ДЕФИРОГАН #45. Основатель FRAX о Frax v3, RWA и $frxETH
Выдержки с лучших англоязычных подкастов.
В этом эпизоде 0xResearch, Дэн, Сэм и Сэм Каземиан обсуждают Frax v3, дизайн Frax для стейблкоина, RWA и $frxETH.
- Сэм Мартин (Со-ведущий) – Исследователь в Blockworks Research, со-ведущий 0xResearch.
- Дэн Смит (Со-ведущий) – Исследователь и аналитик данных в Blockworks Research, со-ведущий 0xResearch.
- Сэм Каземиан (Гость) – Основатель Frax.
- Frax Finance – протокол на блокчейне, который эмитирует и управляет стейблкоином $FRAX.
• Сэм говорит, что Frax V3 разработан так, чтобы вести себя как реальные доллары США в любых рыночных условиях. Цель Frax V3 – завершить разработку стейблкоина, привязанного к доллару.
• Он добавляет, что Frax V3 стремится перенести на блокчейн все необходимые компоненты, включая процентные ставки и управление ликвидностью. Сэм говорит, что они хотят создать децентрализованный стейблкоин с соответствующими мерами децентрализации.
Дизайн Маржинально Обеспеченного Стейблкоина:
• Сэм говорит, что ранее $FRAX был успешен из-за своей капиталоэффективности во время бычьего рынка. По мере роста они стремятся к долгосрочной безопасности, становясь полностью обеспеченными. Переход к полностью обеспеченному стейблкоину влечет компромиссы в капиталоэффективности.
• Сэм говорит, что $FRAX более капиталоэффективен и предлагает лучшие доходы по сравнению с другими стейблкоинами, такими как $DAI или $USDC. В отличие от $UST, $FRAX не обнуляется, что делает его более надежным стейблкоином.
• Он добавляет, что по мере роста рынка стейблкоинов до миллиардов и десятков миллиардов возникает потребность в другой структуре, способной обрабатывать большие объемы, обеспечивая при этом безопасность.
• Сэм говорит, что денежные системы должны приоритизировать безопасность, чтобы избежать внезапных крахов или потери ценности. Традиционное банковское дело без должной поддержки или мер платежеспособности может привести к катастрофам. По мере роста системы она должна становиться безопаснее для поддержания стабильности.
• Сэм добавляет, что $FRAX полностью переходит к 100% коэффициенту обеспечения (CR) с использованием внешнего обеспечения, а не токенов управления. Frax генерирует значительный ежегодный доход через несколько субпротоколов за счет комиссий протокола, предоставления ликвидности и $CRV.
• Сэм говорит, что $FRAX имеет уникальную систему gauge, позволяющую пользователям блокировать ликвидность на один-три года. Заблокированная ликвидность, сочетаемая с другими токенами, такими как $DAI или $USDC, считается активом в балансе. Это обеспечивает гарантированную ликвидность и действует как механизм погашения, предотвращая сценарий банковского бегства.
Направление Прибыли Держателям veFXS
• Сэм говорит, что по аналогии с буфером излишков MakerDAO, FRAX планирует распределять избыточную прибыль среди держателей $veFXS. Как только $FRAX достигнет 100% коэффициента обеспечения (CR), будут введены механизмы, обеспечивающие распределение прибыли среди заинтересованных сторон.
• Сэм добавляет, что $veFXS вдохновлен Curve и использует систему стейкинга. Избыточная прибыль распределяется через систему стейкинга. Большая часть доходов идет на увеличение CR, но часть распределяется среди $veFXS. Он добавляет, что $veFXS имеет потенциал для более высокого дохода.
• Он говорит, что субпротоколы преуспевают в различных экономических условиях. Примеры включают MakerDAO во время высоких ставок и протоколы вроде FRAX во время низких ставок. Протоколы стейблкоинов, такие как Frax, важны в условиях низких ставок.
• Сэм говорит, что в рамках Frax V3 предусмотрены механизмы для обеспечения привязки $FRAX к $1. Он упоминает сходства с Frax V2, такие как эмиссия на рынки кредитования, но также вводит новые элементы, такие как $sFRAX, нацеленный на процентные ставки Федеральной резервной системы, и $FXB.
• Сэм говорит, что у Frax есть стратегия реальных активов, аналогичная MakerDAO. У Frax есть некоммерческий партнер FinResPBC для установления внебиржевых отношений и соответствия будущим регуляторным требованиям.
• Он добавляет, что конечная цель - иметь основной счет Федерального резерва (FMA) в банке Федеральной резервной системы для доступа к ставке IORB. Ставка IORB - это процент, выплачиваемый Федеральной резервной системой, и служит стратегией реальных активов для Frax V3. Стратегия не предполагает размещения капитала на развивающихся рынках или подкрепления стейблкоина активами, которые могут объявить дефолт по своим долгам.
