 2020a, Боярко и Самусевич, 2011; Чигрин и Пимоненко, 2014; Стукало и др., 2020). Виртуализация и децентрализация распространились не только на сферу производства, но и на процессы продвижения товаров, предоставления услуг и обмена информацией.
В финансовой среде цифровизация привела к существенным изменениям видов финансовых услуг, способов их предоставления, характера финансового посредничества, а также актуализация связанных с ними вопросов кибербезопасности и финансовой безопасности.
Одним из направлений технологического развития, которое отражается на функционировании денежного рынка, стало распространение технологии блокчейн и ее использование в качестве основы криптовалют (Lopez et al., 2019). Криптовалюта - это феномен современного мира, пример развития информационных технологий, виртуализации и децентрализации в области денежных и финансовых отношений. Отношение к криптовалюты в мире неоднозначна. Различия относительно трактовки криптовалют и отнесения их к той или иной категории существуют как в научных источниках, так и в позиции правительств и регулирующих органов различных стран и межгосударственных структур (FATF, 2014; Стукало и др., 2021; Васильева и др., 2020; Бабенко, 2019; Бондаренко и др., 2019; Кузнецов и др., 2020). В определенной степени это можно объяснить относительной новизной криптовалют как экономического явления.
Многие особенности и выполняемые функции характеризуют криптовалюты как "валютную" категорию. В частности, криптовалюты позволяют использовать их в платежах в качестве меры стоимости товаров и услуг. При этом возможность использования криптовалют для проведения платежей зависит не от характера товаров или услуг, подлежащих оплате, а от согласия на прием криптовалют продавцом продукции в качестве средства денежного обращения и платежа. Привязка такой криптовалюты к одной из существующих традиционных валют (чаще всего к доллару США) определяет стоимость товара, выраженную в криптовалюте. Сегодня многие бизнес-структуры, занимающиеся в основном электронной коммерцией (Amazon, Subway, Tesla, Reddit), принимают к оплате криптовалюты, в основном биткоины.
Можно согласиться с тем, что сущность и функции традиционных денег меняются под влиянием виртуализации и глобальной финансовой интеграции. Кредитная природа денег (долг) меняется на цифро-кредитную. Первостепенное значение приобретает транзитивность денег, которая обеспечивает циркуляцию денежной системы в киберпространстве и движение товарно-материальных ценностей в рамках глобальной экономики между ее участниками.
Быстрое распространение виртуальных валют, в случае их общепризнанности в качестве средства платежа и средства обмена, может существенно изменить структуру и объем потребления, повлиять на уровень сбережений и инвестиционной активности. С другой стороны, многие барьеры не позволяют виртуальным валютам стать доминирующими в денежном обращении. Ряд характеристик криптовалют отличает их от традиционных валют и электронных денег. Такими основными особенностями являются их нерегулярность и децентрализованный характер. В большинстве стран государство жестко контролирует эмиссию электронных денег, определяя субъектов, имеющих право выпускать электронные деньги, и условия их выпуска. Эмиссия традиционных денег является исключительным правом государства.
В отличие от электронных денег, криптовалюты не обеспечены традиционными наличными, безналичными деньгами или другими высоколиквидными активами. Также эмитент криптовалюты не несет ответственности за ее погашение или конвертацию стоимости в традиционные платежные средства. Учитывая это, стандартное денежно-кредитное регулирование для традиционных платежных средств, основанное на государственных и международных нормативных документах, не может быть распространено на обращение криптовалют (Петрушенко и др., 2018).
