DeFi Education. Что Такое ETF?
Наш подписчик задал нам вопрос о том, как именно работают ETF, особенно в контексте криптовалют и долгожданного BTC ETF.
Сначала мы ответим на конкретные вопросы, а затем предоставим более широкий контекст.
- владеет ли Vanguard, например, 100 миллионами акций Apple, или у Vanguard есть куча опционов на покупку акций Apple? Или это сочетание обоих?
- в том же духе, сколько, по вашему мнению, SEC потребует наличных BTC для запуска BTC ETF?
- могу ли я запустить свой ETF под названием X с одного BTC и кучи опционов, а затем просто продолжать реинвестировать комиссии в покупку большего количества опционов, пока я не стану крупным игроком?"
Давайте сразу перейдем к делу.
Что касается акций, большая часть активов ETF обычно состоит из фактических акций компаний, которые входят в базовый индекс. Например, если ETF отслеживает S&P 500, он будет владеть акциями компаний, входящих в S&P 500, пропорционально их весу в индексе. Таким образом, если ETF Vanguard отслеживает индекс, где Apple является составной частью, то да, Vanguard будет напрямую владеть акциями Apple.
Некоторые ETF, особенно те, которые стремятся достичь определенной цели (например, leveraged ETF или inverse ETF), могут использовать производные финансовые инструменты, такие как опционы или фьючерсы, для достижения этой цели. Однако большинство традиционных ETF в основном владеют реальными ценными бумагами, за которыми они следят.
Что касается того, сколько spot BTС потребует SEC для запуска BTC ETF, мы не можем назвать точную цифру. Лучшее, что мы можем предложить, это сказать... Наверное, много. Они захотят знать, что у ETF достаточно ликвидности и он не слишком зависит от деривативов.
Можете ли вы создать свой собственный ETF и просто крутить комиссии? Это звучит круто в теории, но есть много препятствий помимо простого нажатия кнопки и запуска ETF (если только вы не на блокчейне!). Прежде всего, получение разрешения от SEC или других регуляторов на запуск ETF - это сложный (и дорогой) процесс. Они будут тщательно изучать структуру, активы и стратегии ETF. Запуск собственного ETF не является "без разрешения".
На блокчейне любой может создать индекс и токен, который отслеживает индекс (как ETF) за несколько кликов, используя существующие смарт-контракты, поддерживаемые Index Protocol. Пример - индекс "DeFi Pulse" от Index Coop. Управление блокчейн-ETF не просто: эти продукты могут потерять значительные средства при ребалансировке своих активов (из-за проскальзывания в пулах DEX).
Регуляторы осведомлены о том, что любой ETF, слишком зависящий от производных финансовых инструментов (например, опционов), может столкнуться с проблемами ликвидности. У ETF есть уникальный механизм погашения. Когда возникает спрос на погашения (инвесторы продают ETF), провайдеру ETF может потребоваться продать свои активы, чтобы выполнить эти погашения. Если ETF сильно зависит от неликвидных деривативов, он может столкнуться с трудностями в быстрой продаже этих активов без несения значительных затрат или воздействия на цену дериватива.
Если произойдет резкое движение на рынке, эти ETF могут потребовать быстрой корректировки своих позиций по деривативам. Если рынок деривативов недостаточно ликвиден, ETF могут столкнуться с трудностями в корректировке своих позиций, что приведет к ошибкам отслеживания или увеличению затрат.
Также существует риск контрагента. Если у ETF значительная часть его стоимости связана с деривативами и контрагент допустит дефолт, это может создать проблемы с ликвидностью.
В конечном счете, ценность BTC ETF заключается в том, чтобы избежать создания еще одного GBTC, где цена ETF существенно отклоняется от чистой активной стоимости (NAV). Даже если вам удастся получить регуляторное одобрение, купит ли кто-нибудь ваш более сложный ETF с высокими комиссиями и большим риском? Наше мнение таково, что это маловероятно.
Понимание ETF
Существует огромное количество литературы по ETF, поэтому не будем вдаваться в каждую мелочь. Сосредоточимся на упрощении сложностей и тех частях, которые актуальны для криптовалют.
