Взгляд на Convex от Delphi Digital
Это перевод с платного ресёрча от Delphi Digital.
Если вы совсем новичок в мире Curve, рекомендую начать с этой статьи.
Фермерство доходности или, по крайней мере, некоторая форма бутстраппинга на основе токенов, стала основным компонентом стратегии выхода на рынок каждого проекта. Протоколы активно думают о том, как лучше использовать теорию игр для привлечения пользователей. В то же время, лето DeFi научило нас тому, что стимулов и теории игр недостаточно, чтобы поддержать
протокол. В конце концов, вам нужно создать что-то, на что есть настоящий и
органический спрос.
Curve успешно интегрировала свою новую модель veToken в систему поощрения токенами, что делает ее одной из ведущих децентрализованных бирж (DEX) в этой области. Другие протоколы последовали примеру, найдя уникальные способы создания композиции поверх Curve.
Convex стал краеугольным протоколом в DeFi, служащим в качестве основной
платформой для оптимизации доходности, которая повышает доходность поставщиков ликвидности в Curve и Frax. Ее уникальная бизнес-модель позволяет вкладчикам получать повышенную доходность в в обмен на часть полученной доходности.
Бизнес-модель, которая позволяет вкладчикам получать повышенную доходность в обмен на часть полученной доходности, позволила Convex войти в пятерку лучших протоколов в области по общей заблокированной стоимости (TVL). Кроме того, в связи с появлением на рынке стейблкоина Curve (crvUSD), потенциально это может стать катализатором для дальнейшего развития Convex.
В этом обновлении мы подробно рассмотрим метрики Convex, ее текущее доминирование на криптовалюте Curve, эффективность ее бизнес-модели, и как $crvUSD может потенциально служить катализатором для дальнейшего роста.
Чтобы получить повышенную доходность по Curve, поставщики ликвидности (LP) должны владеть veCRV, чего требует фиксации CRV на срок до 4 лет. Это требование делает его непривлекательным для многих LP. С Convex LP могут получить 2,5-кратную повышенную доходность без каких-либо блокировок. Convex берет 17% от доходности LP в качестве комиссионных. Таким образом, cvxCRV локеры могут повышать доходность от имени LP.
В результате Convex значительно выросла, и 90% TVL компании Curve размещены
в Convex. Это имеет очевидные преимущества для Convex; теперь она владеет значительным объемом veCRV и имеет значительный контроль над управлением Curve.
Модель Convex, оптимизирующая доходность, принесла своим вкладчикам ~$700M в CRV и FXS на сегодняшний день. Convex получает значительную выгоду от вкладчиков, поскольку берет с них 17% комиссионных за все полученные от них CRV и FXS. Комиссионные распределяются соответствующим образом:
- 10% получают стакеры cvxCRV, в CRV
- 5% идет стакерам CVX, включая CVX с правом голоса (vlCVX), выплачиваемым в cvxCRV
- 1% идет исключительно на CVX с блокировкой голосов, оплачиваемые в cvxCRV
- 1% идет на сбор наград, оплачиваемый в CRV (как я понял, стимул клеймить награды на Convex, так как это стоит газа на эфире)
- 10% направляется LP cvxFXS как FXS
- 7% идет держателям vlCVX как cvxFXS
- 1% от общей платы в 17%, за клейм
Следовательно, Convex зарабатывает 6% от CRV и 7% от FXS, обеспечиваемых всеми депозитами в Convex.
Как оптимизатор доходности для Curve, эмиссия токенов Convex привязана к количеству CRV, которые она заработала. Эмиссия CVX уменьшается на каждые 100 тыс. заработанных CRV. По состоянию на
на сегодняшний день Convex заработала ~328M CRV, при этом было выброшено около 97,4M CVX и только ~2,6M CVX осталось в качестве выбросов. Несмотря на это, Convex продолжает привлекать вкладчиков, потому что основной стимул сменился с эмиссии CVX на предложение 2,5-кратной повышенной доходности, что дает Convex конкурентное преимущество над такими соперниками как Yearn и StakeDAO.
Frax владеет наибольшим количеством CVX
Convex сохраняет стоимость за счет большого количества голосов veCRV, которыми они владеют.
Как и в случае с тем, как Convex контролирует Curve, тот, кто контролирует Convex, может значительно влиять на выбросы Curve.