Поскольку криптовалюты не имеют статуса законного платежного средства, качество реализации ими таких функций денег как средства обращения и платежа может быть неудовлетворительным. Ликвидность некоторых криптовалют настолько низка, что использование термина "валюта" или "деньги" в их отношении неуместно (FATF, 2014). В то же время наиболее популярные криптовалюты, такие как Bitcoin, Ethereum, XRP, Litecoin, Tether и другие, имеют достаточно высокий уровень ликвидности благодаря большому количеству бирж цифровых валют, которые обеспечивают обмен криптовалют на традиционные валюты и между собой. Возможность конвертации криптовалют в фиатные (традиционные) деньги является для многих пользователей стимулом к максимальному увеличению количества созданной виртуальной валюты исключительно для обмена ее на реальные деньги.
Современная биржа и рынок капитала характеризуются внедрением множества инновационных финансовых инструментов, используемых либо для хеджирования валютных рисков, либо для спекулятивных операций, либо для портфельных инвестиций. Последние исследования определяют зависимость динамики капитализации рынка капитала от развития инноваций в финансовых технологиях (Paskevicius and Keliuotyte-Staniuleniene, 2018). С этой точки зрения криптовалюта также является финансовой инновацией и альтернативным инвестиционным активом с высокой доходностью. В долгосрочной перспективе майнинг криптовалют можно рассматривать как источник прибыли для инвестиционных фондов, банков и других институциональных инвесторов (Kozmenko & Roienko, 2013; Shkolnyk et al., 2017; Kaganovska et al., 2018).
Однако инвестирование в криптовалюты не является безрисковым. Но невозможность однозначно отнести криптовалюты к одной из существующих категорий инвестиционных активов затрудняет применение традиционных методов оценки инвестиционного риска. С инвестиционной точки зрения криптовалюту можно рассматривать как валюту, финансовый актив с нефиксированным доходом и специфический товар, себестоимость которого определяется затратами энергии на добычу новых криптовалютных блоков.динамика рынков так называемых "финансовых пузырей". Опасность спекуляций на финансовом рынке и таких "финансовых пузырей" для мировой экономики показала свой разрушительный эффект во время финансового кризиса 2008-2009 годов (Бондаренко и др., 2020; Буряк и др., 2015; Джалилов и др., 2015; Козьменко и Кузьменко, 2013; Козьменко и Васильева, 2008; Кузьменко, 2014). Таким образом, это требует независимой оценки спекулятивной составляющей в формировании стоимости криптовалюты и ее влияния на инвестиционный риск. Помимо финансовых рисков инвестирования в криптовалюты, необходимо также обратить внимание на технические риски, связанные с особенностями используемых алгоритмов, типов хеширования и других характеристик, определяющих специфику майнинга и обращения криптовалют.
Таким образом, целью статьи является выявление и анализ факторов формирования стоимости криптовалюты как инвестиционного актива, а также изучение рисков инвестирования в криптовалюту путем одновременного рассмотрения ее признаков валюты, актива с нефиксированным доходом и специфического товара, себестоимость которого определяется затратами энергии на добычу новых блоков криптовалюты.
Учитывая сравнительную новизну феномена криптовалюты и ее популярность в качестве инвестиционного актива, количество научных работ на эту тему сегодня не очень велико. В ряде работ предмет исследования шире и охватывает вопросы обращения электронных и виртуальных денег в целом. В работах Brezo and Bringas (2012); Eyal and Sirer (2013); Hanley (2013) и др. проводится анализ рисков, угроз и проблем, связанных с обращением электронных денег, криптовалюты и, в частности, биткоинов. Например, работа Moore (2013) посвящена потенциальным рискам, которые могут быть вызваны широким распространением децентрализованных электронных валют, неподконтрольных регуляторам, а именно их использованию в теневых и незаконных сделках.
