LONG $ACX
Across: Инвестиционный Тезис
Выше статья от 21 ноября если кому интересно
$ACX 0.1881$, MC 60.8M$, FDV 188M$ 26 февраля 2024
В этом отчёте мы выражаем своё мнение о том, что Across ($ACX), являясь протоколом моста с капитализацией в $40 миллионов, приближаясь к недавним историческим максимумам, находится в позиции для значительного роста в следующие месяцы, благодаря двум основным катализаторам и обновлению до Across v3. Наш основной тезис заключается в том, что будущее кросс-чейн переводов будет основано на намерениях, и Across находится в уникальной позиции для решения проблемы UX, вызванной наличием сотен L2.
- Across стремительно набирает обороты в 2023 году, так как его фундаментальные характеристики оказались на высоте - он представляет будущее, в котором мосты, основанные на намерениях (подробнее об этом позже), абстрагируются от сложности, минимизируют расход газа и снижают затраты, создавая лучший пользовательский опыт.
- Across находится на пути к значительному росту, благодаря обновлению Dencun, снижающему стоимость транзакций на L2. Высокоценные аирдропы, такие как $ZRO (от LayerZero) и $W (от Wormhole), также могут привести к большему вниманию к сектору и значительному переоцениванию $ACX.
- Across занимает позицию как самое быстрое и дешёвое решение для перевода активов между L2, постоянно опережая другие мосты по доле объёма в агрегаторах. Используя сеть специализированных участников, называемых ретрансляторами, он может выполнить заказы, выраженные в нативных активах, быстро, безопасно и с высокой капитальной эффективностью.
- Использование канонических активов и оптимистического оракула UMA в процессе мостов Across снижает уязвимость к нарушениям безопасности и повышает эффективность транзакций по сравнению с традиционными и сторонними мостами.
- Использование Success Tokens (опцион колл вместо скидки на токен) для финансирования синхронизирует интересы инвесторов с долгосрочным успехом протокола, снижая риски, связанные с дампом токенов венчурными капиталистами, и применяя график вестинга до 30 июня 2025 года.
- Учреждение Комитета по Эмиссии $ACX указывает на устойчивый рост, финансовую стабильность и стремление согласовать интересы заинтересованных сторон с успехом протокола.
- С неминуемым выходом v3 и большим количеством интеграций с кошельками и агрегаторами DEX, Across может продолжать увеличивать свою долю на рынке ещё больше с интеграцией предстоящих сетей, таких как Linea и Scroll.
Во-первых, обновление Dencun, запланированное на 13 марта, значительно снизит стоимость транзакций на Layer 2s. Это снижение, вероятно, поощрит больше активности и потоков ценностей между L2, особенно по мере развития экосистем, таких как Linea, Scroll или Starknet. По мере перехода активности на фрагментированные L2 и от L2 к L2 (в отличие от L1 к L2), мы ожидаем рост использования и доли рынка сторонних мостов.
Во-вторых, с нетерпением ожидаемые аирдропы $ZRO и $W, ожидаемые к дебюту на многомиллиардных оценках, затмевают текущую капитализацию Across. Это расхождение предполагает потенциал для значительного переоценивания $ACX, отражая его улучшенные основы и позиционирование на рынке.
Мы утверждаем, что мы находимся на начальных этапах долгосрочного тренда, который приведет к появлению десятков, если не сотен L2, и что Across может выделиться на фоне других конкурентов благодаря своей скорости и экономичности. Несмотря на ожидания аирдропов и деятельность Sybil на конкурирующих проектах, таких как Stargate, основные метрики отражают сильный восходящий тренд в объеме, комиссиях и капитальной эффективности.
По мере умножения решений Layer 2 для Ethereum и фрагментации ликвидности становится критически важной потребность в эффективных мостах для активов. Пользователи требуют бесперебойного опыта, быстро и доступно переводя нативные активы. Однако канонические мосты, связанные с оптимистическими и ZK-rollups, вводят значительные задержки, от часа до 7 дней. Across решает эту проблему с помощью своей модели моста, основанной на намерениях, обеспечивая быстрые и экономичные переводы между основной сетью Ethereum и различными L2, обещая расширение на больше сетей в ближайшем будущем.