Учитывая это, протоколы начали накапливать CVX.
Frax имеет самые большие запасы заблокированных CVX, составляющие около 6,5% от всех заблокированных CVX.
Блокировка CVX позволяет Frax получать комиссионные и взятки от голосования за выбросы в свои собственные пулы, что ставит их в выгодное положение по мере сокращения выбросов.
Их конкурентное преимущество возрастает по мере того, как становится меньше CVX, доступных для накопления другими протоколами и пользователями.
Наш недавний отчет Frax также показывает, что Frax заработал ~ $21,8 млн чистого дохода от фермерства и взяточничества.
Экономически эффективный подкуп
Протоколы, которые голосуют за выбросы CRV, могут счесть это более экономичным, поскольку на каждый потраченный на взятки 1 доллар, протокол получает выбросы на сумму 1.36 доллара в CRV и CVX.
Чтобы достичь максимального усиления и veCRV, необходимо заблокировать CRV на 4 года. Более низкие сроки блокировки потребуют блокировки значительно большего количества CRV для достижения такого же количества veCRV, как при 4-летней блокировке, что делает их непривлекательными.
CVX имеет значительно более короткий период блокировки в 16 недель по сравнению с 4-летним периодом блокировки для veCRV.
Convex берет на себя более высокие 4-летние сроки лока veCRV от имени владельцев CVX.
Более низкая стоимость за эмиссию означает, что протоколы более склонны использовать свои пулы ликвидности на Curve и давать взятки, используя свои токены протокола, вместо прямой выдачи токеновых стимулов.
Буст стимулов CRV за счёт Convex
Поскольку эмиссия Convex значительно сократилась, структура доходности вкладчиков сместилась с CVX на повышенную доходность CRV.
В нашем предыдущем отчете, опубликованном 27 августа 2021 года, стимулы CVX составляли 45-60% от общей доходности.
На сегодняшний день большая часть дохода выплачивается в CRV, при этом CVX составляет только 10-30% от общего дохода.
Более того, в сочетании с более низкими ценами на токены общая доходность также значительно снизилась, поскольку вознаграждения CVX сократились. Как упоминалось выше, этот сдвиг также подразумевает, что другие протоколы и пользователи будут иметь меньшую способность фармить и накапливать CVX.
Доминирование CVX над Curve ставит их в уникальное положение для получения прибыли от этого. Напомним, что доход CVX поступает из трех источников:
- 1% от фарминга CRV переходит к vlCVX
- 7% от фарминга FXS идет в vlCVX
- Взятки идут в vlCVX
- 5% стимулов CRV за фарминг достается участникам CVX stakers, включая vlCVX
Мы рассмотрим исторические доходы CVX от фарминга и взяток, прежде чем рассматривать его потенциальную стоимость.
Вкладчики Convex заработали в общей сложности ~ 41,3 млн долларов для CVX стейкеров и локеров vlCVX. Этот показатель достиг максимума в $ 251 тыс. ежедневного дохода 5 января 2022 года, но с тех пор снизился до $ 28,6 тыс. ежедневного дохода сегодня, поскольку цены на токены снизились.
По мере того, как в Curve будет участвовать все больше протоколов, они будут подкупать голоса vlCVX, используя свои токены протокола.
Двухнедельные взятки достигли пика в ~ 18,8 млн долларов в конце 2021 года и с тех пор резко упали до ~ 2,9 млн долларов в последнем раунде взяток.
В совокупности держателям vlCVX было выплачено в общей сложности 250 миллионов долларов взяток. Frax был крупнейшим взяточником по общему количеству выплаченных взяток, одновременно получая выгоду от буста пулов ликвидности FRAX.
Примечание: P/E рассчитывается на основе CVX в размере $6,11 при полностью разводненной оценке (FDV) в $609 млн.
Таблица P/E рассчитана с использованием допущений о доходах за последние четыре недели, включая два последних раунда взяток.
Convex в настоящее время имеет объем продаж 7,2 млн долларов за 4 недели, что соответствует годовому объему продаж в 93,9 млн долларов.
С 54,6% CVX заблокированы как vlCVX, это представляет собой соотношение P/E 3,55 для vlCVX. FDV, основанная на самом токене CVX, была бы оценена в P/E в размере 6,5. vlCVX потенциально может стать невероятно привлекательным, если цена CRV возрастет и больше протоколов будут заинтересованы в подкупе выбросов CRV.
