LONG $AAVE
Ставка на проверенных победителей
Рекомендую так же прочитать статью про MakerDAO, так как Aave сравнивается с Maker в этой статье.
Текущий рынок продолжает насыщаться новыми токенами, которые часто выходят на рынок с низкой ликвидностью и фокусируются на создании инфраструктуры, а не на инновациях на уровне приложений. Эта инфраструктура естественным образом требует премии, поскольку общий адресуемый рынок (TAM) больше, и она работает как субстрат для приложений, которые будут строиться на ее основе.
Однако важно не упускать лес за деревьями и не жаловаться на неэффективность рынка. Причина в том, что венчурные капиталисты (VC) и инвесторы хотят делать ставки на то, что уже доказало свою эффективность. Помимо инфраструктурных проектов и их токенов, приносящих наибольшую доходность их фондам, большинство участников рынка согласятся, что ключевые приложения крипто уже определены.
Один из примеров использования, который нашел соответствие с рынком в крипто, — это децентрализованный лендинг, который состоит в использовании смарт контрактов для обеспечения платежеспособности через сверхобеспечение и позволяет любому человеку взять заем в любое время и из любой точки мира без необходимости получения разрешения. В этом секторе рынка Aave является явным победителем и лидером категории с почти $20 миллиардами заблокированной общей стоимости (TVL). Это делает его вторым по величине dApp по TVL (уступая только Lido с $30 миллиардами TVL) и также одним из крупнейших по комиссионным и генерируемой выручке.
Хотя новые токены могут привлекать внимание по правильным или неправильным причинам, именно установленные протоколы и токены, такие как $AAVE, могут предложить заманчивые возможности для тех, кто позитивно смотрит на то, что может предложить DeFi, особенно в дни перед получением притоков в спотовые ETF на $ETH. Мы повторяем, что погоня за бетой — это проигрышная стратегия, особенно когда мы учитываем, что фактическое событие и новости уже известны всем участникам рынка — катализатора нет.
Лендинг стимулирует рост экосистемы и является ключевым примитивом, который каждая сеть хочет иметь. Он добавляет ценность общей экосистеме и другим протоколам, увеличивая объем транзакций на DEX за счет ликвидаций и стратегий доходности, улучшая ценностное предложение активов с доходностью, таких как LST или LRT, или просто позволяя DAO и казначействам протоколов зарабатывать на своих неактивных активах.
Мы также находимся на переломном моменте, когда ясность регулирования, победа Трампа и избавление от Генслера могут создать благоприятные условия для децентрализованных протоколов, таких как Uniswap, Lido и Aave. Это может помочь таким протоколам, как Uniswap, включить комиссионный механизм и не рассматриваться как ценные бумаги, при этом передавая доход держателям токенов. Однако есть и другой угол зрения: институты имеют свои собственные потребности и рассматривают криптовалюту через другие линзы. Мы все еще находимся на этапе, когда рынки в DeFi не достаточно четкие или сильные, чтобы привлечь больше внимания со стороны институтов. Но когда придет время, Aave будет одним из немногих протоколов, готовых к этому парадигмальному изменению.
Следует отметить, что, хотя мы считаем, что получение экспозиции ниже $100 для $AAVE может предложить хороший профиль риска/вознаграждения, если $ETH начнет превосходить и двигаться вверх, мы подчеркиваем важность оставаться бдительными. Мы определенно не хотим застрять или остаться "держателем сумки", если продолжится тенденция, при которой токены DeFi продолжают испытывать трудности с привлечением новых покупателей, независимо от того, сколько денег они зарабатывают или сколько они технически новаторствуют.
Тот факт, что токены с low-float-high-fdv страдают, не означает, что отсутствие избыточного предложения и стабильность таких протоколов, как Aave, будет достаточной для привлечения новых покупателей и удержания продавцов от выхода из своих позиций. По этой причине важно отметить, что, хотя токены Ethereum DeFi могут превзойти ожидания, если мы увидим хорошие цифры по притоку $ETH в спотовый ETF, мечты и надежды на "сезон DeFi" никогда не станут основой для выигрышной торговли с нашей стороны. Тот факт, что такие токены, как $AAVE, были так статичны все это время (рост на 11% за последние 30 дней и рост на 27% за год), может свидетельствовать о том, что ничего не изменится без видимой причины, хотя снижение ставок могло бы привлечь новый спекулятивный капитал on-chain.