Примечательно, что активное участие основателя в таких громких отраслевых дискуссиях, как Blockwork's Bell Curve, подчеркивает растущую известность и авторитет. Значимость проекта, о которой свидетельствуют 6 упоминаний в документе UniswapX и его роль в качестве доминирующего неканонического моста в DeFi, выгодно отличает его на фоне предстоящего EIP-4844 и запуска большего количества Ethereum L2.
Запущенный в ноябре 2022 года Risk Labs и инкубированный UMA, Across представил инновационную модель моста, управляемую "намерениями", сооснователями которой стали Харт Ламбур и Бриттани Мадруга. Эта модель была направлена на решение проблем фрагментации ликвидности и высоких затрат на мосты. Централизуя ликвидность в основной сети Ethereum и используя сеть специализированных участников, называемых ретрансляторами, Across обеспечивал быстрые, дешевые и капитально эффективные переводы между L2.
Стратегическая инкубация UMA помогла усилить рыночное присутствие и доверие пользователей и инвесторов в начале пути Across. Двигаясь вперед, по мере признания модели моста, управляемого намерениями, проектами, такими как Uniswap X, Across позиционирует себя как первопроходец, задающий стандарты для будущих решений мостов и потенциально захватывающий значительную долю рынка в этом зарождающемся сегменте.
23 ноября 2022 года (до TGE) Across объявил о стратегическом партнерстве с Placeholder, Blockchain Capital и Hack VC, привлекая $10 млн в обмен на 55 млн Success Tokens, которые будут в вестинге до 30 июня 2025 года. Каждый Success Token выпускается на блокчейне и сочетает в себе 1 токен $ACX с опционом колл на цене $0.50 (на 26 февраля 2024 цена 0.1875$). По истечении срока инвестор получает 1 токен $ACX в дополнение к стоимости опциона колл на $ACX, выплачиваемого в $ACX.
Разработанный UMA, Success Tokens предлагает альтернативную структуру инвестирования для лучшего согласования интересов инвесторов с протоколом и его сообществом. Вместо того чтобы предоставлять венчурному инвестору бонус заранее (в виде скидки), модель Success Tokens предусматривает выплату бонуса венчурному инвестору только в случае успеха. Фактически, венчурные инвесторы получают удвоенное воздействие по мере роста цены, что создает выигрышную ситуацию для всех заинтересованных сторон.
Этот способ финансирования обеспечивает согласованность интересов как протокола, так и его инвесторов. Вместо продажи токенов со скидкой, им предлагается альтернативный онлайн-инструмент, так что они разделяют те же риски, что и розничные инвесторы, если дела пойдут не так, но также имеют потенциал роста за счет опциона колл.
Across — это мост, основанный на намерениях, предназначенный для решения проблем высоких транзакционных сборов и медленных переводов токенов между основной сетью Ethereum и L2. Используя Оптимистический Оракул UMA и сеть специализированных участников, называемых ретрансляторами, Across обеспечивает мгновенные и бездоверительные переводы токенов ERC20, улучшая ликвидность, поток капитала и взаимодействие между Ethereum и L2 (в настоящее время поддерживаются Base, zkSync, Polygon, Optimism и Arbitrum).
В основе модели Across лежат намерения. Чтобы лучше понять эту концепцию, важно подчеркнуть разницу между транзакцией и намерением. Транзакция явно указывает на "как" должно быть выполнено действие, в то время как "намерение" относится к "чему" должен быть желаемый исход этого действия. В отличие от транзакции, намерение описывает идеальное конечное состояние, а не набор инструкций для выполнения. Например, если транзакция говорит "сделай A, затем B, заплати точно C, чтобы получить X обратно", намерение говорит "я хочу X и готов заплатить до C".
Как безразрешительный протокол, Across облегчает создание конкурентного внебиржевого рынка, где ретрансляторы конкурируют друг с другом, используя свой капитал для немедленного выполнения запросов пользователей на перевод. Используя нативные активы и сеть ретрансляторов, активы могут быть переведены от имени пользователей. Это то, что называется "моделью моста, основанного на намерениях", что просто означает, что пользователи выражают свое "намерение" достичь желаемого конечного состояния (пользователь хочет перевести определенное количество токенов с цепи A на цепь B), но точный путь или след не указывается (это задача ретранслятора).
Процесс происходит в 3 этапа, описанных ниже.
- Намерение пользователя: Пользователи вносят активы в контракт escrow на исходной сети, чтобы выразить свое намерение кросс-чейн перевода, с неявными сборами для ретранслятора при выполнении.