• Сэм говорит, что стратегия реальных активов Frax V3 сосредоточена на доступе к безрисковой ставке. Блокчейны не связаны с этими реальными экономическими факторами, что делает критически важным доступ к этой единственной процентной ставке.
• В периоды высоких премий за рост и низких ставок нет необходимости в внебиржевых активах, так как цифровые активы обеспечивают достаточные возможности. Однако в периоды чрезвычайно высоких ставок, такие как во время циклического спада, единственная процентная ставка в блокчейне становится существенной.
Отчетность по Offchain Активам в Блокчейне
• Сэм говорит, что у них есть некоммерческая корпорация, подобная FinResPBC.
• Он отмечает, что в отличие от других проектов, которые сотрудничают с разными организациями для работы с off-chain активами, Frax V3 избегает сложности множественных партнерств. Информация о off-chain активах собирается и передается обратно в блокчейн, обеспечивая прозрачность и эффективность процессов отчетности.
• Он добавляет, что текущая структура позволяет привлекать ставку IOBR в блокчейн законным способом. Работа с различными третьими сторонами не предоставляла бы таких же преимуществ, как текущая структура.
Обеспечение Стейблкоина Реальными Активами
• Сэм объясняет, что Frax v3 позволяет гибко переходить между кредитами в блокчейне и off-chain денежными эквивалентами в зависимости от рыночного спроса.
• Сэм говорит, что по мере того, как все больше людей вкладывают в $FRAX, обеспечение может быть преобразовано в денежные эквиваленты в соответствии с рыночным спросом. Более высокие ставки IORB привлекают больше стейкеров, что ведет к увеличению обеспечения денежными эквивалентами.
• Он добавляет, что если ставки IORB уменьшатся, люди могут вывести свои вложения из стейкинга и инвестировать в активы с более высокой доходностью или погасить $FRAX.
• Сэм говорит, что $FRAX является гибридным стейблкоином, сочетающим элементы обеспечения и недостаточного обеспечения. Он базируется как на крипто, так и на фиатном обеспечении, при этом реальная процентная ставка доллара влияет на его стабильность. Разработка $FRAX шла уникальным путем, что привело к созданию инновационной гибридной модели.
• Сэм говорит, что FraxGov — это модуль, разработанный Frax для внедрения управления на блокчейне. Он обеспечивает, что любое предложение или транзакция, связанная с ребалансировкой или перемещением обеспечения, должна быть размещена на блокчейне. Для выполнения транзакций требуется либо вето, либо временная блокировка.
• Он добавляет, что модуль FraxGov выступает в роли администратора, постепенно децентрализуя контроль над различными аспектами Frax.
• Сэм говорит, что критики утверждают, что зависимость Frax от управления на блокчейне может мешать быстрому реагированию в чрезвычайных ситуациях. Модуль FraxGov позволяет своевременно действовать в критических ситуациях, разрешая немедленные исправления в определенных контрактах.
• Сэм говорит, что Frax стремится найти баланс между децентрализацией и оперативностью с помощью модуля FraxGov.
Управление Несоответствием Сроков
• Сэм признает проблемы несоответствия сроков при работе с более неликвидными RWA. Время расчетов можно улучшить за счет инициатив, таких как FedNow, которая стремится к мгновенному расчету платежей.
• Он добавляет, что для борьбы с несоответствием сроков можно выпускать токены $FXB с временной меткой. Они могут быть конвертированы в $FRAX по истечении срока. Эти решения помогают решить проблему конфликта между немедленными требованиями к ликвидности и временными рамками погашения.
• Сэм говорит, что $FXB используются для погашения активов, когда есть задержка в обработке транзакций из-за непредсказуемости off-chain и on-chain активностей. Эти облигации предлагают ликвидность, позволяя людям покупать их со скидкой, будучи уверенными, что обеспечение надежно, и погашать их на $FRAX после определенного времени. Этот механизм обеспечивает гибкость и может использоваться в чрезвычайных ситуациях или для создания кривых доходности на блокчейне.
• Сэм добавляет, что, хотя $FXB являются частью общей стратегии Frax V3, они предлагают гибкость за пределами чрезвычайных ситуаций. Пользователям может быть интересно покупать дисконтированные $FXB даже в обычных условиях, создавая кривые доходности, аналогичные традиционным финансовым рынкам.
• Сэм говорит, что $sFRAX стремится соответствовать ставке IOBR, но не гарантирует её. Пользователи могут снять стейкинг и продать свой $FRAX, если они обнаружат, что доходность немного ниже ожидаемой. Разницу между тем, что протокол берет в качестве комиссии, и тем, что он возвращает, можно определить с помощью управления.