Бэграунд
Видение создания децентрализованного денежного рынка началось с осознания того, что если можно обменивать активы на блокчейне в Uniswap, то можно также использовать эти активы в качестве залога, брать займы под них и зарабатывать доход на своем капитале. Это привело к созданию ETHLend, который функционировал как одноранговая (peer-to-peer) платформа для лендинга, а затем перешел к модели peer-to-pool и был переименован в Aave.
После волны хайпа "DeFi Summer" $AAVE стал считаться "голубой фишкой", и его контракты стали основой ликвидности Ethereum. Это один из самых проверенных временем протоколов, который продемонстрировал устойчивость на протяжении многих лет, даже сумев убрать стимулы и обогнать конкурентов, таких как Compound, которые все еще платили пользователям за участие в протоколе через токены $COMP.
Дорога вперед
Когда индустрия начала переходить к multichain миру, и Aave столкнулся с трудностями при миграции своей ликвидности с Aave v2 на Aave v3, многие могли подумать, что добавление кросс-чейн слоя на основе форка может быть достаточно, чтобы убрать лидера с трона. Однако это далеко от истины. Да, омничейн лендинг станет реальностью, но размещение залога в одной сети для заимствования в другой сети — это то, что Aave не упустил из виду (Aave Portals были созданы не зря).
Несмотря на новых участников рынка, таких как Morpho, которые верят в передачу управления рисками внешним кураторам, а не решению этих вопросов на уровне DAO, и кросс-чейн конкурентов, таких как Tapioca или Radiant, Aave остается бесспорным лидером. В то время как другой blue chip протокол Compound, кажется, перестал внедрять инновации за пределами Compound v3, Aave не стоит на месте и недавно объявил о запуске Aave v4, который будет иметь широкие последствия, от стейблкоинов до RWAs, от абстракции кошелька до кросс-чейн операций.
Преимущество предвидения
Aave имеет высокие ожидания и стремится продолжать лидировать, что подчеркивает его устойчивость и проверенность временем, одновременно демонстрируя, что есть еще место для роста. Важно сделать шаг назад и посмотреть на прошлое, чтобы полностью понять логику каждого решения, стоящего за разработкой Aave v4.
Зарождение Aave было вызвано решением проблем ликвидности, когда медвежьи рынки приводили к изъятиям, создавая ситуации, когда капитала было недостаточно для удовлетворения спроса заемщиков, и, как результат, ликвидность была исчерпана из протокола. Чтобы избежать этих проблем, они пришли к осознанию, что они могут иметь собственный стейблкоин протокола, который можно минтить в эти пулы для заимствования пользователей. Это осознание привело к разработке $GHO, но теперь Aave хочет пойти дальше с Aave v4, вводя единый слой ликвидности.
С v4, Aave стремится создать долгосрочный протокол, который может выжить в любых рыночных условиях, сохраняя при этом гибкость и простой UX, которые характеризовали его с ранних дней. Возвращаясь к истокам, Aave основывается на двух принципах: управление рисками и эффективность капитала. Вместе это создает компонент ценообразования.
Рассмотрим пользователей, приходящих в Aave и поставляющих активы, которые также могут получить любую необходимую им ликвидность через сверхобеспеченные займы. Эффективно, вы можете использовать практически весь свой портфель для любых нужд заимствования и погашать, когда захотите, так как все займы являются бессрочными, а переменные процентные ставки стимулируют заемщиков и кредиторов. Этот опыт одновременно прост и интуитивен, и поскольку вы можете делать это на одном рынке, это означает, что всякий раз, когда вы поставляете актив, вы зарабатываете на нем доход.
Например, если вы поставляете $USDC, это означает, что вы зарабатываете в зависимости от того, сколько пользователей заимствуют этот актив. Именно это и произошло, когда DAO одобрила использование $CRV в качестве залога, а затем столкнулась со сложной ситуацией начисления безнадежного долга, учитывая условия ликвидности этого залогового актива.
Это проблема, которую Aave хотел решить, и v4 нашел ответ на нее с помощью unified liquidity layer. Наличие единого слоя ликвидности является эффективным способом захвата и агрегации ликвидности, и все остальное можно подключить к этой ликвидности. Примеры композируемости могут варьироваться от различных модулей заимствования, моделей процентных ставок или стратегий ликвидации. Также может быть модуль Aave Portals, который управляет минтингом и сжиганием aTokens между сетями.