- Заполнение заказа: Ретрансляторы конкурируют за определение и выполнение намерений пользователей на целевой сети для получения сборов, используя внебиржевую ликвидность и платя из своего кармана.
- Расчет: Выполненная транзакция на целевой сети передается обратно на исходную для проверки. Победивший ретранслятор разблокирует активы в escrow, проверенные оптимистическим оракулом UMA для снижения затрат на газ на сети.
В отличие от традиционных мостов, требующих сети валидаторов или множества пулов ликвидности, Across использует единый пул ликвидности на основной сети Ethereum. Эта стратегия снижает фрагментацию ликвидности и позволяет переводить нативные активы на L2. Запросы пользователей мгновенно выполняются ретрансляторами за счет собственных средств, а затем ретрансляторы компенсируются через поставщиков ликвидности (LP) на Ethereum, чья ликвидность переносится с использованием канонических мостов L2.
Идея сети ликвидности, основанной на намерениях, заключается в том, что пользователи передают риски мостов ретрансляторам, которые затем конкурируют за выполнение намерений кросс-чейн перевода и взамен получают ценность через сборы. В Across сборы с пользователей используются для оплаты как LP, так и ретрансляторов. Взамен на предоставление ликвидности LP компенсируются за свой капитал, зарабатывая сборы с переводов. Поскольку заказы пользователей выполняются ретрансляторами, а затем ретрансляторы компенсируются LP, они фактически зарабатывают процентную ставку на краткосрочных займах.
Чтобы проиллюстрировать, почему LP фактически предоставляют активы в долг, а не обменивают активы, рассмотрим следующий пример: пользователь стремится перевести $ETH с Ethereum на Optimism. Пользователь ищет нативную версию своего токена, а не синтетическую версию, произведенную мостом. Эта транзакция фундаментально является взаимодействием займа-кредита, где пользователь берет в долг ETH из неиспользуемых активов LP для немедленного перевода, минуя 7-дневную задержку канонического моста. Стоимость для пользователя фактически является альтернативной стоимостью ETH для LP, которая может быть концептуализирована как процентная ставка, отражающая истинную природу обмена как кредитной деятельности, а не обмена токенов.
Общее использование актива в протоколе определяет сборы для LP и ретрансляторов. Это приводит к постоянным сборам, которые могут увеличиваться в периоды высокого использования, обеспечивая справедливую компенсацию LP за повышенный спрос. Этот механизм помогает привлечь больше капитала в пул, поскольку более высокая степень использования увеличивает ожидаемый APY. В целом, это обеспечивает лучший пользовательский опыт, который более точно ценит обмен рисками между пользователем моста и LP.
Гениальность Across заключается в его способности обходить затратный по времени процесс верификации транзакций, типичный для других мостов. Позволяя ретрансляторам выполнять намерения перевода до подтверждения транзакции исходной цепью, Across достигает беспрецедентной скорости благодаря конкурентной борьбе среди ретрансляторов.
Ключевой аспект заключается в том, что намерения кросс-перевода пользователей немедленно обслуживаются ретрансляторами, которые компенсируются после этого. Это гарантирует максимальную скорость и минимальные операционные расходы. В отличие от большинства мостов, которые широко используют действия на сети для верификации, Across использует оптимистическую верификацию UMA, резко снижая потребление газа за счет проверки выплат только в исключительных случаях.
Используя теорию игр UMA и механизм оптимистического разрешения споров, Across применяет альтернативный подход, при котором действия в сети используются только тогда, когда возникают споры по поводу возврата средств ретрансляторам, что повышает эффективность использования газа в системе. Кроме того, процесс расчетов также оптимизирован: выплаты ретрансляторам происходят периодически (каждые 2-4 часа) и пакетами, чтобы снизить амортизированные затраты на газ.
Этот механизм не только снижает затраты, но и повышает эффективность и безопасность. Во-первых, пользователи не испытывают задержек, поскольку ретрансляторы предоставляют свои активы вперед, полагаясь на систему UMA для обеспечения возврата средств. Во-вторых, поскольку случаи споров редки, механизм оптимистической верификации Across требует отправки сообщений только в исключительных случаях, что значительно сокращает количество необходимых действий в сети для подтверждения переводов.
