THORChain
Текущая цена относительно ATH и ATL
Ценовые корреляции - $BTC и экосистема Космос
DefiLlama – TVL
Данный материал призван рассмотреть текущее состояние Thorchain и связанные с ним продуктовые итерации, которые могут приносить прибыль токену $RUNE. Несмотря на свое уникальное предложение, проект столкнулся с проблемами в связи с рядом хакерских атак.
Это создает интересный сценарий, когда относительно старый токен все еще сталкивается с низкой конкуренцией. Динамика цен $RUNE приводит к захватывающему дилемме между старыми держателями и новыми участниками рынка, которые ищут точку входа из-за большого разрыва между текущей ценой, историческим минимумом и историческим максимумом.
Кроме того, представлена модель оценки $RUNE. Оценка основана на прогнозировании рыночных исходов и Общей Заблокированной Стоимости (TVL) в сети THORChain. Она происходит от детерминированной стоимости $RUNE, а также премиума рыночного мнения.
Несмотря на две крупные хакерские атаки и потерю -95% со времени достижения исторического максимума 19 мая 2021 года, $RUNE и Thorchain все еще являются единственным решением для некастодиальных кросс-чейн обменов (исключая дружественный форк Maya). Это огромное предприятие, которое имеет большие последствия для будущего блокчейн-индустрии в целом. Простыми словами, Thorchain - это единственная альтернатива, позволяющая производить доверительные обмены $BTC-$ETH масштабируемым способом.
Мы должны направить ресурсы на создание полноценной (бездоверительной, безсерверной, максимально похожей на Uniswap UX) децентрализованной биржи ETH <-> BTC. Обидно, что мы до сих пор не можем легко и без доверия перемещаться между двумя крупнейшими криптовалютными экосистемами. (с) Виталик Бутерин, Март 2020 года
Часто путаемый с мостами, Thorchain - это кросс-чейн DEX, который работает как Layer 1, созданный с использованием Cosmos SDK. В экосистеме четыре основных участника рынка:
- Поставщики ликвидности добавляют ликвидность в пулы и зарабатывают комиссии и стимулы.
- Свапперы используют эту ликвидность для обмена активами, оплачивая комиссии за транзакции.
- Арбитражеры постоянно отслеживают пулы и перебалансируют их, извлекая прибыль из различий в ценах.
- Операторы узлов предоставляют обеспечение и обеспечивают сеть, получая вознаграждение за свои услуги.
В этом отчете мы сосредоточимся на $RUNE, чтобы оценить его потенциальное значение от потоков дохода сети.
- $RUNE — это базовый токен основной блокчейн-сети первого уровня. Это значит, что он необходим для объединения активов из разных блокчейнов и завершения транзакций в рамках данного протокола. В других словах, с помощью $RUNE пользователи могут объединять свои активы из разных блокчейнов и урегулировать свои сделки в этой системе.
- $RUNE обеспечивает безопасность сети, так как операторы узлов должны поставить свои токены, чтобы продемонстрировать, что их интересы совпадают с интересами сети.
- Пользователи могут использовать свою ликвидность ($RUNE-${ASSET}) для участия в голосовании на блокчейне.
- Токен также используется для стимулирования в виде вознаграждений, комиссий и субсидий на газ.
Особенностью является то, что $RUNE моделируется по детерминированной стоимости. Благодаря его экономическому дизайну, рыночная капитализация $RUNE должна быть минимум в 3 раза больше стоимости всех активов, отличных от $RUNE ($BNB, $ETH, $BTC, $AVAX, $ATOM...) заблокированных в пулах ликвидности THORChain.
Таким образом, детерминированная стоимость $RUNE может быть смоделирована путем прогнозирования рыночных исходов и TVL, производными от:
Чем больше ликвидности предоставляют держатели $RUNE, тем точнее будут детерминированные результаты.
Например, если текущий TVL без учета $RUNE составляет $1M, а текущий оборот $RUNE - 3M, то текущая детерминированная стоимость $RUNE = (3 x $1M) / 3M = $1.
