Стейбелкоины: нестабильная безопасность или стабильная уязвимость

Содержание:

Аннотация: Стейблкоины - это криптовалюты, которые... якобы являются стабильными - их стоимость привязана к фиатной валюте (обычно доллару США) или к стоимости драгоценного металла, такого как золото. Слово "предполагается" имеет решающее значение, поскольку относительно короткая история стабильных криптовалют полна противоречий, например:

Стоимость стабильной монеты terraUSD достигла $0,025 31 мая 2022 года, хотя ее отличительной чертой была привязка к доллару США один к одному. Крах terraUSD и связанной с ним криптовалюты Luna уничтожил рыночную стоимость почти в 60 миллиардов долларов. В сентябре 2022 года Интерпол выпустил "красное уведомление" в отношении соучредителя Terraform Labs, фактически обратившись к правоохранительным органам 195 стран-членов Интерпола с просьбой найти и арестовать его.
Что касается стейблкоина с самой высокой рыночной капитализацией, Tether, то в заявлении от 23 февраля 2021 года генеральный прокурор Нью-Йорка заявил, что "заявления Tether о том, что ее виртуальная валюта всегда была полностью обеспечена долларами США, были ложью" и что Tether и Bitfinex (оба принадлежат Ifinex) "... скрывали истинный риск, которому подвергались инвесторы, и управлялись нелицензированными и нерегулируемыми физическими и юридическими лицами, работающими в самых темных уголках финансовой системы".
Помимо проблем с практикой управления и обеспечением, стейблкоины имеют сомнительную цель быть посредником в криптовалютных транзакциях - тем самым открывая ворота для спекуляций, потенциального мошенничества и отмывания денег. Это основная причина, по которой данная статья выступает против решения, при котором стабильные монеты регулируются как банковские учреждения, и вместо этого предлагает решение, при котором центральные банки выпускают цифровые валюты, предлагающие те же преимущества по стоимости денежных переводов, что и стабильные монеты, а стабильные монеты исчезают с финансового ландшафта.

🌍ТИПЫ СТЕЙБЛКОИНОВ И ИХ ОСНОВНОЕ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ

Стабильные монеты - это криптовалюты, стоимость которых постоянна по отношению к какому-либо активу. Существует четыре типа стабильных монет (1,2,3,4):

1. Алгоритмические стабильные монеты без обеспечения - здесь постоянная стоимость (относительно актива) поддерживается алгоритмами, которые регулируют предложение стабильных монет. Предполагается, что формулы, соблюдаемые компьютерами, достаточны, чтобы компенсировать отсутствие залога. Алгоритмические стейблкоин-проекты обычно работают по системе двух токенов: стейблкоин плюс параллельная криптовалюта, которая поддерживает привязку стейблкоина - путем поддержания системы спроса и предложения, поддерживающей стоимость стейблкоина. Согласно В. Маурину, К. Вандевейеру и А. д'Авернасу (2022), условия существования платформы без обеспечения требуют, чтобы спрос на стейблкоин рос с течением времени - так, чтобы прибыль от новой эмиссии покрывала затраты держателей токенов на защиту привязки. Это очень похоже на схему Понци, которая опирается на рост пользовательского спроса.

2. Стейблкоины с фиатным обеспечением - фиатная валюта, обычно доллар США, хранится в резерве в качестве обеспечения. Важно подчеркнуть, однако, что данный вид обеспечения произвольно понимается эмитентами. Например, по состоянию на 31 октября 2022 года Tether держит только 8,16% своих общих резервов (TR) в наличных и банковских депозитах, в то время как значительная часть TR указана в качестве денежных эквивалентов - казначейские облигации США занимают 43,45% в TR Tether. USD coin (USDC), второй по рыночной капитализации стейблкоин, также использует комбинацию наличных и краткосрочных казначейских облигаций США. V. Maurin, Q. Vandeweyer и A. d'Avernas (2022) предполагают, что эмитент стейблкоина может получить прибыль только в том случае, если преимущества ликвидности, которые получают пользователи стейблкоина, превышают затраты на хранение залога. "Другими словами, стейблкоин, полностью обеспеченный казначейскими облигациями, должен иметь более высокую доходность, чем государственный долг". (p. 4)

3. Стейблкоины с товарным обеспечением - наиболее используемым товаром является золото, а золотые запасы хранятся у кастодиана, банка или другой третьей стороны. Например, DGX хранит физическое золото в хранилищах в Сингапуре и Канаде; 1DGX = 1 грамм золота.