Отметим, что этот оптимистический дизайн не делает процесс моста менее безопасным. В Across ретрансляторы выставляют заказы от имени пользователей, так что они несут риск. Таким образом, ретрансляторы фактически защищают пользователей, когда выполняют запросы. Они делают это, потому что доверяют системе разрешения споров на основе теории игр UMA и знают, что могут заработать процентную ставку, предоставляя свои активы в долг. В итоге оптимистическая верификация минимизирует действия в сети до исключительных случаев, также снижая расходы на газ.
Компромисс заключается в том, что Across должен использовать капитал LP для оплаты ретрансляторам за "заимствование денег" примерно на 1-2 часа до их возмещения за выполнение намерений пользователей. Однако оказывается, что это хороший компромисс: стоимость займа денег на пару часов ничтожно мала по сравнению с этой экономией на газе. Для справки, сравнительный анализ затрат на газ при ручном мостинге 0.1 $ETH с основной сети Ethereum на Optimism можно найти в следующей таблице (представленной ниже).
Кроме того, все депозиты для LP односторонние, и, следовательно, нет непостоянной потери. При внесении депозита поставщики ликвидности получают токен LP, представляющий их долю в пуле, который со временем становится более ценным, поскольку он накапливает сборы с переводов.
Выводы гибкие (LP могут выводить средства в любое время), хотя высокий спрос может привести к временным задержкам, требуя от LP ожидать возвращения активов из L2, с максимальным ожиданием около одной недели. Тем не менее, они всегда смогут вывести равную или большую сумму, чем ту, что была внесена.
Ценностное предложение Across усиливается с ростом фрагментации ландшафта L2. По мере того как Ethereum продолжает развиваться с акцентом на роллапы, что подчёркивается предстоящим EIP-4844, спрос на эффективные решения для мостов, такие как Across, который постоянно занимает топ-2 позиции на агрегаторах по поддерживаемым маршрутам 98% времени, предполагается к росту. Этот переход к многоуровневой экосистеме подчеркивает необходимость в протоколах, способных обеспечивать быстрые и экономически эффективные cross-layer транзакции.
Однако, сектор мостов сталкивается с серьёзными вызовами безопасности, с крупными взломами сторонних мостов lock-and-mint — такими как инциденты с Ronin Bridge ($624M), Wormhole ($320M) и Nomad ($190M) - подчеркивающими уязвимости, связанные с использованием представительских активов.
Все эти нарушения имеют общий знаменатель: фактический взлом происходит из-за "honeypot effect", где концентрация заблокированных активов представляет собой заманчивую цель для атакующих. Хотя сторонние мосты предлагают удобство отсутствия необходимости во внешней ликвидности за счёт блокировки нативного актива и выпуска представительского, этот модель вводит несколько допущений о доверии и полностью возлагает риск на пользователей. Эти представительские активы являются "доверенными" активами, потому что пользователи должны доверять им, блокируя свои средства. Таким образом, причиной, по которой эти мосты подвержены взломам, является то, что они не оплачивают безопасность, и, как результат, пользователи подвергаются риску.
Ответ на эту проблему лежит в принятии канонических активов для cross-chain переводов, что устраняет зависимость от доверия к представительским активам и значительно снижает профиль риска для пользователей. Однако, канонические мосты L2 неэффективны, накладывая значительные времена ожидания на выводы (7 дней для оптимистических роллапов и до 60+ минут для ZK-роллапов). Эти задержки представляют собой критическую точку трения для пользователей, особенно в быстро меняющейся среде, как крипто.
Across адресует этот критический пробел на рынке: он избегает уязвимости безопасности сторонних мостов lock-and-mint и неэффективности канонических мостов L2. По сути, Across заполняет рыночный пробел, объединяя преимущества безопасности использования канонических активов с скоростью и эффективностью модели, основанной на намерениях, устанавливая новый стандарт для cross-chain переводов в multi-chain среде.
Эффективно, дизайн Across, использующий канонические активы для передачи ценности, имеет свою цену. Это потому, что кто-то должен предоставить ликвидность и быть за это справедливо вознагражденным. Тем не менее, этот компромисс также приводит к уникальным преимуществам, делая Across постоянно самым быстрым, самым дешевым и самым эффективным с точки зрения расхода газа способом перемещения активов через Ethereum L2.
