Aerodrome. Рыночный взгляд
Введение
С победой на выборах некоторые участники рынка начали активно переоценивать свои позиции в токенах DeFi. За одну ночь обещания о большей регуляторной ясности, снижении опасений по поводу признания токенов ценными бумагами и открытии новых возможностей для распределения доходов с холдерами токенов DeFi стали реальностью. Стало очевидно, что дисконт, на который рынок ориентировался в оценке как $BTC, так и токенов DeFi в эпоху регуляторной неопределенности при Генслере, был значительным. Это подтверждается резким ростом цен на токены в первые дни после выборов. Хотя некоторые предпочитают высокорисковые стратегии, включая вложения в небольшие протоколы perps с ограниченной ликвидностью, мы рекомендуем обратить внимание на устоявшегося игрока — $AERO.
Дополнительно возобновились обсуждения о включении механизма распределения комиссий в протоколах DeFi, что ранее не вызывало интереса к этим активам, часто воспринимаемым как "бесполезные токены управления" или "мемкойны в деловых костюмах". Возможно, мы вступаем в эпоху, когда более продуктивные криптоактивы наконец получат заслуженное внимание, вытеснив спекулятивные и краткосрочные тренды. Если это действительно так, как предполагают многие аналитики, $AERO имеет наилучшие шансы извлечь из этого выгоду без каких-либо изменений в своей текущей структуре.
Aerodrome появился вместе с запуском сети Base, созданной командой Velodrome, первой успешной DEX с моделью ve(3,3) на Optimism. Со временем Aerodrome зарекомендовал себя как самостоятельный лидер, перестав ассоциироваться с продуктом Velodrome, и стал доминирующим MetaDEX. Протокол является основным центром ликвидности и DEX на сети Base, которая лидирует среди L2 и других сетей. Успех Aerodrome не ограничивается ростом Base; команда смогла реализовать свою стратегию и превратить протокол в ведущий на своей платформе. В определенный момент Aerodrome стал самым быстрым стартапом, достигшим $100 млн дохода всего за 11 месяцев. Сегодня Aerodrome входит в число самых прибыльных протоколов DeFi, возвращая наибольшую долю доходов своим shareholders.
Новый интерес со стороны институциональных инвесторов и других участников рынка может вывести жанр DeFi на новый уровень. Потенциал для создания фонда DeFi от Grayscale уже обсуждается, при этом $AERO рассматривается как кандидат для включения в такой фонд. Основная инвестиционная идея проста: Aerodrome можно представить как бизнес, генерирующий доходы, а не как спекулятивный актив.
Основные выводы
- Успешное подтверждение концепции MetaDEX: Aerodrome не является первым успешным MetaDEX, но это крупнейший проект такого рода, способный удовлетворять потребности в ликвидности одной из самых масштабных сетей — Base.
- Рост Base: Сеть Base — ведущий Ethereum L2, занимающий 6-е место среди всех сетей по TVL, возможно, извлекает выгоду из смягчения криптовалютной политики в США. Участие в экосистеме Base может служить прокси-экспозицией к Coinbase, поскольку у Coinbase есть акция $COIN, но нет токена. Спекулятивные активы на блокчейне могут торговаться с премией по сравнению с традиционными рынками.
- Движущая сила Base: Aerodrome является самым доходным протоколом сети Base, значительно обгоняя Uniswap, и закрепляет за собой статус ведущей DEX.
- Возрождение интереса к DeFi: Изменения в регулировании положительно влияют на DeFi. Рынок отражает рост интереса участников, которые ранее находились в ожидании. $AERO, с капитализацией почти $1 млрд, выделяется на фоне конкурентов благодаря отсутствию разлоков для VC.
- Высокая, но оправданная оценка: Рыночная капитализация Aerodrome составляет около $1 млрд, а FDV — около $2 млрд. Уникальная модель распределения 100% комиссий между владельцами заблокированных токенов делает такую оценку более оправданной
MetaDEX: Светлое пятно в эпоху слабых токеномик
Некоторое понимание механики Aerodrome необходимо перед обсуждением его ценностных предложений и катализаторов. Aerodrome — это MetaDEX, основанный на модели ve(3,3), предложенной Андре Кронье, но с определёнными улучшениями. По словам команды, MetaDEX фактически сочетает лучшее из Uniswap, Curve и Convex, создавая протокол с двойной направленностью: стимулирование и предоставление ликвидности, а также сделки с низким проскальзыванием.