Пока Thorchain готовится к запуску потоковых свопов, на передний план выходит основной источник его дохода - комиссии за ликвидность. С момента создания было собрано всего 7,8 млн $RUNE в виде комиссий за ликвидность. Однако с началом реализации мульти-чейн концепции этот показатель начал расти. Фактически, в июне 2023 года было собрано 807 тыс. $RUNE.
Однако, чтобы рассмотреть всё в масштабе, стоит взглянуть на соотношение комиссий за ликвидность к стимулированию пулов. Данные показывают, что это соотношение также увеличивалось в последние месяцы, достигая более 50% в июле.
Нельзя недооценивать значение этого. Даже перед запуском ThorFi lending, июль стал первым месяцем, когда комиссии за ликвидность превысили выплаты эмиссионных наград с 2021 года. Такое встречается в криптовалютах крайне редко.
Впереди потоковые свопы (streaming swaps) и кредитование могут существенно повлиять на торговые объемы и комиссии за ликвидность благодаря улучшенной ценовой реализации и потенциальным сокращениям комиссий до 90%.
Бизнес-модель Thorchain относит её к категории "рынка ретрансляторов" (Relayer market). Введение потоковых свопов позволяет Thorswap решить один из наиболее заметных недостатков. При текущей глубине пулов Thorchain большие свопы приводят к значительному слиппеджу. Например, своп 50 $BTC в $ETH приведёт к сдвигу на 36%.
Потоковые свопы - это решение постоянной проблемы слиппеджа. Они обеспечивают лучший пользовательский интерфейс, не уменьшая при этом комиссии, которые уплачиваются сети.
Хотя возможно разбиение больших свопов на меньшие транзакции (100 свопов по 0,5 $BTC каждый ограничат максимальный слиппедж 2,3% для каждого), это занимает много времени и ухудшает пользовательский опыт. Пользователю придется вручную отправлять 100 отдельных транзакций в блокчейне и получать 100 отдельных исходящих транзакций - в результате уплатить в 100 раз больше комиссии за газ.
Потоковые свопы решают эту проблему, позволяя пользователям отправлять одну входящую транзакцию (уплачивая одну комиссию за газ), внутри разбивая её на меньшие свопы и, наконец, объединяя все исходящие в одну транзакцию (уплачивая одну исходящую комиссию). Более конкретно, пользователи могут выбирать количество свопов и количество блоков THORChain между каждым свопом.
- Потоковые свопы для актива L1 ограничены максимальным временем выполнения свопа в 24 часа.
- Свопы из синтетического актива ограничены максимальным временем в 1 год.
Отметим, что начавшиеся потоковые свопы не могут быть отменены.
Важно понимать, что, несмотря на улучшение пользовательского опыта, когда пользователь платит одну входящую и одну исходящую комиссию, потоковые свопы не обходят комиссии – они просто обеспечивают лучшее исполнение сделки. Говоря проще, это позволяет участникам свопа получить лучшее исполнение по цене за счет более длительного времени ожидания.
Интеграция кошельков – безупречный опыт
Поскольку отрасль приходит к пониманию, что сосуществование нескольких цепочек является необходимым условием для общего принятия блокчейна, необходимо предлагать безупречный опыт пользователя. Таким образом, мы можем ожидать, что все больше и больше пользователей начнут совершать транзакции с Thorswap, даже не осознавая этого. Именно поэтому интеграция с Ledger Live или TrustWallet так важна, так как она позволит людям перемещать средства без обращения к централизованной бирже в первую очередь. Это имеет потенциал значительного увеличения общих доходов протокола.
Влияние этого заметно, как показывает увеличение числа обменов после интеграции с TrustWallet. Больше таких интеграций являются ключевым знаничем для достижения критической массы.