Сектор мостов становится одним из самых конкурентных в криптовалюте, но стратегическое позиционирование Across может помочь ему процветать в двух различных сценариях: пользователи, которые напрямую взаимодействуют с поставщиками мостов, стремясь к скорости, и пользователи, использующие агрегаторы мостов в погоне за экономической эффективностью.
С одной стороны, модель мостов на основе намерений Across идеально подходит для пользователей, которые приоритизируют скорость. Используя ретрансляторов, которые заранее выделяют свой капитал для немедленного выполнения запросов на перевод, Across может предложить мгновенные cross-chain транзакции, выделяя его среди конкурентов, которые могут страдать от более долгих времен обработки из-за задержек канонической верификации или проблем с ликвидностью.
С другой стороны, пользователи, отдающие предпочтение стоимости скорости, будут обращаться к агрегаторам мостов для поиска самого дешевого варианта перехода. В этом сценарии Across все еще может эффективно конкурировать, используя свою экономическую эффективность. Переводы мостов требуют как минимум двух транзакций: депозит на исходном и заполнение на месте назначения. Базовая стоимость каждой из них - это простой перевод активов, который стоит 45 000 единиц газа, так что общие затраты на газ составят 90 000 единиц газа.
Мы можем использовать этот минимальный расход как базу для измерения эффективности использования газа различными поставщиками. Это называется показателем минимального теоретического газа (MTG), так что 90 000 единиц газа эквивалентны показателю MTG 1. Например, в таблице ниже рассматривается показатель MTG для переводов $USDC через разных поставщиков, и мы видим, что Across занимает первое место с показателем MTG 1.91, что в 3 раза ниже, чем у Stargate.
Несмотря на преимущества Across в эффективности и скорости работы, его внедрение на рынок ограничено из-за его текущей ориентации на поддержку только Ethereum L2 и отдельных активов, таких как $ETH, стейблкоины, $OP и $ARB. Такая специализация ограничивает ее конкурентные преимущества перед более универсальными решениями, которые поддерживают более широкий спектр цепочек, включая EVM-совместимые цепочки, Solana и платформы Move-VM, такие как Sui и Aptos. Например, Stargate, предлагая более широкую поддержку цепочек, может похвастаться почти вдвое большим общим объемом заблокированной стоимости (TVL).
Тем не менее, несмотря на фокус на Ethereum L2 и ограниченный ассортимент активов, Across сокращает конкурентный разрыв со Stargate, о чем свидетельствуют объемы переводов. Эта тенденция сохраняется даже с учетом более широкого разнообразия активов Stargate и потенциальной активности Sybil. Впечатляет тот факт, что в 2023 году объем операций Across превысил 4 миллиарда долларов, что свидетельствует о значительном росте. Сравнение ежемесячных объемов - 74 млн долларов США в январе 2023 года и 535 млн долларов США в январе 2024 года - свидетельствует об ускорении внедрения Across и эффективности захвата доли рынка.
На данный момент осведомленность о продукте и аирдроп фарминг могут объяснить, почему Across не "выигрывает" в общем объеме рынка - хотя эта тенденция начинает проявлять признаки разворота.
Независимо от этого, эффективность использования капитала остается более точным показателем использования моста и активов, чем только TVL. По сути, лучший мост - это тот, который требует относительно небольшого капитала для выполнения большого количества мостов. По этому показателю Across остается лидером после флипа Stargate в сентябре 2023 года.
Протоколы, требующие большего пула ликвидности для обработки одного и того же объема транзакций, неизбежно несут более высокие затраты. Эти затраты компенсируются за счет выплаты более высоких комиссий LP, которые, в свою очередь, перекладываются на пользователей, увеличивая стоимость транзакций. В отличие от этого, такой мост, как Across, требует меньше капитала для осуществления переводов и может поддерживать более низкие операционные расходы, что позволяет ему предлагать более конкурентоспособные комиссии своим пользователям.
Это отражается в годовом показателе оборот объемов, что свидетельствует о росте объемов, передаваемых на единицу TVL. За последние 365 дней объем вырос на +342,0 %, в то время как TVL за тот же период времени вырос на +84,5 %. Благодаря концепции, основанной на намерениях, медианная плата за мост на Across может быть на 75 % дешевле, чем у конкурентов, поскольку все ретрансляторы получают компенсацию из главного пула-хаба на Ethereum, а не из нескольких локальных пулов на каждой сети.