Созданный командой, стоящей за Velodrome, Aerodrome стал крупнейшим MetaDEX-протоколом в мире. Механика Aerodrome определяет динамику спроса и предложения. На данный момент около 50% нативного предложения $AERO находится в обращении (с оценкой почти в $1 миллиард), а оставшаяся часть распределена между теми, кто предоставляет ликвидность на платформе. Пользователи могут блокировать $AERO для получения veAERO, чтобы зарабатывать комиссионные протокола, 100% которых распределяются среди держателей заблокированных токенов.
Эти держатели также могут голосовать за распределение эмиссий между пулами, стимулируя участие и блокировку как со стороны пользователей, так и протоколов. Это и есть механизм ve(3,3) flywheel, и Aerodrome — крупнейшая DEX, которая использует эту модель с большим успехом. Новое предложение $AERO, поступающее на рынок, возможно, стоит учитывать. 5% эмиссии направляются на адрес команды. Однако готовность держателей $AERO блокировать токены и предсказуемость этих эмиссий значительно снижают опасения инвесторов по поводу динамики предложения токенов.
Пока что $AERO демонстрирует относительно хорошие результаты с момента создания, что подтверждает мнение о том, что модель токеномики MetaDEX более благоприятна, чем токены с большим запасом предложения, распределенным среди инвесторов.
Рост Base
Запуск Aerodrome совпал с запуском сети Base, который состоялся всего на несколько недель раньше. На тот момент объявление Coinbase о сети Base вызвало большой ажиотаж, особенно в условиях замедления рынка перед последним бычьим циклом. Команда запустила Aerodrome в тесном сотрудничестве с Джесси Поллаком, руководителем протоколов Base, и остальной командой Base, стремясь найти синергию для запуска механизма ve(3,3) flywheel.
Base была запущена с очень конкретной целью: предоставить протокол, который находится между пользовательским интерфейсом и децентрализованным приложением. В частности, Base была задумана как шаг 3.5 из 4-ступенчатого процесса принятия криптовалют, изложенного ниже, основанного на основной идее о том, что on-chain — это новый онлайн.
Команда сделала акцент на простоте использования как для разработчиков, так и для обычных людей. Возможно, наиболее важно то, что Base предоставляет простую интеграцию для пользователей Coinbase, позволяя им использовать DeFi с меньшим трением между CEX и on-chain опытом. Base также служит своего рода платформой для увеличения экономической свободы и других инициатив, которые сама команда Coinbase либо не может, либо не хочет реализовывать. Финансовая инфраструктура рассматривается командой Base как жизненно важная основа, которая позволит различным приложениям в Base масштабироваться и работать безупречно. С самого первого дня команда заявила, что будет сосредоточена на поддержке DeFi и финансовой инфраструктуры, начиная со стейблкоинов, таких как $USDC. Получение экспозиции к сети Base можно сравнить с подходом $BNB и $BUSD в предыдущем цикле. То есть сеть, опирающаяся на доверие и репутацию популярной биржи, может достичь значительного уровня принятия и использования. Coinbase также воспринимается как более соответствующая регуляторным нормам, прозрачная и дружественная к регулированию биржа для США.
Coinbase также поддерживала видение Superchain от Optimism и OP stack с самого начала, отмечая его роль в масштабировании Ethereum. Сравнивая Superchain от Optimism с отдельными штатами в США, команда описала Base как аналог Калифорнии — место экономической стабильности, сочетающее техническое творчество и веселье. Связь Coinbase с сетью Base помогла значительно ускорить кривую принятия, сделав её самой быстрой L2, которая достигла 100 000 пользователей всего за 20 дней. Эти же связи с платформой Coinbase могут также принести Base выгоды в ближайшие месяцы и годы, предполагая увеличение активности розничных инвесторов в США.