Что так важно в этом едином слое ликвидности, так это то, что он представляет собой единое место для хранения стоимости: фактической ликвидности и учета этой ликвидности о том, кому и каким пользователям она принадлежит. Это также соединительная ткань для различных модулей. Например, можно зарегистрировать свою ликвидность в этом слое, не поставляя ее, и корректировать балансы, держа их на Gnosis Safe – это означает, что вы не сможете выдавать свои средства в кредит, но сможете заимствовать под них прямо из своего кошелька. И это очень важная функция с институциональной точки зрения и смягчения рисков заимствования.
Симбиотический круг
Aave имеет более чем в два раза больше TVL, чем Maker, но $AAVE торгуется на 40% дешевле, чем $MKR. Несмотря на амбициозные планы Maker с Endgame, мы считаем, что протокол по-прежнему сталкивается с вызовами, связанными со стратегией токенизированных казначейств и ребрендингом. Фактически, мы считаем, что Aave представляет собой сильную альтернативу для захвата доли рынка $DAI и позиционирования себя как одного из ведущих протоколов DeFi в пространстве RWAs, уникально обслуживая как розничные, так и институциональные нужды.
Хотя недавно Maker привлек внимание своим планом инвестиций в токенизированные казначейские активы на $1 миллиард от фонда $BUIDL от Blackrock, Ondo и Superstate, сегодняшний Maker сильно отличается от того, что было в начале. Это был один из тех протоколов, который демонстрировал эффективность капитала CDP и выпускал новоиспеченный стейблкоин против залога $ETH (вместо того чтобы требовать как лендеров, так и заемщиков), и это было прорывом в то время как альтернатива $USDT и $USDC. Однако сегодня $DAI — это всего лишь обертка для $USDC с дополнительными обязательствами, которые делают его хрупким, такими как хранение и покупка казначейских облигаций США, предлагаемых на блокчейне для всех по всему миру.
Хотя Maker нашел product-market-fit и является одним из протоколов, генерирующих наибольший доход, он может быть на грани потери этого соответствия. Протокол окружен стейблкоинами с одной стороны и лендинг-протоколами с другой. Мы хотим делать ставку на силу Aave, а не подвергаться рискам Maker. Последний теперь выплачивает проценты по депозитам своей фиатной деривативной валюты, в то время как первый исходит из позиции силы и имеет четкую стратегию роста для $GHO, чтобы генерировать больше доходов и реализовать первоначальное видение $DAI. Также, если это выглядит как банк и работает как банк, его будут считать банком, а в большинстве стран банки не могут выпускать собственные банкноты.
Важность $GHO нельзя недооценивать. Он станет ключевым столпом и элементом инфраструктуры экосистемы Aave. Чтобы понять его значимость, нужно вернуться к началу. Причина, по которой $GHO существует сегодня, заключается в том, что у Aave время от времени возникали проблемы с ликвидностью, и идея заключалась в том, что наличие собственного стейблкоина протокола могло бы помочь избежать этих проблем. Этот стейблкоин можно было бы минтить в лендинговые пулы, чтобы пользователи могли брать его в займы и избегать проблем с ликвидностью. Рассматривая эту идею, Aave пришел к выводу, что одно из главных преимуществ $GHO по сравнению с $DAI от Maker состоит в том, что когда вы предоставляете свои активы протоколу Aave, вы зарабатываете на залоге, пока берете в займы $GHO. В результате вы получаете дополнительную степень капитальной эффективности и можете обеспечить заемщиков более предсказуемыми ставками. С точки зрения протокола, преимущество $GHO заключается в том, что поскольку для него не требуется наличие поставщиков ликвидности (LPs), резервный фактор, то есть как DAO собирает доходы с протокола, составляет 100%, а не 10%, как на текущих рынках $USDC. Чтобы лучше понять масштабы этой возможности, представьте, что $100 миллионов, сминченных в $GHO, приносят столько же дохода, сколько $1 миллиард в $USDC.
Эта концепция лендинг рынка для выпуска собственного стейблкоина замечательна, так как этот источник дохода затем направляется на развитие и инновации как на стороне сообщества, так и на технической основе, а также на поиск различных способов вознаграждения пользователей. Это может быть доведено до следующего уровня с v4, поскольку наличие различных модулей позволяет иметь различных facilitators, которые минтят $GHO напрямую на различных слоях, а затем могут быть взяты в займы. В дополнение к этому, протокол также может поддерживать мягкие ликвидации, аналогичные crvUSD, и позволять пользователям получать проценты в $GHO на любые активы, которые у них есть.