Такая доступность может значительно увеличить количество пользователей, предпочитающих такой мост. Это также может объяснить, почему разрыв в количестве ежедневных активных пользователей (DAUs) между Across и Stargate со временем становится все меньше.
Но что еще более интересно, суммы, которые перемещаются, выросли в течение года и теперь превышают $20 млн в день. Это говорит о том, что Across не только привлекает новых пользователей, предлагая отличный опыт работы с мостами, но и о том, что пользователи переводят через мост более крупные суммы, чем в прошлом году.
Эффективность капитала также играет ключевую роль в определении доходности для поставщиков ликвидности. Мост, работающий с высокой эффективностью капитала, то есть использующий меньший общий объем блокировки (TVL) для обеспечения большого объема операций, может предложить более высокую доходность.
Например, мост, ежедневно использующий 50 % своего ТВЛ, может позволить себе обеспечить годовую процентную доходность (APY) около 20 %, если он взимает 0,1 % комиссии LP. И наоборот, бридж с ежедневным использованием ТВЛ всего на 15 % может обеспечить APY менее 6 %. Суть в том, что при более низких требованиях к капиталу комиссии, взимаемые с бридж-транзакций, распределяются между меньшим пулом капитала. Это не только позволяет взимать с пользователей более низкую плату, но и означает, что LP могут зарабатывать больше за счет более высокого оборота предоставленного ими капитала.
Более конкретно, LP на Across просто вносят один актив, исключая риск непостоянных потерь. Кроме того, поскольку вся ликвидность сосредоточена в одном пуле на Ethereum, LP не обменивают активы, а предоставляют их в заем, тем самым избегая подводных камней слиппеджа и неблагоприятного отбора из-за арбитража. LP предоставляют свои активы в заем для мгновенного выполнения заказов ретрансляторами, которые затем компенсируются через канонический мост, обеспечивая пассивный доход для LP без необходимости активного управления их средствами для оптимальной отдачи. Эта система не только экономит газ, но и увеличивает доходность LP по мере увеличения использования активов.
Кроме того, Across стимулирует долгосрочное предоставление ликвидности через программу блокировки вознаграждений, функцию, которая увеличивает вознаграждения LP в зависимости от продолжительности обязательства капитала. Этот подход улучшает традиционную модель майнинга ликвидности, вознаграждая долговечность поддержки, а не просто количество предоставленной ликвидности. LP могут стейкать свои токены LP с дополнительной транзакцией и отслеживать производительность своих инвестиций — включая размер, APY, множители вознаграждений, продолжительность стейкинга и общие вознаграждения — через специализированную страницу вознаграждений Across, позволяя прозрачный и беззаботный инвестиционный опыт.
Для тех, кому нравится идея пассивного стейкинга капитала в пулах LP Ethereum Mainnet, привлекательные доходы были постоянно доступны, и вы можете получить увеличенные вознаграждения, чем дольше капитал привлечен к пулу LP, стимулируя согласованность вместо меркантильного фарминга (и дампинга). На скриншоте ниже, взятом со страницы вознаграждений Across, колонка APY представляет ваш общий APY от пула, включая APY пула плюс APR вознаграждений, умноженный на ваш множитель. Максимальный APY - это максимальный APY после того, как вы стейкали свои токены LP в течение 100 дней. Например, $ETH приносит от 14% до 20% при 8.5% нативной доходности, выплачиваемой в $ETH из комиссий за перевод мостом.
В дополнение к программе блокировки вознаграждений существуют также реферальные вознаграждения для тех, кто распространяет информацию об Across. Когда пользователь переходит по чужой (или своей собственной) реферальной ссылке Across, реферал и референт получают вознаграждение в размере $ACX. Рефералы также имеют возможность повышать свой уровень; чем больше людей они привлекают и чем больший объем они накапливают, тем выше уровень и больше вознаграждение.
Если вы решили попробовать Across, буду благодарен если используете мою реферальную ссылку
Преодолевая оценки на блокчейне, мы должны обратить внимание на важный аспект и начать рассматривать $ACX, нативный токен протокола. На данный момент он является лишь токеном управления, не имеющим другой утилиты, кроме управления и инфляционных наград за стейкинг.
Тем не менее, перспективы токена выглядят не так пессимистично, если принять во внимание предстоящие разблокировки или события, вызывающие давление продаж. Если говорить точнее, то мы ожидаем стабильную перспективу с точки зрения изменения предложения, а также незначительное давление на продажу в ближайшие месяцы. Это в значительной степени объясняется отсутствием крупных предстоящих разблокировок токена.