Base пока не имеет собственного токена, и основная декларируемая цель запуска Base — увеличить узнаваемость и скорость существующей on-chain экономики. Это, в свою очередь, может привести к появлению новых протоколов, токенов и механизмов, которые увеличат торговые объёмы на бирже Coinbase. Помимо сборов за услуги секвенсера, которые значительны и на самом деле превышают чистую прибыль Coinbase за 2023 год в годовом выражении, экосистема Base может косвенно приносить пользу Coinbase.
На сегодняшний день видение Base в основном реализовано: сеть занимает 6-е место среди всех блокчейн-сетей. Для криптоэнтузиастов её позиция реалистично входит в топ-3, уступая только Ethereum mainnet и Solana, так как аудитория Binance Smart Chain, Tron и Bitcoin отличается от аудитории DeFi.
Трудно точно оценить, какой дополнительный объем торгов привнесла сеть Base на платформу Coinbase, но вероятно, что он значителен. Coinbase имеет прямую заинтересованность в поддержании и развитии экосистемы Base. Coinbase Ventures поддерживает множество проектов, создаваемых на платформе Base, хотя некоторые проекты попадают в сеть самостоятельно. Base также обладает определённым уровнем разнообразия: на платформе развернуты как известные мемкойны ($MOG), так и передовые протоколы ИИ, такие как Virtuals, наряду с DeFi-продуктами, которые говорят сами за себя. В целом, сеть Base, судя по всему, останется основным Ethereum L2 на данный момент.
Центр ликвидности Base
Aerodrome был запущен летом 2023 года, в конце августа, как отдельный проект, но с участием той же команды, что стояла за Velodrome, что добавило концепции MetaDEX дополнительную валидность.
На тот момент концепция Superchain от Optimism находилась на ранней стадии, и стек OP еще не получил текущего уровня принятия. Aerodrome стал одной из первых попыток сделать Superchain рабочим решением для разных платформ, ориентируясь на долгосрочную перспективу. Спустя более года видение проекта практически не изменилось. Команда продолжает реализацию, и результаты их работы видны в реальном времени.
В марте команда Velodrome представила Slipstream, который позже был внедрён в Aerodrome. Slipstream — это собственная реализация концентрированной ликвидности. Введение пулов концентрированной ликвидности (clAMM) позволило Aerodrome обеспечить сделки с низким проскальзыванием на блокчейне и сохранить учёт на блокчейне, делая протокол более децентрализованным и снижая зависимость от сторонних решений.
Slipstream был интегрирован в Aerodrome для повышения его возможностей как DEX, а не только как центра ликвидности и стимулов, чтобы конкурировать с Uniswap в сети Base. Это демонстрирует усилия команды Velodrome/Aerodrome по доминированию в экосистемах под их управлением.
Aerodrome не только извлёк выгоду из роста Base, но и значительно способствовал её развитию. Роль ведущего MetaDEX в развивающейся экосистеме, такой как Base, нельзя недооценивать. Более 13 000 держателей veAERO голосуют каждую эпоху, распределяя награды; многие из этих голосов принадлежат самим протоколам. Обновления платформы Aerodrome и её модель стимулов позволили протоколу вытеснить конкурентов, таких как Uniswap и Sushiswap. На данный момент маловероятно, что какой-либо новый протокол сможет занять место Aerodrome. Его доминирование и сетевые эффекты в сети Base остаются непревзойдёнными.
Токен $AERO стал важной частью экосистемы Base, в некотором роде выполняя роль нативного токена. Помимо $BTC, $ETH и стейблкоинов, $AERO — единственный токен, под который пользователи могут брать займы на лендинговых платформах, таких как Moonwell. Это подтверждает, что ликвидность на блокчейне достаточна. Это помогает формировать минимальную цену токена, обеспечивая сделки с низким проскальзыванием и гарантируя, что ликвидации можно легко поглотить.
Хотя это не обязательно означает, что $AERO будет торговаться с премией, это добавляет утилитарную ценность, что может помочь снизить давление на продажу.
Тайминг и точки входа
Ключевой фактор при выборе точек входа — долгожданные выборы, которые недавно завершились, и принесли максимально благоприятный результат. Убедительная победа Трампа подняла цены на $BTC и альткоины, однако у текущего ралли, вероятно, есть ещё потенциал для роста. Существенные регуляторные риски были устранены, и многие ожидают более лояльного и терпимого режима. Протоколы DeFi в последние годы подвергались значительным атакам со стороны SEC. Теперь, с вероятной сменой руководства, начался процесс быстрой переоценки токенов DeFi, и этот процесс, вероятно, ещё не завершён.