ThorFi – Новый источник дохода
С ThorFi, Thorchain реализует свою миссию, предоставляя три важных финансовых инструмента: обмен, сбережения и кредитование. Пользователи смогут давать в долг один актив в одной цепи и брать в долг другой актив в другой цепи. Введение кредитования привлекает новые капиталы, улучшая ликвидность и безопасность сети.
Особенности кредитования ThorFi включают кредит под 0% годовых, без ликвидации и без срока истечения кредита. Риск контролируется через лимиты залога, комиссии на основе слиппеджа, динамическую коэффициент обеспечения (CR) и аварийное отключение саплая $RUNE. Кредит под 0% стимулирует долгосрочные займы или невозврат, чтобы эффективно масштабировать систему.
Протокол получает выгоду от увеличенной капитальной эффективности, торгового объема, комиссий и возможностей масштабирования. Открытие кредитов ведет к дефляции $RUNE, тогда как закрытие кредитов приводит к инфляции $RUNE на основе изменений стоимости залогового актива. Кредиты могут быть частично погашены, но залог возвращается только после полного погашения.
Цель кредитования – сжечь больше $RUNE, чем создано, уменьшая оборотный запас и увеличивая спрос. Однако чистая инфляция все равно может произойти, если стоимость залогового актива растет по сравнению с $RUNE между моментами открытия и закрытия кредита.
Простыми словами, когда кредитование активировано, $RUNE становится дефляционным:
- Все комиссии за слиппедж производных активов навсегда сжигают $RUNE.
- Постоянно заблокированные кредиты никогда не выкупят $RUNE (их количество ненулевое и постоянно растет).
Из-за такой конструкции можно предположить, что со временем будут добавлены еще больше дефляционных функций. Вы можете узнать больше о ThorFi в нашем специализированном отчете о кредитовании ThorFi, который описывает технические детали реализации, а также связанные риски.
(soon)
LayerZero – Скрытое благословение
После заявления Виталика, что "будущее за мульти-чейн блокчейнами, а не кросс-чейн", многие думали, что Thorchain пострадает, особенно после успеха и популярности LayerZero на многих блокчейнах, как EVM, так и не EVM. Интересно, что Ethereum продолжает лидировать по комиссиям за ликвидность.
Путь обмена $ETH-$BTC остается неизменным как золотой путь обмена (составляя 11,6% от общей комиссии за ликвидность) для передачи активов между двумя самыми популярными блокчейнами.
И хотя многие думали, что LayerZero может нарушить бизнес Thorchain, оказалось, что это способствовало значительному росту активности. Ниже приведенные транзакции являются примером того, что возможно только при объединении обоих протоколов, например, переход от нативного $BTC к $ARB в одной транзакции.
В основном сеть Thorchain определяет базовую цену, и рынок спекулирует поверх этого. Таким образом, рыночное настроение может быть учтено как спекулятивная надбавка.
Детерминированное вычисление стоимости
Детерминированная стоимость RUNE может быть смоделирована, учитывая два ключевых фактора: требование к рыночной капитализации и TVL (Общая Заблокированная Стоимость) в ликвидных пулах THORChain.
- Коэффициент обеспечения Thorchain: для обеспечения безопасности сети THORChain требует, чтобы операторы сети обеспечивали в два раза больше RUNE, чем это ставится на стейкинг.
- Требование TVL: так как $RUNE требуется в соотношении 1:1 с другими активами для стейкинга, TVL зависит от количества активов, отличных от RUNE, ставящихся на стейкинг в пулах.
- Требование к рыночной капитализации: соотношение обеспечения к стейкингу Thorchain 2:1, плюс соотношение стейкинга в пуле 1:1, в сумме дают требование в три раза больше активов, отличных от RUNE, заблокированных в сети.
Таким образом, минимальная рыночная капитализация $RUNE установлена, как минимум, в 3 раза выше общей стоимости всех активов, отличных от RUNE (например, $BNB, $ETH, $BTC, $AVAX, $ATOM), заблокированных в ликвидных пулах THORChain.