Что касается эмиссии, 26 декабря 2023 года было принято решение о создании Комитета по Эмиссии $ACX (AEC). Это приведет к формированию специализированной группы, избранной для наблюдения и управления темпами эмиссии токенов $ACX, чтобы предотвратить чрезмерные расходы из казначейства. Задача AEC - прозрачный и периодический обзор темпов эмиссии на основе использования пула активов и сравнительной доходности мостов, при этом AEC действует в рамках четкой и ограничительной структуры, а его деятельность и решения видны на специализированной панели Dune.
Мандат Комитета по Эмиссиям $ACX (AEC) включает разработку и реализацию долгосрочной стратегии по эмиссиям $ACX, нацеленной на сохранение казначейства Across DAO для устойчивого роста и будущих проектов. В частности, комитет обязуется не превышать ассигнование 400 миллионов $ACX (40% от общего предложения) на стимулы для поставщиков ликвидности, обеспечивая долговечность этих ресурсов как минимум до конца 2028 года.
Следует отметить, что Across является одним из наиболее капиталоэффективных дизайнов и не требует столько же ликвидности, сколько другие конкуренты, для привлечения того же объема. Поскольку Across полагается на основной пул на Ethereum для заполнения ретрансляторов, он избегает проблемы необходимости стимулировать и платить эмиссиями множеству пулов на других сетях. Это подразумевает сокращение числа поставщиков ликвидности, которым нужно платить инфляционными эмиссиями.
Это довольно позитивная новость, если учесть инновационную стратегию финансирования через Success Tokens, которая в значительной степени снижает риск, часто ассоциируемый с венчурными капиталистами, продающими свои аллокации на вторичном рынке. Сосредоточив усилия по финансированию на избранной группе аллокаторов капитала, Across гарантирует, что они мотивированы вносить положительный вклад со временем. Вестинг Success Tokens до 30 июня 2025 года дополнительно обеспечивает инвестиции венчурных капиталистов в будущее протокола, при этом реализация этого графика на блокчейне повышает прозрачность. Это позволяет отслеживать уверенность инвесторов в реальном времени и предвидеть потенциальные точки продаж, стабилизируя динамику рынка $ACX.
Другие риски и факторы инвалидации
Несмотря на запуск Circle CCTP, позволяющего выпускать и погашать $USDC нативно на разных сетях, его влияние на Across кажется довольно сдержанным. Хотя $USDC составляет около 40% переведенных активов, CCTP все еще имеет более медленные времена транзакций (10-15 минут) по сравнению с Across (1-2 минуты), и поэтому большая часть его использования исходит от сервисов бэкенда, а не от прямого взаимодействия с пользователем. В сочетании с продолжающимся ростом объема Across, мы ожидаем, что оба решения будут сосуществовать, удовлетворяя разные потребности пользователей. Пользователи хотят перемещаться быстро, и вот где мосты на основе намерений, как Across, имеют преимущество.
С появлением Uniswap X на рынке станут возможны и мосты на основе намерений для кросс-чейн обменов, предлагая альтернативу Across. Основной проблемой для Uniswap X является ребалансировка ликвидности между сетями, где крупные игроки имеют преимущество в обработке больших партий. В отличие от этого, Across использует средства LP для ребалансировки, позволяя меньшим участникам эффективно конкурировать с более быстрыми заполнениями. Здесь Across находится в более выгодном положении, поскольку использует средства LP для помощи ретрансляторам в их работе и возвращения средств на любую предпочитаемую сеть – это средства LP, которые ребалансируются партиями, а не их портфели. Это позволяет меньшим игрокам с меньшими ресурсами вступать в конкуренцию с более быстрыми заполнениями. Согласовав интересы всех участвующих сторон, рыночные силы позаботятся о том, чтобы пользователи получали более быстрое и точное ценообразование своих заказов. Эта тема также обсуждалась основателем Across на X Space, где он явно упомянул: "все спрашивают о намерениях пользователей, но никто не спрашивает о намерениях ретрансляторов, кроме Across".
Тем не менее, пока окончательная версия Uniswap X еще не запущена, она будет иметь одно конкурентное преимущество перед Across в его текущем состоянии: она поддерживает кросс-чейн обмены вместо простых переводов активов. Несмотря на скорость Across, UniswapX может перенести нас в новую парадигму, где любой токен может быть почти мгновенно обменян на любой другой токен в любой другой сети.