Хотя на внесение изменений в законодательство США может уйти время, макроэкономическая картина вне политики остаётся привлекательной по нескольким причинам. Это благоприятно для всех криптоактивов в целом. В таком контексте позиционирование в $AERO лучше осуществить раньше, чем позже. Однако следует учитывать высокую текущую оценку протокола: его рыночная капитализация уже близка к $1 млрд, а FDV — к $2 млрд. Тем не менее, доминирующая позиция Aerodrome как протокола DeFi делает $AERO разумной ставкой с точки зрения скорректированной на риск доходности, благодаря умеренному давлению со стороны предложения и отсутствию разлоков VC.
Потенциальные риски
Некоторые риски для $AERO включают возможность достижения пикового интереса к активу. На криптовалютных рынках капитал перемещается быстро, и возможно, что верхняя граница оценки будет достигнута раньше, чем ожидалось, если участники рынка потеряют интерес к дальнейшему накоплению токена на текущем уровне, переключив внимание на другие активы.
Например, токен $VELO, о котором мы упоминали в предыдущих выпусках Market Intel, торгуется с рыночной капитализацией всего ~$86M и FDV $188M$, что более чем в 10 раз меньше, чем у AERO. Поскольку оба продукта являются MetaDEX, управляемыми одной командой, $VELO может привлечь часть капитала, что может негативно сказаться на $AERO.
Ослабление регуляторного давления, которое рассматривается как катализатор для DeFi в целом, может также усилить конкуренцию для Aerodrome. Протоколы, такие как Uniswap и другие, ранее ограниченные регуляторной нагрузкой, могут активировать механизмы распределения комиссий. Например, маркетмейкер Wintermute уже предложил вернуть часть дохода держателям $sENA. Подобные шаги могут ослабить ценностное предложение $AERO и уменьшить его конкурентное преимущество как ведущей DEX по доходности, возвращающей комиссионные держателям токенов.
Ещё один ключевой риск для $AERO связан с возможной стагнацией сети Base. Хотя это маловероятно, с учётом повышения регуляторной ясности, возможность утраты позиций одной из ведущих сетей нельзя полностью исключить. Выход новых сетей, таких как Monad и Berachain, может ослабить объёмы и капитал, которые могли бы иначе сосредоточиться на Base.
Для MetaDEX, таких как Aerodrome, особенно важна сильная экосистема. Экосистемные партнёры составляют значительную часть $AERO-локеров, чтобы получить право голосовать. Стагнация или недостаток заинтересованных протоколов в сети Base может привести к тому, что MetaDEX на других сетях получат больше внимания. Например, $VELO, который служит интероперабельным слоем для Superchain, может со временем привлечь больше капитала, так как участники рынка могут предпочесть сеть с более широким охватом, чем только Base.
И последнее, но также заслуживающее внимания: возможность появления токена Base также существует. Если на рынок выйдет родной токен, это может отвлечь внимание от токенов экосистемы Base. Команда Base неоднократно давала комментарии, свидетельствующие о том, что они не планируют запускать токен, но они были сделаны во время другого режима регулирования, что заставляет проявлять осторожность.
Заключение
На прошлой неделе криптовалютный рынок, вероятно, прошёл переломный момент, который впоследствии может восприниматься как "тёмная эпоха" для DeFi. С окончанием медвежьего рынка и ослаблением давления со стороны SEC во главе с Гэри Генслером спрос на токены, связанные с продуктами, генерирующими реальный доход, скорее всего, возрастёт. Aerodrome и токен $AERO являются воплощением этой концепции, выступая одним из самых доходных протоколов DeFi, возвращающих 100% комиссий держателям токенов. В дополнение к этому, $AERO находится в симбиотических отношениях с сетью Base — ведущим Ethereum L2 и одной из самых активных сетей в целом. Несмотря на уже высокую оценку, у $AERO всё ещё есть потенциал для роста, при этом он сохраняет относительно низкий уровень риска.