4. Стейблкоины, обеспеченные криптовалютами - в данном случае залогом для стаблкоина служат другие криптовалюты, с оговоркой, что залог динамичен и зависит от колебаний цен на соответствующие криптовалюты. Актуальным примером здесь является DAI - ее номинальная стоимость привязана к доллару США, но обеспечением является Ethereum (ETH) и другие криптовалюты, включая стейблкоины. Платформа децентрализована, и любой человек, имеющий доступ к платформе Ethereum, может свободно майнить стейблкоины, став владельцем хранилища - DAI выпускается путем блокировки требуемой доли залога, в настоящее время 150%. DAI майнятся как кредит, и со временем на майнингованный/заимствованный DAI начисляются проценты; когда DAI и начисленные проценты погашаются, залог возвращается пользователю, а DAI сжигается.

Основная роль стейблкоинов - быть посредником в торговле криптовалютой, или, по словам А. Гейли из Time/Next Advisor, "стейблкоины - это нишевая часть постоянно растущей криптоэкосистемы, в основном используемая криптоинвесторами как практичный и экономически эффективный способ совершения операций с криптовалютой". Crypto Academy придерживается аналогичного мнения: "Сегодня стейблкоины в основном используются как средство платежа при обмене других криптовалют ".

Прояснение основного использования стабильных монет критически важно при анализе криптозоны и тем более при выработке политики. Стабильные монеты - это не белые рыцари финансов, специально созданные для того, чтобы открыть новую эру низких затрат на транзакции и денежные переводы на благо частных лиц и предприятий. Связь между стабильными монетами и криптовалютами настолько тесная, что вторая и третья позиции стабильных монет по рыночной капитализации - USDC и Binance USD (BUSD) - ассоциируются с криптовалютными биржами, соответственно Coinbase и Binance. Хотя обмен 1 доллара на 1 USDC или 1 BUSD не предусматривает комиссионных сборов, и Coinbase, и Binance взимают комиссию за покупку и продажу криптовалют - например, Binance взимает 0,1% при спотовой торговле на сумму ниже 1'000'000 долларов (в среднем за 30 дней). По состоянию на август 2022 года ежедневный объем торгов на Binance составляет 76 млрд долларов.

По аналогии с другими криптовалютами, децентрализация и отсутствие регулирующих механизмов являются ключевыми элементами маркетинга стейблкоинов - например, член команды MakerDAO (которая обеспечивает генерацию DAI) утверждает, что "наиболее важной особенностью DAI является то, что DAI полностью децентрализована, то есть ее нельзя подвергнуть цензуре, так что это дополнительный уровень безопасности для держателей DAI". Что если преступная организация сочтет этот дополнительный уровень безопасности привлекательным? Требование о 150%-ном обеспечении DAI вызывает вопросы о целях использования этого конкретного стейблкоина. Какой инвестор захочет майнить/занимать, например, DAI на 1 млн долларов в обмен на блокировку Ethereum на 1,5 млн долларов? Спекуляции с другими криптовалютами кажутся логичным мотивом, или, может быть, покупка и продажа, майнинг и сжигание DAI - это часть другого вида услуг?

🌍НЕДОСТАТКИ СТЕЙБЛКОИНОВ

Вместо того чтобы стать ярким примером ответственного и прозрачного управления в криптозоне, где по состоянию на октябрь 2022 года каждые 4 минуты запускается (в среднем) новая афера, относительно короткая история стабильных монет выявила недостатки во всех возможных аспектах:

1. Восприимчивость к киберпреступлениям

По аналогии с другими криптовалютными протоколами, стейблкоины также уязвимы для взломов - в марте 2022 года Cashio, стейблкоин на блокчейне Solana, был взломан на сумму чуть более 28 миллионов долларов - почти вся стоимость протокола. Злоумышленники воспользовались уязвимостью, которая позволяла чеканить бесконечное количество монет без надлежащего обеспечения. В апреле 2022 года злоумышленник вывел 182 миллиона долларов из протокола стабильных монет Beanstalk. В результате токен Beanstalk потерял 86% от своей долларовой привязки. Атака была проведена через флэш-кредит, который впоследствии был использован для покупки родного токена управления Beanstalk - stalk. С помощью имеющихся stalk злоумышленник смог манипулировать протоколом управления и слить все средства протокола в частный кошелек Ethereum. По данным PeckShield, компании по безопасности блокчейна, злоумышленник отмыл украденные средства через Tornado Cash - описанный Казначейством США как "виртуальная валюта". Казначейством США как "микшер виртуальной валюты, который работает на блокчейне Ethereum и без разбора способствует анонимным транзакциям, скрывая их происхождение, место назначения и контрагентов, без попытки определить их происхождение". 13 августа 2022 года стабильная криптовалюта Acala Dollar (aUSD) рухнула с $1,03 до $0,009 за 3 часа. Ошибка в кодировке нового пула ликвидности позволила хакеру намайнить aUSD на сумму $1,28 млрд без блокировки требуемого залога. Хотя впоследствии команда Acala Team заявила, что устранила проблему, поскольку более 99% украденных aUSD остались на пара-цепочке Acala, масштаб атаки вызвал серьезную обеспокоенность по поводу уязвимостей в безопасности протокола stablecoin-protocol.

2. Крах стоимости

Крах стабильной монеты Terra (terraUSD) и связанной с ней криптовалюты Luna, созданных и управляемых компанией Terraform Labs, которые в мае 2022 года уничтожили рыночную стоимость почти в 60 миллиардов долларов, является убедительным напоминанием о рисках, связанных с алгоритмическими стабильными монетами без обеспечения. В настоящее время обстоятельства, связанные с этим крахом, дошли до судов и правоохранительных органов:

- Против Terraform Labs, ее соучредителя Д. Квона и группы венчурных компаний был подан коллективный иск (июнь 2022 года). Истцы обвиняют их в продаже terraUSD и Luna без соответствующего разрешения, а также в распространении вводящей в заблуждение информации о стабильности монет. По словам истцов, проекты Terraform Labs имели все признаки инвестиционных контрактов, которые по сути являются ценными бумагами, но не были зарегистрированы в качестве таковых в Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC). Истцы утверждают, что они получили заверения от Terraform Labs относительно роли Luna Foundation Guard - состоящей из венчурных фирм Republic Capital, Three Arrows Capital, Jump Crypto, Tribe Capital, DeFinance Capital и GSR - как организации, которая будет адекватно финансировать и поддерживать сеть Terra и гарантировать, что terraUSD всегда будет стоить $1.21.

- Против Binance.US был подан коллективный иск (июнь 2022 года) за введение инвесторов в заблуждение относительно стабильности terraUSD. Утверждая обманчивую маркетинговую практику, инвесторы заявили, что в некоторых рекламных объявлениях terraUSD был представлен как стабильный монета, обеспеченный фиатом.

- В июле 2022 года прокуратура Южной Кореи провела обыски в 15 местах, включая 7 криптобирж, в связи с обвинениями в мошенничестве, которые привели к краху terraUSD и Luna. 14 сентября 2022 года южнокорейский суд выдал ордер на арест Д. Квона, но поскольку его не было в стране, корейским властям пришлось обратиться в Интерпол для международного розыска и ареста. Таким образом, 26 сентября 2022 года Интерпол выдал красное уведомление на г-на Квона.

3. Споры о залоге

Стаблкоин номер один по рыночной капитализации - Tether (USDT) - был подвержен подозрениям в связи с утверждением его материнской компании о том, что токен полностью обеспечен долларами США и высоколиквидными финансовыми активами. В заявлении от 23 февраля 2021 года генеральный прокурор Нью-Йорка Летиция Джеймс заявила, что "заявления Tether о том, что ее виртуальная валюта всегда была полностью обеспечена долларами США, были ложью", а также что компании Tether и Bitfinex (обе принадлежат Ifinex) "... скрывали истинный риск, с которым сталкивались инвесторы, и управлялись нелицензированными и нерегулируемыми физическими и юридическими лицами, действующими в самых темных уголках финансовой системы". Подобная категоризация вряд ли соответствует здравой практике управления и стремлению к прозрачности и честности бизнеса.