Также стоит отметить, насколько конкурентной стала среда мостов за последние месяцы, с такими сущностями, как Stargate, Hop/Synapse и Axelar, заявляющими о себе через стратегический маркетинг, преимущество первопроходца и расширение интеграций экосистемы. Тем не менее, мы утверждаем, что фокус Across на капиталоэффективности остается значительным защитным рвом против конкурентов. По мере того как больше пользователей начнет использовать агрегаторы мостов, вероятность того, что Across будет продолжать завоевывать долю рынка и преодолевать это насыщение, высока.
Использование Across канонических мостов и оптимистичного дизайна также улучшает его схему безопасности, снижая вероятность атак. Тем не менее, мы все еще считаем, что наибольшей слабостью Across остается его поддержка очень малого количества сетей, охватывая только Ethereum L2.
С точки зрения безопасности также стоит отметить, что, хотя основная команда участников начала с запуска первых двух ретрансляторов, экосистема ретрансляторов Across со временем выросла. Это устраняет единственные точки отказа и увеличивает конкуренцию между децентрализованными сторонними сторонами, что приводит к лучшему ценообразованию для пользователей. Примерно ~80% транзакций Across в начале года выполнялись сторонними ретрансляторами. Для контекста, в начале 2023 года у Across было 8 ретрансляторов, и к концу года их число выросло до 57 — рост на 612%. Со временем ожидается, что больше протоколов на основе намерений начнут предлагать аналогичные услуги, такие как обмен, лимитные ордера, TWAP и т.д., и победителями станут те, кто сумеет построить ров. Хотя это может показаться угрозой для Across, мы думаем, что эффект Lindy предотвратит стремление ретрансляторов искать лучшие возможности.
Также стоит помнить, что ведутся усилия по достижению атомарной композитности между L2, что может снизить необходимость в таких мостовых сервисах, как Across, в будущем. Хотя эти технологии находятся на начальных стадиях развития, они представляют долгосрочный вызов для модели мостов, особенно с zk-rollups, потенциально позволяющими бездоверительные переводы активов.
Выход Across V3 не за горами, и, хотя подробностей пока нет, мы считаем, что он будет включать в себя развертывание дополнительных сетей для включения в предложение. Как мы видим, эффективность и рентабельность подхода Across привлекательна, а раскрытие роста за счет дополнительных сетей является значительным драйвером положительного импульса и ценового движения.
Кроме того, мы ожидаем, что доля рынка продолжит расти благодаря интеграции таких кошельков, как MetaMask, Rainbow wallet или OKX wallet, и агрегаторов, таких как Dodo и Matcha, что позволит пользователям без проблем переводить активы cross-chain, используя Across под капотом.
Наконец, стоит напомнить, что включение fee switch может послужить дополнительным катализатором для начала распределения доходов с держателями токенов, что делает более привлекательным владение $ACX для получения выгоды от мира, ориентированного на роллапы. Хотя Across в настоящее время не монетизирует протокол и делит все комиссии с LP и ретрансляторами, данные по сравнению с конкурентами показывают, что Across может легко поддерживать ставку в 5 б/с (⅓ от текущих 15 б/с, которые взимаются сегодня).
Компания Across ($ACX) становится ключевым игроком в секторе мостов L2, ее оценка приближается к историческому максимуму, и она готова к росту благодаря таким значительным предстоящим событиям, как модернизация Dencun и выход на рынок новых мостов L2. Ожидается, что эти катализаторы снизят стоимость транзакций в сетях второго уровня и потенциально переоценят $ACX, повысив ее рыночную привлекательность за счет увеличения объемов транзакций и начисления комиссии.
Несмотря на вызовы со стороны решений более широкого рынка, Across набирает обороты благодаря объему транзакций и эффективности стратегического капитала, отличаясь непревзойденной скоростью и преимуществами в стоимости. Грядущая версия Across v3, наряду с расширением интеграции с кошельками и агрегаторами, призвана увеличить долю рынка и укрепить позиции Across как ведущего решения для cross-chain переводов.
Не финансовый совет, DYOR.
ДЕФИРОГАН #50. Всё о БЕ РА ЧЕЙН с основателем Smokey The Bera