Фактически, вы могли бы технически держать свой $ETH залог, например, на основной сети Ethereum, а затем брать долг, номинированный в $GHO, на другой сети. Порталы Aave будут использоваться для майнинга и сжигания необеспеченных aTokens, которые впоследствии будут сразу же обеспечены. Таким образом, хотя первоначальная идея Порталов заключалась в том, чтобы позволить третьим сторонам получать некоторую кредитную линию, это также очень эффективный инструмент для мостов.
С абстракцией аккаунтов и встроенными кошельками можно получить действительно гладкий опыт для платежей. Стейблкоины приобрели большую популярность и были приняты в местах с высокой неопределенностью, и это еще больше расширяет адресный рынок для Aave. Очень удобно отправить кому-то $GHO и затем проверить напрямую на блокчейне, что транзакция прошла, без необходимости взаимодействовать с банками.
Как дополнительный случай использования, помните, что Порталы Aave и унифицированная ликвидность были задуманы с учетом институтов — как способ быстро перемещать ликвидность между сетями. Например, предположим, что вы хотите предоставить ликвидность, но не хотите предоставлять активы в слой ликвидности по какой-то конкретной причине. Во-первых, вы не хотите, чтобы ваши средства были предоставлены в заем. Во-вторых, вы хотите видеть залог, отделенный от других частей протокола и избегать риска контрагента. В-третьих, вы хотите держать его в своем кошельке и видеть его в своем умном аккаунте. Вы можете зарегистрировать свой залог в протоколе, но вам не нужно его предоставлять, чтобы держать его в своем Gnosis Safe, а затем вы можете брать ликвидность против него. Это интересный случай использования, потому что вам не нужно вводить свои активы в протокол, и вы можете держать различные позиции раздельно, в то время как ликвидность остается унифицированной. Используя умные аккаунты, пользовательский опыт можно вывести на новый уровень, позволяя такие вещи, как транзакции без газа и без подписи.
Сегрегация хранилищ и позиций также является ключевым моментом для привлечения реальных активов (RWAs), которые предлагают интересное ценностное предложение при использовании в качестве залога. Как только RWA токенизирован, новый ликвидационный движок Aave V4 выделит его среди других протоколов, так как он позволяет иметь стратегии ликвидации. Стратегии ликвидации позволяют иметь разные типы ликвидационных стратегий в зависимости от того, каким активом они являются (токенизированные облигации, токенизированная недвижимость и т.д.). Это имеет смысл, потому что не все эти активы, которые будут существовать на блокчейне, будут иметь одинаковый профиль ликвидности или одинаковый период погашения. Для некоторых, и для большинства активов, которые сегодня перечислены, их профиль погашения действительно схож, но это не обязательно будет так в будущем. Не всегда ликвидаторы смогут вмешиваться и обменивать актив на вторичном рынке, чтобы поддерживать протокол в здоровом состоянии. С v4 можно установить период времени, например, два окна в день, раз в день, каждые пару дней и т.д., когда актив, например, может быть погашен за основу или ликвидирован, а затем вырученные средства возвращены в протокол.
Эти стратегии ликвидации являются еще одним ключевым отличием от Maker и делают ценностное предложение Aave намного сильнее, выходя за рамки получения дохода от казначейских облигаций, так как Aave может поддерживать стратегии, которые ранее были невозможны, и где некоторые off-chain активы могут иметь компонент временной стоимости. Рассмотрите институциональный контекст, где биткойн хранится где-то на хранении в течение 9 или 12 часов, поэтому вы не можете ликвидировать его сразу. Maker не может удовлетворить такие случаи использования, в то время как Aave v4 разрабатывается, чтобы технически поддерживать существующие случаи использования в операциях с RWA, но в то же время инновировать, чтобы поддерживать все, что является новым, или активы, для которых пока нет аналогичной поддержки с технической точки зрения. Эта токенизация фондов денежного рынка будет расти, так как Blackrock уже проявил инициативу с фондом BUIDL.
Рост за пределами привычных границ
Aave также является одним из немногих протоколов, которые стратегически расширяются на сети, не совместимые с EVM, рассматривая возможности развертывания на Solana и других сетях экосистемы Move, таких как Aptos и Sui. В отличие от многих протоколов, которые комфортно развертываются на сетях, совместимых с EVM, из-за низких затрат на интеграцию, Aave идет дальше и стремится к дальнейшему росту. Это смелый шаг, который требует написания кода с нуля для интеграции с различными виртуальными машинами, но это позволит протоколу взаимодействовать с новыми сообществами и привлекать более широкую базу пользователей.