Кроме того, компания Tether была печально известна своей скрытностью в отношении состава своих резервов. Хотя 13 мая 2021 года компания впервые опубликовала их состав, наблюдателей это не убедило из-за отсутствия деталей и включения несуществующего термина - "ноты обратного репо". В октябре 2021 года Tether согласилась выплатить гражданский денежный штраф в размере 41 миллиона долларов США после того, как Комиссия по торговле товарными фьючерсами США обнаружила, что компания не обеспечила надлежащее резервное копирование стейблкоина - у нее были резервы для полного обеспечения USDT в обращении только в течение 27,6% дней в период с сентября 2016 года по ноябрь 2018 года.

Дело о проблематичной прозрачности Tether в отношении бэкинга монет было передано в окружной суд США по Южному округу Нью-Йорка в октябре 2019 года (Лейбовиц и др. против Ifinex Inc. и др.), и после почти трехлетней эпопеи, 20 сентября 2022 года, судья Кэтрин Файлла обязала Bitfinex и Tether предоставить все документы, необходимые истцам для оценки бэкинга USDT1. Это постановление суда доказывает, что более 5 лет компания Tether не раскрывала полную информацию об обеспечении USDT, что ставит ряд вопросов о ее корпоративной целостности и финансовой стабильности.

4. Подверженность отмыванию денег

В отчете, подготовленном в 2020 году для G20, FATFii - межправительственный орган, разрабатывающий и продвигающий политику защиты мировой финансовой системы от отмывания денег (ОД) и финансирования терроризма (ФТ) - заявил, что, подобно рискам ОД/ФТ, связанным с другими виртуальными активами, анонимность, глобальный охват и многослойность должны рассматриваться как особые уязвимости стабильных монет в плане ОД/ФТ. По мнению ФАТФ, многоуровневость связана с быстрой динамикой цифровых активов, что позволяет многократно переводить незаконные средства за короткий промежуток времени, таким образом, скрывая происхождение средств сложным способом.

В мае 2021 года Чжао Донг - акционер компании Bitfinex и один из создателей привязанного к юаню стейблкоина Tether - признал себя виновным в отмывании 480 миллионов долларов для онлайн-казино.

В отчете Комиссии по финансовым услугам Южной Кореи (FSC) за 2022 год говорится, что FSC считает, что стабильные монеты очень подвержены отмыванию денег. Поэтому регулятор намерен изучить долю стабильных монет, используемых на биржах, как средство борьбы с угрозой отмывания денег.

🌍ЦИФРОВЫЕ ВАЛЮТЫ: АЛЬТЕРНАТИВА СТЕЙБЛКОИНАМ

Вопреки имиджу, создаваемому маркетологами стабильных монет, примеры, приведенные в предыдущем разделе, однозначно указывают на то, что стабильные монеты следует считать такими же надежными, как и все остальные криптовалюты, т.е. ненадежными. В контексте эмпирических данных я согласен с А. Уилмартом (2022) в том, что:

А. Стабильные монеты в настоящее время представляют значительные риски для финансовых рынков и инвесторов; и Б. Стабильные монеты создадут большие опасности для финансовой системы, экономики и общества США, если они станут широко используемой формой оплаты. Не будет нелогичным распространить его аргументацию на любую страну, использующую стабильные монеты в больших масштабах, поскольку риски будут одинаковыми. Кроме того, его мнение о том, что эмитенты и распространители стабильных монет станут новой важной категорией "теневых банков", совершенно справедливо. Криптозона уже предлагает возможности для кредиторов и заемщиков, и если развитие этой сферы криптофинансов останется бесконтрольным, то со временем некоторые криптопротоколы могут стать полноценными теневыми банками. Поэтому следует рассмотреть возможность того, что криптобанки могут представлять существенные риски для всей финансовой системы - либо в размере нескольких крупных банков, либо в совокупном размере многих более мелких банков.