Другим направлением исследований является анализ ценообразования криптовалют и учет рисков при формировании их рыночной стоимости, а также моделирование функционирования криптовалютного рынка и анализ его волатильности. В частности, Cocco и Marchesi (2016) используют агент-ориентированную модель для изучения экономики майнинга криптовалют и функционирования этого рынка в целом. Исследователи Борнхольдт и Степпен (2014) создали модель на основе процесса Морана для прогнозирования возможностей появления новых криптовалют. Среди исследований, посвященных криптовалютам, также стоит отметить работу Лютера (2013), который изучает причины непризнания и провала некоторых криптовалют на рынке с помощью простой агентской модели работы (Kristoufek, 2015) представлен тщательный анализ факторов, влияющих на формирование цены биткоинов. Автор применяет непрерывный вейвлет-анализ, в частности вейвлет-когерентность, для изучения колебаний цен во времени и для различных масштабов (частот). Данное исследование посвящено изучению различных факторов формирования цен криптовалют, включая спекулятивную и техническую составляющие, а также изменению определяющих факторов, влияющих на формирование цены Биткойна в связи с его стремительным развитием в последние годы.
Группа ученых (Garcia et al., 2014) уделяет внимание спекулятивной составляющей в обращении криптовалют. Они связывают резкие изменения биржевых цен биткоина и образование ценовых пузырей с влиянием социального взаимодействия между участниками рынка и другими социальными явлениями. Аналогичные выводы содержатся в работе Камински и Глора (2014). Они связывают динамику биржевых цен биткоина с влиянием настроений пользователей в социальных сетях на эту криптовалюту. Кириченко и др. (2017) подчеркивают, что социальные сети используются в интересах информационного влияния: "они предоставляют возможности в плане влияния на формирование общественного мнения, принятие политических, экономических и военных решений". В целом развитие социального сектора коррелирует с экономическими и экологическими показателями и имеет сложную структуру. Более того, согласно теории поведенческих финансов, поведение является ведущим индикатором риска, а поведение человека в первую очередь иррационально и, следовательно, непредсказуемо (Брычко, 2013; Брычко и др., 2021а; Диденко и др., 2020; Лёнов и Люта, 2016; Njegovanović, 2018; Prince, 2018).
Подводя итог, можно сказать, что сложность, иррациональное поведение, влияние социальных сетей, экономические, социальные и экологические настроения формируют высокий уровень неопределенности в отношении ценообразования криптовалют и требуют детального изучения каждого компонента.
🌍Результаты и обсуждение
Криптовалюты - это наиболее продвинутая форма виртуальных денег. Их обращение основано на технологии блокчейн, то есть на цепочках блоков данных транзакций, хранящихся на всех компьютерах в системе и связанных так, что каждый последующий блок содержит ссылки на предыдущий. Несмотря на спорность и неоднозначность биткоина (первой криптовалюты, запущенной в 2009 году), в 2011 году начали появляться новые криптовалюты, основанные на принципах, схожих с биткоином. Однако они имели некоторые отличия от него и пытались усовершенствовать первую криптовалюту. В настоящее время создано около 9 тысяч разновидностей криптовалют. Уровень капитализации рынка ($1,3 трлн во II квартале 2021 года) свидетельствует об устойчивом интересе к криптовалютам. В таблице 1 представлены данные о рыночной капитализации доминирующих криптовалют во втором квартале 2021 года.
Несмотря на появление множества новых криптовалют, биткоин остается самой популярной, самой дорогой и самой капитализированной криптовалютой. Доля Bitcoin по объему капитализации охватывает почти половину криптовалютного рынка - 49,7%. Значительный процент криптовалютного рынка занимает Ethereum - 20,0%. Остальные криптовалюты занимают не более 5% рынка каждая и постоянно меняют свои позиции в топе криптовалют. Во втором квартале 2021 года в топ-10 самых капитализированных криптовалют входили Tether, Binance Coin, Cardano, Dogecoin, XRP, USD Coin, Polkadot и Binance USD.