Сети, не совместимые с EVM, построены с конкретными целями, такими как снижение транзакционных издержек или улучшение параллелизации транзакций, что позволяет использовать Aave вместе с более массовыми потребительскими приложениями. Это пример перспективной стратегии, направленной на укрепление Aave как основного протокола, адаптируемого к любым рыночным условиям и присутствующего во всех блокчейн-средах.
Избежание ошибок
Можно подумать, что сейчас удачное время для парной торговли, где лонг позиция по $AAVE и шорт по $COMP, но мы считаем, что это отправит неправильный сигнал и определенно не является рыночно-нейтральной стратегией. Нет мандата на то, что парная торговля должна проводиться между конкурентами или токенами в одном и том же рыночном секторе, и даже если исполнительная команда Compound покидает проект (как подразумевается в официальном объявлении о том, что они работают над другим проектом и долгое время не было обновлений или значительных улучшений в Compound), корреляция между двумя токенами и $ETH слишком высока. Даже если мы не видим новых маржинальных покупателей для $COMP, рынок может не отреагировать немедленной продажей $COMP (и не отреагировал). Эта бездействие на Compound также уже учтена, учитывая, насколько мало действий там было. Консенсус также в том, что Compound проиграл битву за лендинг Aave. Если уж на то пошло, Maker теперь представляет более прямого конкурента, хотя мы не стали бы одновременно шортить $MKR и держать лонг по $AAVE. В качестве альтернативы, мы могли бы держать лонги по $AAVE и $MKR и хеджировать, защищая downside с помощью шорта на $ETH или другого токена с большой рыночной капитализацией, который более представителен для общего рынка (если вы хотите избежать шорта на $ETH, потому что ожидаете, что ETF-притоки повысят его цену).
Терпеливая игра с взвешиванием шансов
Aave остается самым ликвидным лендинг-маркетом в DeFi, и этот статус, вероятно, продолжится и, возможно, будет усилен инерцией роста цены. Конкуренция со стороны Morpho и Euler v2 может оказать давление на TVL, но регуляторная ясность может значительно поднять сектор DeFi, выгодно позиционируя $AAVE наряду с другими лидерами, такими как $UNI и $LDO.
Бизнес-модель проста и прибыльна, в то время как рост стейблкоина $GHO добавляет еще один источник дохода. Вместе это представляет возможность привлечения институционального капитала в ожидании более широкого принятия DeFi, когда будут установлены правила комплаенса. Когда это время придет, Aave будет одним из немногих игроков, которые действительно будут готовы к этому благоприятному ветру.
С точки зрения трейдинга, мы знаем из опыта, что криптовалюта не всегда торгуется на основе фундаментальных факторов. Фактически, токеномика $AAVE делает его непривлекательной инвестицией, так как токен используется как механизм поддержки против плохих долгов, с продажей токенов для поддержания протокола в платежеспособности и защиты от событий "черного лебедя".
Тем не менее, основной минус участия в этой сделке заключается в том, что это может занять недели или месяцы для реализации, что представляет собой большую альтернативную стоимость. Люди очень нетерпеливы, и многие будут чувствовать необходимость следовать за более трендовыми и горячими нарративами, такими как AI – мы не хотим оказаться в ситуации, когда все растет, а DeFi токены едва движутся по сравнению с общим рынком. Эта проблема усугубляется, учитывая связь с $ETH, который отстает и не близок к своим историческим максимумам, в то время как $BTC уже достиг их, а $SOL уже пережил свой сезон с мемкоинами и токен уже в 10 раз выше уровней FTX.
Заключение
Aave остается ведущим и самым ликвидным лендинг-маркетом в DeFi, готовым извлечь выгоду из потенциальной регуляторной ясности и институционального принятия. Несмотря на конкуренцию и присущие риски в его токеномике, прочная бизнес-модель и расширения, включая стейблкоин $GHO и кросс-чейн стратегию, позиционируют его как кандидата на превосходство во второй половине года. Хотя сделка может занять время для реализации, сильные фундаментальные показатели и устойчивость Aave делают его привлекательной возможностью с сбалансированным риском/вознаграждением для long позиции в портфеле.
Отблагодарить автора за контент и перевод, ERC-20