При ежемесячном доходе в 20 миллионов долларов vlCVX оценивается в 1,28 годовых и 2,35 для FDV.
Потенциальные попутные ветры для Convex
Предстоящий выпуск стейблкоина Curve crvUSD потенциально может принести пользу Convex и его заинтересованные стороны, включая cvxCRV. Поскольку Convex владеет ~ 290 млн veCRV, давайте рассмотрим, как crvUSD может повлиять на них.
Примечание: P/S cvxCRV была скорректирована на его скидку на cvxCRV/CRV в размере 0,877. P/S рассчитывается на основе cvxCRV, предполагая, что crvUSD является изолированным продуктом.
crvUSD основан на уникальной модели обеспеченной долговой позиции (CDP), использующей алгоритм AMM с ликвидацией кредитов (LLAMMA). Мы не будем углубляться в особенности функционирования crvUSD, но любопытные читатели могут ознакомиться с ним здесь (на русском).
В качестве модели CDP на каждый отчеканенный crvUSD начисляются проценты, которые, скорее всего, будут направлены обратно держателям veCRV.
В приведенной выше таблице доходов мы оцениваем потенциальный процентный доход на основе количества сминченных crvUSD.
Поскольку официальная ставка заимствования для crvUSD еще не объявлена, мы прогнозировали годовой процентный доход в размере 1-5%.
Если crvUSD достигнет 40-60% предложения DAI, это потенциально может принести veCRV значительные 20-150 млн долларов.
При консервативной позиции, при процентной ставке 2% и 2B-3B в crvUSD, cvxCRV будет иметь соотношение P/S между 15,71 и 10.47.
Хотя у нас пока нет официальной информации, мы можем порассуждать о потенциальных сценариях, которые принесли бы пользу Convex, таких как:
- cvxCRV в настоящее время депегнут от CRV. Convex может направить все доходы от veCRV процентный доход в пулы cvxCRV-CRV для стимулирования спроса и потенциально восстановить привязку.
Ставка cvxCRV может зарабатывать больше, чем veCRV.
- Если привязка будет восстановлена, это может вновь стимулировать вложение CRV в cvxCRV для получения более высокого дохода, и еще больше укрепить доминирование Convex на Curve.
- Интеграция crvUSD, который позволяет вкладчикам минтить crvUSD с
их позиции в Convex LP и потенциально разблокировать стратегии для выращивания доходности с плечом.
Подобно тому, как Oasis.app позволяет одним щелчком мыши открывать позиции LP с кредитным плечомс MakerDAO, Convex может интегрировать то же самое с crvUSD.
Это увеличит количество фермерских CRV и принесет пользу CVX, так как увеличит их доминирование veCRV.
Имейте в виду, что эти сценарии являются спекулятивными и должны восприниматься с горстью соли.
Поскольку Convex продолжает расти вместе с Curve, LPs неизменно обеспечивают оптимизированную доходность без неудобств, связанных с блокировкой токенов. Являясь одним из крупнейших на сегодняшний день DEX, Curve хорошо взаимодействует с Convex, обеспечивая достаточный стимул для LPs и сохранение высокой ликвидности.
Несмотря на замедление эмиссии токенов CVX, Convex сохраняет свое лидерство с примерно 90% TVL Curve. DAO, такие как Frax, которые владеют большими объемами CVX, будут в выгодном положении для направления выбросов в свои собственные пулы.
Поскольку выпускается меньше CVX , новым протоколам может быть сложно отказаться от партнерства с Frax, если они хотят извлечь выгоду из своего права голоса CVX.
С запуском crvUSD в ближайшее время Convex может извлечь выгоду, поскольку это повышает ценность большого стека постоянно заблокированных токенов veCRV. Однако остается вопросом о том, как CVX будет использовать этот новый поток доходов, чтобы лучше укрепить свои позиции и доминирование на Curve, а также будет ли модель дохода для crvUSD похожа на то, о чем мы размышляли в этом отчете.
Тем не менее, Convex, похоже, находится не в том ухудшающемся положении, в котором многие ожидали, поскольку выбросы заканчиваются. С crvUSD у них просто может появиться возможность полностью перестать полагаться на выбросы и внедрить долгосрочную устойчивую бизнес-модель.