1.1. Факторы формирования стоимости криптовалюты
Использование криптовалюты, как правило, включает два направления: оплата с помощью криптовалюты определенных товаров и услуг и спекулятивные операции с криптовалютой (Kristoufek, 2015). Что касается первого направления, то следует отметить, что использование криптовалют в платежных операциях ограничено: во-первых, не все криптовалюты могут быть средством обмена в силу своей непопулярности и низкой ликвидности; во-вторых, лишь некоторые субъекты бизнеса, в основном в электронной коммерции, принимают криптовалюты в качестве средства обмена. Поэтому участники рынка чаще всего рассматривают биткоины и другие криптовалюты как спекулятивные активы, приносящие доход за счет разницы в цене продажи и покупки на криптовалютных биржах и внебиржевых торговых площадках.
Обобщая особенности сущности и практического использования криптовалют, к факторам, формирующим их стоимость, относятся следующие:
- объем эмиссии и использование криптовалюты в качестве платежного средства; - стоимость майнинга криптовалюты;
Влияние каждого из этих факторов на стоимость и инвестиционные риски криптовалют будет охарактеризовано на примере биткоина как первой и самой популярной криптовалюты.
Хотя биткоин чаще всего выступает в качестве спекулятивного актива, нельзя отрицать его роль в обслуживании транзакций по покупке и продаже обычных товаров и услуг. Когда биткоин выступает в качестве средства обмена и передачи стоимости, он проявляет себя как универсальная мера стоимости. Другими словами, он обладает признаками обычной валюты, к которой можно применить известные экономические и монетарные законы. Одной из таких базовых экономических закономерностей является взаимосвязь между стоимостью денег (курсом криптовалюты) и их покупательной способностью (Dave, 2017). В то же время биткоин не относится к законному платежному средству какой-либо страны, поэтому его использование для оплаты товаров и услуг требует установления обменного курса с традиционной валютой.
Основной валютой, через которую биткоин выражает свою стоимость, чаще всего является доллар США. Тем не менее, это не единственная традиционная валюта, которую принято использовать для обменных операций с Биткойном. По данным Bitcoincharts, 32% объема торгов биткоином приходится на евро, 6% - на польский злотый. Он также торгуется в японской иене, канадском долларе, австралийском долларе, британском фунте, бразильском реале и т.д.
Наиболее значительные объемы торгов криптовалютами, в частности биткоинами, имеют такие торговые площадки и криптовалютные биржи, как Kraken, Bitstamp, Bitbay, BTCmarkets, Coinsbitio и другие (рис. 1).
Следует отметить, что котировки биткоина на разных биржах и в разных валютах несколько отличаются. Таким образом, привязывать рыночную стоимость биткоина или других криптовалют исключительно к доллару США не совсем корректно. На наш взгляд, рассматривая биткоин как разновидность валюты, необходимо привязывать его рыночную стоимость к корзине основных валют (на данный момент это доллар США, евро и польский злотый), которые обеспечивают около 96% объема биржевых торгов биткоином. Существует несколько подходов к расчету индекса обменного курса конкретной валюты, привязанной к корзине валют. В практике многих центральных банков и международных организаций широко распространен подход к расчету индекса обменного курса как геометрически взвешенного среднего значения двусторонних обменных курсов (Loretan et al., 2005):
Преимуществом данной формулы является возможность изменять количество валют, входящих в корзину, и их веса с течением времени. Процедура позволяет учитывать наиболее значимые котировки каждой криптовалюты к традиционным валютам и вводить корректировки в расчет индекса при изменении валютной структуры объемов торгов криптовалютами. Мы предлагаем определять веса валют, входящих в валютную корзину, пропорционально объему заключенных в этой валюте обменных контрактов на биткоин или другую криптовалюту за предыдущий период.