Очевидно, что необходимо найти решение многочисленных рисков, присущих стейблкоинам, и некоторые мнения высказываются в пользу того, чтобы подвергнуть их банковскому регулированию. Т. Ассад (2021) считает, что существуют веские аргументы в пользу регулирования стабильных монет как банковских депозитов в соответствии с существующим законодательством США - разделом Закона Гласса-Стиголла. А. Вилмарт (2022) предлагает аналогичное предложение: Конгресс США должен определить стабильные монеты как депозиты и потребовать, чтобы все эмитенты и дистрибьюторы стабильных монет были банками, застрахованными FDIC, что предполагает соблюдение Закона о FDI и Закона о BHC.

Д. Арнер, Р. Ауэр и Дж. Фрост (2020) обсуждают вопросы регулирования в международном контексте и предлагают, чтобы инструменты регулирования и надзора были взяты из существующего опыта:

Надзорные коллегии: в настоящее время применяются к крупным трансграничным банкам

Инфраструктуры финансового рынка: могут контролироваться надзорными коллегиями, но также могут быть созданы в рамках специальных правовых и регулятивных систем, предусматривающих сотрудничество между частными и государственными участниками.

В качестве примера можно привести SWIFT, CLS и Euroclear.

Однако, на мой взгляд, регулирование стабильных монет является спорным решением. Основная проблема заключается в том, что их главная цель - выступать в качестве посредников в криптовалютных транзакциях. Ранее в этом году я провел анализ интересов, стоящих за крипто-шумихой, определив три ключевых движущих силы торговли: спекуляции, поиск неустойчивых прибылей от криптоинвестиций и преступность (отмывание денег). Я по-прежнему поддерживаю свое предложение о законодательном запрете криптовалют, включая стейблкоины, как на международном уровне, так и в пределах национальных границ. Криптозона является наиболее токсичной областью современных финансов, и я не вижу, как банковское регулирование стабильных монет устранит общую токсичность.

Пол Кругман, лауреат Нобелевской премии по экономике, на протяжении многих лет выступал с резкой критикой криптовалют, называя их "бессмысленными, расточительными и практически ничего не стоящими", а также "в основном инструментом для преступников и в значительной степени схемой Понци". Повторяя заявление 2019 года, в 2021 году Джозеф Стиглиц - еще один лауреат Нобелевской премии по экономике - призвал регулирующие органы по всему миру закрыть криптовалюты. По его словам, "[Криптовалюты] становятся значительно важнее с точки зрения подрыва основ нашей финансовой системы и прозрачности нашей финансовой системы. [...] Я придерживаюсь мнения, что сейчас самое время, чтобы регуляторы по всему миру в основном закрыли криптовалюты".В 2022 году он снова призвал к запрету криптовалют, обосновав свой призыв тем, что криптовалюты позволяют отмывать деньги в больших масштабах.

Хотя это правда, что денежные переводы (MT) намного дешевле с криптовалютами, они никогда не были главной движущей силой виртуальных валют. Если взглянуть на рыночную капитализацию криптовалют в период с сентября 2020 года по сентябрь 2022 года, то можно увидеть подъемы и спады, измеряемые триллионами долларов США, что вряд ли связано с изменением спроса на МТ. Очевидно, что относительно высокая стоимость международного МТ является проблемой, особенно для частных лиц, но существует возможность долгосрочного решения за пределами токсичной криптозоны. На мой взгляд, таким решением являются цифровые валюты (DC), выпускаемые центральными банками, при следующих условиях:

Стоимость выпущенной цифровой валюты находится в пределах плана денежной массы соответствующего центрального банка, т.е. DC не вызывают инфляции.
Быстрый и удобный процесс конвертации фиатных валют в DC и наоборот.
МТ, в том числе международные МТ в DC, должны осуществляться немедленно и по очень низкой цене.
Отсутствие анонимности для пользователей DC и возможности наслоения. 5. Равный доступ для всех

@UNSW

TELEGRAM | INSTAGRAM | TRADINGVIEW