Например, если активы на сумму $1,000,000, отличные от RUNE, ставятся на стейкинг в сети THORChain, минимальная рыночная капитализация RUNE будет рассчитана следующим образом:
Минимальная рыночная капитализация RUNE = 3 * TVL = 3 * $1,000,000 = $3,000,000
Помимо детерминированной стоимости, рассчитанной на основе TVL и требований к рыночной капитализации, на стоимость RUNE влияют спекулятивные премии и настроения на рынке.
Подводя итог, сеть Thorchain устанавливает базовую цену для $RUNE, пока рынок спекулирует поверх этой базовой стоимости. Даже если TVL не меняется, если рыночная надбавка увеличивается, это будет отражено на цене.
Итоговое предложение $RUNE составляет 486,077,750 единиц. ~14 млн были уничтожены после 12-месячного периода миграции. В результате ETH.RUNE и BNB.RUNE больше нельзя обменять на THOR.RUNE. Thorchain больше не зависит от внешних сетей.
На данный момент детерминированная цена составляет $0.46. Однако $RUNE торгуется по рыночной цене примерно $0.93, что означает, что он торгуется с рыночным множителем 2.
Итак, справедливая стоимость $RUNE может быть оценена как 6 раз TVL в ликвидных пулах THORChain.
Наблюдение за тем, что $RUNE торгуется по наименьшему множителю рыночного настроения с начала года, может предполагать две вещи: либо предстоящие функции, такие как потоковые обмены и кредитование ThorFi, не учтены в цене и $RUNE может быть недооценен, либо проект сталкивается с недостатком внимания и интереса.
В целом, появление решений второго уровня негативно повлияло на восприятие потенциала Thorchain, так как решения второго уровня отбирают рыночную долю у альтернативных цепочек первого уровня, таких как Fantom, Avalanche, BSC... Кроме того, многие обращают внимание на решения для кросс-цепочной коммуникации, такие как CCIP от Chainlink или LayerZero.
Таким образом, когда речь идет о прогнозировании будущих перспектив и внедрении Thorchain, а также о направлении действий цены $RUNE, становится все более важно наблюдать:
- Переключается ли рынок полностью на окружение, ориентированное на Rollup, где польза от Thorchain уменьшается.
- Являются ли протоколы, такие как LayerZero и CCIP, достаточными для удовлетворения потребностей большинства пользователей.
- Начинает ли рынок ценить все более положительные основы в отношении устойчивости Thorchain и долгосрочного дохода.
- Уникальное положение Thorchain: Несмотря на проблемы, такие как взломы, Thorchain остается единственным решением для безопасного кросс-цепочного обмена, позволяя доверительные обмены между основными криптовалютами, такими как $BTC и $ETH.
- Детерминированная стоимость $RUNE: Детерминированная стоимость $RUNE моделируется как минимум в три раза больше стоимости всех активов, отличных от $RUNE, заблокированных в ликвидных пулах THORChain. Эту стоимость можно моделировать, предсказывая рыночные исходы и Общую Заблокированную Стоимость (TVL) в сети.
- Потоковые обмены: Введены для решения проблемы проскальзывания при крупных обменах, потоковые обмены предлагают лучший пользовательский опыт, позволяя пользователям отправлять одну транзакцию, которая внутренне разбивается на меньшие обмены, улучшая исполнение сделок.
- Интеграции и новые источники дохода: Интеграция Thorchain с платформами, такими как Ledger Live и TrustWallet, нацелена на обеспечение бесшовного опыта для пользователей. Кроме того, введение кредитования ThorFi предлагает новые финансовые примитивы, потенциально увеличивая доход протокола.
- Рыночная Спекуляция и Оценка: Сеть Thorchain устанавливает базовую цену для $RUNE на основе детерминированных расчетов стоимости, однако на рыночную цену влияют спекулятивные премии и настроения на рынке. Наблюдение за реакцией рынка на функции Thorchain и сравнение ее с другими решениями, такими как LayerZero и CCIP, имеет решающее значение для прогнозирования его будущих перспектив.
Перевод платной статьи https://revelointel.com/