Однако, как и другие криптовалюты, биткоин не является деньгами в традиционном смысле, и его участие в платежах за товары и услуги лишь частично объясняет обменный курс. Существует мнение о росте стоимости биткоина синхронно с увеличением вычислительной мощности компьютерного оборудования, что напрямую влияет на майнинг криптовалюты. Действительно, с технической точки зрения участие в добыче новых криптомонет требует приобретения специального оборудования для сложных математических расчетов. Рост цены биткоина привлекает в этот сегмент все большее количество новых майнеров и приводит к увеличению частоты хэширования и сложности вычислений. Добыча криптовалюты - очень энергозатратный процесс, поэтому майнеры формируют так называемые "майнинговые фермы" вблизи электростанций, чтобы получать более колоссальную прибыль от майнинга. Таким образом, высокая стоимость генерации новых блоков в блокчейне со временем сглаживает сверхприбыли, получаемые за счет роста цены биткоина.
Из-за ограниченного объема максимальной эмиссии, заложенной в программный код Биткойна, необходимости выполнять более сложные вычисления и увеличения затрат на электроэнергию для добычи новых криптомонет, Биткойн часто сравнивают с золотом, которое также является исчерпаемым активом с высокой стоимостью добычи.
Другими словами, мы можем рассматривать криптовалюту как специфический товар, затраты на майнинг которого определяют себестоимость. Соответственно, оценка себестоимости криптовалюты может оценить расчет цены Bitcoin.
Для характеристики последнего показателя мы используем данные о сложности майнинга - сложности создания новых блоков в блокчейне, которая периодически корректируется в зависимости от того, сколько хэш-мощностей развернула сеть майнеров. На рисунке 2 представлены сравнительные данные по изменению цены биткоина и сложности майнинга.
Диаграмма рассеяния рыночной цены биткоина и сложности майнинга (Рисунок 3) демонстрирует слабую линейную корреляцию между этими показателями с января 2018 года по июль 2021 года. Коэффициент корреляции Пирсона составляет 0,67. Однако связь между исследуемыми показателями достаточно точно описывается полиномиальным трендом. Также стоит отметить, что при ограничении периода исследования с января 2020 года по июль 2021 года коэффициент корреляции Пирсона увеличивается на 0,79. Это можно объяснить тем, что на начальных этапах не было четкой линейной зависимости между сложностью майнинга и ценой Биткойна.
Рыночная цена Биткойна формировалась в основном на основе спекулятивных ожиданий. Но если взять последние периоды (позднее 2019 года), то сложность майнинга и соответствующее потребление энергии для каждого нового блока в блокчейне увеличивается, что коррелирует с изменением рыночной цены Bitcoin.
Согласно результатам предварительного анализа, факторы, формирующие стоимость биткоина и других криптовалют, должны определяться с учетом множества составляющих. Однако основным фактором формирования стоимости все же является спекулятивный фактор, связанный с ожиданиями и интересом инвесторов к приобретению данного актива. Спекулятивные операции с криптовалютами включают в себя обменные операции между криптовалютами и традиционными валютами, а также обмен криптовалют на другие распространенные криптовалюты - Bitcoin, Ethereum и Ripple.Эмпирические исследования указывают на возможность получения значительного арбитража при торговле долларом США и евро против биткоина одновременно на разных рынках (Czapliński and Nazmutdinova, 2019).
Многие аналитические модели описывают волатильность финансовых инструментов во времени. Наиболее распространенным методом является VaR (Value at Risk), который обычно используется для измерения неопределенности будущего состояния актива. Другая группа методов (например, статистика RiskGrade от RiskMetrics Group) позволяет инвесторам точно оценить рыночный риск. Однако некоторые особенности криптовалют делают неэффективным безусловное использование стандартных методов оценки рисков традиционных инвестиционных активов. В силу децентрализованной природы криптовалют динамика их цен в большей степени зависит от поведения пользователей - майнеров и участников биржевой и внебиржевой торговли криптовалютой, чем от объективных рыночных факторов и экономических предпосылок.