ETF - это инвестиционный фонд, который содержит коллекцию активов, таких как акции, облигации или товары, и торгуется на биржах, подобно отдельным акциям. ETF стремятся воспроизводить результаты определенного индекса, сектора или класса активов.
Уникальная структура ETF заключается в процессе "создания и погашения", который включает крупные финансовые институты, известные как Уполномоченные Участники (APs).
Когда возникает спрос на ETF, AP собирает "корзину для активов", которая представляет собой указанный список ценных бумаг, за которыми следует ETF. Затем AP обменивает эту корзину с провайдером ETF на эквивалентную стоимость акций ETF, которые затем продаются на фондовом рынке.
С другой стороны, когда инвесторы хотят продать свои акции ETF, AP покупает эти акции на рынке, возвращает их провайдеру ETF и получает "корзину погашения" из базовых ценных бумаг.
Этот механизм обмена активами минимизирует налоговые последствия для ETF и его инвесторов.
Была некоторая критика в Интернете о BTC “ETF”, где люди говорят, что это траст, и поэтому это “просто другой GBTC”. Это неверное описание. Хотя BTC ETF действительно является трастом, ключевое отличие заключается в наличии механизма погашения. GBTC не может быть погашен, поэтому торгуется со скидкой к NAV. Хотя это может показаться всего лишь одной деталью, это имеет большое значение.
К тому же, хотя большинство ETF в США структурированы как открытые инвестиционные компании (тип взаимных фондов), есть множество ETF, структурированных как трасты. Например, “GLD”, Золотой Траст SPDR, является трастом.
У ETF по сути есть два уровня ликвидности:
- Первичный рынок: Здесь происходит процесс создания и погашения с AP. Ликвидность здесь определяется базовыми активами ETF.
- Вторичный рынок: Здесь большинство инвесторов торгуют ETF, покупая и продавая акции на фондовых биржах. Здесь ликвидность определяется объемом торгов и маркет-мейкерами, предоставляющими котировки покупки и продажи.
- Стоимость чистых активов (NAV): общая стоимость активов ETF минус его обязательства, деленная на количество выпущенных акций. Рассчитывается в конце каждого торгового дня.
- Рыночные Силы: Динамика предложения и спроса на фондовой бирже может привести к тому, что ETF торгуются с небольшой премией или дисконтом по отношению к их NAV. Обычно это недолговечно из-за арбитража.
ETF ежедневно раскрывают информацию о своих активах, и их можно покупать/продавать в часы торгов. Это создает интересную динамику для BTC ETF, так как BTC торгуется 24/7. В отличие от акций, где может быть период ожидания, прежде чем инвесторы смогут отреагировать на новости ночи, 24/7 рынок Bitcoin позволяет реагировать практически мгновенно, что приводит к быстрым изменениям цен. Это означает, что события, регуляторные новости или настроения рынка из любой части мира могут влиять на его цену в любое время.
Если акции траста торгуются в обычные часы работы фондовой биржи, это может привести к расхождениям между ценой акций траста и фактической ценой Bitcoin, особенно если значительные ценовые движения происходят вне часов работы биржи. Поставщик ETF может решить обновлять NAV чаще, чем в конце каждого торгового дня.
Значительные ценовые колебания Bitcoin в часы, когда фондовые рынки закрыты, могут привести к накоплению заявок на покупку или продажу ETF при открытии рынка. Это может вызвать задержки в выполнении заказов и неожиданные цены для рыночных заказов.
Если поставщики ликвидности или маркет-мейкеры не уверены в направлении цены Bitcoin из-за событий на круглосуточном рынке, они могут установить более широкие спреды покупки и продажи для ETF, чтобы снизить потенциальные риски.
Blackrock не чужды ETF - они управляют активами более чем на $2 триллиона через свои ETF. Можно с уверенностью предположить, что они тщательно продумали последствия круглосуточной торговли. Тем не менее, криптовалютный рынок непредсказуем и беспощаден. В любом случае, от этого наверняка будет развлечение!
ДЕФИРОГАН #46. Synthetix & EigenLayer