• Он добавляет, что, подобно продукту $sFRAX, комиссии, связанные с $FXB, будут установлены управлением. Идеально, чтобы доходность по $FXB соответствовала или была ниже доходности соответствующего реального актива. Протокол может захватывать любую разницу между целевой доходностью и фактической доходностью через комиссии.
• Дэн говорит, что $sFRAX может служить хорошим обеспечением в DeFi. Его можно использовать для стратегий с кредитным плечом или общего использования в протоколах DeFi. Интеграции протокола с другими платформами, такими как новая платформа кредитования Frax, будут интересны для наблюдения.
• Сэм говорит, что Frax может интегрироваться с пулами Curve, которые сочетают crvUSD/sFRAX. Ожидается, что эти интеграции будут иметь значительное влияние на DeFi, привнося ожидаемые ставки IOBR в протоколы кредитования. Цель Frax - предоставить базовый слой для этих интеграций и позволить им иметь смысл в рамках экосистемы.
• Сэм говорит, что команда Paxos была полезной и инновационной в совместной работе с Frax. Они стремятся достичь целей, связанных с ликвидностью на блокчейне, надежной ликвидностью, принадлежащей протоколу, и обслуживанием $sFRAX и $FXB через партнерства с FinResPBC и хранителями.
• Сэм говорит, что как только PayPal начнет принимать $PYUSD внутренне, торговцы, принимающие PayPal, также смогут принимать $PYUSD. Эта интеграция может значительно увеличить количество торговцев, принимающих криптовалюту, что приведет к большому влиянию за одну ночь. Ликвидность на блокчейне и другие функции будут критически важны для поддержки этого увеличения принятия.
Производительность $FrxETH и $FrxETH V2
• Сэм говорит, что $frxETH - это стейблкоин, привязанный к ETH, который можно сминтить с использованием $ETH. Он работает на системе из двух токенов, второй из которых - $sfrxETH, который можно стейкать в хранилище для стейкинга. Экономическая структура $FRAX и $sFRAX аналогична структуре $frxETH и $sfrxETH.
• Он добавляет, что в системе существует безрисковая ставка для $ETH, аналогичная краткосрочному кредитованию Федерального резерва или правительства США в долларах.
• Сэм говорит, что когда больше людей используют $frxETH в качестве валюты или для интеграций, меньше токенов $frxETH доступны для распределения общих вознаграждений валидаторам. Это приводит к более высокой годовой процентной ставке для $sfrxETH по сравнению с другими стейблкоинами, такими как $wstETH или $stETH, где процентные ставки выплачиваются равномерно всем держателям токенов. Дизайн и экономическая модель, используемые $frxETH, оказались успешными.
• Сэм говорит, что его система похожа на традиционное банковское дело, где существуют расчетные счета с более низкими процентными ставками для повседневных операций и сберегательные счета с более высокими процентными ставками для долгосрочных сбережений. $frxETH следует аналогичной модели. $frxETH служит расчетным счетом для повседневных операций и имеет более низкие процентные ставки, в то время как $sfrxETH действует как сберегательный счет с более высокими процентными ставками. Этой модели придерживаются и другие стейблкоины, например, $DAI и $sDAI от MakerDAO.
• Сэм говорит, что в $frxETH V1 валидаторы включены в белый список, чтобы упростить процесс, при этом только основная команда Frax управляет валидаторами. В $frxETH V2 будут сделаны значительные изменения для устранения проблем централизации валидаторов.
• Сэм говорит, что в системах LSD люди передают свои $ETH в протокол при создании токенов LSD. Создатели получают квитанцию, которую можно обменять на $ETH по требованию. Чтобы стимулировать кредитование, создатели получают процентную ставку, такую как ставка PoS или ставка вознаграждений. Borrowers, известные как операторы нод, берут в долг $ETH для стейкинга в валидаторах и платят процент за эту привилегию.
• Сэм добавляет, что $frxETH V2 формализует концепцию рынка кредитования в системах LSD. Любой может создать токены $frxETH, и любой может занять $ETH для стейкинга в валидаторах, которыми они управляют. Borrowers должны предоставить дополнительное обеспечение в качестве защиты от потенциального слэшинга или некомпетентности. Процентная ставка определяется рыночными силами на основе количества предоставленных $ETH и фактически выплаченных процентов валидаторами.
• Сэм говорит, что концепция рынка кредитования $frxETH соответствует другим проектам, таким как Rocket Pool и Frax. Эти системы используют разную терминологию, но по сути функционируют как рынки кредитования. Процентные ставки, выплачиваемые кредиторам, экономически идентичны во всех этих системах.
• Джастин Дрейк из Ethereum Foundation предложил концепцию, аналогичную рынку кредитования $frxETH V2. Это предложение соответствует ранее обсуждаемому дизайну $frxETH V2. Виталик Бутерин также упоминал концепцию рынка кредитования, хотя и не специально в контексте Frax.