В ряде исследований (Garcia et al., 2014; Kaminsky and Gloor, 2014) подчеркивается, что социальные сети, СМИ, средства коммуникации на биржах через информационные сообщения и различные социальные эффекты существенно влияют на спрос на биткоины и их рыночную стоимость. Например, информационные сообщения о краже криптовалют из виртуальных кошельков из-за к взлому японской криптовалютной биржи Zaif привело к резкому краткосрочному снижению рыночной стоимости биткоинов в сентябре 2018 года.Под влиянием настроений участников криптовалютного рынка в периоды резкого роста цены биткоинов интерес к приобретению этой криптовалюты приводит к дальнейшему росту ее цены (Kristoufek, 2015). И наоборот, резкое падение цены вызывает ее дальнейшее еще большее падение.
Необоснованный рост цены криптовалюты, вызванный повышенным спросом и желанием пользователей владеть определенным количеством такой криптовалюты, может привести к образованию финансового пузыря. Формирование финансового пузыря имеет две стадии. Первый, фундаментальный, является условием возникновения финансового пузыря и характеризуется увеличением доходности капитала. Второй этап - чисто психологический, когда возникает желание выгодно инвестировать и хорошо зарабатывать, что и определяет размер пузыря. Одним из методов диагностики возникновения финансовых пузырей является изучение динамики роста рынка. В обобщенном виде функциональное выражение роста капитала и динамики общего экономического роста представляет собой экспоненциальную кривую (Sornette and Cauwels, 2014). Когда цены начинают расти более быстрыми темпами (гиперболический рост), это является признаком формирования финансового пузыря для данного актива. Такая ситуация возможна, когда большинство участников рынка подвержены эффекту толпы и начинают проявлять высокую активность, пытаясь купить как можно большее количество конкретного исчерпаемого актива по любой цене. На рынках, находящихся во власти маркет-мейкеров, принципы работы рынка искажаются (Леонов и др., 2012).
Любой рост цены на таком рынке не является равновесным и приводит к краху рынка при достижении критического значения. Рынок биткоина является классическим примером возникновения финансовых пузырей под влиянием настроений участников рынка. За относительно короткую историю криптовалютного рынка цены неоднократно переходили от экспоненциального роста к гиперболическому с последующим обвалом рынка. В декабре 2017 года стоимость биткоина достигла исторического максимума в 19,5 тысячи долларов США, после чего начала снижаться. Следующая критическая точка бифуркации была в апреле 2019 года, которая также сменилась резким падением стоимости криптовалюты. Последний гиперболический рост цены биткоина сформировался в феврале-апреле 2021 года, достигнув максимальной цены 14 апреля (64,8 тысячи долларов, по данным Coinbase). В течение следующего месяца цена Биткойна упала почти в два раза. На рисунке 4 показан рост цены биткоина в феврале-апреле 2021 года, описываемый полиномиальной функцией.
Таким образом, динамику роста рыночной цены биткоина, превышающую экспоненциальный темп роста, можно считать признаком нового "финансового пузыря" и сигналом дальнейшего резкого снижения стоимости этой криптовалюты.
🌍Риски инвестирования в криптовалюты
На основе анализа факторов формирования стоимости криптовалюты мы пришли к выводу, что ведущей группой рисков при инвестировании в криптовалюты являются финансовые риски. Несмотря на использование биткоинов в обслуживании операций купли-продажи и объективные законы формирования их стоимости в зависимости от сложности вычислений и частоты хэширования, в настоящее время цена биткоина остается несопоставимой с объемом его использования в платежных операциях и его себестоимостью.
Все виды денег в современной экономике несовершенны, поскольку не обеспечены золотом или другими эквивалентами. Однако их стоимость зависит от покупательной способности и объема ВВП, созданного в конкретной стране. Эмиссию денег осуществляет центральный банк, учитывая денежно-кредитную политику страны и необходимость поддержания стабильности национальной валюты. Именно государство поддерживает и гарантирует использование денег в качестве законного средства платежа. В отличие от традиционных валют, обращение криптовалют децентрализовано, и центральный банк или другая структура не гарантирует их поддержание (Васильева и др., 2013). Отношение к обращению криптовалют во многих странах еще не урегулировано законодательно, поэтому существует риск запрета или ограничения использования криптовалют и их обесценивания, поскольку они не являются законным платежным средством, а власти не поддерживают их стабильность. Задача защиты прав инвесторов осуществляющих операции с криптовалютами, не менее сложно (Аликариев и Полях, 2018).
