ТРУД И ИНФЛЯЦИЯ. СТРАТЕГИЯ: "СВЕРХУ ВНИЗ"

Содержание:

Что нужно сделать, чтобы усмирить инфляцию? Возможно, увеличение экономического простоя и рост безработицы, но это может решить лишь часть проблемы. По нашему мнению, ужесточение денежно-кредитной политики наиболее эффективно для решения циклических аспектов инфляции, обусловленной спросом. Под капотом также находятся структурные проблемы, которые могут удерживать инфляцию, например, несоответствие между спросом и предложением труда и коллективными переговорами работников. Фискальные и государственные программы могут иметь больше возможностей для достижения прогресса на отраслевом и региональном уровне, поскольку ужесточение денежно-кредитной политики продолжает сдерживать деловой цикл и уровень совокупного спроса.

Подход "сверху вниз": Кривая Филлипса и не только

Кривая Филлипса, согласно экономической теории, предполагает обратную зависимость между инфляцией и безработицей. Это означает, что для снижения инфляции безработица должна расти. Однако со временем кривая Филлипса, по-видимому, сгладилась, что является результатом того, что инфляция стала менее чувствительной к экономическому спаду. Если применять эту схему в ее первоначальном виде, то это означает, что для охлаждения инфляции может потребоваться шок на рынке труда.

Некоторые вариации этой схемы могут быть полезны при рассмотрении компромисса между трудом и инфляцией.1 Во-первых, инфляционная корзина включает в себя широкий спектр категорий расходов, и лежащие в ее основе компоненты могут по-разному реагировать на условия труда. Например, спрос на услуги, возможно, более тесно коррелирует с внутренним экономическим спадом, в то время как цены на товары могут в большей степени зависеть от изменений в глобальных цепочках поставок. В последние кварталы расхождение между товарами и услугами было особенно значительным, поскольку давление глобальных цепочек поставок продолжает ослабевать. Однако напряженность на внутреннем рынке труда все еще создает повышательные риски для инфляции в сфере услуг. Для снижения инфляции в секторе услуг, вероятно, потребуется умеренный рост уровня безработицы, который выведет его за пределы NAIRU (темпы роста безработицы без ускорения инфляции). Во-вторых, инфляция - это самореализующееся явление, поскольку ожидания роста цен в будущем могут привести к росту цен сегодня. Поэтому закрепление инфляционных ожиданий может уменьшить объем послаблений на рынке труда, необходимых для дезинфляции.

Подход "снизу вверх": Сектора, штаты, регионы

Ужесточение денежно-кредитной политики может снизить инфляцию за счет снижения совокупного циклического спроса. Чего оно не делает, так это неравномерного распределения инфляционного давления по секторам и регионам. Например, хотя базовая инфляция ИПЦ начала демонстрировать некоторые признаки замедления к концу 2022 года, инфляция в сфере транспортных услуг оставалась выше 10% в течение семи месяцев с августа, а последнее показание составило 14,6%. В этом сегменте общественного транспорта годовая инфляция превышала 15% каждый месяц с марта 2022 года. Средняя недельная заработная плата выросла всего на 1,5% в Калифорнии и на 4,8% в штате Нью-Йорк в период с 3 квартала 2021 года по 3 квартал 2022 года, отставая от базовой инфляции ИПЦ на 6,6% за этот период. Однако в нескольких внутренних штатах средняя недельная заработная плата выросла более чем на 10%. В государственном и частном секторах рост стоимости занятости в частных отраслях замедлился с третьего квартала 2022 года. Однако в государственном секторе продолжается рост заработной платы, пособий и совокупной компенсации.

Некоторые аспекты роста заработной платы и инфляции цен могут быть не слишком чувствительны к повышению процентных ставок, будучи более тесно связанными со структурными проблемами в экономике. Транспортная отрасль сталкивается с нехваткой квалифицированных работников, а коллективные переговоры членов профсоюзов также могли усилить давление на заработную плату. В последние месяцы были выдвинуты некоторые новые контракты с существенным повышением заработной платы и пособий, включающие двузначные повышения. На национальном уровне США испытывают беспрецедентный дефицит рабочей силы, не наблюдавшийся, по крайней мере, с 2000-х годов. Совокупный спрос на рабочую силу в США сегодня составляет около 171 миллиона человек с учетом занятых работников и вакансий, что превышает общую численность гражданской рабочей силы примерно на 5 миллионов человек. В частности, 10,8 млн. вакансий, похоже, изменили баланс спроса и предложения с чистого профицита на чистый дефицит работников.

Как и следовало ожидать, дефицит рабочей силы также неравномерен по секторам и регионам. Например, светские тенденции деглобализации и перепрофилирования цепочек поставок привели к появлению новых вакансий в обрабатывающей промышленности, в то время как предложению работников отечественной обрабатывающей промышленности еще предстоит пройти долгий путь, чтобы наверстать упущенное. С 2009 года количество вакансий в производственном секторе США значительно выросло и достигло пика в 7,4% в апреле 2022 года, по сравнению с диапазоном примерно от 1% до 3% в период с 2001 по 2008 год. В настоящее время штаты, расположенные внутри страны, которые в большей степени зависят от промышленных секторов, включая обрабатывающую промышленность, испытывают более острую нехватку рабочей силы. Например, штаты на двух побережьях, включая Нью-Йорк и Калифорнию, в большей степени ориентированы на сферу услуг, и нехватка рабочей силы не является для них острой проблемой. В этих штатах рост заработной платы уже значительно отстает от инфляции. Влияние ужесточения кредитно-денежной политики и охлаждения совокупного спроса будет продолжать ощущаться по всей стране. В относительном выражении побережье может оказаться более уязвимым. Однако дальнейшее ослабление рынков труда на побережье не приведет непосредственно к пополнению предложения рабочей силы в центре страны. Фискальные и правительственные программы могут оказаться более подходящими для решения проблемы несоответствия между спросом и предложением рабочей силы, одновременно целенаправленно продвигаясь к дезинфляции. Фундаментальное решение этих проблем может быть найдено благодаря иммиграции, цифровизации и технологическому прогрессу.

Инвестиционные последствия

Как недавно заявила министр финансов США Джанет Йеллен, борьба с инфляцией в США не будет идти по прямой линии. Мы должны начать наблюдать значительное охлаждение совокупного спроса в результате кумулятивного эффекта недавнего повышения процентных ставок и запаздывающего эффекта еще предстоящих. Это говорит о том, что осторожная позиция в отношении рисковых активов все еще уместна.

Однако могут существовать структурные ограничения в отношении того, чего может добиться ужесточение денежно-кредитной политики само по себе. Воздействие на сектора и регионы может быть асимметричным, а некоторые компоненты инфляции могут с большей вероятностью задержаться на некоторое время. Эти распределительные эффекты могут быть лучше решены путем координации денежно-кредитной политики с фискальными и правительственными программами, чтобы ограничить побочный ущерб от разрушения спроса сверху вниз. В любом случае, в этом процессе, скорее всего, появятся победители и проигравшие, что создаст как инвестиционные возможности, так и риски.

TELEGRAM | INSTAGRAM | TRADINGVIW