Учитывая влияние цифровизации на общество, Бейи (2018) отмечает, что регулирование цифровых финансов и цифрового посредничества должно основываться на новых подходах, формирующих новую экономику. Криптовалюты отличаются от традиционных по многим признакам, и каждый из них должен быть учтен в регуляторной политике. Поскольку обращение криптовалют возможно только в киберпространстве, уровень проникновения интернета и качество обслуживания сети в разных странах становятся решающими факторами их экономического прогресса (Milon et al., 2018; Balaraman, 2018).
Появление криптовалюты связано с внедрением инновационной технологии blockchain, привлекательной особенностью которой является ее система безопасности, основанная на общей доступности данных и их распределении между участниками сети. Все компьютеры, задействованные в системе, хранят историю всех транзакций, проведенных с криптовалютой с использованием технологии blockchain; все записи в блоках полных совершенных транзакций связаны между собой, на основе хеширования данных, так что каждый блок содержит ссылки на предыдущий. Таким образом, вся база данных транзакций децентрализована и распределена между участниками сети. Однако стоит отметить, что существует риск "атаки 51%" на технологию блокчейн, поскольку группа участников, контролирующая более половины всех вычислительных мощностей, используемых в системе, может сформировать альтернативную финансовую историю, изменив ее в свою пользу. В результате эта версия записей будет считаться правдивой.
Для защиты от риска "атаки 51%" в технологии Биткойн применяется защита данных "доказательством работы" ("PoW"). Алгоритм доказательства выполненной работы одновременно является принципом безопасности распределенных систем и создания новых биткоинов (майнинга). Это подразумевает необходимость выполнения инициирующей стороной некоторой сложной и длительной работы (PoW-задачи) при условии, что другая сторона может быстро и легко ее проверить. Осуществлять майнинг новых биткоинов может любой пользователь системы, который предоставляет доступ к мощности своего компьютера для выполнения сложных вычислений (Ермак, 2013). Однако в условиях возрастающей сложности хэширования более мощное оборудование, которым владеет пользователь, дает ему больше шансов для добычи Биткоинов.
🌍Выводы
При определении факторов стоимости криптовалют необходимо учитывать множество составляющих. Анализ, проведенный на основе обобщения особенностей сущности и практического использования криптовалют, показал, что основными факторами формирования стоимости криптовалют являются: объем эмиссии, использование криптовалют в качестве средства обмена, стоимость майнинга и спекулятивный фактор. Среди них решающим фактором в формировании стоимости криптовалют является спекулятивный фактор, связанный с ожиданиями инвесторов и их заинтересованностью в приобретении актива.
В данной работе исследованы риски инвестирования в криптовалюты в части финансовых, регуляторных и технических рисков. Финансовые риски инвестирования в криптовалюты связаны с их отличием от традиционных денег. Добыча криптовалют не предполагает контроля и регулирования со стороны центрального банка, а зависит от вычислительных возможностей используемого оборудования. Тем не менее, это больше всего зависит от поведения участников крипторынка. С другой стороны, учитывая появление криптовалют как феномена информационной экономики и Индустрии 4.0, в статье анализируется влияние на риск инвестирования в криптовалюту их технических характеристик: принцип защиты системы от злоупотреблений; криптографический алгоритм хеширования; ограничение объема эмиссии криптовалюты. Технология, заложенная в криптовалютах, отличается высокой надежностью; тем не менее, существуют значительные риски, связанные со взломом криптовалютных бирж и виртуальных кошельков, в которых хранятся приватные ключи пользователей криптовалют.